李晴

摘 要：現(xiàn)階段大部分創(chuàng)新型企業(yè)在資金方面都相對較為薄弱，借助風險投資發(fā)展是大部分創(chuàng)新型企業(yè)的必然選擇，而風險投資退出對于大部分創(chuàng)新型企業(yè)來說也是必要的。為了探索風險投資退出創(chuàng)新型企業(yè)的最優(yōu)方式，本文首先對風險投資的退出方式進行了分析，并針對不同類型的創(chuàng)新型企業(yè)提出了最優(yōu)退出方式。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)新型企業(yè) 風險投資 退出方式

中圖分類號：F272 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）09（c）-168-02

隨著市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，風險投資成為創(chuàng)新型企業(yè)融資的重要渠道。風險投資的注入為創(chuàng)新型公司帶來了發(fā)展的必要資金，也為風投機構(gòu)帶來了較大的經(jīng)濟回報，風險投資從創(chuàng)新型企業(yè)獲得高額回報的例子已經(jīng)不勝枚舉。但是風險投資往往都并不是一種長期的投資行為，其目標僅僅在于通過前期的投資獲得預(yù)期的超額利潤，而在企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展階段往往會選擇退出，而不同企業(yè)的情況使得風險投資所選擇的退出方式會對風險投資企業(yè)的利潤產(chǎn)生較大的影響。因此，選擇何種退出方式是風險投資必須要重點考慮的問題，尤其是針對創(chuàng)新型企業(yè)風險投資來說其所面臨的環(huán)境較為復(fù)雜，必須要對退出方式進行綜合性分析才能獲得足額利潤，最終實現(xiàn)進一步發(fā)展。

1 現(xiàn)階段風險投資的退出方式分析

根據(jù)現(xiàn)階段我國市場發(fā)展的實際情況所產(chǎn)生的風險退出方式主要有首次公開募股、并購、回購以及破產(chǎn)清算四種方式。下文中將對此進行詳細論述。

1.1 首次公開募股

首次公開募股是指風險企業(yè)在主板發(fā)布股票來獲得必要的發(fā)展資金，同時實現(xiàn)收益。從總體上來說首次公開募股是風險投資最合適的退出時機。首次公開是風投機構(gòu)最合理的退出時機，風投機構(gòu)可以獲得高額利潤。目前階段創(chuàng)新型企業(yè)風險投資股份上市必須要依賴于“第二證券市場”，只要創(chuàng)新型企業(yè)在規(guī)模與資金上達到一定的標準就可以上市，其條件相對于一般的主板市場要相對較低。例如，美國紐約證券交易所為中小企業(yè)所設(shè)置的OTC交易就并沒有設(shè)置較高的門檻。其次，日本、香港等地也設(shè)置了專門針對創(chuàng)新型企業(yè)的“第二證券市場”。只要創(chuàng)新型企業(yè)能夠成功上市，風險投資就能在最短的時間內(nèi)實現(xiàn)資金回籠，同時還能獲得足夠的利潤。例如，2014年阿里巴巴集團在美國紐約證券交易所上市，而軟銀集團通過阿里巴巴上市撤回了部分風險投資，而這部分的收益達到了2000%。最后，在當年的攜程網(wǎng)上市中，其天使投資也獲得了700%的收益。

1.2 并購?fù)顺?/p>

并購?fù)顺鲆彩秋L險投資退出的一個重要方式，所謂并購?fù)顺鍪侵革L險投資通過其他企業(yè)兼并或者收購風險企業(yè)而實現(xiàn)風險投資退出。雖然首次公開募股會在迅速的為風險投資帶來較大的經(jīng)濟收益，但是從總體上來看，并不是所有的企業(yè)都能在短時間內(nèi)實現(xiàn)上市，其次還有部分企業(yè)本身距離上市標準還有很大的差距，即使實現(xiàn)上市可能也需要耗費大量的時間，對于風險投資來說這種收益速度相對較為緩慢，無法滿足其要求。對于風險投資來說通過并購?fù)顺鲭m然其利潤無法達到首次公開募股水平，但是風險投資可以快速的從風險企業(yè)中退出，并參與到下一輪的投資當中，同時其資產(chǎn)往往也并不會縮水。在最近幾年當中隨著市場競爭激烈程度的不斷提升，企業(yè)重組與并購已經(jīng)成為現(xiàn)階段市場中較為常見的現(xiàn)象，而并購?fù)顺鲆渤蔀樽畛Ｒ姷馁Y本退出方式。

1.3 回購?fù)顺?/p>

所謂回購?fù)顺鍪侵革L險企業(yè)或者風險企業(yè)的管理層從風險投資手中回購股份，從本質(zhì)山過來說回購?fù)顺鲆彩遣①彽囊粋€類型，但是與并購?fù)顺鲆泊嬖谝欢ǖ牟町?，即回購?fù)顺鍪且环N風險企業(yè)內(nèi)部的行為，對于保持風險企業(yè)的完整性具有非常重要的意義，這在某種程度上更有利于風投企業(yè)的進一步發(fā)展，尤其是利于管理層的發(fā)展與企業(yè)的穩(wěn)定，企業(yè)所有人能夠增強自己對企業(yè)的控制力。

1.4 破產(chǎn)清算退出

高收益與高風險是風險投資最基本的特征，因此，實際上并非所有的風險投資最后都能通過風險企業(yè)上市獲得高額的經(jīng)濟利潤或者通過并購實現(xiàn)資本退出，還有很大一部分風險投資所投資的風險企業(yè)會因為經(jīng)營不善等原因而倒閉，最終淪落到破產(chǎn)的地步，這時候風險投資就只能通過破產(chǎn)清算的方式退出。雖然破產(chǎn)清算退出對于大部分風險投資企業(yè)來說都是不得不面臨的選擇，但是從總體上來說風險投資通過破產(chǎn)清算退出是其正常現(xiàn)象。根據(jù)美國風險投資協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，大約只有5%～8%的風險投資會通過風險企業(yè)上市獲得高額的經(jīng)濟回報，而60%左右的風險投資項目都會存在較大的難度，而20%～30%的風險投資只能通過破產(chǎn)清算退出。

2 風險投資的退出方式選擇策略分析

2.1 不同風險投資退出方式對比分析

從收益方面進行分析，對于風險投資來說通過首次公開募股所獲得的經(jīng)濟收益最高，而通過并購與回購所獲得的經(jīng)濟收益相對較少，而破產(chǎn)清算所獲得的最少，甚至還存在著虧損的風險。從成功上市的風險投資來看，選擇通過首次公開募股退出的風險投資相對較多，大約占到了40%左右，但是依然還有部分風險投資并不會通過首次公開募股退出。隨著資本流動速度的加快，現(xiàn)階段通過并購與回購的方式實現(xiàn)資本退出的企業(yè)占據(jù)了大多數(shù)，大約60%的風險投資都是通過回購與并購?fù)顺龅摹臅r間與費用方面來看，首次公開募股的費用相對較高，所花費的時間也相對較長，同時首次公開募股還涉及到大量的稅務(wù)、財務(wù)問題的處理，一般來說當首次公開募股發(fā)行的規(guī)模超過2500萬美金時，發(fā)行成本大約為15%左右，但是如果發(fā)行規(guī)模低于1000萬美金，則發(fā)行成本則會大幅度提升。而通過并購與回購進行退出則相對較為簡單，同時也不需要太高的成本。而從轉(zhuǎn)讓對象層面進行分析，首次公開募股的轉(zhuǎn)讓對象大多是社會公眾，而并購與回購則是其他風險公司或者風險企業(yè)的管理層。

2.2 影響風險投資退出的因素分析

第一，金融體系。從國際范圍來看，金融體系主要分為兩種不同類型，即證券交易市場與銀行，不同的金融體系會對風險投資退出造成較大的影響。例如，美國的金融體系主要是建立在證券交易市場上，這也是美國的風險投資較為發(fā)達的重要原因，同時相比于其他國家美國的證券市場還設(shè)計了“第二證券市場”，從而使得風險投資能夠有效的退出，并獲得較高的收益。通過這種方式風險企業(yè)可以重新從風險投資手中那會企業(yè)控制權(quán)，從而對企業(yè)發(fā)展提供了良好的環(huán)境。其次，風險投資也能在短時間內(nèi)獲得較高的經(jīng)濟回報并塑造良好的投資形象。而以銀行為主要金融體系的國家一般情況下很難通過證券市場實現(xiàn)風險投資退出，一般情況下主要是通過回購實現(xiàn)。

第二，風險企業(yè)的未來收益現(xiàn)值。一般來說，只有當風險企業(yè)的未來收益現(xiàn)值超過該退出方式的成本時，采用這種方式退出才是可行的。即如果風險資本家期望采用首次公開上市方式退出，則風險企業(yè)的未來收益現(xiàn)值必須超過證券市場的代理成本才可行，否則只能采用其他退出方式。

第三，風險投資對風險企業(yè)的控制權(quán)。雖然風險投資的主要目的在于短時間內(nèi)實現(xiàn)經(jīng)濟效益，但是一般情況下，風險投資也會參與到企業(yè)的運營過程當中，企業(yè)的控制權(quán)對于風險投資也具有較為重要的意義。例如，著名的國美股權(quán)之爭當中，本質(zhì)就在于風險投資與風險企業(yè)之間對控制權(quán)的爭奪。一般情況下，在首次公開募股之時風險投資不退出，則其股份必然會被稀釋，對于企業(yè)的控制權(quán)也會降低。而大部分的回購都是企業(yè)管理層出于控制權(quán)考慮進行的。因此，會很容易引發(fā)各種矛盾。

第四，新的股權(quán)購買者解決信息不對稱的能力。風險投資退出時，內(nèi)部投資者（股權(quán)出售者）與外部投資者（新的風險資本股權(quán)購買者）之間存在比較明顯的信息不對稱，表現(xiàn)在內(nèi)部投資者擁有風險企業(yè)比較真實的信息，而新的股權(quán)購買者對風險企業(yè)信息的獲取則依賴于風險企業(yè)的信息披露。因此新的股權(quán)購買者解決信息不對稱問題的能力將影響風險資本家退出方式的選擇。對于股權(quán)出售者來說，總是愿意選擇股權(quán)購買者解決信息不對稱問題較困難的退出方式。例如首次公開上市方式，由于公眾購買者缺乏必要的專業(yè)知識，在評價風險企業(yè)時面臨嚴重的技術(shù)和信息方面的不足，即使存在專業(yè)的中介機構(gòu)，也不能很好地解決內(nèi)外部投資者之間存在的嚴重的信息不對稱問題。而對于并購、回購方式，股權(quán)購買者解決信息不對稱問題的能力則要強的多。

2.3 現(xiàn)階段我國創(chuàng)新型企業(yè)風險投資退出方式選擇策略

上文對不同的風險投資退出方式進行了分析，同時也從多個角度對影響風險退出的因素進行了分析。從中可以發(fā)現(xiàn)風險投資退出需要考慮的因素相對較多，退出方式的選擇也相對較為復(fù)雜。但是從我國創(chuàng)新型企業(yè)的特點入手則很容易得出風險投資的退出方式。

最近幾年隨著國家對創(chuàng)新重視程度的不斷提升，創(chuàng)新型企業(yè)也有了較大的發(fā)展，但是從總體上來說大部分的創(chuàng)新型企業(yè)都是以商業(yè)模式創(chuàng)新為主，如最近兩年發(fā)展起來的共享單車、網(wǎng)約車等，同時也存在著一部分技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。這兩種創(chuàng)新型企業(yè)數(shù)量都相對較多，規(guī)模有大有小?，F(xiàn)階段大部分社會公眾對于商業(yè)模式創(chuàng)新的信息獲取相對較多，商業(yè)模式創(chuàng)新的效果在短時間內(nèi)就能直接體現(xiàn)出來，而技術(shù)創(chuàng)新往往需要耗費大量的時間。因此對于小規(guī)模的商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)來說通過回購實現(xiàn)風險投資退出相對較為可靠，有利于企業(yè)發(fā)展與風險投資收益，而對于規(guī)模較大的商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)來說通過首次公開募股實現(xiàn)商業(yè)模式退出則可以為風險投資帶來較大的經(jīng)濟利益。技術(shù)創(chuàng)新由于耗費時間相對較多，風險也相對較大，通過并購的方式實現(xiàn)風險投資退出不僅可以為企業(yè)發(fā)展提供必要的資金支持，也有利于風險投資企業(yè)的利益。

3 結(jié)語

風險投資退出是市場發(fā)展的必然規(guī)律，但是選擇何種退出方式對風險投資的經(jīng)濟利益存在著較大的影響?；诖朔N情況，在本文當中筆者結(jié)合自己的實際工作經(jīng)驗，對現(xiàn)階段常見的風險投資退出方式進行了分析，并總結(jié)了創(chuàng)新型企業(yè)風險投資退出的最優(yōu)方式，希望能對創(chuàng)新型企業(yè)與風險投資有所啟發(fā)。

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