雷霄霄 朱心田

摘 要：本文采用了因子分析的方法，使用企業(yè)盈利能力、償債能力、運營能力、經(jīng)營管理水平、誠信狀況、發(fā)展?jié)摿Φ攘矫娴闹笜私⒘诵庞迷u價指標體系，對目前在我國境內(nèi)上市的44家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行信用評分，并對各企業(yè)的信用等級進行劃分。因子分析的結果顯示，設置的信用評價體系結構基本合理；企業(yè)信用評價的結果顯示，信用等級為AAA的企業(yè)有3家、企業(yè)信用等級為AA的企業(yè)有17家、信用等級為A的企業(yè)有22家、信用等級為BBB的企業(yè)有2家。

關鍵詞：因子分析法；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；境內(nèi)上市；信用評價

中圖分類號：F062.9 文獻標識碼：A 文章編號：2095-7866 （2017） 03-029-06

工業(yè)經(jīng)濟論壇 URL： http//www.iereview.com.cn DOI： 10.11970/j.issn.2095-7866.2017.03.004

Abstract： This paper used the factor analysisand set up the index system of credit evaluation whichreflects the six aspects ofcorporate profitability， debt paying ability， operation ability， management level， credit conditions， development potential.Did the credit rating to the currentof44 listed companies in the territory of China， divided each enterprise's grade of credit rating.Factor analysis results show that the set of credit evaluation system structure is reasonable.The results of credit evaluation shows that there are 3 the credit rating of AAA enterprise， credit rating to AA enterprise has 17， credit rating to A enterprise has 22， the credit rating to BBB enterprise has 2.

Key words： Factor Analysis； Internet Companies； Listed in Territory； Credit Rating

引言

互聯(lián)網(wǎng)是中國經(jīng)濟近年來增長最快的行業(yè)之一，涌現(xiàn)了如百度、騰訊等優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而這些企業(yè)紛紛選擇在境外上市，甚至一些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司選擇商業(yè)并購等途徑進行海外融資，從而借殼上市[1]。為了推動國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的快速發(fā)展，使其更好地服務于我國經(jīng)濟、社會的發(fā)展，需要我們以開放的、發(fā)展的眼光看待互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的前景，建立科學、合理的信用評價標準，并逐步調(diào)整互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境內(nèi)上市的標準[2]。鑒于因子分析法可以實現(xiàn)將多個變量降維為幾個綜合指標，不需要進行專家打分確定權重，操作方便且評價結果更為客觀，因此本文選取因子分析方法對互聯(lián)網(wǎng)境內(nèi)上市企業(yè)進行信用評價。

一、文獻綜述

企業(yè)信用評價是市場經(jīng)濟和社會發(fā)展的產(chǎn)物，現(xiàn)代研究中進行信用評價的方法有很多，按照研究方法是否屬于統(tǒng)計學分析方法，可以劃分為統(tǒng)計分析方法和非統(tǒng)計方法。

（一） 非統(tǒng)計方法的信用評價方法

隨著信息技術和算法的快速發(fā)展，更多的方法逐漸被引入到研究企業(yè)信用評價中。如：段小東（2009）[3]運用了BP神經(jīng)網(wǎng)絡建立了三層神經(jīng)網(wǎng)絡模型，來對中小企業(yè)的信用進行預測；張目和周宗放（2010）[4]使用遺傳約簡算法來構建高技術企業(yè)信用評價指標體系，該方法剔除了冗余的指標，他們認為在構建高技術企業(yè)信用評價指標體系中使用該算法具有一定的適用性。此外，投影尋蹤判別分析方法、數(shù)據(jù)包絡分析法、數(shù)學規(guī)劃法等方法，也可以被應用于企業(yè)信用評價中。

（二）統(tǒng)計分析方法的信用評價

層次分析法（AHP）是最常用的信用評價方法，如：鮑盛祥和殷永飛（2009）[5]依據(jù)我國的國情設計了科技型中小企業(yè)信用評價指標體系，使用了AHP方法和熵值法來確定各指標的權重，并建立了針對我國科技型中小企業(yè)特點進行信用評價的方法和模型；李菁苗，吳吉義等（2012）[6]利用AHP法，構建了4個一級指標、15項二級指標，對電子商務環(huán)境下中小企業(yè)的信用進行了評價；李安渝，張昭等（2014）[7]從財務的角度，基于層次分析法構建電商企業(yè)信用評價體系，主要從營運、償債、盈利和發(fā)展四個方面的能力來評價電商企業(yè)的信用狀況。

（三）使用因子分析法進行綜合評價

因子分析法是一種可以將多個復雜關系的變量歸結為少數(shù)幾個綜合變量的統(tǒng)計分析方法，經(jīng)常用來進行綜合評價。由于遺傳約簡算法、BP神經(jīng)網(wǎng)絡、投影尋蹤判別分析方法等在算法實現(xiàn)上較為復雜；AHP法、模糊綜合評價法等需要進行主觀賦權。而因子分析法在多元統(tǒng)計分析中經(jīng)常被用來進行綜合評價，操作過程簡便，且不需要主觀賦權。因此，本文將因子分析法應用于對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的信用評價中。

二、建立信用評價指標體系及評價等級

（一）信用評價指標體系

綜合以往學者對于中小企業(yè)、科技型企業(yè)所做的信用評價和中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會發(fā)布的《中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)信用評價實施方案（試行）（新）》 中的評價體系標準，結合各指標的含義并遵循指標選取的原則，最終設置了6個一級指標來反映企業(yè)的整體信用水平，分別為盈利能力、償債能力、運營能力、經(jīng)營管理水平、誠信狀況、發(fā)展?jié)摿Φ戎笜?。盈利能力是指互?lián)網(wǎng)企業(yè)獲取利潤的能力，本文用來反映獲利能力的3個指標為：凈利潤率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率。一般認為，企業(yè)的盈利能力強，來自各方的評價會越高，因此這3個指標與信用評價結果之間為正向相關的關系；償債能力是衡量企業(yè)建立信用的一個重要方面，具體指標包括流動比率、速動比率、應收賬款周轉率、資產(chǎn)負債率（逆向）；運營能力指標選擇存貨周轉率、固定資產(chǎn)周轉率、總資產(chǎn)周轉率來表示；經(jīng)營管理水平由管理者素質、企業(yè)規(guī)模、最大股東的持股比例3個指標來反映；衡量誠信狀況的指標采用交易經(jīng)歷和已上市的時間兩個指標。交易經(jīng)歷指標考察2015年以來企業(yè)交易中盈利狀況、有無明顯的挪用、私占企業(yè)資金、并購等正面或負面評價，計算正面事件（+1）和負面事件（-1）發(fā)生次數(shù)的迭加；已上市時間用來可以間接反映企業(yè)的誠信狀況，一般認為上市時間越久，企業(yè)的市場反映越好、經(jīng)營狀況越穩(wěn)定。發(fā)展?jié)摿χ笜诉x取了行業(yè)發(fā)展狀況、行業(yè)地位（逆向）、營業(yè)收入增長率這3個指標來衡量。行業(yè)發(fā)展狀況由2016年度企業(yè)所處行業(yè)利潤排名前十的企業(yè)平均利潤反映；行業(yè)地位采用2016年度該企業(yè)在同類行業(yè)中的利潤排名；2016年度企業(yè)的營業(yè)收入增長率反映企業(yè)的發(fā)展和成長的空間。

（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)信用評價等級標準

本文對境內(nèi)上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行信用評價，使用“三等九級”的分級標準，分為“A、B、C”三等，“AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C”九級[2]，如表1所示。

三、基于因子分析法的互聯(lián)網(wǎng)境內(nèi)上市企業(yè)信用評價

本文使用的財務類指標數(shù)據(jù)主要來源于“巨潮咨詢網(wǎng)”的企業(yè)2016年度年報數(shù)據(jù)，交易經(jīng)歷、行業(yè)發(fā)展數(shù)據(jù)來自“通達信”證券信息平臺。根據(jù)搜集到的數(shù)據(jù)顯示，目前在境內(nèi)上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)共有44家。對收集到的各企業(yè)相關數(shù)據(jù)進行預處理，使各指標實現(xiàn)同向化，同時為了避免量綱不同而影響評價結果，將各指標數(shù)據(jù)放入SPSS 20.0中做標準化處理。

（一）實證分析過程

公共因子與原始指標之間的關聯(lián)程度由因子負荷矩陣來體現(xiàn)，由于旋轉前因子負荷矩陣結構不夠簡明，各因子對變量的解釋能力較弱不易命名，采用方差最大法進行因子旋轉，使各公共因子的負荷系數(shù)更接近于或得到比較容易解釋的因子。旋轉后的因子載荷矩陣的各系數(shù)為因子與所包含變量之間的相關關系 。

根據(jù)因子分析的原理，計算各企業(yè)的7個因子的得分，并計算加權綜合得分，并進一步得到企業(yè)的信用評分，如式（1）所示得到的結果如表2所示。

（二）信用評價結果分析

信用評價分析結果顯示，信用等級為AAA的企業(yè)有3家、企業(yè)信用等級為AA的企業(yè)有17家、信用等級為A的企業(yè)有22家、信用等級為BBB的企業(yè)有2家。其中，盛天網(wǎng)絡、吉比特、上海鋼聯(lián)企業(yè)信用等級為AAA，信用等級最高，投資基本無風險；而迅游科技、騰信股份兩家企業(yè)的信用評價等級處于BBB等級，信用狀況處于行業(yè)平均水平，可以密切關注企業(yè)的信用變化趨勢，謹慎投資；而88.64%的互聯(lián)網(wǎng)境內(nèi)上市企業(yè)信用等級處于AA、A級，信譽度較高，投資風險較小。因此，可以認為境內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資環(huán)境相對穩(wěn)定、風險較小。

四、研究結論

由實證分析結果可以看到，提取的公共因子共有7個，分別反映：企業(yè)的償債能力（資產(chǎn)負債率x4、流動比率x5、資產(chǎn)負債率x7）、盈利能力（凈利潤率x1、總資產(chǎn)收益率x2、凈資產(chǎn)收益率x3、行業(yè)地位x17）、運營能力（應收賬款周轉率x6、固定資產(chǎn)周轉率x9、總資產(chǎn)周轉率x10）、經(jīng)營管理水平（管理者素質x11、最大股東持股比例x13、已上市時間x15）、發(fā)展?jié)摿Γㄆ髽I(yè)規(guī)模x12、營業(yè)收入增長率x18）、行業(yè)環(huán)境和企業(yè)表現(xiàn)（交易經(jīng)歷x14、行業(yè)發(fā)展狀況x16）、存貨周轉情況（存貨周轉率x8）這幾個方面。與最初設置的信用評價指標體系的結構相差不大，本文設置的指標體系有一定的參考價值。

根據(jù)信用評價的結果，并對比123家已經(jīng)被互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會公布過的信用評價信息，發(fā)現(xiàn)本文研究的這44家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當中已經(jīng)有3家企業(yè)被中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會做過信用評價，分別為上海鋼聯(lián)、三六五網(wǎng)、三七互娛。評價結果的對比如表3所示，可以看到本文的評價結果與互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會之前所做的評價大體相當?？紤]到兩者在指標選擇上的不同、信息來源的途徑不同以及評價存在時差等因素，評價結果不會完全一致，因此本文暫未做相應的評分調(diào)整。

基金項目：

北京市社會科學基金研究基地項目“京津冀一體化背景下北京產(chǎn)業(yè)轉移與發(fā)展研究”（批準號：16JDYJB011）；“產(chǎn)業(yè)融合視角下北京金融產(chǎn)業(yè)安全問題研究”（批準號：15JDJGC078）

參考文獻

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