張浩一

【摘要】隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高，證券市場開始變得活躍，為了使證券發(fā)行與交易變得更加規(guī)范、有序，就需要對證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與證券發(fā)行活動實施有效的監(jiān)督與管理，同時這也是國家對證券市場進(jìn)行規(guī)范的重要舉措。證券發(fā)行核準(zhǔn)制是對證券發(fā)行的一種規(guī)范與干預(yù)的方法，作為一種市場準(zhǔn)入制度，與很多的利益主體之間存在關(guān)系，也是確保證券市場有序、健康發(fā)展的關(guān)鍵。本文將基于證券發(fā)行核準(zhǔn)制現(xiàn)狀與存在的問題進(jìn)行分析，提出幾點制度構(gòu)建與實施的策略。

【關(guān)鍵詞】證券發(fā)行 核準(zhǔn)制度 現(xiàn)狀 問題

證券的發(fā)行涉及到多個利益主體，且不同的利益主體之間存在較大的經(jīng)濟(jì)與社會地位的差異，并非是一種平等的交易關(guān)系，這樣必然出現(xiàn)不平等行為，對一方的合法權(quán)益造成損害，必然加劇證券交易市場的無序與混亂狀態(tài)，影響到社會公共秩序。為此，通過出臺有效的證券發(fā)行法規(guī)，對各方利益主體行為做出規(guī)范，使證券發(fā)行更加合法、合理、公正、公開，證券發(fā)行核準(zhǔn)制度就是基于這一背景產(chǎn)生，用來對證券發(fā)行市場進(jìn)一步規(guī)范與約束，使各方的權(quán)益得到保障。

一、我國證券發(fā)行核準(zhǔn)制的發(fā)展歷程與應(yīng)用現(xiàn)狀

我國核準(zhǔn)制最初以“通道制”形式存在，我國于2001年正式實施，是由主管部門下達(dá)發(fā)行股票的企業(yè)家數(shù)量，也可以說是向各類券商公開推薦擬發(fā)行股票企業(yè)家數(shù)，這一制度中有一個要求是具備主承銷商資格的可以得到2～8個通道，但是依然需要按照主承銷商承銷項目比重而確定[1]。雖然這一制度可以避免盲目申請，發(fā)行質(zhì)量提高，但是依然有很多問題，比如，行業(yè)保護(hù)與傾向色彩嚴(yán)重；各券商通道數(shù)量做出限制，普遍不關(guān)注小數(shù)額發(fā)行，小企業(yè)融資難度將增大?；诖耍覈?005年將“通道制”廢除。為了將核準(zhǔn)制的作用充分發(fā)揮，增加了外在的監(jiān)督，中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)格把關(guān)，將信譽良好、市場行為規(guī)范的企業(yè)推薦給證券商，從而使核準(zhǔn)制正式推廣應(yīng)用，將市場對證券發(fā)行質(zhì)量的約束力充分發(fā)揮出來，從而使市場監(jiān)管強(qiáng)化，以制度方式保障了上市公司質(zhì)量[2]。

受各種原因影響，我國股票市場一直采用中國特色的核準(zhǔn)制，且會在適當(dāng)?shù)臅r間將其過渡為市場化的核準(zhǔn)制，但是，從當(dāng)前的股票市場與證券市場發(fā)展情況看，證券市場發(fā)行審核制度必將以市場化核準(zhǔn)制為主。從當(dāng)前我國投資者的素質(zhì)上看，普遍以公眾投資主體為主，為了使投資者權(quán)益得到保護(hù)，核準(zhǔn)制依然可以長期發(fā)揮保護(hù)作用；隨著我國股份制企業(yè)增多，中小企業(yè)不斷涌現(xiàn)，如果將核準(zhǔn)制終止，將對市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不利影響，同時，難以將核準(zhǔn)的質(zhì)量保證。

二、我國證券發(fā)行核準(zhǔn)制存在的問題

首先，過度包裝。在核準(zhǔn)制度下，擬上市的公司對自己能否上市無準(zhǔn)確定論，為了使自己能夠上市，除了強(qiáng)化公關(guān)措施外，更對擬上市資產(chǎn)進(jìn)行盲目“包裝”，對財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行優(yōu)化，從而增加通過發(fā)審會的幾率，在這種情況下，很多存在發(fā)展隱患的企業(yè)后者業(yè)績平平的企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險被埋沒，造成上市定價與實際不符，使投資者的利益受到損害[3]。其次，利益合謀。主要是指中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間的利益合謀，核準(zhǔn)制下，上市資格被爭搶，證券發(fā)行過程中，發(fā)行主體與承銷商均對超額募資存在幻想，承銷商便可以從中撈取利益，而發(fā)行人與私募機(jī)構(gòu)就可以高價套現(xiàn)，通過多種方式形成利益合謀必然影響到證券發(fā)行各方權(quán)益，對證券發(fā)行的規(guī)范化與秩序化造成不利影響[4]。市場定價高畸。證券發(fā)行中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)揮的作用是主導(dǎo)的，同時也是上市新股的隱性保護(hù)傘，在政府機(jī)構(gòu)發(fā)審機(jī)制下，依然暴露出了很多投資風(fēng)險，但是都被低估。此外，法律法規(guī)未對承銷商發(fā)行人對新股發(fā)行承擔(dān)的法律風(fēng)險作出分析與規(guī)定，保薦機(jī)構(gòu)問責(zé)不到位，在經(jīng)濟(jì)誘惑下，非常容易使中介機(jī)構(gòu)將擬上市資產(chǎn)價格調(diào)高，從而成為新股詢價的操控者。

三、我國證券發(fā)行核準(zhǔn)制完善對策

（一）構(gòu)建出統(tǒng)一的證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)

將二元機(jī)構(gòu)取消，從而使我國證券發(fā)行市場得到統(tǒng)一與完整，證券發(fā)行的核準(zhǔn)制的審批權(quán)均要由國家機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)?？梢钥闯觯覈C券發(fā)行市場審核機(jī)構(gòu)缺少統(tǒng)一性與規(guī)范性，且每一級行使各自的職權(quán)，比如，一級市場由證監(jiān)會與中國人民銀行行使監(jiān)管權(quán)，而二級市場則由證監(jiān)會管理。由此，對證券發(fā)行核準(zhǔn)度的行使權(quán)進(jìn)行統(tǒng)一非常重要，無論是針對債券還是股票發(fā)行的核準(zhǔn)制均需要有統(tǒng)一的機(jī)關(guān)管理[5]。

（二）建立長效的信息督導(dǎo)機(jī)制

對信息監(jiān)控與跟蹤也是確保核準(zhǔn)制正確實施的關(guān)鍵，是確保證券發(fā)行可以規(guī)范的前提，信息作為投資者的重要依據(jù)，也是確保有價值的證券可以順利發(fā)行的必要保證，也是一種非常有效的一級市場發(fā)行的重要方法。為此，政府需要加強(qiáng)對相關(guān)部門的監(jiān)管，始終將信息公開作為重要工作。規(guī)定信息公開的時間與信息共同的格式、內(nèi)容等，從而將內(nèi)幕交易的情況減少，還能夠使相關(guān)負(fù)責(zé)人的法律責(zé)任得到完善。需要將保薦人對發(fā)行人信息公開長期督導(dǎo)構(gòu)建出來，進(jìn)而使更加長效的動態(tài)監(jiān)管機(jī)制得到順利實施，還能使上市公司的信息真實性得到保證，使核準(zhǔn)制更加科學(xué)與及時的發(fā)揮作用，將信息不對稱的情況減少，將投資者的信心增強(qiáng)，使投資者的合法權(quán)益得到保證。

（三）完成核準(zhǔn)制向注冊制的順利過渡，將證券監(jiān)管部門對發(fā)行的審核資料實質(zhì)性審核權(quán)利減弱

證券發(fā)行審核制度中就包括了注冊制，主要工作是公開發(fā)行的文件，但是并不是真正的審查，而是走形式，目的是讓投資者有更加廣闊的競爭平臺，將市場經(jīng)濟(jì)自我調(diào)節(jié)特征體現(xiàn)出來。其優(yōu)勢體現(xiàn)在：能夠?qū)⒆C券市場的供求關(guān)系反映出來，在注冊制度下，只需要符合規(guī)定就能夠向證券監(jiān)管機(jī)關(guān)發(fā)出申請，主要針對的是證券發(fā)行申請人做出的規(guī)定，可以將市場準(zhǔn)入的門檻降低，從而更好的參與市場競爭；鑒于證券監(jiān)管機(jī)關(guān)審查方式是以申請文件的形式，并沒有對申請人的其他條件進(jìn)行綜合考慮，比如，發(fā)行證券的實質(zhì)條件等，進(jìn)而將審核機(jī)構(gòu)的人力與財力節(jié)省，使融資進(jìn)程加快，防止企業(yè)在漫長的等待中錯過發(fā)展的機(jī)會，可以將證券發(fā)行率提高；從核準(zhǔn)制向注冊制過渡，還有一種好處是可以將暗箱操作與干預(yù)的情況減少，從而使整個市場運作效率提高，發(fā)行的有關(guān)活動不再是私下完成的，而是公開透明完成，只要是發(fā)行人公開發(fā)布的信息，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就不能對證券發(fā)行進(jìn)行阻止，可以有效杜絕出現(xiàn)合謀與腐敗行為。

核準(zhǔn)制下行政干預(yù)是非常多見的，也是一種重要手段，但是僅是借助法律工具完成，讓人感覺干預(yù)是合情合理的。要想將干預(yù)方面存在的不足與弊端消除，可以實時注冊制，但是當(dāng)前不具備實施的條件與機(jī)會，需要在市場條件相當(dāng)發(fā)達(dá)的情況下才能使用，且需要有非常完善的證券市場機(jī)制做保護(hù)。由此，可以充分借鑒國外的做法，讓核準(zhǔn)制與注冊制結(jié)合，這種證券發(fā)行審核方法可以更加的符合當(dāng)前的證券發(fā)行審核現(xiàn)狀。

四、結(jié)束語

本文主要對證券發(fā)行核準(zhǔn)制的產(chǎn)生與應(yīng)用現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，并探討了當(dāng)前核準(zhǔn)制存在的問題，當(dāng)前核準(zhǔn)制應(yīng)用依然存在很多弊端，暴露出很多問題，可以通過構(gòu)建出統(tǒng)一的證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)、核準(zhǔn)制過渡到注冊制的方法使核準(zhǔn)制的應(yīng)用更加符合證券發(fā)行現(xiàn)狀，更好的保障各方的權(quán)益，保障證券發(fā)行市場規(guī)范、有序、健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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[5]王珂.重啟IPO對中國證劵市場意義重大[J].中小企業(yè)管理與科技，2015（2）：60-61，62.