杜娟

【摘 要】 2015年12月1日，IMF正式宣布中國人民幣將在2016年10月1日加入SDR。這一消息再次將人民幣國際化的輿論推向高潮。本文結(jié)合人民幣加入SDR這一重大背景，試圖解釋人民幣加入SDR對中國企業(yè)對外直接投資的影響傳導(dǎo)機(jī)制，根據(jù)人民幣加入SDR帶來的影響，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)、投資區(qū)域和投資方向，以實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置和利潤的最大化。

【關(guān)鍵詞】 中國企業(yè) 跨國直接投資 人民幣加入SDR

影響 政策建議

一.引言

回顧過去的三十多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國跨國直接投資經(jīng)過改革開放之后的華麗蛻變，儼然成為當(dāng)今的投資大國，發(fā)展速度可謂前所未有，但是同國外發(fā)達(dá)國家相比，中國企業(yè)“走出去”仍存在諸多不足和障礙，其中就包括受融資渠道、外匯配額限制等金融因素的影響而導(dǎo)致企業(yè)融資難、匯兌風(fēng)險大、交易成本高等問題。方華剛和朱德忠（2012）[1]認(rèn)為目前融資額度和特定外匯額度的限制依然是中國企業(yè)海外并購融資問題的關(guān)鍵因素。曾琪芳（2010）[2]認(rèn)為中國在全球的投資分布較為均衡，中國跨國直接投資受傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)決定因素的影響不顯著，但是與東道國的貿(mào)易緊密聯(lián)系程度有顯著的正影響。杜建波（2013） [3]認(rèn)為由于中小企業(yè)融資渠道窄、信用體系和信息披露機(jī)制不完善，在國際化進(jìn)程中面臨更加強(qiáng)烈的融資約束，更容易受到資金短缺影響。在對人民幣國際化及金融要素影響的研究中，有一些學(xué)者提出如下觀點。紀(jì)軍（2012）[4]認(rèn)為要想推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，還需要讓更多企業(yè)愿意使用人民幣作為結(jié)算貨幣、推進(jìn)資本項目可兌換、增強(qiáng)匯率雙向浮動彈性、爭取人民幣進(jìn)入SDR。周小川（2012）[5]認(rèn)為一種貨幣進(jìn)入 SDR 尚無公認(rèn)的明確標(biāo)準(zhǔn)，貨幣使用不應(yīng)過分強(qiáng)調(diào)金融交易，而應(yīng)當(dāng)考慮是否對實體經(jīng)濟(jì)有幫助，對短期投機(jī)性資本流動予以適當(dāng)管制是合理的。羅伯川（2012）[6]認(rèn)為用人民幣直接進(jìn)行對外投資，不但能降低匯率風(fēng)險，還能避免貨幣錯配風(fēng)險，有利于中國企業(yè)“走出去”。趙冉冉（2013）[7]認(rèn)為人民幣加入SDR會增強(qiáng)我國金融市場的不穩(wěn)定性，人民幣加入特別提款權(quán)不宜過急， Ramona（2013） [8]認(rèn)為申請加入SDR需要符合兩項標(biāo)準(zhǔn)：一是該國在國際商品和服務(wù)貿(mào)易中占有較高權(quán)重，其次是該貨幣可“自由使用”。中國符合第一條標(biāo)準(zhǔn)，但是能否滿足第二條標(biāo)準(zhǔn)還有待商榷，而這些也將是人民幣成為國際貨幣的關(guān)鍵。

人民幣加入SDR為中國金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀帶來許多新鮮因子和不確定因素，本文將從金融的角度出發(fā)，從人民幣加入SDR的源頭進(jìn)行遞進(jìn)分析，歸納出人民幣加入SDR對中國企業(yè)跨國直接投資的影響傳導(dǎo)機(jī)制。

二.人民幣國際化的發(fā)展現(xiàn)狀

從貨幣角度上來說，一個貨幣成為國際化的最基本的條件主要有三點：一個國家的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，該國的匯率能夠反映其穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和他的發(fā)展動力，最后就是能得到全球?qū)τ谶@個國家的貨幣信用體系的認(rèn)可[9]。通俗點說，要讓國外企業(yè)甚至國家愿意持有某國貨幣，前提需要貨幣的幣值穩(wěn)定性有所體現(xiàn)，持有的人民幣能購買到相應(yīng)價值的資產(chǎn)，滿足貿(mào)易與投資需求。從這個角度來講，人民幣的市場需求是非常大的，因為世界擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類所有工業(yè)門類的國家就只有中國，國外企業(yè)乃至國際投資者都可以用持有的人民幣在中國買到保羅萬象的制成品，隨著中國綜合實力的提高，人民幣在國際貨幣市場上的接受度逐步加強(qiáng)。

根據(jù)中國人民銀行2015年的人民幣國際化報告顯示，2015年，經(jīng)常項目人民幣結(jié)算發(fā)生額為7.23萬億元，相比2014年的 6.55萬億元，同比增長10.38%，其中跨境貨物貿(mào)易發(fā)生額為63911億元，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項目發(fā)生額為8432億元；對外直接投資（ODI）人民幣結(jié)算發(fā)生額為7362億元，相比2014年的1865.6億元，同比增長294.6%；外商來華直接投資（FDI）人民幣結(jié)算金額15871億元，相比2014年的8620.2億元，同比增長82.11%。由此可見：各年度我國跨境貿(mào)易、對外直接投資結(jié)算中人民幣貿(mào)易數(shù)量逐漸增多，且在2014年、2015年開始同比增長率在上升。

三.人民幣加入SDR對中國企業(yè)跨國直接投資的影響路徑

在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中，企業(yè)跨國直接投資是企業(yè)為了自身利益和發(fā)展而進(jìn)行的對外擴(kuò)張。具體而言，當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)對外擴(kuò)張可以獲取市場、獲取自然資源、獲取技術(shù)以及降低成本的時候，企業(yè)就會結(jié)合自身現(xiàn)有能力考慮進(jìn)行跨國直接投資。如下圖3將具體闡釋影響的路徑。

從上文的人民幣加入SDR對中國企業(yè)跨國直接投資的影響路徑圖中可以看到，人民幣加入SDR并非直接對中國企業(yè)跨國直接投資造成影響，而是通過推動人民幣國際化的進(jìn)程，進(jìn)而影響匯率、兌換成本、融資渠道、國內(nèi)改革等各方面的變化，最終間接影響企業(yè)跨國直接投資行為和收益的這樣一個傳導(dǎo)機(jī)制。

短期來看，人民幣加入SDR的實際作用不明顯。從國家層面上講，短期會影響中國金融市場的穩(wěn)定性，加大對貨幣市場和金融市場的監(jiān)管難度，對于金融創(chuàng)新和金融改革提出了更多元化和更高層次的要求。從企業(yè)層面講，也增加了企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的難度，短期的不穩(wěn)定局勢還有可能帶來“恐慌性資本流出”，即投資者會更加愿意持有美元等硬通貨，不利于人民幣國際化的進(jìn)程，對于企業(yè)融資造成一定影響。

長期來看，在成為真正的國際貨幣之前，必然會倒逼國家和企業(yè)不斷改革創(chuàng)新，發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)，以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)盛穩(wěn)定的目標(biāo)。一旦人民幣成為自由流通的國際貨幣，企業(yè)可以有效地規(guī)避第三方貨幣帶來的多次換匯風(fēng)險問題，降低了企業(yè)的匯率波動風(fēng)險和匯兌成本。隨著在岸與離岸市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，給債券市場帶來了增量資金，企業(yè)擁有更多的融資來源，融資渠道得到拓寬，“走出去”也因此變得更為順利。人民幣國際化后，不僅境內(nèi)企業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略能夠得以順利實現(xiàn)，已經(jīng)走出去的企業(yè)由于投資收益回流不再受限，也會越來越愿意“走進(jìn)來”。

四.政策建議

由于政府在政策上占有主動優(yōu)勢，所以說相較于企業(yè)，政府在推動人民幣國際化進(jìn)程中扮演著更為重要的角色。從擴(kuò)大在周邊國家的影響開始，逐步推進(jìn)貨幣國際化。當(dāng)人民幣在某一區(qū)域的使用頗具規(guī)模時，可以考慮在該地區(qū)或附近區(qū)域建設(shè)人民幣離岸中心，為非居民提供在中國進(jìn)行投融資的場所和渠道。比如人民幣目前在東盟已有較為可觀的使用群體，那么我們可以在具備相對成熟的金融環(huán)境的香港，建設(shè)人民幣的離岸中心，通過香港的銀行體系從事人民幣的存貸款和投融資業(yè)務(wù)，滿足國際上對人民幣的需求。通過亞投行的建立、“一帶一路”走出去戰(zhàn)略，積極開展與世界銀行等國際機(jī)構(gòu)合作，借鑒美國的“馬歇爾計劃”和日本的“黑子還流計劃”，把對外援助與貨幣國際化進(jìn)程緊密聯(lián)系起來，將其作為實現(xiàn)國際貨幣的重要戰(zhàn)略階段進(jìn)行系統(tǒng)安排。

不同于政府，受政策影響較大的企業(yè)能做的就是順勢而為，規(guī)避短期內(nèi)金融風(fēng)險帶來的不利影響，同時利用人民幣國際化的長期優(yōu)勢和“走出去”戰(zhàn)略的鼓勵政策，大力發(fā)展自身企業(yè)的國際競爭力。推進(jìn)和深化企業(yè)改革，重視發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)，提升企業(yè)內(nèi)部控制能力和創(chuàng)新能力。注重現(xiàn)代金融人才的培養(yǎng)，建立企業(yè)較為穩(wěn)定的融資渠道，金融與非金融行業(yè)齊頭并進(jìn)，保證資金供給順暢。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 方華剛，朱德忠.我國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀、動因和對策研究[J].金融發(fā)展研究，2012（3），13-17.

[2] 曾琪芳. 中國對外直接投資區(qū)位選擇的影響因素分析[D].南京農(nóng)業(yè)大學(xué)，2010.

[3] 杜建波.中小企業(yè)國際化進(jìn)程中的融資問題研究[D]. 天津財經(jīng)大學(xué)， 2013.

[4] 紀(jì)軍.國際貨幣體系改革與人民幣國際化[J].新遠(yuǎn)見，2012（10），12-16.

[5] 周小川. 中國在制定國際標(biāo)準(zhǔn)中要有自己的聲音[J].西南金融2012（3），4-10.

[6] 羅伯川. 跨境人民幣投融資問題研究[J].南方金融，2012（6），4-12.

[7] 趙冉冉.人民幣國際化的作用、影響與途徑[D].南開大學(xué)，2013.