蔡耿英

[摘要]市值管理是上市公司工作的核心，新三板市值管理不同于A股市場，文章通過分析新三板市值管理的問題與差別，進(jìn)而提出提升新三板企業(yè)市值管理建議。

[關(guān)鍵詞]新三板；市值管理；流動性

[DOI]1013939/jcnkizgsc201650086

隨著 “十三五”規(guī)劃的開局，新三板也迎來了更好的發(fā)展時機(jī)，政策利好不斷推出，2016年新三板掛牌企業(yè)將突破萬家。對于新三板企業(yè)來說如何利用資本市場提供的良好的條件和機(jī)會，主動開展市值管理，脫穎而出，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的跨越發(fā)展，是一個長期的重大課題。當(dāng)前新三板企業(yè)的市值管理已經(jīng)成為時代熱點(diǎn)，但新三板市值管理理論與實(shí)現(xiàn)還在探索，亟待形成體系。本文通過分析新三板市值管理的特點(diǎn)，試圖為新三板企業(yè)的市值管理理念及思路提供建議。

1新三板市值管理內(nèi)涵

11市值管理概念

市值管理是上市公司基于公司市值信號，綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價值經(jīng)營方式和手段，以達(dá)到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。市值管理是推動上市公司實(shí)體經(jīng)營與資本經(jīng)營良性互動的重要手段。市值管理的精髓是產(chǎn)融互動與循環(huán)，市值管理的核心是價值管理。任何一家公司，不論是上市的、掛牌的還是未上市、未掛牌的，都需要在兩個市場進(jìn)行經(jīng)營，只有兩個方面的相互配合、互相促進(jìn)才能實(shí)現(xiàn)價值的提升。[1]

12市值公式

市值=利潤×市盈率=股價×總股本

其中，利潤是基數(shù)，是“基本面”；市盈率是市場上投資者給予的估值倍數(shù)，是“未來”。股價體現(xiàn)的是上市公司的內(nèi)在價值對外的表現(xiàn)形式，公司股票價格與公司內(nèi)在價值相近，股票價格才能夠真實(shí)反映公司內(nèi)在價值。

13市值管理要素

決定市值的內(nèi)部因素主要有創(chuàng)造收入的能力、運(yùn)營成本控制能力、資本成本的控制能力，以及資本結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略導(dǎo)向、公司治理水平和行業(yè)地位等。企業(yè)外部因素主要是指對企業(yè)內(nèi)在價值進(jìn)行發(fā)現(xiàn)和認(rèn)同的相關(guān)因素，包括投資者關(guān)系、投資者偏好、市場環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等。

總之，市值管理是可持續(xù)增長的業(yè)績，是企業(yè)內(nèi)在估值水平的持續(xù)提升，是追求可持續(xù)的上市公司市值最大化，其本質(zhì)是一種長效的戰(zhàn)略管理機(jī)制。因此新三板企業(yè)需要把握市值管理內(nèi)在的邏輯，并持之以恒才能取得良好效果。

2新三板市值管理誤區(qū)與原則

21新三板市值管理誤區(qū)

211市值管理認(rèn)知存在的問題

由于新三板企業(yè)對資本市場缺乏了解，尤其缺乏對市值管理理論的深入學(xué)習(xí)，造成對新三板市值管理認(rèn)識的片面性、有失偏頗。這主要表現(xiàn)在以下十大認(rèn)識誤區(qū)：一是市值管理就是股價管理；二是最有效的方法就是用資金拉升股價；三是市值管理就是內(nèi)幕交易；四是市值管理就是講故事；五是市值管理就是投資者關(guān)系管理；六是市值管理是并購重組；七是市值管理就是高拋低吸；八是市值管理就是再融資；九是市值管理就是股權(quán)激勵；十是市值管理就是資本運(yùn)作。[2]

212踐行市值管理存在的問題

新三板企業(yè)在市值管理實(shí)踐中沒有深入分析新三板市場特性，并結(jié)合企業(yè)自身實(shí)際情況采取切合的市值管理方式與手段，照搬A股等其他資本市場通用的市值管理手段，造成企業(yè)市值管理的短視及不合規(guī)行為。這主要表現(xiàn)在：運(yùn)用大宗交易型、聯(lián)合做莊型，通過定增操縱股價等手段假借市值管理的名義進(jìn)行偽市值管理，同時企業(yè)缺乏系統(tǒng)的市值管理規(guī)劃和配套的市值管理制度。

22新三板市值管理的差別

221企業(yè)質(zhì)地的差別

A股企業(yè)要求持續(xù)經(jīng)營3年以上，財務(wù)指標(biāo)和盈利指標(biāo)都有嚴(yán)格要求，說明A股企業(yè)上市前，主營業(yè)務(wù)清晰，盈利能力強(qiáng)勁，運(yùn)營管理規(guī)范。而新三板實(shí)行注冊制，企業(yè)掛牌門檻低，企業(yè)規(guī)模小，股本總額多數(shù)小于2000萬元，且多數(shù)處于成長期，缺乏良好的業(yè)績和制度規(guī)范，需要通過新三板市場實(shí)現(xiàn)企業(yè)質(zhì)地的升級。

222新三板市場的制度差別

作為我國資本市場重要的組成部分，新三板市場定位不同，制度不同。如當(dāng)前新三板目前只有協(xié)議交易和做市交易兩種模式，注冊制的低門檻，而執(zhí)行適當(dāng)投資人的投資高門檻，不做漲跌停板限制等制度特點(diǎn)，造成當(dāng)前新三板流動性不佳，沒有充分的交易和競價，尚未實(shí)現(xiàn)良好的融資功能。

企業(yè)質(zhì)地及資本市場定位的不同，決定了不同資本市場采取的市值管理方法、抓手不同。如在A股市值管理中高送轉(zhuǎn)、講故事、簽大單等很靈的抓手，在新三板上將得不到良好效果，因此，新三板不能直接套用滬深 A 股傳統(tǒng)市值管理的手法。

23新三板市值管理原則

231合法合規(guī)原則

在資本市場，對于“市值管理”，違法違規(guī)的現(xiàn)象頻發(fā)，完全違反了證監(jiān)會給市值管理劃的三條紅線：一是不能搞內(nèi)幕交易；二是不能操縱股價；三是不能虛假陳述，就是編造故事，沒有實(shí)際東西。

法律風(fēng)險管理貫穿于市值管理的全過程，從掛牌前的規(guī)范，到掛牌后的投資并購，大到定增小到信息披露，都需要依法依規(guī)，所以新三板企業(yè)在做市值管理過程中應(yīng)該充分考慮法律因素，做好合法合規(guī)的把控。

232系統(tǒng)全面性

A股較高的流動性，企業(yè)單靠講故事或?qū)嵤﹩我坏馁Y本運(yùn)作動作都能對企業(yè)市值產(chǎn)生巨大的影響，但是新三板流動性差、企業(yè)規(guī)模小、盈利不強(qiáng)、抗風(fēng)險能力弱、投資者偏少、分析師關(guān)注程度低等現(xiàn)狀，靠單一的市值管理手段將難獲得良好效果。因此，新三板企業(yè)應(yīng)采取綜合的解決方案，通過系統(tǒng)的、全方位的市值管理來提升企業(yè)流動性、實(shí)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)融資、并購等市值管理功能，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本互動的發(fā)展戰(zhàn)略。

233長期可持續(xù)性

企業(yè)市值的增長依賴于內(nèi)在價值的提升，而內(nèi)在價值的提升需要時間。短期內(nèi)提升股價，拉高市值，只能靠資金去推動，這樣就會面臨巨大的法律風(fēng)險，而且企業(yè)市值管理不可持續(xù)，一旦內(nèi)在價值沒有提升，股價如果暴跌，對公司的形象影響非常壞。市值管理是企業(yè)一項(xiàng)長期的戰(zhàn)略管理系統(tǒng)工程，是一種長效的綜合管理機(jī)制，貫穿企業(yè)的整個生命周期，通過短期股價管理，想瞬間取得成效是不可能的。

3提升新三板市值管理的途徑

31新三板市場的制度完善

新三板定位與納斯達(dá)克相似，自成立起就備受重視與關(guān)注。但當(dāng)前處在全國性擴(kuò)容初期又如此爆發(fā)式成長，存在制度跟不上、監(jiān)管跟不上、行業(yè)自律乏力等眾多缺陷。2016年，新三板加大了制度體系的建設(shè)，如實(shí)施了分層制度、引入私募做商等。未來，新三板仍須在轉(zhuǎn)板制度、開展競價交易制度、降低投資者門檻、估值體系等方面不斷完善，為企業(yè)的市值管理提供良好的市場環(huán)境、制度保障。

32新三板企業(yè)市值管理的主要措施

新三板企業(yè)市值管理涉及兩個運(yùn)作端，即“實(shí)業(yè)端”+“資本端”，產(chǎn)業(yè)和資本的良性閉環(huán)循環(huán)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)市值有價有市。

321實(shí)業(yè)端運(yùn)作，以內(nèi)生增長為本，堅(jiān)定市值管理的基礎(chǔ)

第一，明確戰(zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)持續(xù)增長的業(yè)績須有明確的戰(zhàn)略規(guī)劃，市值管理的出發(fā)點(diǎn)是幫助企業(yè)找到自己的位置，發(fā)現(xiàn)自己企業(yè)的價值，精準(zhǔn)定位在細(xì)分行業(yè)的地位。因此，新三板企業(yè)應(yīng)以市值、資本市場為導(dǎo)向制定公司未來3～5年的企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，用資本語言設(shè)計(jì)未來成長故事，使之符合資本市場的偏好。并將企業(yè)的市值管理納入企業(yè)戰(zhàn)略管理中，構(gòu)建一套規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化和模塊化的市值管理模型。[3]

第二，優(yōu)化公司商業(yè)模式。優(yōu)化公司的商業(yè)模式是提高公司盈利能力的重要方式，新三板公司力求創(chuàng)造低成本高盈利的商業(yè)模式，將企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)品經(jīng)營、資本運(yùn)營有機(jī)結(jié)合形成一個系統(tǒng)，構(gòu)建一個基于市值最大化的創(chuàng)新商業(yè)模式，即基于公司戰(zhàn)略目標(biāo)，調(diào)整公司經(jīng)營管理模式和盈利模式，從而實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)營績效。

第三，優(yōu)化公司治理。公司治理從各方面影響著市值管理效果，良好的公司治理機(jī)制可以激發(fā)管理層為股東創(chuàng)造財富的熱情，可以篩選出有能力的管理者，為利益相關(guān)者創(chuàng)造利益。新三板企業(yè)總股本低，流通股本少，公司治理需要進(jìn)行科學(xué)決策提高運(yùn)營能力，如當(dāng)公司價值被高估時，向市場發(fā)行新股，擴(kuò)大股本，稀釋股權(quán)，當(dāng)公司價值被低估時，收購?fù)衅髽I(yè)加強(qiáng)整合、采取回購、加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)等手段，維護(hù)公司股價正常。[4]

322資本端運(yùn)作，持續(xù)并購，拓展外延式增長空間

在目前新三板的流動性狀況下，重組并購不失為一種好的市值管理手段。通過并購不僅實(shí)現(xiàn)大業(yè)務(wù)規(guī)模、多元化經(jīng)營、解決同業(yè)競爭，而且往往是達(dá)到凈利潤和估值水平同時提高的市值管理的目的。[5]比如：

第一，并購一家或數(shù)家具備較好凈利潤水平的同行業(yè)公司，可以較好地將收進(jìn)來的公司消化，可以提升利潤增長率，此外由于降低了競爭水平，對于兩者的利潤投資者預(yù)期會有所提升，也可以有助于股價的進(jìn)一步提升。

第二，并購一家具備較高估值的企業(yè)，將具備高成長性的資產(chǎn)/運(yùn)營實(shí)體納入了上市公司范疇，這部分資產(chǎn)/實(shí)體帶來的利潤增長可以支撐公司的股價成長。實(shí)現(xiàn)大股東、被收購股東、散戶的三贏。

因此，鑒于新三板企業(yè)多為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型的中小微企業(yè)，企業(yè)掛牌新三板后更大的挑戰(zhàn)在于如何快速提升企業(yè)質(zhì)地，因此企業(yè)應(yīng)仍應(yīng)以夯實(shí)企業(yè)實(shí)業(yè)端為基礎(chǔ)，使企業(yè)獲得良好的基本面。同時，以企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、市值目標(biāo)為指導(dǎo)，抓住新三板的政策利好，以重組并購為資本運(yùn)作抓手，適時配合實(shí)施股權(quán)激勵、定向增發(fā)、分紅派股、做市轉(zhuǎn)板等，持續(xù)地綜合運(yùn)用其他市值管理手段，使企業(yè)市值圍繞合理的市盈率、股價穩(wěn)步持續(xù)提升。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱虹“四步法”助新三板企業(yè)提高市值管理能力——訪《中國企業(yè)報》評價研究院執(zhí)行院長郭昀[N].中國企業(yè)報，2016-09-27

[2]劉不舍，劉國芳，喻金田淺談上市公司市值管理的幾個誤區(qū)[J].財會通訊，2016（23）

[3]陳雁龍，胡玉涵上市公司進(jìn)行市值管理的動機(jī)探究[J].財會研究，2016（6）

[4]王潔解析市值管理策略——公司治理視角[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2016（21）

[5]張麗莉關(guān)于上市公司市值管理實(shí)踐的研究——以藍(lán)色光標(biāo)公司為例[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2016（8）