趙晶++喬艷肖

摘要：文章結(jié)合經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和現(xiàn)代會(huì)計(jì)相關(guān)理論，選擇修正的橫截面Jones模型對(duì)上市公司盈余管理程度進(jìn)行測(cè)量，在此基礎(chǔ)上以2012—2014年深滬兩市139家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的上市公司為研究樣本，檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制與管理層盈余管理的關(guān)系。結(jié)果表明，上市公司股權(quán)激勵(lì)程度越大，管理層盈余管理程度越高，并針對(duì)由此產(chǎn)生的問(wèn)題提出對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 盈余管理 修正的Jones模型

一、引言

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的提出和逐步實(shí)施在很大程度上緩解了公司的代理沖突、規(guī)范了公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。但是不少公司在設(shè)計(jì)和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，往往會(huì)附帶一些業(yè)績(jī)指標(biāo)、懲罰條款等方面的條件，因此自利的管理者為獲得股權(quán)激勵(lì)，牟取自身利益，可能會(huì)采取一系列違規(guī)手段，甚至利用會(huì)計(jì)造假來(lái)?yè)p害股東利益。因此，只有充分研究股權(quán)激勵(lì)與管理層盈余管理的關(guān)系，才能進(jìn)一步完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)制度，提高上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，使證券市場(chǎng)資源得到優(yōu)化配置。

目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)這一問(wèn)題的研究主要集中在股權(quán)激勵(lì)方式、盈余管理的動(dòng)機(jī)及手段及相關(guān)關(guān)系等方面。暴金玲（2007）從公司治理的角度研究上市公司管理層進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)，發(fā)現(xiàn)薪酬激勵(lì)機(jī)制是引起管理層進(jìn)行盈余管理的直接動(dòng)因。朱賀（2010）通過(guò)實(shí)證研究得出管理層持股比例和盈余管理之間不存在明顯的相關(guān)性。何凡（2010）認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)模式會(huì)對(duì)上市公司管理層的盈余管理動(dòng)機(jī)和行為產(chǎn)生較明顯的影響，尤其是實(shí)行了業(yè)績(jī)股票模式的上市公司盈余管理行為更為明顯。管建強(qiáng)、王紅領(lǐng)（2012）在研究股權(quán)激勵(lì)和公司治理結(jié)構(gòu)特征對(duì)盈余管理的影響時(shí)選擇了Jones模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)如果公司設(shè)計(jì)并實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)方案，高管人員為了追求高額報(bào)酬有積極實(shí)施盈余管理的行為。綜上，各學(xué)者的研究角度、側(cè)重點(diǎn)各有不同，尤其在相關(guān)關(guān)系方面，尚缺乏統(tǒng)一的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。本文試結(jié)合我國(guó)特殊的體制背景，為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和管理層盈余管理的相關(guān)性研究提供進(jìn)一步的證據(jù)。

二、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制與管理層盈余管理程度的關(guān)系

公司治理理論認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)方案的制定和實(shí)施，是為了緩和管理層與股東之間因?yàn)閮蓹?quán)分離所帶來(lái)的潛在利益沖突。理論研究表明：管理人員持有股權(quán)比例的增加能有效減少管理層利用職權(quán)侵占股東和其他利益相關(guān)者的利益，弱化其他有損公司利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)，促使二者利益趨向一致。然而股權(quán)激勵(lì)的報(bào)酬往往又與公司業(yè)績(jī)掛鉤，理性的管理者可能為了激勵(lì)報(bào)酬作出對(duì)自身有利而對(duì)公司價(jià)值提升不利的決策，進(jìn)而獲取更多的控制權(quán)私人收益。因此，本文假設(shè)：股權(quán)激勵(lì)程度越大，管理層盈余管理程度越高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型構(gòu)建與變量設(shè)計(jì)。為了考察股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)管理層盈余管理行為的影響，構(gòu)建如下實(shí)證模型：

|DA|=α1+α2OPTION+α3SIZE+α4ROE+α5DEBT+ξ （1）

1.因變量。|DA|為修正的橫截面Jones模型計(jì)算出的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值，用來(lái)度量上市公司盈余管理行為和盈余管理程度?，F(xiàn)代會(huì)計(jì)理論認(rèn)為，公司盈利可分為兩部分：一是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入的盈利；二是尚未實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入的盈利，即總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)?？傮w應(yīng)計(jì)利潤(rùn)按是否可控又分為可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，其中可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)可以代表公司的盈余管理程度，因此，可通過(guò)計(jì)量可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)|DA|的大小來(lái)判斷上市公司的盈余管理程度。

在計(jì)量|DA|的過(guò)程中，凈利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~可以從利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表中獲取，所以不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)量成為了關(guān)鍵。目前國(guó)內(nèi)外計(jì)量不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的模型中，只有修正的Jones模型既能對(duì)不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行可靠估計(jì)，又明確地把經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化這一因素引入估計(jì)假設(shè)檢驗(yàn)中，結(jié)果最為理想。另外，為了避免時(shí)間長(zhǎng)度帶來(lái)的偏差，本文不使用時(shí)間序列模型而是選用了橫截面模型。綜上，本文最終選用修正的橫截面Jones模型來(lái)度量我國(guó)上市公司的盈余管理程度。具體步驟如下：

第一步，運(yùn)用以下模型對(duì)樣本公司各年數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，計(jì)算各參數(shù)的估計(jì)值：

TAm，n/Am，n-1=α1m（1/Am，n-1）+α2m（ΔREVm，n/Am，n-1）+α3m（PPEm，n/Am，n-1）+ξm，n （2）

其中：TAm，n為m公司第n年的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額，等于凈利潤(rùn)減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~；Am，n-1為m公司第n-1年的資產(chǎn)總額；ΔREVm，n為m公司第n年與上一年?duì)I業(yè)收入之差；PPEm，n為m公司第n年固定資產(chǎn)總額；ξm，n為回歸方程的殘差。

第二步，將上述模型中得到的參數(shù)α1m、α2m、α3m的估計(jì)值運(yùn)用到以下模型，計(jì)算樣本公司以上年度資產(chǎn)計(jì)量的不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)：

NDAm，n=α1m（1/Am，n-1）+α2m（ΔREVm，n /Am，n-1-ΔARm，n/Am，n-1）+α3m（PPEm，n/Am，n-1） （3）

其中：NDAm，n代表不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；ΔARm，n代表m公司第n年的應(yīng)收賬款變動(dòng)額。

第三步，因?yàn)榭刹倏匦詰?yīng)計(jì)利潤(rùn)和不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)共同構(gòu)成總體應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，所以樣本公司可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DAm，n的計(jì)量如下：

DAm，n=TAm，n/Am，n-1-NDAm，n（4）

其中：DAm，n為可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。

2.解釋變量。目前股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)上市公司中的應(yīng)用還處于不太完善的階段，大部分上市公司采取股權(quán)激勵(lì)的方式為管理層持股，因此本文將上市公司管理層持股比例（OPTION）作為解釋變量。

3.控制變量。為了詳細(xì)地檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制與管理層盈余管理行為的關(guān)系，對(duì)影響管理層盈余管理的公司基準(zhǔn)因素加以控制，本文吸收了其他文獻(xiàn)的研究觀點(diǎn)，選取公司規(guī)模（LNSIZE）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）三個(gè)因素用來(lái)控制債務(wù)契約和政治成本對(duì)上市公司管理層盈余管理行為的影響。其中LNSIZE等于年末資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)，ROE等于凈利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)，DEBT等于年末負(fù)債總額除以年末總資產(chǎn)。

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取2012—2014年滬深兩市實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司為研究對(duì)象，考慮到異常值對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的不利影響，剔除了財(cái)務(wù)狀況異常的ST、*ST、S*ST以及PT公司；由于本文構(gòu)建的模型要用到以前年度的數(shù)據(jù)，故選取已連續(xù)五年上市的公司，剔除2011年及以后新上市的公司；由于金融類上市公司具有區(qū)別于一般上市公司的特征，故研究時(shí)也將其剔除。此外，由于時(shí)間上的差異和數(shù)據(jù)搜集的局限性，相當(dāng)一部分上市公司存在數(shù)據(jù)缺失及數(shù)據(jù)異常的情況，故本文予以剔除。根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)，最終獲得139家上市公司共417個(gè)樣本，所有研究數(shù)據(jù)均來(lái)源于CCER、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和巨潮資訊網(wǎng)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。將模型（1）中計(jì)算的回歸系數(shù)代入模型（2）中，得出不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，然后根據(jù)模型（3）計(jì)算出可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，進(jìn)而得到其絕對(duì)值|DA|。|DA|和其他各變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況如下頁(yè)表1所示。

表1中139家樣本公司417個(gè)樣本的|DA|均值為0.0872，最大值為0.65，最小值為0.00，標(biāo)準(zhǔn)差為0.09406，說(shuō)明盈余管理的現(xiàn)象普遍存在于樣本公司，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的程度不同，盈余管理的差異也很大，也可能是各樣本公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不同導(dǎo)致的；OPTION的最大值為0.10，最小值為0.00，說(shuō)明管理層持股比例整體較低；LNSIZE在22.27到26.96之間，轉(zhuǎn)化成公司規(guī)模最小值為566 513 420.02，最大值為61 138 846 389.08，二者相差107.9倍，說(shuō)明不同樣本公司間規(guī)模差異巨大；ROE的最大值為0.48，最小值竟然是-0.25，平均值為0.1156，說(shuō)明絕大多數(shù)樣本公司都在盈利，股權(quán)激勵(lì)對(duì)樣本公司的管理層起著激勵(lì)作用；DEBT的最大值為0.83，最小值為0.08，平均值則為0.455，表明負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中占的地位較重，若加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)可能使股本增加進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下調(diào)。

（二）回歸分析。本文采用Stata 10.0軟件對(duì)樣本公司2012—2014年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表2所示。

表2中，模型判定系數(shù)為0.319，模型的F統(tǒng)計(jì)量為7.244，Sig.值是0.000，由此可知模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，線性關(guān)系顯著。在0.05的顯著性水平上，管理層持股比例與盈余管理程度正相關(guān)，即樣本公司管理層持有激勵(lì)股的股權(quán)比例越大，實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)就越大，與假設(shè)一致。其他變量檢驗(yàn)結(jié)果如下：

公司規(guī)模通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，即在0.05水平下，公司規(guī)模越大，盈余管理程度也會(huì)隨之加大。這是由兩個(gè)原因造成的，一是公司規(guī)模越大，內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)就會(huì)相對(duì)復(fù)雜，不利于其他利益相關(guān)部門觀察高管的行為，管理層更易于進(jìn)行盈余管理；二是我國(guó)實(shí)際政治環(huán)境對(duì)上市公司有促進(jìn)作用，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，政府部門的支持力度往往也會(huì)隨之?dāng)U大，稅負(fù)減免、財(cái)政補(bǔ)貼等相關(guān)政策使上市公司的政策性收入增加，管理層盈余管理動(dòng)機(jī)會(huì)更加顯著。

凈資產(chǎn)收益率和盈余管理程度也呈正相關(guān)關(guān)系，而且它的顯著性檢驗(yàn)達(dá)到了標(biāo)準(zhǔn)。原因歸根結(jié)底為上市公司大多采用盈利指標(biāo)來(lái)對(duì)管理層進(jìn)行業(yè)績(jī)衡量，而管理層為了得到更多的利益，就會(huì)利用盈利指標(biāo)來(lái)進(jìn)行盈余管理，故凈資產(chǎn)收益率越大，盈余管理程度就會(huì)越高。

資產(chǎn)負(fù)債率與盈余管理程度負(fù)相關(guān)。我國(guó)上市公司的債權(quán)人一般是以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)識(shí)別能力較強(qiáng)，對(duì)公司資產(chǎn)變現(xiàn)要求較高，公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，銀行等債權(quán)人對(duì)其限制就越多，管理層能夠進(jìn)行盈余管理的空間也隨之變小。而且本文所選取的樣本公司行業(yè)較多，規(guī)模不一，資產(chǎn)負(fù)債率差異也很大，導(dǎo)致其與盈余管理程度背道而馳。

五、對(duì)策建議

（一）股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施方面。首先，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制制定要規(guī)范，獎(jiǎng)勵(lì)方案要合理有效，注重合法性和制度性。其次，對(duì)激勵(lì)的對(duì)象要嚴(yán)格考核，只有其將公司各項(xiàng)任務(wù)指標(biāo)完成后，方可得到股權(quán)激勵(lì)的收益。第三，股權(quán)激勵(lì)方案要根據(jù)公司實(shí)際情況來(lái)制定，要符合公司的行業(yè)性質(zhì)、規(guī)模大小和發(fā)展階段。

（二）完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面。完善的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有效實(shí)施的保障。首先，要想完善治理結(jié)構(gòu)，第一要素便是找準(zhǔn)最終委托人，委托人對(duì)管理層的選撥、監(jiān)督和激勵(lì)必須有效果、有動(dòng)力。其次，公司股東應(yīng)主動(dòng)參與會(huì)計(jì)控制體系的建設(shè)，加強(qiáng)內(nèi)控執(zhí)行力，減少管理人員盈余管理的機(jī)會(huì)，提高內(nèi)部控制建設(shè)，促進(jìn)會(huì)計(jì)信息真實(shí)可靠。最后，完善公司治理結(jié)構(gòu)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層要互相制衡，相互監(jiān)督，相互促進(jìn)，推動(dòng)公司和諧發(fā)展。

（三）會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則完善方面。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的不明確引發(fā)了許多盈余管理的問(wèn)題，可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的形成便是如此。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度的制定應(yīng)避免模糊性語(yǔ)言，對(duì)那些可以人為進(jìn)行主觀判斷的原則和政策應(yīng)該制定詳細(xì)的約束條件，闡述清楚彈性區(qū)間和適用情況，明確具體使用規(guī)范，縮小管理層對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇空間，使上市公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)在外部治理結(jié)構(gòu)的引導(dǎo)下走向完善，進(jìn)而有效抑制上市公司盈余管理行為。

（四）加強(qiáng)證券市場(chǎng)運(yùn)行監(jiān)管方面。我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展尚不完善，制度尚不健全，證券監(jiān)管部門的監(jiān)管不利成為上市公司屢屢實(shí)施盈余管理的重要原因之一。首先，監(jiān)管部門要保證市場(chǎng)環(huán)境的公平有序，并從源頭著手在上市環(huán)節(jié)對(duì)公司質(zhì)量、業(yè)績(jī)和潛力進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)。其次，監(jiān)管部門要對(duì)上市公司的信息披露做出明確規(guī)定，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)此問(wèn)題的監(jiān)管力度，嚴(yán)厲懲處違規(guī)造假的上市公司，完善信息披露制度的具體內(nèi)容。最后，要保持注冊(cè)會(huì)計(jì)師外部審計(jì)的獨(dú)立性，使第三方的監(jiān)督在更大程度上抑制管理層盈余管理行為。S

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