王雨霽+柴斌鋒+許敏+賀柳華+戴劉榮

摘 要：本文以2010年-2014年披露的R&D投入的上市公司作為研究的樣本，分析研究大股東對上市公司的資金占用情況與R&D投入的關(guān)系。研究結(jié)果表明：大股東對上市公司的資金占用情況與研發(fā)密度呈顯著的倒U型關(guān)系。一定范圍內(nèi)的資金占用，會迫使大股東以個人利益為目的注重企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，R&D投入加強(qiáng)；而當(dāng)大股東的資金占用超過一定值，會嚴(yán)重影響企業(yè)的現(xiàn)金流，使得R&D投入減少。

關(guān)鍵詞：R&D投入；資金占用；大股東

企業(yè)至于任何一個經(jīng)濟(jì)體都是絕對的核心成分。而一家渴求長期穩(wěn)健發(fā)展的企業(yè)，其關(guān)鍵在于自身的創(chuàng)新能力。R&D（Research and Development），即研究與開發(fā)。從宏觀層面來看，國際上通常采用R&D活動的規(guī)模和強(qiáng)度指標(biāo)反映一國的科技實力和核心競爭力；從微觀層面來看，目前R&D投入能夠使企業(yè)提升核心競爭力，為公司績效產(chǎn)生正面積極的影響，而這一點已經(jīng)得到了學(xué)者和企業(yè)家的廣泛認(rèn)同。上市公司要生存和發(fā)展，必須加快自主技術(shù)創(chuàng)新的步伐。

本文通過對近幾年來上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，具體研究大股東對上市公司的資金占用情況對R&D投入所產(chǎn)生的影響，并針對性地提出相關(guān)政策建議。

一、理論分析與研究假設(shè)

作為一種較為明顯的隧道挖空形式，無償?shù)貙ι鲜泄镜馁Y金進(jìn)行占用是最先被大家所熟知。當(dāng)大股東能對上市公司占有較高資金時，大股東就越希望可以長遠(yuǎn)地保持這種占用，因此大股東會更看重企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，為了保持企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展大股東便會更加傾向于創(chuàng)新研發(fā)即R&D投入會隨著大股東對上市公司的資金占用率的增長而增大。但在資金占用率增長到一定限度時，企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)了明顯的減少，這時管理者手中將無法有足夠可支配的現(xiàn)金流去投入到R&D。同時，隨著占用資金的增多現(xiàn)金流的減少，企業(yè)的償債能力和盈利能力等都將受到其影響。所以在這樣的情況下，R&D投資就會隨著大股東對上市公司的資金占用率的增長而減小。

本文采用關(guān)聯(lián)交易對上市公司的資金凈占用率衡量大股東的這種利益侵占行為。大股東對上市公司的資金占用通過關(guān)聯(lián)交易的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收賬款反映，兩者之和與總資產(chǎn)的比率為大股東對上市公司的資金凈占用率。因此提出假設(shè)：

大股東對上市公司資金占用情況與R&D投資呈倒U型關(guān)系。

二、變量選擇和模型構(gòu)建

1.變量設(shè)計

本文變量的具體說明如表1所示。

三、實證檢驗及對結(jié)果進(jìn)行分析

1.樣本選擇

本文以2010年～2014年的滬深A(yù)股上市公司作為研究對象，在剔除部分異常數(shù)據(jù)或缺失的上市公司以及金融業(yè)上市公司，最終得到有效樣本3177個，研究數(shù)據(jù)均來自于同花順數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫，并且用STATA13.1進(jìn)行統(tǒng)計整理得到規(guī)范化的截面數(shù)據(jù)。

2.描述性統(tǒng)計

各變量相關(guān)性分析的結(jié)果表明，各自變量和控制變量大多和因變量在1%、5%、10%的顯著性水平上相關(guān)，因此，可以進(jìn)行實證分析。

4.回歸結(jié)果與分析

為了消除不同量綱對模型的影響，在進(jìn)行線性回歸模型前先將數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。

5.建立多元線性回歸模型結(jié)果見表4。

表4 多元線性模型的回歸結(jié)果

回歸系數(shù)分析如下：

大股東對上市公司的資金占用情況

回歸結(jié)果顯示，二次項系數(shù)和一次項系數(shù)分別為-0.297和0.514，由此可得資金占用與R&D呈倒U型，驗證了假設(shè)。一定范圍內(nèi)的資金占用，會迫使大股東以個人利益為目的注重企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，R&D投入加強(qiáng)。但是，當(dāng)大股東的資金占用超過一定范圍，會嚴(yán)重影響企業(yè)的現(xiàn)金流，使得R&D投入沒有強(qiáng)大的資金支撐，該規(guī)劃自然會被延期甚至取消。

四、結(jié)論與建議

本研究以滬深A(yù)股2010年-1014年披露R&D費用的上市公司為樣本，考察了大股東對上市公司資金占用情況對企業(yè)R&D的影響。通過研究，本文得出如下結(jié)論：大股東對上市公司的資金占用情況與研發(fā)密度呈顯著的倒U型關(guān)系。因此，大股東在一定范圍內(nèi)進(jìn)行資金占用，可以使大股東以個人利益為出發(fā)點，以此來關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，加強(qiáng)R&D投入；但當(dāng)大股東的資金占用超過一定值時，企業(yè)的現(xiàn)金流就會受到嚴(yán)重影響，使得R&D投入失去了強(qiáng)大的資金支撐，R&D投入減少。

通過以上研究和結(jié)論，我們對此提出建議：允許大股東在一定范圍內(nèi)的資金占用。利用大股東對所占用資金的持續(xù)需求，迫使其主動行使大股東的義務(wù)，促進(jìn)R&D投入使得企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。但與此同時，需要掌控大股東資金占用的額度，超額的資金占用將影響企業(yè)的日常經(jīng)營，更使R&D等長期投資毫無可能性。

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作者簡介：王雨霽（1995- ），女，浙江寧波人，浙江工商大學(xué)財務(wù)與會計專業(yè)本科生；柴斌鋒（1979- ），男，浙江寧海人，浙江工商大學(xué)財會學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向資本市場與財務(wù)管理；許敏（1994- ），女，浙江麗水人，浙江工商大學(xué)財務(wù)與會計專業(yè)本科生；賀柳華（1994- ），女，浙江寧波人，浙江工商大學(xué)統(tǒng)計與數(shù)學(xué)專業(yè)本科生；戴劉榮（1995- ），女，安徽桐城人，浙江工商大學(xué)財務(wù)與會計專業(yè)本科生