【摘要】近年來我國資本市場不斷發(fā)展，但相關(guān)金融監(jiān)管措施卻顯得有些滯后。本文以萬科股權(quán)之爭為例，分析了當(dāng)前金融監(jiān)管的缺失，并在此基礎(chǔ)上提出一些合理化建議。

【關(guān)鍵詞】萬科 金融監(jiān)管 缺失 對(duì)策

萬科管理層與寶能之間關(guān)于萬科股權(quán)的爭斗，已經(jīng)持續(xù)了一年半之久，截止目前，這場紛爭仍未平息。不管最終結(jié)果如何，這場關(guān)于公司控制權(quán)的爭奪，必將載入中國資本市場的史冊(cè)，這場爭斗不但顯示出資本市場的殘酷，更凸顯了我國金融監(jiān)管部門對(duì)待此類事件缺乏監(jiān)管力度，監(jiān)管規(guī)則也存在很大缺失。

在萬科股權(quán)爭奪中，監(jiān)管部門介入流于形式，并沒有觸動(dòng)這場股權(quán)爭斗的實(shí)質(zhì)性問題。比如深交所依據(jù)相關(guān)金融自律規(guī)則向當(dāng)事雙方萬科與寶能系發(fā)出各類監(jiān)管函、詢問函，但是深交所并沒有在監(jiān)管函與詢問函中涉及實(shí)質(zhì)性問題。在2016年7月19日，萬科管理層向證監(jiān)會(huì)提交《關(guān)于提請(qǐng)查處鉅盛華及其控制的相關(guān)資管計(jì)劃違法違規(guī)行為的報(bào)告》，報(bào)告中直指寶能系的九大資產(chǎn)管理計(jì)劃違法違規(guī)。證監(jiān)會(huì)收到舉報(bào)之后，并沒有表達(dá)明確的態(tài)度，而是對(duì)當(dāng)事雙方各打五十大板，最終以公開譴責(zé)告終。金融監(jiān)管部門對(duì)此事件缺乏監(jiān)管乏力可見一斑。

從上述情況來看，萬科股權(quán)之爭透漏出我國金融監(jiān)管的缺失，筆者認(rèn)為當(dāng)前金融監(jiān)管的缺失主要表現(xiàn)在以下層面：

一、金融監(jiān)管聯(lián)動(dòng)機(jī)制匱乏

目前我國并沒有統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，而是由“一行三會(huì)”組成，即中國人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)，三者相互配合，共同構(gòu)成了我國的金融監(jiān)管體系。雖然該監(jiān)管體制在金融風(fēng)險(xiǎn)防控，促進(jìn)我國資本市場健康發(fā)展方面起到了重要作用，但由此也導(dǎo)致了我國的金融監(jiān)管工作缺乏聯(lián)動(dòng)機(jī)制，“一行三會(huì)”之間各自為戰(zhàn)，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)缺乏整體的把控與預(yù)防。

在萬科股權(quán)爭斗中，隨著事件的進(jìn)展，寶能系買入萬科股權(quán)的資金主要來源除了杠桿資金之外，還包括寶能系自有資金、經(jīng)過穿透以后的浙商理財(cái)資金以及保險(xiǎn)資金。雖然寶能系在證券市場買入萬科股票只屬于證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范疇，但是從寶能系資金來源的狀況來看，其包含了銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)，這使其面對(duì)的監(jiān)管部門包含了銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)。在此情況下，只依靠證監(jiān)會(huì)對(duì)寶能系進(jìn)行監(jiān)管是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

二、對(duì)中小投資者的利益缺乏保護(hù)

在萬科股權(quán)之爭中，寶能系與萬科管理層進(jìn)行了激烈的博弈，但是在爭斗過程中，廣大中小投資者的利益卻被當(dāng)事雙方有意或者無意的忽略了，金融監(jiān)管部門對(duì)此也沒有什么表現(xiàn)，只是發(fā)表了一個(gè)流于形式的公開譴責(zé)，表達(dá)了對(duì)萬科公開舉報(bào)會(huì)寶能系會(huì)影響中小投資者的判斷，這對(duì)寶能系或者萬科管理層來說缺乏有效的約束力。在萬科股權(quán)爭奪過程中，中小投資者的利益受到了損害。如萬科在2015年12月下旬至2016年7月的停牌期間，整個(gè)股票市場走勢疲軟，但是在萬科停牌之前，其管理層卻大量拋售自身持有的萬科股票。面對(duì)復(fù)牌以后股票在一段時(shí)間內(nèi)的不斷走弱，中小投資者只能吞下利益受損的苦果。萬科股權(quán)之爭對(duì)于中小投資者來說，無異于一場噩夢，但監(jiān)管層的放任不管，保護(hù)性制度的缺失，更是加重了他們的損失。

三、信息披露制度不完善

完善的市場信息披露制度能夠保證政府及其相關(guān)部門發(fā)布的真實(shí)有效信息被資本市場的參與者平等的獲取。在目前階段，由于我國資本市場發(fā)展歷史較短，雖然我國在二級(jí)市場已經(jīng)建立起較為完整的信息披露制度，但與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國證券市場信息披露制度仍有不少漏洞。上市公司在披露信息時(shí)刻意發(fā)布假消息，將不利于自身的信息刻意隱瞞等現(xiàn)象仍時(shí)有發(fā)生。萬科股權(quán)之爭中，交易各方信息披露問題引發(fā)社會(huì)高度關(guān)注。通覽整個(gè)事件，萬科股權(quán)之爭當(dāng)事方信息披露并不充分，這顯示出在股權(quán)并購中金融監(jiān)管部門監(jiān)管力度的乏力。

針對(duì)上述監(jiān)管漏洞，筆者認(rèn)為金融監(jiān)管部門應(yīng)關(guān)注以下幾點(diǎn)：

一、順應(yīng)金融發(fā)展趨勢，強(qiáng)化系統(tǒng)監(jiān)督

雖然為了應(yīng)對(duì)日異月新的金融創(chuàng)新，“一行三會(huì)”設(shè)立了聯(lián)席制度，但是其起到的作用仍舊有限。在目前分業(yè)監(jiān)管的體制下，各監(jiān)管部門對(duì)于跨金融監(jiān)管部門的金融產(chǎn)品可以制定統(tǒng)一的監(jiān)管措施，避免各部門各自為戰(zhàn)。在此基礎(chǔ)上，為了加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的整體把控與預(yù)防，金融監(jiān)管部門與政府相關(guān)部門應(yīng)建立起信息共享平臺(tái)，強(qiáng)化對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的整體把控與預(yù)警。

二、加強(qiáng)制度建設(shè)，保護(hù)中小投資者合法利益

由于近年來我國資本市場的不斷發(fā)展，廣大人民群眾參與資本市場的積極性不斷提升，中小投資者在資本市場上占了絕大多數(shù)。但是由于中小投資者在信息獲取、風(fēng)險(xiǎn)承受能力方面處于不利地位，因此很容易在市場波動(dòng)中遭受不法侵害。從萬科股權(quán)之爭來看，中小投資者的利益被當(dāng)事雙方所忽略，侵害中小投資者的舉動(dòng)在爭斗中也時(shí)隱時(shí)現(xiàn)。在西方發(fā)達(dá)國家，中小投資者的利益通過一系列規(guī)章制度被強(qiáng)有力的保護(hù)著，對(duì)于我國來講，要促使中國的資本市場走向成熟，加強(qiáng)對(duì)中小投資者的保護(hù)力度尤為重要。筆者認(rèn)為刻意從以下幾點(diǎn)完善對(duì)中小投資者的保護(hù)：第一，推進(jìn)建立證券行業(yè)的集體訴訟制度。這有利于提升中小投資者在遭受上市公司或者主要股東不法侵害時(shí)維護(hù)自身利益的積極性，避免其因司法訴訟成本高昂而放棄索賠。第二，完善上市公司股東表決機(jī)制。在發(fā)生有可能影響中小投資者利益的事件時(shí)，上市公司與控股股東應(yīng)注意傾聽中小投資者的意見。

三、強(qiáng)化上市公司信息披露力度

寶能系用于收購萬科股權(quán)的資金只要通過杠桿而來，這意味著其風(fēng)險(xiǎn)較大。這就需要監(jiān)管部門制定相關(guān)規(guī)則，加強(qiáng)收購方信息披露的力度。與此同時(shí)，上市公司也應(yīng)加強(qiáng)信息披露力度，相關(guān)監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)惡意披露虛假信息的處罰，以此來規(guī)范資本市場。

萬科股權(quán)之爭仍在繼續(xù)，但無論結(jié)果如何，其對(duì)中國資本市場的影響都將是深遠(yuǎn)的。我國金融監(jiān)管部門應(yīng)以此為契機(jī)，加快對(duì)相關(guān)金融規(guī)則的制定，以促進(jìn)我國資本市場的健康發(fā)展。

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作者簡介：周艷凱（ 1990-），男，漢族，山東濟(jì)寧人，上海大學(xué)，2014 級(jí)法律（ 非法學(xué)） 專業(yè)碩士研究生，研究方向： 民商法。