摘 要：股票期權(quán)作為解決公司委托代理問題的金融工具，近年來在我國日益發(fā)展，借助伊利股份有限公司的股票期權(quán)案例，通過其實施的期權(quán)條件、市場對其股票期權(quán)的反應(yīng)及期權(quán)收到的激勵效果，得出高管股票期權(quán)與公司價值創(chuàng)造之間的關(guān)系，并對我國公司股票期權(quán)的發(fā)展提出對策建議。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán) 激勵 價值創(chuàng)造

一、A股上市公司伊利股份的股票期權(quán)案例

（一）伊利股份股票期權(quán)的激勵對象情況

伊利股份于2006年12月28號開始實施股權(quán)激勵方案。其涉及的股票期權(quán)數(shù)量為5000萬股，所占比例為當時股票總額的9.681%，激勵對象包括伊利公司的總裁及其業(yè)務(wù)骨干等，主要激勵對象主要如下：

（二）伊利股票期權(quán)的基本面介紹

伊利股票期權(quán)的基本情況如下：伊利股票期權(quán)的約定行權(quán)價格為13.33元，即在到期日期權(quán)所有者可以自行決定是否按照13.33元進行股票的交易；此股票期權(quán)自中國證監(jiān)會批準的授權(quán)日一年后可以行權(quán)，自股票授權(quán)日開始的8年內(nèi)為股票期權(quán)行權(quán)的有效期限，激勵對象須分期進行行權(quán)，且首次行權(quán)比例不得超過期權(quán)總數(shù)的25%，剩余期權(quán)可以首次行權(quán)的一年后一次行權(quán)或者多次進行行權(quán)；行權(quán)條件必須同時滿足以下兩個條件：第一，首次行權(quán)的公司上一年度公司凈利潤增長率不得少于17%，第二，上一年度的主營業(yè)務(wù)收入增長率不得低于20%。

（三）伊利公司股票期權(quán)實施后的市場反應(yīng)

從伊利股票行權(quán)各個時期的股票價格變動看出市場對于其股票期權(quán)的基本判斷。具體表現(xiàn)如下：1.自宣告股權(quán)激勵日至今，伊利股份僅行權(quán)一次，在此期間伊利股份的股票價格明顯弱于上證指數(shù)的總體走勢。2.首次宣告期間，伊利股份股價大幅上漲，上漲幅度達到58.9%，相比較于此時的上證指數(shù)低于10%的上漲比例而言，其表現(xiàn)突出，但若將股改因素考慮在內(nèi)，伊利股份的股價相對于上證指數(shù)而言，僅僅比上證指數(shù)高出1.17%，3.證監(jiān)會無異議期間，伊利股份的股票價格依舊弱于大盤。

（四）伊利股份股票期權(quán)激勵作用疲弱的原因分析

1.伊利股票期權(quán)行權(quán)時間安排不合理。從行權(quán)時間上來看，伊利股份的行權(quán)約定中規(guī)定除首次行權(quán)進行比例限制之外，在首次行權(quán)一年之后可以進行自主行權(quán)，并沒有后續(xù)行權(quán)比例和行權(quán)時間的限制，行權(quán)彈性過大。

2.伊利股票期權(quán)激勵條件設(shè)計不合理。根據(jù)數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)近五年來伊利公司的凈利潤增長率每一年都高于17%的既定目標，且平均凈利潤增長率達到24.64%，由此可見在凈利潤增長率的行權(quán)條件上，伊利公司的設(shè)計較為寬松，沒有給予經(jīng)理層相應(yīng)的壓力與動力，其激勵作用和效果并不明顯，難以達到股票期權(quán)伊利公司價值創(chuàng)造的效果。

3.管理層參與到伊利股票期權(quán)的期權(quán)條件的設(shè)計中。伊利股份的被激勵成員參與到了股票期權(quán)的股票期權(quán)設(shè)計的表決當中，從而難以避免其設(shè)計條款有利于自我激勵的情況。

二、行權(quán)條件的設(shè)計影響到股票期權(quán)的激勵效果

1從行權(quán)期限上看，股票期權(quán)的行權(quán)期限一般處于1年到10年的范圍。行權(quán)期限既不能過短，因為過短的時間難以達到長期激勵的效果，也不能過長，因為隨著時間的延長，期權(quán)損益的不確定性隨之增加。

2從激勵強度上看，合適的激勵強度對于提升股票期權(quán)創(chuàng)造公司價值的意義十分重要。一方面激勵強度越大帶來的激勵效果的增加，其股票期權(quán)實施的效果也相應(yīng)提升。但是，激勵強度的提升也意味著公司付出成本的增加，因此設(shè)計合理的激勵強度十分必要。

3從激勵對象上看，行權(quán)條件的設(shè)計要充分考慮激勵對象的特點。股票期權(quán)激勵對象的風險厭惡程度直接影響了股票期權(quán)的實行效果，其風險厭惡程度與股票期權(quán)實行價值呈反向變動關(guān)系。

4.控制權(quán)的集中程度影響股票期權(quán)激勵收入

控制權(quán)的集中程度越高，公司的代理成本相對越低，股票期權(quán)對管理層的作用更少體現(xiàn)在監(jiān)督上，而更多的轉(zhuǎn)向激勵作用，控制權(quán)相對越集中，對于股東而言越希望股票價格上漲，公司創(chuàng)造財富的能力實現(xiàn)的可能性越大。

三、對于股票期權(quán)激勵公司價值創(chuàng)造的對策建議

股票期權(quán)是企業(yè)經(jīng)營管理中一種科學有效的管理方式，對于激勵公司提升其公司價值 重大，但是目前我國資本市場尚未完全成熟，股票期權(quán)的制定及其條約尚不規(guī)范，如何能夠更好地實現(xiàn)股票期權(quán)的激勵效果和降低股票期權(quán)的激勵成本顯得至關(guān)重要。以下幾點列出了對于我國股票期權(quán)激勵的建議和對策。

1.建立一個主觀上能夠激發(fā)管理層為公司創(chuàng)造價值，客觀上符合公司實際財務(wù)狀況、經(jīng)營管理水平的指標體系對于股票期權(quán)發(fā)揮激勵公司創(chuàng)造財富能力而言至關(guān)重要，以公平、客觀的考察標準來評價經(jīng)理層的業(yè)績，通過建立合理的財務(wù)指標系統(tǒng)、業(yè)績考核指標體系

2.在股票期權(quán)實施過程中，容易出現(xiàn)借機利用短期內(nèi)股票價差獲利。因此股票期權(quán)實行過程中至關(guān)重要的一點是避免公司大股東和經(jīng)理層合謀，從而使股票期權(quán)成為雙方尋租獲利的工具。因此必須要加強公司的信息披露以及其股票期權(quán)激勵計劃內(nèi)容，從制度制定上減少經(jīng)理層通過做假賬來“提高”公司盈利水平的現(xiàn)象，同時建立多重指標考核體系，而不是單一考察公司的利潤增長率等條件。

3.期權(quán)條約設(shè)定中，風險與收益對等原則必須貫穿其中，若風險高于收益，則容易經(jīng)理層失去對于股票期權(quán)激勵的興趣，從而導致股票期權(quán)激勵的動力不足，若收益高于風險，則股票期權(quán)就會形同虛設(shè)，成為管理層通過間接方式獲取股東利益的工具。

4.目前我國的法律法規(guī)中缺少對于股票期權(quán)的會計賬務(wù)處理規(guī)定，缺少明確的記賬方法，對于股票期權(quán)的稅費都缺少明確規(guī)范和標準。

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作者簡介：

閆顯衢（1991.1.24——）滿族，碩士，黑龍江省齊齊哈爾市，東北林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院，研究方向：金融。