王璨?王艷麗?楊德祿

摘要：本文對M股份有限公司（以下簡稱M公司）2012-2015三年的年度財務(wù)報告進行整理、分析，運用杜邦分析法研究M公司盈利能力，結(jié)合因素分析研究各指標的影響程度，結(jié)合行業(yè)平均指標進行對比，從而分析M公司盈利的基本狀況。

關(guān)鍵詞：杜邦分析法；盈利能力分析；影響

盈利是企業(yè)的基本且最終的目標，企業(yè)盈利能力的評價對其分析綜合經(jīng)營能力來說至關(guān)重要，首先，利潤的相關(guān)指標反映了其在一定時期內(nèi)的收益狀況和經(jīng)營活動進行的效果，其次，企業(yè)需要根據(jù)合理的盈利能力分析結(jié)果制定下一期間的戰(zhàn)略計劃。企業(yè)管理者需要分析影響企業(yè)盈利的因素并需要針對性的應(yīng)對，持續(xù)的盈利能力是企業(yè)實現(xiàn)股東財富最大化目標的根本途徑。

一、相關(guān)概念界定和研究綜述

（一）相關(guān)概念界定

杜邦分析法（DuPont Analysis）由美國杜邦公司首先創(chuàng)造，是一種通過利用主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合評價企業(yè)財務(wù)狀況的方法。

（二）研究綜述

楊妍瓏[1]認為杜邦分析體系能夠闡釋財務(wù)指標的變動原因和趨勢，有助于優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)，但杜邦分析法過度重視企業(yè)短期財務(wù)結(jié)果，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合因素分析法與杜邦分析法綜合考慮企業(yè)長期的價值創(chuàng)造。

張宇[2]結(jié)合江鈴汽車股份有限公司案例分析，指出杜邦模型具有強目的性，但不能反映信息時代中顧客、技術(shù)等非財務(wù)指標的影響，稍有局限性。

二、M公司經(jīng)營狀況

M股份有限公司成立于1992年，1993年A股在深上市，是一家著名的電器制造商，總部位于安徽合肥，專注于制冷技術(shù)，主導(dǎo)冰箱、冰柜和洗衣機多種產(chǎn)品。其中冰箱是國家出口免檢產(chǎn)品。該公司在國內(nèi)享有極高的名聲，擁有三大冰箱制造基地，產(chǎn)品遠銷國外超過120個國家和地區(qū)，連續(xù)三年保持銷量同比增長20%以上。在行業(yè)內(nèi)具有良好的聲譽和代表性。

三、基于杜邦分析法的M公司盈利能力影響因素研究

本文在杜邦分析模型的基礎(chǔ)上結(jié)合因素分析法分析各指標的影響程度。根據(jù)杜邦分析法基本等式，對2012-2015年報的數(shù)據(jù)進行計算整理（數(shù)據(jù)均來源于巨潮資訊），得出相應(yīng)指標值。（見表1）

下面對2014-2015年凈資產(chǎn)收益率變化進行三因素分析。

2014年凈資產(chǎn)收益率=2.6*1.23*2.62 =8.38%；銷售凈利率替代，0.2*1.23*2.62 = 1.53%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率替代，0.2*1.15* 2.62 =6.03%；平均權(quán)益乘數(shù)替代，0.2* 1.15* 2.65 =0.61%。

2015年銷售凈利率的影響程度為1.53%-8.38%=-6.85%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響程度為6.03%-1.53%=4.5%，平均權(quán)益乘數(shù)的影響程度為0.61%-6.03%=-5.42%，總影響程度為-6.85%+4.5%-5.42%= -7.77%，運用前文的連環(huán)替代法，均以上一年為基期，計算出2012-2015年各指標對凈資產(chǎn)收益率的影響。

2013年銷售凈利率的影響程度為2.79%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響程度為-0.35%，平均權(quán)益乘數(shù)的影響程度0.03%，總影響程度2.47%。

2014年銷售凈利率的影響程度為-0.06%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響程度為0.69%，平均權(quán)益乘數(shù)的影響程度-0.13%，總影響程度0.5%。

通過三因素分解可以看出，2013年銷售凈利率與平均權(quán)益乘數(shù)的增加使得當(dāng)年凈資產(chǎn)報酬率增長，2014年銷售凈利率和平均權(quán)益乘數(shù)降低的影響程度使凈資產(chǎn)報酬率減少0.19，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增加0.69，因此凈資產(chǎn)收益率增加，2015年情況顯而易見，銷售凈利率與平均權(quán)益乘數(shù)下降過多，引起凈資產(chǎn)收益率下降了7.77%。下面對銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、平均權(quán)益乘數(shù)這三個因素進一步分解。

（一）銷售凈利率

縱觀M公司2012-2014三年間的利潤總額都相對穩(wěn)定，唯有2015年利潤總額大幅下降，凈利潤下降91%導(dǎo)致銷售凈利率的下降，因此銷售利潤率能夠從成本控制和銷售收入兩個方面反映企業(yè)盈利狀況。

（二）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)狀況，2012-2015四年間M公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化幅度很小，說明該企業(yè)的資產(chǎn)利用率相對穩(wěn)定。

（三）平均權(quán)益乘數(shù)

平均權(quán)益乘數(shù)越大，財務(wù)杠桿就越大，表明普通股每股收益的波動幅度大于利潤總額的波動幅度。M公司四年間平均權(quán)益乘數(shù)的變動幅度非常小，因此每股收益對其利潤總額的影響很小。（見表2）

綜上所述，M電器股份有限公司的凈資產(chǎn)收益率在前三年的變動幅度均不大，但再2015年大幅度降低7.77%，主導(dǎo)原因是凈利潤的下降，盡管總的資產(chǎn)利用效率較高，但2015年M公司投資收益科目損失過多、營業(yè)外支出也增加18%，直接導(dǎo)致利潤總額下降，主要從銷售凈利率這個方面，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率降低。

四、M公司盈利能力分析的總結(jié)及建議

（一）總結(jié)

通過對M公司的盈利能力進行一般分析以及杜邦分析，能夠?qū)公司的盈利能力做出以下總結(jié)。一是其成本費用控制較好，格力電器的成本費用率基本高于M公司15個百分點左右，成本費用率低說明M公司能夠有效降低營業(yè)成本。二是銷售能力較弱，銷售凈利率較同行業(yè)的龍頭老大格力電器相比，要低于格力平均水平將近10個百分點。

通過資料收集，發(fā)現(xiàn)2015年產(chǎn)生盈利能力突然降低的原因主要是國內(nèi)家電行業(yè)市場萎靡，先前的下鄉(xiāng)補貼取消，導(dǎo)致冰箱和空調(diào)為主的家電銷售行業(yè)不景氣，M公司主打產(chǎn)品就是冰箱、空調(diào)，導(dǎo)致營業(yè)收入下滑，加上M公司冰箱的銷售毛利率快速下降，導(dǎo)致凈利潤的下降幅度高于營業(yè)收入下降幅度。

（二）建議

首先，加快多元化轉(zhuǎn)型。M公司應(yīng)當(dāng)明確其多元化發(fā)展是否能實現(xiàn)盈利，明確轉(zhuǎn)型方向是否有利于企業(yè)長遠發(fā)展，市場競爭越來越激化，企業(yè)必須加快多元化轉(zhuǎn)型，提高研發(fā)能力，致力于多個領(lǐng)域的產(chǎn)品銷售。

其次，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，充分意識到信息技術(shù)的重要性。智能化時代已經(jīng)到來，支持其發(fā)展的科學(xué)技術(shù)，已經(jīng)影響到多個領(lǐng)域，M公司必須以智能化為目標，開發(fā)智能化、高端化的產(chǎn)品滿足當(dāng)前社會的需要。

最后，關(guān)注市場變化，一是針對境內(nèi)市場特點和針對海外市場特點，制定不同的銷售計劃，改進產(chǎn)品的銷售模式，關(guān)注區(qū)域化戰(zhàn)略模式；二是要關(guān)注宏觀經(jīng)濟政策的變化，政策性風(fēng)險往往會帶來巨大影響，M公司要提高自己的綜合能力，以便在政策環(huán)境變化時能找到新的盈利增長點，提高企業(yè)盈利穩(wěn)定性。

五、有關(guān)杜邦分析法的總結(jié)

（一）優(yōu)勢

能夠體現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)管理目標。不論是中國市場還是歐美市場，現(xiàn)代企業(yè)的目標基本都是實現(xiàn)股東財富最大化。而在我國，隨著市場經(jīng)濟不斷擴大，曾經(jīng)落后的“產(chǎn)量最大化”觀點以及不能滿足當(dāng)代市場的需求。此外，作為杜邦分析法的核心指標，凈資產(chǎn)收益率最能反映股東財富增減狀況。

能夠反映指標變動的趨勢與方向。運用杜邦分析法進行因素分解能夠進一步反映杜邦分析體系中各相關(guān)指標的變動方向及趨勢，企業(yè)能夠根據(jù)變動情況及影響程度制定下一期的工作計劃。

（二）不足

缺乏動態(tài)對比。企業(yè)在運用杜邦分析法時，往往只注重當(dāng)期的經(jīng)營狀況和財務(wù)比率，沒有進行橫向或者縱向的動態(tài)對比，這在一定程度上導(dǎo)致分析的結(jié)果不夠可靠。

沒有引進現(xiàn)金流量。盡管杜邦分析能較為全面的反映企業(yè)的綜合財務(wù)狀況，但對于現(xiàn)金流動性高、有關(guān)現(xiàn)金的項目多的企業(yè)，杜邦分析法顯然不能反映真實的市場情況。

（三）注意事項

企業(yè)在使用杜邦分析法時應(yīng)當(dāng)注意以下幾點。一是要觀察分析構(gòu)成因素之間的相關(guān)性，挖掘各個指標的客觀聯(lián)系，按照杜邦分析圖，從上至下依次分解來觀察內(nèi)在聯(lián)系，查明每項財務(wù)比率的影響程度。二是要結(jié)合其他分析方法，我國上市公司財務(wù)分析方法有許多種，比較財務(wù)比率法、比較百分比財務(wù)報表法，企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合運用各種方法更加精準的分析。三是企業(yè)需要根據(jù)自身主營業(yè)務(wù)狀況，至少選取三期比率作為比較，同時選擇同行業(yè)龍頭公司和規(guī)模相似的公司作為參照，使用其數(shù)據(jù)進行比對，才能更好地運用杜邦分析法。

參考文獻：

[1]楊妍瓏. 淺議杜邦分析法和因素分析法在財務(wù)管理中的應(yīng)用[J]. 財政監(jiān)督，2010（20）：34-36.

[2]張宇. 基于杜邦模型的江鈴汽車財務(wù)管理研究[D].西北大學(xué)，2006.

[3]夏凌. 基于杜邦財務(wù)分析體系的W股份公司盈利能力研究[D].云南師范大學(xué)，2014.

（作者單位：王璨 安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院；王艷麗 安徽財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院；楊德祿 安徽財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）