劉鎧瑞

摘要：隨著中國電信運營商之間的競爭日益加劇，處在弱勢地位的電信運營商合并成為一種趨勢，以確保其處于不敗之地。投資銀行作為國際資本市場上活躍的投資主體，其企業(yè)并購業(yè)務日益為一些大型企業(yè)重組和合并所青睞。本文以研究投資銀行為視角，意欲尋求中國電信與中國聯(lián)通合并的可能性。

關(guān)鍵詞：投資銀行；中國電信；中國聯(lián)通；合并

中圖分類號：F626.5 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）030-000-02

一、引言

隨著現(xiàn)代移動通信市場的發(fā)展，電信運營行業(yè)均面臨著盈利空間縮小、行業(yè)發(fā)展空間縮小、手機用戶飽和，營改增政策減小、降低費用等諸多挑戰(zhàn)。與此同時，它對于移動運營商而言，合并將是必然的發(fā)展趨勢之一。選擇重組、合并方式，將改變著移動運營商的經(jīng)營格局，強化其經(jīng)營效能。聯(lián)通和電信的合并將成為必然的發(fā)展趨勢。就現(xiàn)有情況而言，鼓勵國企并購重組，增強運營能力，互補優(yōu)缺勢，將有其可能性。

基于現(xiàn)有的發(fā)展趨勢，中國電信和中國聯(lián)通相較于中國移動的盈利狀況，其盈利能力有所減弱，經(jīng)營發(fā)展趨勢減緩。站在國家戰(zhàn)略和網(wǎng)絡融合的角度，中國電信和中國聯(lián)通合并是大勢所趨，投資銀行在企業(yè)兼并與收購中，因公司法律、財務狀況等諸多因素的影響，制定交易額，以確保收購成本最小化。鑒于兩者的機構(gòu)組織和利益分配復雜，投資銀行的介入將進一步促進中國電信和中國聯(lián)通的合并。

二、中國電信與中國聯(lián)通的基本面分析

1.中國電信與中國聯(lián)通業(yè)績不佳

現(xiàn)代電信業(yè)是一個高速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)界，電信運營商之間的競爭激烈程度不言而喻。為了適應現(xiàn)代化經(jīng)濟的發(fā)展，中國電信運營商先后經(jīng)歷了四次深入改革，包括政企分開、引入競爭者、縱向切分、橫向切分。2014下半年以來，中國移動一直處于電信運營商龍頭地位，在4G發(fā)展上可謂是業(yè)績驕人，而中國電信和中國聯(lián)通一直令人擔憂；為了擺脫困境，中國電信和中國聯(lián)通合并成為不可避免的趨勢。

中國電信和中國聯(lián)通用戶群龐大，一旦二者合并不論在技術(shù)層面還是在用戶基數(shù)上都回有全新的突破。

2.中國電信與中國聯(lián)通行業(yè)現(xiàn)狀

中國聯(lián)通作為一家電信運營商，其提供的服務屬于綜合性服務，其使用的WCDMA網(wǎng)絡覆蓋全球，已經(jīng)在全球范圍內(nèi)形成相當規(guī)模；同時3G、4G技術(shù)用戶基數(shù)大，其技術(shù)和商業(yè)應用也是相當成熟的。從聯(lián)通目前的經(jīng)營狀況來看，中國聯(lián)通在A股價格中的巨幅波動已經(jīng)預示著重組的到來。于此同時，中國電信相對應中國聯(lián)通來說其在南方的固網(wǎng)業(yè)務上處于領(lǐng)導地位；那么中國聯(lián)通不言而喻，則在北方的業(yè)務上略勝一籌。在高速發(fā)展的市場經(jīng)濟下，電信行業(yè)也不例外，業(yè)內(nèi)各個電信運營商之間的競爭可謂異常慘烈；電信運營商的競爭日趨白日化，電信運營商的業(yè)績開始出現(xiàn)下滑，國有資產(chǎn)的保值增計劃也面臨著考驗。增強中國聯(lián)通及中國電信的市場競爭能力，二者合并則具有現(xiàn)實的現(xiàn)實性。

三、投資銀行在中國聯(lián)通和中國電信合并中的作用

隨著中國移動4G業(yè)務以及低價光寬業(yè)務的捆綁推出，中國電信和中國聯(lián)通市場上愈發(fā)壓力大、回報低，面對競爭；重組顯然是一個不錯的選擇。中國聯(lián)通與中國移動合并如果合并將產(chǎn)生一系列合并成本，如品牌與新資產(chǎn)問題。2008年原中國聯(lián)通和原中國網(wǎng)通合并為中國電信和中國聯(lián)通重組提供了很好的參考；再加上投資銀行的鼎力相助，中國聯(lián)通和中國電信合并將具有現(xiàn)實的可能性。我們都知道如果做一個合并，再到產(chǎn)品這需要非常高有成本才能整合起來。①

1.投資銀行雙向操作，搓合企業(yè)并購

投資銀行作為專業(yè)的企業(yè)合并咨詢實體，其內(nèi)部擁有一個龐大專業(yè)人才團隊，精通財務、法律、市場分析、跨國談判，能夠全面而真實得掌握并購雙方的信息。首先，投資銀行可以根據(jù)其所掌握的信息對企業(yè)并購進行指導。其次，投資銀行可以節(jié)約企業(yè)并購的交易成本。在此，投資銀行在并購過程對資金匱乏的合并提供融資平臺，幫其度過難關(guān)。在談判過程中，投資銀行往往能在關(guān)鍵問題上提出最有利于委托方的條件和要求，從而節(jié)省大量成本，加快并購過程。從某種意義上說，中國聯(lián)通要與中國電信并購，需要投行對雙方的財務狀況進行分析、評估，設立評級系統(tǒng)影響投資者的決策；投資銀行作為雙方并購搓合者、顧問，擁有巨大的信息優(yōu)勢與專業(yè)的財務手段，為中國聯(lián)通和中國電信提供一個合作與交流的平臺。

2.簽訂“對賭協(xié)議”，降低合并雙方的投資風險

“對賭協(xié)議”，是企業(yè)合并實體間所簽訂一種協(xié)議，以應對投資方與融資方無法預知的未來；當不確定情形發(fā)生時，企業(yè)之間并可以根據(jù)協(xié)議內(nèi)容履行彼此權(quán)利和義務。在企業(yè)并購中，并購方和被并購方之間往往會存在信息不對稱或不準確的問題，進而帶來一系列問題。為此，投資方與融資方通過簽訂“對賭協(xié)議”來避免合并過程中出現(xiàn)的各種風險。

中國聯(lián)通和中國電信的合并最令人擔心的便是因合并而產(chǎn)生風險，而“對賭”協(xié)議作為一種“價格回補機制”，其以企業(yè)業(yè)績或預期業(yè)績?yōu)樽h價基礎，來確定投資條件。中國聯(lián)通和中國電信若要順利實現(xiàn)合并，就需要投資銀行助力來實現(xiàn)，通過簽訂“對賭協(xié)議”以確保雙方無任何后顧之憂并應對未來不確定情況。但如果不能滿足對賭要求，企業(yè)將付出高昂代價，或是背上沉重的債務，或是陷入現(xiàn)金流吃緊等不可預知的困境。②

3.推動中國電信和中國聯(lián)通全面融合，提升雙方技術(shù)

中國聯(lián)通和中國電信作為通信產(chǎn)業(yè)，這種融合不再是簡單的產(chǎn)業(yè)延伸，而是全面的、綜合的、深遠的融合。我們對融合的理解包括以下幾個方面：產(chǎn)業(yè)的融合、服務的融合、人的融合、終端融合、信息融合、體驗的融合和商業(yè)模式的融合。這種融合不僅會改變中國電信和移動本身，也將實實在在的改變?nèi)藗兊耐ㄐ欧绞?、生活方式。從電信與聯(lián)通的合并將極大地促進雙方優(yōu)勢互補并這對吉利培養(yǎng)人才和提升技術(shù)的意義重大。由此可見，中國電信和中國聯(lián)通的融合將是電信業(yè)一場革新。

4.改變品牌形象，提升品牌價值

如果中國聯(lián)通和中國電信增強競爭力，合并顯然是一個不錯選擇，這將涉及到兩家公司相關(guān)業(yè)務的重組。中國電信和中國聯(lián)通在電信行業(yè)的品牌形象在電信用戶中已有深刻的定位，因此其固有的市場形象一時很難更改，因此選擇投行進行專業(yè)的企業(yè)品牌策劃和提升顯然是一個不錯的選擇。

5.為企業(yè)并購安排融資，為委托方提供財務支持

得益于4G網(wǎng)絡及低價光寬策略，中國移動的市場優(yōu)勢不斷凸顯，而中國電信和中國聯(lián)通在市場份額占有率大幅下降；中國聯(lián)通和中國電信通過投行合并，其資金實力和技術(shù)優(yōu)勢將會有很大的突破。中資企業(yè)早期并購因為目標企業(yè)規(guī)模較小，一般都使用自有資金進行。

中國聯(lián)合和中國電信并購所涉項目標的額大，而單獨依賴其現(xiàn)有資金顯然是不夠的，而投資銀行有著一個強大功能便是幫助并購企業(yè)進行融資；由此可見，投資銀行的介入，可以在短期內(nèi)通過發(fā)放債務、股票，及銀行貸款等方式，快速幫助中國聯(lián)想和中國聯(lián)通融到其合并所需的資本。

中國電信的聯(lián)合無疑是電信業(yè)一次強強聯(lián)合，但二者缺各自有從在市場競爭劣勢以及財務困難，因此中國聯(lián)通和中國電信在重組以及業(yè)務升級中難免會遇到財務困難問題。因此作為并購顧問的投資銀行，可以在中國電信和中國聯(lián)通并購后提供基金募集服務，進而使中國聯(lián)通和中國電信獲得資金上的支持并獲得有價值的信息。

四、中國電信和中國聯(lián)通合并的延伸討論

作為上市公司，合并是為了更好的優(yōu)化國有企業(yè)資源，實現(xiàn)國有企業(yè)的社會責任和社會價值，因此企業(yè)重組合并更應當致力于優(yōu)化資產(chǎn)，達到最佳資產(chǎn)重組，綜合資本成本最低，實現(xiàn)收益最大化。

1.優(yōu)化償債計劃，強化經(jīng)營效能

優(yōu)化合理的償債計劃是公司未來須重視的問題，只有制定相關(guān)的年度償債計劃，我們才能確保資金的有效性，并進一步提高企業(yè)資金的運作效能。我們可以將公司的償債時間作為我們的基礎，并制定相關(guān)的償債計劃，為此我們公司在制定償還債務計劃時，必須結(jié)合資產(chǎn)負債表、公司債務合同的情況，并將企業(yè)的生產(chǎn)預算、財務預算、銷售預算等納入有效的范圍之內(nèi)。公司償債是企業(yè)的重要的經(jīng)濟活動，如果我們不能綜合分析，其將會影響到企業(yè)的形象和信譽，也會影響企業(yè)后期的融資和經(jīng)營活動。

2.優(yōu)化公司籌資結(jié)構(gòu)體系，降低利率風險

如何增強資金運作，將直接地影響到其后期的融資以及信譽和形象，進而影響其盈利水平的大小。為此，仍須增強公司的融資能力，并重新整合企業(yè)的資源，才能實現(xiàn)公司的持續(xù)發(fā)展。針對公司資產(chǎn)負債率以及債務總額的不同情況，從兩方面入手，衡量其融資能力。

就一般而言，公司短期債務越少，資產(chǎn)負債率越低，證明其融資能力越強。針對而言，公司須按照其自身指標值及其變化趨勢，實現(xiàn)短間隔監(jiān)控資產(chǎn)負債率以及債務總額的動態(tài)變化，經(jīng)過內(nèi)部經(jīng)營上或財務上的調(diào)整，使財務指標能夠更好地發(fā)展，確保公司融資能力的增強。在優(yōu)化資金運作體系中，最優(yōu)化實現(xiàn)資源配置，增強公司的融資能力，從而切實地提升公司經(jīng)營水平。

3.強化投資管理，優(yōu)化資金架構(gòu)

公司投資環(huán)境的變化，將決定其未來的發(fā)展。合理控制投資風險，仍須重視其人才的培養(yǎng)，通過投資風險的管理，公司須借助于其自身的資源，并整合其資源，努力實現(xiàn)其最優(yōu)化管理。通過客觀環(huán)境的分析，判斷其內(nèi)部的潛在風險。

目前，就優(yōu)化公司的資金架構(gòu)而言，制定合理的償債計劃是公司合并后盈利能力增強的綜合體現(xiàn)。然而，無容置疑的是公司債務比重較為大，其關(guān)鍵因素在于因它們沒制定合理的償還債務計劃。作為領(lǐng)先于同行的企業(yè)，更應以債務償還時間作為基礎，制定償還債務的計劃，因此企業(yè)在制定償還債務計劃表后，必須考慮到其資產(chǎn)負債表、不同的債務合同的情況，并將企業(yè)的運營指標、庫存、市場銷售額、生產(chǎn)效能等納入可供考慮的范圍。通過合理有序的資金框架構(gòu)建，將更好地增強企業(yè)的盈利能力。

4.降低資金風險，強化財務管理

作為上市公司，須控制財務風險，在維持內(nèi)部財務杠桿時，降低財務風險，不能因為盲目合并而不考慮會引起的公司財務危機。須知道，其負債比率以及流動負債比率高，盡管對企業(yè)降低綜合成本起到至關(guān)重要的作用，與此同時，增加財務管理風險，在分析負債比率和流動比率之時，重視短期以及長期償貸能力，綜合這四點進行考慮權(quán)衡。若一味地盲目負債經(jīng)營，嚴重的甚至會引起企業(yè)內(nèi)外交困，最終落入破產(chǎn)的深淵。因此，企業(yè)應周全考慮，最大化的降低財務風險，保全企業(yè)安危。

無論是降低負債還是增強償債能力抑或是控制風險等，它們都是基于我國的整體市場狀況加以考慮的。為此，在充分發(fā)揮企業(yè)的財務杠桿正效應的時候，應將這個基礎性的因素考慮進去。若是整體經(jīng)濟情況都是處于一個繁榮發(fā)展的狀況，那企業(yè)就不應該止步不前，一味的降低負債等。審時度勢這一點就應該是企業(yè)在實際發(fā)展中所需要做到的。

改變傳統(tǒng)管理模式，強化內(nèi)部財務管理，它對于企業(yè)生存發(fā)展將是必不可少的，須借鑒同行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)的管理模式等。限于整篇論文是研究的合并企業(yè)可行性，因而不重點闡述此對策。

五、總結(jié)

綜合中國聯(lián)通與中國電信存合并的可能性及問題分析，中國聯(lián)通與中國電信短期合并的可能性不大，特別是現(xiàn)在中國聯(lián)通已經(jīng)被國資委和工信部列為混改試點單位，繼而引入更多的民間資本，這將會給中國聯(lián)通與中國電信合并重組的前景蒙上一層紗，當然，也可以理解“混改”是為將來的合并重組掃清障礙。

無論怎樣，長遠來看，正如本文上文分析所得，中國聯(lián)通與中國電信的合并能大大提高企業(yè)效能，避免重復競爭，增加企業(yè)盈利能力，增強企業(yè)在經(jīng)濟全球化的大背景下的發(fā)展空間，同時通過資源的整合優(yōu)化進而降低中國通信運營的成本，也會帶來進一步的流量資費的降低和互聯(lián)網(wǎng)公司網(wǎng)絡成本的下降，對整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是促進和推動作用，這是社會資源的再優(yōu)化、符合“十三五”換聯(lián)網(wǎng)+各行各業(yè)的國策。因此，中長期來看，隨著越來越多的“國”字頭企業(yè)加入到合并大軍中，中國電信與中國聯(lián)通的合并也是經(jīng)濟環(huán)境下發(fā)展的必然結(jié)果。

注釋：

①李艷.中國投資銀行參與企業(yè)并購的問題和對策[D].清華大學，2004.

②楊明赫，杜爽.創(chuàng)業(yè)投資之對賭協(xié)議.現(xiàn)代商業(yè)，2010，（7）：123.

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