孫婷

【摘要】近年來股權(quán)激勵實踐模式在國內(nèi)外實踐有股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)等，當(dāng)前，我國上市公司主要采用股票期權(quán)和限制性股票。本文對主要的股權(quán)激勵方式從成本和風(fēng)險的角度總結(jié)出各個激勵方式的特點與優(yōu)劣，并做出選擇。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵；股票期權(quán)；限制性股票

一、股票期權(quán)與限制性股票的比較

（一）激勵成本比較

股票期權(quán)按照期權(quán)成本不同時間的會計處理，主要有四種股票期權(quán)的成本的處理方式。方法一，先在財務(wù)報告附注和備查簿中披露，等到期時出作會計處理，股票期權(quán)看做是一種未來合約；沒有發(fā)生的實際支出不做出確認(rèn)資產(chǎn)負(fù)債的會計核算，因此，只在事前披露即可，這種延遲處理的方法夸大了公司的利潤，從而增加了資本市場風(fēng)險。傳統(tǒng)的會計準(zhǔn)則也采用這種方法。

方法二，作為或有事項處理，股票期權(quán)是一項選擇權(quán)，站在公司的角度，等同于授予日同時確認(rèn)一項債權(quán)和所有者權(quán)益。期權(quán)成本等于股票公開市場發(fā)行價格與期權(quán)執(zhí)行價之差乘以認(rèn)購的數(shù)量。

方法三，采用公允價值進(jìn)行估計，一般采用BS定價模型，但是計算十分復(fù)雜而且沒有定論，這樣導(dǎo)致估值的不確定性很大。

方法四，按照內(nèi)在價值處理，采用股票價格計量當(dāng)期期權(quán)成本，內(nèi)在價值處理法可以隨時計量期權(quán)成本，本期期權(quán)成本等于本期末股票價格與上期末股票價格之差乘以認(rèn)購數(shù)量。

假如2011年公司授予員工股票期權(quán)十萬股，執(zhí)行價格和授予日股價30，無風(fēng)險利率3%，股價增速和風(fēng)險波動利率為8%，那么市場有效的情況下，5年后可計算出股價為44.1元，運用BS定價模型的公式估算期權(quán)每份為18.1元，分別計算期權(quán)成本。

而限制性股票的成本容易計算，若限制性股票是直接贈與激勵對象，授予價格為零，或者公司用股票價格折合價格轉(zhuǎn)讓激勵對象，因此，激勵成本是出售股票時的股票數(shù)量與市場價格和授予價格的差額的乘積。

有數(shù)據(jù)表明，企業(yè)采用限制性股票或者股票期權(quán)時，同樣數(shù)量的股票時，付出成本前者是后者的35倍。假設(shè)某個企業(yè)授予日每股價格25元，過了5年股票價格為35元，有兩種激勵方式選擇：

方案一：授予激勵對象限制性股票，若員工為企業(yè)工作五年后，滿足激勵條件，授予價格假設(shè)為0，獲贈300數(shù)量的股票，那么企業(yè)付出的成本就是10500（300×35=10500）。

方案二：授予股票期權(quán)，同樣5年后授予員工300數(shù)量的股票，那么企業(yè)付出的成本為3000（300×（3525）=3000）。

可見，在這種成本模式計量下，限制性股票的成本一般要高于股票期權(quán)的成本。盡管在限制期內(nèi)，限制性股票仍享有獲取紅利股利的權(quán)利，所以實施成本依舊大于股票期權(quán)。

（二）激勵風(fēng)險比較

我國上市公司面臨的股權(quán)激勵的風(fēng)險主要有：市場風(fēng)險、方案風(fēng)險、制度風(fēng)險和道德風(fēng)險。股票期權(quán)和限制性股票在股權(quán)激勵的實踐中都存在以上的風(fēng)險類型，但其中也存在一些區(qū)別。

股票期權(quán)存在的風(fēng)險：第一，若公司定的行權(quán)價格過低，股票期權(quán)收益率超過預(yù)期收益，就會存在激勵過度風(fēng)險。若行權(quán)價過高，就起不到股權(quán)激勵的作用。我國的上市公司普遍現(xiàn)象是行權(quán)價偏低，結(jié)果會損害到股東相關(guān)人的應(yīng)得的利益，同時，很可能導(dǎo)致管理者為了獲得利益而不求進(jìn)步，完全沒達(dá)到股權(quán)激勵的目的，因而股票期權(quán)要做到適度激勵，為了實現(xiàn)長期激勵，才能保證公司及股東及相關(guān)利益等的價值的最大化。

第二，股票行權(quán)期過短風(fēng)險，在我國上市公司普遍存在行權(quán)期過短問題，股票期權(quán)的等待期很大一部分是1年，國外的股票期權(quán)的等待期比國內(nèi)長，通常多于3年。等待期過短就可能會引發(fā)代理人短期化的行為，只有股票期權(quán)的有效行權(quán)期應(yīng)該和公司的戰(zhàn)略期一致，股權(quán)激勵才能達(dá)到效果。

限制性股票存在的風(fēng)險：第一，政策風(fēng)險，針對限制性股票激勵的法規(guī)不完善，限制性股票中的核心問題是個人所得稅如何繳納，目前我國還沒有特殊的優(yōu)惠政策，因此沒有更強的吸引力。然后，新準(zhǔn)則規(guī)定公司計提激勵基金時，待攤費用增加，后來攤銷每次都會增加管理費用，這樣，公司的凈利潤減少，實際現(xiàn)金流也減少。

第二，激勵計劃不規(guī)范風(fēng)險，首先，上市公司股權(quán)激勵辦法并沒有對國有控股上市公司管理人員股票價格有明確規(guī)定其界限，但政策本意不希望高級管理層低價或無償獲得股票，目前實施的限制性股權(quán)激勵的授予價格都普遍偏低，公司自己定股票的授予價格，而那些民營企業(yè)含有很大的道德風(fēng)險。

總體來說，站在企業(yè)的角度，筆者認(rèn)為限制性股票的風(fēng)險相對較小，但股票期權(quán)的成本方面風(fēng)險相對較小，因為限制性股票的授予價格可以有由上市公司自己定就沒有規(guī)范限制，而股票期權(quán)的預(yù)期收益應(yīng)該和對上市公司的貢獻(xiàn)對稱，并且增長幅度與業(yè)績指標(biāo)的增長幅度相比必須要低一些，激勵過度風(fēng)險相對能控制并限制。而站在激勵對象的角度，限制性股票的本質(zhì)就是實時贈予，面對的風(fēng)險小，收益也相對穩(wěn)定。

二、股票期權(quán)與限制性股票的選擇

上市公司對股權(quán)激勵方式的選擇受很多因素的影響，比如股東與代理人的利益衡量，企業(yè)對雙方控制的強弱。顯而易見，限制性股票更受到內(nèi)部控制強的企業(yè)的喜愛。我們應(yīng)該在各種政策上鼓支持上市公司選擇限制性股票的方式，尤其是國有控股公司。

所以說，限制性股票適合成熟性企業(yè)使用，對管理者的約束很強，風(fēng)險較小，必須達(dá)到一定的服務(wù)期限和財務(wù)業(yè)績。選用限制性股票能讓公司管理者將更加積極努力為公司的長期戰(zhàn)略目標(biāo)而奮斗，企業(yè)的最終目標(biāo)和發(fā)展得以實現(xiàn)。而股票期權(quán)則比較適合那些在成長期或者擴張期的風(fēng)險較高的公司，例如說網(wǎng)絡(luò)科技的行業(yè)企業(yè)。因為股票期權(quán)的特點就是高風(fēng)險和高報酬。處于正在成長期的企業(yè)自身在發(fā)展和運行壯大過程中需要大量的資金，對股權(quán)激勵難以拿出大量的現(xiàn)金給予激勵對象，而企業(yè)未來發(fā)展成長的空間很大，所以發(fā)行股票期權(quán)就能將代理人將來的收入和將來公司的股票在市場上的價值聯(lián)系起來，這樣不僅降低了公司的激勵成本，而且又有效的激勵了公司員工。另外，選擇股權(quán)激勵的方式還受到激勵對象關(guān)于風(fēng)險偏好程度的影響，偏好風(fēng)險的人更喜歡選擇股票期權(quán)，而厭惡風(fēng)險的代理人更傾向于選擇限制性股票。值得注意的是，股票期權(quán)和限制性股票也并不是相互排斥的激勵方式，近年來越來越多的企業(yè)開始結(jié)合使用兩種激勵方式，可見結(jié)合運用激勵方案能達(dá)到更好的效果。

參考文獻(xiàn)：

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[2]張延杰.我國上市公司股票期權(quán)激勵效果及其影響因素研究[D].新疆：石河子大學(xué)，2009