潘周青

【摘要】2016年5月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布2016年第一季度主要監(jiān)管指標(biāo)，顯示我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率在連續(xù)11個(gè)季度上升后達(dá)到了1.75%，不良貸款余額也連續(xù)18個(gè)季度上升。銀行處置不良貸款的方式一般有自行清收重組和減免、自主核銷(xiāo)、對(duì)外轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)，手段十分有限。在這種情況下，許多新的方法開(kāi)始被提及，其中，招商銀行率先重啟的不良資產(chǎn)證券化（和萃20161）十分引人注目。我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施和運(yùn)作面臨著更大的法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行；不良資產(chǎn)；證券化

一、引言

眾所周知，不良貸款即是非正常貸款或有問(wèn)題貸款，是指那些借款人無(wú)法按原定的貸款協(xié)議按時(shí)償還商業(yè)銀行的貸款本息，或者已有跡象表明借款人不可能按原定的貸款協(xié)議按時(shí)償還商業(yè)銀行的貸款本息而形成的貸款?！安涣假Y產(chǎn)證券化（NPAS）在國(guó)外早已不是新鮮的金融產(chǎn)品，已有二十多年的歷史，在曾經(jīng)深受銀行體系壞帳困擾的諸如美國(guó)、意大利、日本和韓國(guó)備受歡迎。其實(shí)早在21世紀(jì)初，中國(guó)就開(kāi)啟不良資產(chǎn)證券市場(chǎng)，但在美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)一度關(guān)閉了這個(gè)市場(chǎng)。時(shí)隔八年，中國(guó)重啟不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以招商銀行“和萃一期”為主的產(chǎn)品也引起了高度關(guān)注。

（一）招行“和萃一期”的概念與特征

招商銀行于2016年5月底發(fā)布了和萃2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券，是我國(guó)資產(chǎn)證券化歷史上首單零售類(lèi)不良貸款，入池資產(chǎn)全為信用卡個(gè)人消費(fèi)類(lèi)不良貸款。此單產(chǎn)品的發(fā)行，對(duì)于促進(jìn)銀行消費(fèi)金融發(fā)展、優(yōu)化信用卡業(yè)務(wù)模式具有積極意義，在豐富了我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型的同時(shí)，對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的有序、多樣發(fā)展起到重要的推動(dòng)作用。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行壓力持續(xù)下，信用卡不良貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展為銀行開(kāi)辟了新的信用卡不良資產(chǎn)處置渠道。

和萃2016年第一期不良資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券作為我國(guó)證券化歷史上首單零售類(lèi)不良貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，與對(duì)公不良貸款在證券端具有一定相似性，但在基礎(chǔ)資產(chǎn)端呈現(xiàn)出鮮明的特點(diǎn)。

在資產(chǎn)基礎(chǔ)端，其具備以下特點(diǎn)：（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較多，分散性較好；（2）入池貸款為信用類(lèi)不良貸款，貸款通過(guò)專(zhuān)業(yè)催收機(jī)構(gòu)進(jìn)行清收處置；（3）貸款回收率和回收時(shí)間存在不確定性。

在證券端，和萃一期具備如下特點(diǎn)：（1）優(yōu)先檔/次級(jí)檔的內(nèi)部信用增級(jí)措施為優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券提供了較好的信用支持；（2）封包期內(nèi)積累的部分回收款為證券提供了一定的信用支持；（3）設(shè)置多種措施緩釋證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；（4）設(shè)立貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)浮動(dòng)報(bào)酬，增強(qiáng)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)意愿。

二、傳統(tǒng)不良貸款的問(wèn)題與困境

（一）商業(yè)銀行不良貸款雙升

2016年5月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布2016年第一季度主要監(jiān)管指標(biāo)。其數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率高達(dá)1.75%，并連續(xù)11個(gè)季度上升。同時(shí)，不良貸款余額也已連續(xù)18個(gè)季度上升。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)再度引起了社會(huì)對(duì)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的高度擔(dān)憂(yōu)。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果的一個(gè)滯后反應(yīng)是信貸資產(chǎn)質(zhì)量。2011年起，我國(guó)GDP增速開(kāi)始放緩，信用風(fēng)險(xiǎn)上升和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的邏輯相吻合，涉及到結(jié)構(gòu)性因素、周期性因素，比如持續(xù)暴露的產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。另外，受到經(jīng)濟(jì)下行壓力的影響，不良貸款仍會(huì)面臨較大的上升壓力，信用風(fēng)險(xiǎn)管控壓力也將進(jìn)一步加大。

（二）不良貸款處置方式力不從心

目前商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)有三大正規(guī)渠道：一是自行清收重組和減免，二是自主核銷(xiāo)，三是對(duì)外轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。商業(yè)銀行通過(guò)以上三種渠道處置不良資產(chǎn)的規(guī)模約各占1/3。

清收重組和減免為商業(yè)銀行處置不良的首選方式。但清收重組需要銀行一對(duì)一地與債務(wù)人商談債務(wù)清償，或通過(guò)法律手段清收，主要面臨訴訟判決和執(zhí)行程序時(shí)間長(zhǎng)、地方政府和利益相關(guān)方干涉、資產(chǎn)重組方案難以達(dá)成、處置稅費(fèi)高等問(wèn)題，而貸款減免則主要針對(duì)國(guó)有獨(dú)資或控股金融企業(yè)，減免范圍有限。

第二種方式是自主核銷(xiāo)。不良貸款核銷(xiāo)直接消耗銀行的撥備，從而影響到銀行的利潤(rùn)。而且核銷(xiāo)條件嚴(yán)格，稅前核銷(xiāo)更為困難。近年來(lái)，財(cái)政部、國(guó)稅總局等相關(guān)部門(mén)已經(jīng)對(duì)不良貸款核銷(xiāo)政策做了大量簡(jiǎn)化，給予銀行更多自主權(quán)，但銀行在實(shí)際執(zhí)行中仍感到條件嚴(yán)格、程序復(fù)雜、耗時(shí)較長(zhǎng)。

第三種方式是對(duì)外轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。目前對(duì)外轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)也有三種方式：批量轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)證券化和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。其中批量轉(zhuǎn)讓是當(dāng)前實(shí)踐中使用最多、最主要的方式。收益權(quán)轉(zhuǎn)讓屬于不良資產(chǎn)證券化的雛形，與不良資產(chǎn)證券化一樣都處于市場(chǎng)探索階段。批量轉(zhuǎn)讓是目前轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)的最主要方式。但由于近兩年不良貸款集中爆發(fā)，批量轉(zhuǎn)讓的合格受讓機(jī)構(gòu)即“4+15”家資產(chǎn)管理公司數(shù)量少、資金來(lái)源有限，與總量1.2萬(wàn)億元并不斷上升的存量不良資產(chǎn)相比，其承接能力不相匹配。導(dǎo)致的結(jié)果是不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓成為買(mǎi)方市場(chǎng)，商業(yè)銀行面對(duì)資產(chǎn)管理公司時(shí)要價(jià)能力有限，商業(yè)銀行普遍反映，資產(chǎn)管理公司收購(gòu)資產(chǎn)時(shí)報(bào)價(jià)打折過(guò)低，不能反映出不良資產(chǎn)的真實(shí)市場(chǎng)價(jià)值，銀行處置損失金額較大且難以成交。

因此在其他處置方式難以滿(mǎn)足需求的同時(shí)，不良資產(chǎn)證券化再次進(jìn)入大家的視野。

三、潛在風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

不良資產(chǎn)的定價(jià)相對(duì)來(lái)說(shuō)是復(fù)雜的。首先，其定價(jià)會(huì)受到來(lái)資產(chǎn)收益的影響，另外，信用增級(jí)的結(jié)果在一定程度上也會(huì)產(chǎn)生一定的影響，同時(shí)，SPV的設(shè)計(jì)技巧也能夠是其信用情況得到提升。定價(jià)同樣能夠影響投資者的投資心態(tài)：定價(jià)過(guò)低，無(wú)法對(duì)投資者形成足夠的吸引力，很可能導(dǎo)致其在金融市場(chǎng)逐步被淘汰；定價(jià)過(guò)高，則會(huì)因其暴露出的大量風(fēng)險(xiǎn)甚至危及整個(gè)體系而受到限制。在推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，我國(guó)主要是通過(guò)總結(jié)為數(shù)不多的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，逐漸摸索，且我國(guó)的金融行業(yè)具有一定的特殊性，這使得對(duì)其定價(jià)帶有較大的先天風(fēng)險(xiǎn)。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)集中程度強(qiáng)，因此較易暴露過(guò)度。基礎(chǔ)資產(chǎn)池的質(zhì)量是構(gòu)成ABS產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。在我國(guó)，不良貸款的借款、保證人、所屬行業(yè)、地區(qū)分布情況十分復(fù)雜，同時(shí)，抵押物形態(tài)多樣，現(xiàn)金回收的不確定性較大，因此，對(duì)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)分析難度較大。同時(shí)，部分貸款還存在不同程度的相關(guān)性，更對(duì)資產(chǎn)池整體風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)估工作提出了挑戰(zhàn)。目前，商業(yè)銀行尤其是一些小型銀行，因資產(chǎn)處置規(guī)模較小、存續(xù)期較短，難以支撐建立有效的數(shù)據(jù)模型，為現(xiàn)金流測(cè)算和資產(chǎn)估值帶來(lái)了很大的制約。

（三）結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

不良資產(chǎn)證券化是通過(guò)對(duì)貸款重組、信用增級(jí)，最后將其進(jìn)行分散，轉(zhuǎn)讓于投資者，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值結(jié)構(gòu)重組的過(guò)程。其結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有：證券等級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和欺詐風(fēng)險(xiǎn)等等?？梢?jiàn)，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的合理性決定了證券化的結(jié)果。若其結(jié)構(gòu)失敗，必然會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失。

（四）法律政策風(fēng)險(xiǎn)

不良資產(chǎn)證券化涉及到眾多的行業(yè)和眾多的部門(mén)，需要一套包含各種類(lèi)型、完善的法律文件體系才能夠協(xié)調(diào)各行業(yè)各部門(mén)之間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系。但值得注意的是，在證券化過(guò)程中，涉及到的如真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離、有效證券利益和義務(wù)、稅收處理等事項(xiàng)上，法律意見(jiàn)書(shū)的出具本身就存有一定的風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于我國(guó)不良資產(chǎn)證券化尚處于初步階段，很有可能會(huì)出現(xiàn)法律法規(guī)不明確或條款發(fā)生變化的情況，這勢(shì)必會(huì)給給不良資產(chǎn)證券化的整體市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)國(guó)際金融危機(jī)的教訓(xùn)告訴我們，不良資產(chǎn)證券化是一種包含風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新手段，若缺乏有效監(jiān)管，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)迅速擴(kuò)散，引發(fā)金融體系的脆弱性。不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一旦發(fā)生兌付風(fēng)險(xiǎn)，加之其投資策略同質(zhì)化，恐慌情緒極易在短期內(nèi)產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，使個(gè)別的兌付風(fēng)險(xiǎn)最終向系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)演進(jìn)。再者，如果缺乏有效監(jiān)管，銀行將其作為優(yōu)化表面業(yè)績(jī)的常態(tài)工具，很可能會(huì)使其降低信貸準(zhǔn)入門(mén)檻，同時(shí)將大量的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至投資者，加劇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

四、對(duì)策與建議

（一）證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)

1.側(cè)重選擇有可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的貸款組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)池應(yīng)主要由次級(jí)類(lèi)、可疑類(lèi)貸款組成，并且在地域、行業(yè)、金額等方面分散化。在考慮投資者偏好、后續(xù)清收的情況下，增加資產(chǎn)池中抵押貸款占比，使其能在未來(lái)較短的周期里對(duì)現(xiàn)金進(jìn)行回收。

2.滿(mǎn)足兌付要求，設(shè)置流動(dòng)性?xún)?chǔ)備賬戶(hù)。提取至少1期的優(yōu)先級(jí)證券的利息計(jì)入流動(dòng)性?xún)?chǔ)備賬戶(hù)。在當(dāng)期的現(xiàn)金流不足的情況下，優(yōu)先級(jí)投資者的收益能夠得到保證，可以按期兌付。同時(shí)，超額抵押也可以作為兌付的支持，幫助降低產(chǎn)品的兌付風(fēng)險(xiǎn)。

3.估值、定價(jià)方法標(biāo)準(zhǔn)化。使估值流程和估值手段標(biāo)準(zhǔn)化，逐步形成被投資者和整個(gè)市場(chǎng)都認(rèn)可的模式。同時(shí)，不良ABS產(chǎn)品是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)打折后形成的，打折的過(guò)程也是一種釋放風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。

4.充分結(jié)合現(xiàn)金流特征、投資者需求狀況。證券化產(chǎn)品的基本要素有：利率、期限、本息償付方式、面值等?，F(xiàn)金流的預(yù)測(cè)難度較大，其產(chǎn)品分層一般只分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)證券兩種。在優(yōu)先級(jí)上繼續(xù)分層，最多不超過(guò)兩層，以防止重復(fù)或過(guò)度證券化。在償付順序上，優(yōu)先級(jí)在前，次級(jí)在后；在收益率上，低層級(jí)在前，高層級(jí)在后。次級(jí)投資者是風(fēng)險(xiǎn)最大的承擔(dān)者，一般是經(jīng)驗(yàn)豐富資產(chǎn)管理公司充當(dāng)。在出售方式上，次級(jí)證券可采取定向出售的方式，優(yōu)先級(jí)證券可在債券市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)售。這一系列的制度安排，可在一定程度上保證優(yōu)先級(jí)證券的安全性。

（二）交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

1.資產(chǎn)服務(wù)商由發(fā)起銀行充當(dāng)。在證券發(fā)行后，銀行仍需要履行貸款回收這一職責(zé)。這在一定程度上能夠降低銀行利用證券化出表的可能性。另一方面，發(fā)起銀行是貸款的發(fā)放人，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的處置有著先天的優(yōu)勢(shì)，可以充分發(fā)揮銀行的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)回收價(jià)值的最大化。

2.次級(jí)投資者參與整個(gè)流程。次級(jí)投資者為產(chǎn)品提供了內(nèi)部增級(jí)，同時(shí)還承擔(dān)了產(chǎn)品兌付的大部分風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)使次級(jí)投資者參與到產(chǎn)品設(shè)計(jì)的各環(huán)節(jié)。次級(jí)投資者的決策過(guò)程是分析、識(shí)別、度量風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，能對(duì)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。

3.完整、及時(shí)和準(zhǔn)確的信息披露。不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品應(yīng)披露的信息有：基礎(chǔ)資產(chǎn)池、產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制、交易結(jié)構(gòu)安排、參與方情況、服務(wù)商回收能力等。在產(chǎn)品發(fā)行之后，信托機(jī)構(gòu)也應(yīng)履行披露職責(zé)，包括了證券現(xiàn)金回收、本息兌付、稅費(fèi)支出、基礎(chǔ)資產(chǎn)池變化、信用跟蹤評(píng)級(jí)、發(fā)起人回購(gòu)以及其他與交易相關(guān)的重大事項(xiàng)等。

4.對(duì)產(chǎn)品的兌付引入保險(xiǎn)機(jī)制。在市場(chǎng)進(jìn)一步成熟后，可考慮對(duì)產(chǎn)品的兌付引入保險(xiǎn)機(jī)制，使資產(chǎn)支持證券具有外部擔(dān)保機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]蔣照輝.我國(guó)銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券化若干理論與實(shí)踐問(wèn)題再探討[J].上海金融，2015，11：5558

[2]何琪，童立華，肖體愛(ài).我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化之問(wèn)題解析[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2011，19：151153

[3]莫易嫻，鄺慧怡.我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的實(shí)證研究[J].發(fā)展研究，2014，02：4247

[4]李淑瓊.我國(guó)金融企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制研究[D].財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所，2015