金見歡

意欲創(chuàng)建千億級(jí)乳企的蒙牛，尋求像現(xiàn)代牧業(yè)這樣的上游養(yǎng)殖企業(yè)，獲得穩(wěn)定的奶源是其先決條件。

蒙牛和現(xiàn)代牧業(yè)猶如一對(duì)歡喜冤家，其不斷演繹的從相愛到相殺的活劇，反映出奶業(yè)近幾年供求關(guān)系的波動(dòng)。

1月5日清晨，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）與現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）在港聯(lián)合宣布，蒙牛乳業(yè)擬以每股1.94港元的價(jià)格，收購16.7%的現(xiàn)代牧業(yè)股份。此交易完成后，蒙牛持股將增加至39.9%（全面攤薄后為37.7%），仍將為現(xiàn)代牧業(yè)最大單一股東。

乳業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)王丁棉告訴《投資者報(bào)》記者：“蒙牛意欲創(chuàng)建千億級(jí)乳企，穩(wěn)定的奶源是其必需，此前我國(guó)經(jīng)歷過原奶供不應(yīng)求，而后供應(yīng)過剩的情況，在奶源過剩時(shí)期，大企業(yè)可以獲得充足而又低價(jià)的原奶，但同時(shí)在奶源過剩時(shí)期，奶農(nóng)倒奶殺牛，時(shí)間一長(zhǎng)必然會(huì)導(dǎo)致原奶供應(yīng)危機(jī)，因此，大企業(yè)為了保障原奶供應(yīng)，必然會(huì)尋求像現(xiàn)代牧業(yè)、圣牧高科這樣的上游養(yǎng)殖企業(yè)。”

控制奶源為先

根據(jù)公告，蒙牛將向Success Dairy II （賣方）以每股1.94港元的價(jià)格收購相當(dāng)于現(xiàn)代牧業(yè)16.7%的股權(quán)，交易總金額約18.73億港元。

由于本次交易后，蒙牛對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)的持股比例高于30%，根據(jù)港交所的規(guī)定，這將觸發(fā)強(qiáng)制收購要約，因此，蒙牛將以每股1.94港元的價(jià)格向所有現(xiàn)代牧業(yè)股東發(fā)出要約。如果要約回購超過90%，現(xiàn)代牧業(yè)則將退市，成為蒙牛的私有公司。

蒙牛方面公告稱，本次收購的目的是為了加強(qiáng)蒙牛于高端乳制品市場(chǎng)的定位，支持發(fā)展低溫乳制品，成為綜合市場(chǎng)領(lǐng)先公司，控制整條價(jià)值鏈并進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效益，現(xiàn)代牧業(yè)的上市地位并不會(huì)被危及。

蒙牛乳業(yè)總裁盧敏放表示本次收購將為公司實(shí)現(xiàn)2020戰(zhàn)略打下良好基礎(chǔ)，得到了公司董事會(huì)的一致認(rèn)可。據(jù)記者了解，2020戰(zhàn)略即2020年蒙牛銷售額實(shí)現(xiàn)千億元目標(biāo)。對(duì)于一個(gè)千億級(jí)的巨無霸企業(yè)而言，上游原材料供應(yīng)是實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的基礎(chǔ)。

現(xiàn)代牧業(yè)是國(guó)內(nèi)最大的原奶企業(yè)，目前在國(guó)內(nèi)有27個(gè)牧場(chǎng)，擁有的乳牛數(shù)量近23萬頭，并成為首批通過優(yōu)質(zhì)乳工程驗(yàn)收的牧業(yè)公司，其中70%的原奶用于出售。重要的是現(xiàn)代牧業(yè)的27個(gè)牧場(chǎng)分布在國(guó)內(nèi)8個(gè)主要省份，可以輻射華東、華北、東北、西南、華南等多個(gè)主要乳制品消費(fèi)區(qū)域。低溫乳制品對(duì)冷鏈運(yùn)輸?shù)囊髧?yán)格，一般運(yùn)輸半徑不超過500公里，最理想的運(yùn)輸半徑則在300公里以內(nèi)，因此現(xiàn)代牧業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局顯然有利于發(fā)展低溫產(chǎn)業(yè)。

蒙牛乳業(yè)官方向記者表示，高端產(chǎn)品特侖蘇等主要是利用現(xiàn)代牧業(yè)供應(yīng)的原奶生產(chǎn)，此次收購，有利于強(qiáng)化對(duì)奶源的控制。

解除失利對(duì)賭

對(duì)于現(xiàn)代牧業(yè)，這一收購也是大有裨益。

2013年9月23日，現(xiàn)代牧業(yè)與KKR及鼎暉簽署協(xié)議，在山東省合資建造兩個(gè)萬頭規(guī)模的大型乳業(yè)牧場(chǎng)，總投資為1.4億美元，其中現(xiàn)代牧業(yè)持股18%，余下的82%股權(quán)由KKR和鼎暉共同持有。而Success Dairy II 即是鼎輝和KKR雙方注資成立的公司。

根據(jù)協(xié)議條款，現(xiàn)代牧業(yè)可在3年后回購合資牧場(chǎng)股權(quán)。私募基金也有權(quán)在牧場(chǎng)產(chǎn)奶的第3～7年，隨時(shí)把牧場(chǎng)資產(chǎn)換成現(xiàn)代牧業(yè)的股票。2015年，私募基金們便提前行使了認(rèn)沽期權(quán)。

不過三方在2015年7月6日簽署的協(xié)議顯示，現(xiàn)代牧業(yè)承諾，在股票3年的禁售期屆滿前45個(gè)交易日期間，私募持有的現(xiàn)代牧業(yè)股票價(jià)值低于3.08億美元，現(xiàn)代牧業(yè)就必須補(bǔ)償價(jià)差。同樣，如果股價(jià)超過3.63億美元，則私募也必須退回相應(yīng)的差價(jià)或退回相應(yīng)股份。

由于2016年市場(chǎng)情況大變，國(guó)內(nèi)牧場(chǎng)普遍呈現(xiàn)虧損，現(xiàn)代牧業(yè)股價(jià)大跌，去年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)為此計(jì)提了4億元的預(yù)虧，主要是針對(duì)對(duì)賭失利的補(bǔ)償。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為現(xiàn)代牧業(yè)2016年極有可能虧損，觸發(fā)對(duì)賭協(xié)議，如果蒙牛不收購，則現(xiàn)代牧業(yè)必然要高價(jià)回購，這會(huì)令業(yè)績(jī)不振的現(xiàn)代牧業(yè)雪上加霜。而蒙牛此番收購則能解除現(xiàn)代牧業(yè)對(duì)賭的憂患。

曾是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

此番牽手之前，雙方曾經(jīng)歷相愛相殺再相愛的過程，這既可以看作蒙牛屈尊之舉，也反映出蒙牛發(fā)展規(guī)劃的變化。

現(xiàn)代牧業(yè)早期的定位只是蒙牛的原料供應(yīng)商，但是近些年來，現(xiàn)代牧業(yè)也開始涉足下游產(chǎn)品，推出了自己的高端奶，蒙牛既是現(xiàn)代牧業(yè)的大股東，也是其最大客戶，現(xiàn)代牧業(yè)涉足下游后雙方變成了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。對(duì)此蒙牛表示不滿，據(jù)說蒙牛前總裁孫伊萍曾對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)總裁高麗娜半開玩笑說：“大姐，咱們真的要這么打嗎？”

但雙方后來加強(qiáng)了聯(lián)系，這其中伊利收購圣牧高科是不可排除的促發(fā)因素。圣牧高科是蒙牛原CFO姚同山創(chuàng)建，并且也主要為蒙牛提供原奶，但卻被伊利收購，蒙牛對(duì)奶源供應(yīng)流失的恐慌也在所難免。

據(jù)2016年伊利的公告，伊利擬以15.22元/股的價(jià)格，向特定投資者，非公開發(fā)行股票募集資金為90億元。募集而來的資金中最重要的一筆投資將用于收購在港上市公司中國(guó)圣牧37%的股權(quán)，此后伊利將擁有穩(wěn)定的奶源。

尋求穩(wěn)定奶源同樣是蒙牛高層所關(guān)注的重點(diǎn)。蒙牛趙雙連上任后，對(duì)蒙牛內(nèi)部成員企業(yè)進(jìn)行走訪時(shí)，發(fā)現(xiàn)蒙牛對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)的采購量低于他的預(yù)期，趙雙連表示放著質(zhì)量有保證的好奶不用，四處用不穩(wěn)定的奶，這是沒有質(zhì)量意識(shí)的表現(xiàn)，并且表示將會(huì)促進(jìn)蒙牛增加對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)原奶的收購。

在趙雙連沒有過問蒙牛發(fā)展問題時(shí)，蒙牛方面曾向記者表示，2016年對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)奶源的使用，只比2015年增加1%，據(jù)記者了解，蒙牛2015年采購現(xiàn)代牧業(yè)原奶23億元。現(xiàn)代牧業(yè)某高層表示，蒙牛使用的原奶低于合同規(guī)定。蒙牛官方表示，之前和現(xiàn)代牧業(yè)簽署的供貨協(xié)議2018年到期，目前沒有變化。供奶比例基本符合合同規(guī)定。