周月明

盡管有韓寒“加持”，力盛賽車的財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不樂(lè)觀，高管紛紛計(jì)劃出售老股，打擊了投資者的持股信心。

頭頂“韓寒賽車隊(duì)”、“中國(guó)賽車第一股”等光環(huán)的上海力盛賽車文化股份有限公司（下稱“力盛賽車”）于2016年12月9日再次發(fā)布新版招股說(shuō)明書。

據(jù)招股說(shuō)明書，力盛賽車擬發(fā)行不超過(guò)1580萬(wàn)普通股A股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，預(yù)計(jì)募集資金2.36億元。若發(fā)行成功，所募資金按輕重緩急順序依次擬投資于天馬賽車場(chǎng)擴(kuò)建項(xiàng)目、賽事推廣、賽車培訓(xùn)等項(xiàng)目。

這已不是力盛賽車第一次沖刺IPO了，早在2014年，它已發(fā)布招股說(shuō)明書，不過(guò)幾年過(guò)去，力盛賽車的業(yè)績(jī)并沒(méi)有太大起色，其運(yùn)營(yíng)能力究竟如何？《投資者報(bào)》記者近日聯(lián)系公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，但還未得到合理解釋。

業(yè)績(jī)下滑 盈利模式前景堪憂

資料顯示，力盛賽車前身上海天馬山賽車場(chǎng)有限公司設(shè)立于2002年10月。目前，公司主要從事賽事運(yùn)營(yíng)、賽車隊(duì)、賽車場(chǎng)經(jīng)營(yíng)及汽車活動(dòng)推廣業(yè)務(wù)、賽車手培訓(xùn)等，旗下主要有與韓寒簽約的上海大眾333車隊(duì)和上海大眾斯柯達(dá)紅牛車隊(duì)。其中，超過(guò)94%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自場(chǎng)地、賽事、賽車隊(duì)的運(yùn)營(yíng)，三塊業(yè)務(wù)分別占38%、36%、20%。

力盛賽車在招股書中多次強(qiáng)調(diào)，韓寒是其簽約主力車手，仿佛有了韓寒這個(gè)炙手可熱的明星，公司的實(shí)力也會(huì)有質(zhì)的飛躍。在介紹車隊(duì)時(shí)，公司稱旗下的上海大眾333車隊(duì)網(wǎng)羅韓寒、江藤一等國(guó)內(nèi)一流的簽約賽車手為之效力；涉及力盛賽車培訓(xùn)中心，韓寒又化身培訓(xùn)中心的優(yōu)秀教官；拉贊助時(shí)，韓寒則是吸金能手，獲得廠商對(duì)賽車手個(gè)人的贊助。

不過(guò)值得注意的是，雖然韓寒在招股說(shuō)明書上出現(xiàn)的頻率如此之高，但招股書中自始至終并未披露韓寒的薪酬，而且韓寒并未持有力盛賽車股份，僅是一名“明星級(jí)”簽約車手。對(duì)此，力盛賽車曾解釋，“車隊(duì)對(duì)聘用合同的內(nèi)容嚴(yán)格保密，且賽車手是賽車隊(duì)的核心資源之一。”

然而，韓寒除了給力盛賽車帶來(lái)人氣光環(huán)之外，似乎并沒(méi)有發(fā)揮更多“招財(cái)樹(shù)”的作用。近幾年，力盛賽車的財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不樂(lè)觀，記者查閱其招股書獲悉，公司2015年凈利潤(rùn)開(kāi)始走下坡路，同比下滑14%，僅為2500萬(wàn)元，2016年上半年，凈利潤(rùn)開(kāi)始虧損約400萬(wàn)。

公司出現(xiàn)這樣的狀況，有業(yè)內(nèi)人士稱，與過(guò)多依賴廠商贊助的單一模式有很大關(guān)系。我國(guó)的賽車運(yùn)動(dòng)并沒(méi)有得到普及，群眾基礎(chǔ)薄弱，除了賽車手、少數(shù)汽車愛(ài)好者、汽車廠商對(duì)賽車運(yùn)動(dòng)比較關(guān)注之外，賽車運(yùn)動(dòng)在普通大眾中的影響力還不夠，所以也在一定程度上影響著公司發(fā)展，只能依靠廠商贊助，而不是直接在受眾身上掘金。

確實(shí)，從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的分成來(lái)看，力盛賽車超過(guò)半數(shù)的收入來(lái)自廠商的商業(yè)贊助。而且力盛賽車前五大客戶收入占當(dāng)期營(yíng)收的比重多為45%至50%之間，也就是說(shuō)，其贊助商集中度很高，一旦有贊助商流失對(duì)公司業(yè)務(wù)將有很大沖擊。

再加上自2013年以來(lái)，賽事運(yùn)營(yíng)這塊業(yè)務(wù)毛利率就一直下降。至2015年，已同比下滑4.7%，也導(dǎo)致當(dāng)年賽事運(yùn)營(yíng)的收入同比下滑15%。

此外，公司近幾年凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，2013年至2016年上半年，公司凈資產(chǎn)收益率分別為18.2%、15.5%、12.9%和-3.20%。而且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)和存貨周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)逐年降低的趨勢(shì)。記者從招股書中發(fā)現(xiàn)，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率從2013年度開(kāi)始逐年下降，從2013年度的25次降到2014年度的23次，之后降到2015年度的21次，而在2016年上半年僅為2次。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2013年度以來(lái)也呈逐年下降的趨勢(shì)。這意味著公司管理效率在逐年降低，回款期變長(zhǎng)，資金被占用時(shí)間變長(zhǎng)，顯然不利于其擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。

有業(yè)內(nèi)人士稱，“凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)大幅下降，要么是因?yàn)閮衾麧?rùn)越來(lái)越少，業(yè)績(jī)?cè)谧呦缕侣?，要么就是因?yàn)闊o(wú)效資產(chǎn)增加得太多，企業(yè)可能做了一些一直不出效益的投資?！?/p>

高管紛紛拋售老股

除了營(yíng)收狀況沒(méi)有明顯亮點(diǎn)，公司曾頻繁發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓也令投資者倍感擔(dān)憂。

根據(jù)招股說(shuō)明書，力盛賽車共有9位股東符合老股轉(zhuǎn)讓的條件，分別是第一大股東夏青、第四大股東蘇維鋒、蔣朗宇等，九位股東合計(jì)持有的可轉(zhuǎn)讓老股數(shù)量為1860萬(wàn)股。

按以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，公司上市路在即，公司管理層更應(yīng)該齊心協(xié)力。然而，令投資者感到驚訝的是，力盛賽車的9位老股東中竟然有8位都計(jì)劃出售老股，占比近九成。而且，在這幾位計(jì)劃出售老股的股東中，不乏力盛賽車的高管，其中夏青是該公司的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，其申報(bào)轉(zhuǎn)讓的老股數(shù)量上限是240.4萬(wàn)股，占到老股轉(zhuǎn)讓總數(shù)的53.4%。此外，該公司的董事兼副總經(jīng)理也計(jì)劃出售老股。

業(yè)內(nèi)人士稱，“高管對(duì)公司的發(fā)展情況最為熟悉，如果在此時(shí)大批量套現(xiàn)，容易讓人認(rèn)為他們對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展沒(méi)有足夠的信心。”

實(shí)際上，在此之前，力盛賽車?yán)瞎蓶|股權(quán)已發(fā)生數(shù)次“乾坤大挪移”，股權(quán)多次按1元出資額的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，交易行為略顯輕易與“兒戲”化。

2003年，夏青等人通過(guò)受讓股權(quán)設(shè)立力盛有限（力盛賽車的前身）。該次股權(quán)轉(zhuǎn)讓由上海市汽車摩托車協(xié)會(huì)執(zhí)行，該協(xié)會(huì)將其持有的51%公司股權(quán)按1元出資額的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了相關(guān)自然人。夏青、蘇維鋒、龔磊三人分別出資490萬(wàn)元、300萬(wàn)元、100萬(wàn)元，獲得了力盛賽車49%、30%和10%的股權(quán)。

2009年，力盛賽車進(jìn)行了第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。夏青將其持有的1.6%公司股權(quán)按1元出資額的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給蘇維鋒；另外兩名自然人分別將其持有的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蘇維鋒和龔磊，兩人分別按1元出資額的價(jià)格受讓力盛有限1.4%和1%的股權(quán)。

這一舉動(dòng)令投資者感到十分“驚訝”，因?yàn)閮纱喂蓹?quán)轉(zhuǎn)讓間隔達(dá)6年之久，但力盛賽車的股權(quán)價(jià)值卻沒(méi)有分毫溢價(jià)，還是以1元出資額轉(zhuǎn)讓。

事實(shí)上，多年的股權(quán)無(wú)溢價(jià)轉(zhuǎn)讓與力盛賽車的資產(chǎn)增值情況并不匹配。本應(yīng)更具溢價(jià)價(jià)值的股權(quán)被股東以1元出資額來(lái)回轉(zhuǎn)讓，難免令投資者感到老股東持股成本極低，因此也更不珍惜自己把握的股權(quán)，一旦上市，瘋狂拋售的行為是否出現(xiàn)值得密切關(guān)注。