文/王　敏

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股權(quán)結(jié)構(gòu)與并購績效的關(guān)系研究

文/王敏

摘要：在當(dāng)前快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)形勢下，暢通的資本流通渠道讓更多的企業(yè)采取并購的方式來獲取更多價值的提升，依托資本市場的并購重組在短時間內(nèi)迅速的擴大企業(yè)的規(guī)模，實現(xiàn)既定的績效目標(biāo)。股權(quán)結(jié)構(gòu)即所有權(quán)結(jié)構(gòu)，在上市公司內(nèi)部不同類型的股東所持有的股份數(shù)量是不一樣的，這些不同類型股東之間形成的股份比例也有所不同，這種比例關(guān)系就是股權(quán)結(jié)構(gòu)。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成受多方面因素的影響，同時股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成也與該國證券市場的狀況相關(guān)。本文主要從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和第一大股東性質(zhì)三個方面，闡述股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司并購績效的影響，進(jìn)一步提出優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和完美并購績效的建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；并購績效

一、股權(quán)集中度對公司并購績效的影響分析

股權(quán)集中度可以用上市公司中大股東持股數(shù)量占總股本的比例來體現(xiàn)，它能夠反映出上市公司受大股東控制和影響的程度。大股東們的目標(biāo)基本趨于一致，那就是追求共同的利益，這就要求大股東更多的要為企業(yè)的運營和管理負(fù)責(zé)，大股東的行為要與企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展相一致，另一方面，企業(yè)還要防范大股東為了個人利益而擾亂和控制企業(yè)的現(xiàn)金流，防范大股東對企業(yè)的絕對控制，避免大股東為了一己私利而損害其他中小股東的利益，造成整個企業(yè)的不穩(wěn)定，限制企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

如果一個企業(yè)的股權(quán)集中度較高，那么它的大股東就有可能為了個人利益而產(chǎn)生侵害其他中小股東利益的動機，大股東們完全有這樣的能力，一旦讓他們得逞，就會增加企業(yè)的代理成本，減少企業(yè)的整體價值，即“壕溝防御效應(yīng)”。如果企業(yè)的股權(quán)集中度較低，中小股東的收益會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于他們對大股東的監(jiān)督成本，如果企業(yè)的股權(quán)集中度較高，大股東則能受到更強烈的監(jiān)督激勵，從而提升企業(yè)的公司治理效率。在股權(quán)集中度較高的企業(yè)實施并購，其結(jié)果是否成功會直接受到大股東的影響。股權(quán)集中度高的企業(yè)更利于大股東參與企業(yè)的各項運營和管理活動，此時的中小股東則很少對企業(yè)的經(jīng)驗活動進(jìn)行監(jiān)督，所以大股東更多的是考慮個人的利益，而將企業(yè)的長遠(yuǎn)利益置之度外，這就會對企業(yè)的并購績效帶來負(fù)面影響。

綜上所述，股權(quán)集中度越高，上市公司的并購績效越低，股權(quán)集中度低的上市公司其并購績效要優(yōu)于股權(quán)較為集中的上市公司。

二、股權(quán)制衡度對公司并購績效的影響分析

股權(quán)制衡是一種股權(quán)模式，由于企業(yè)內(nèi)各大股東所持股份數(shù)量不盡相同，其代表的控制權(quán)也有所不同，股東之間可以依據(jù)控制權(quán)的大小形成相互的利益牽制，從而實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的互相監(jiān)督、共同決策。如果股權(quán)過分集中于某一個股東，那么其他股東就很難對這一個大股東形成約束，如果股權(quán)相對分散，就可以很好的避免“一股獨大”的情形出現(xiàn)，這樣其他股東就能夠?qū)Φ谝淮蠊蓶|形成比較強的約束，如果存在幾個持股比例接近的股東，那么在這些股東之間也能夠形成相互制約、相互監(jiān)督的機制，防止股東為了個人利益而侵害其他股東的利益。

進(jìn)入“全流通”時代，大股東所持股份已實現(xiàn)了“全流通”，控股股東可以通過其他方式獲取收益，在這樣的大背景下，上市公司的股票價格越來越緊密的與控股股東的并購行為聯(lián)系在一起，如果控股股東依然一味的采取以前的“隧道行為”來獲取私利而不考慮二級市場上股票價格的變化，那將會使他們得不償失，所以大股東開始改變策略，一方面依然通過“隧道行為”獲利，另一方面為了更大限度的抬升股價他們也會加大對上市公司的支持。特別是對那些持股比例較低的中小股東，如果他們不有所行動，那么就很容易被收購，所以他們通過并購行為提升股價的動力更強，這會給企業(yè)并購的短期績效帶來一定正向的影響。如果企業(yè)中存在多個持股比例相當(dāng)?shù)拇蠊蓶|時，他們相互之間能夠形成一定的制約機制，這種機制能夠有效約束股東為了謀取私利而采取的侵害其他股東的行為，從而改善整個企業(yè)的績效。

綜上所述，表明股權(quán)制衡度高的上市公司，其并購績效也相對較高，股權(quán)制衡度的提升有助于并購績效的提高。

三、股東性質(zhì)對公司并購績效的影響分析

張仁德認(rèn)為（2003）［3］國有控股的上市公司存在雙重委托代理關(guān)系，第一個層次的委托代理關(guān)系是全民委托政府進(jìn)行代理，第二個層次的代理關(guān)系是政府委托公司經(jīng)理進(jìn)行代理。在第一層委托代理關(guān)系中，全民作為初始委托人，但是很難行使其所有者的權(quán)利，只能由第一層的代理人——政府代為行使權(quán)利，而政府又在第二層委托代理關(guān)系中委托公司經(jīng)理代為行使權(quán)利。在我國，由于社會性質(zhì)與歷史原因，大多數(shù)上市公司的前身都具備國有性質(zhì)，國有大股東也形成了所有權(quán)結(jié)構(gòu)上的中國特色。這種中國特色的股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上侵害了其他股東的利益，也使得企業(yè)的決策與經(jīng)營無法受到應(yīng)有的監(jiān)督，從而阻礙了企業(yè)的發(fā)展。從另一個方面——內(nèi)部人控制理論的視角來看，全民雖然是國有股的最終所有者，但是其所有者權(quán)利只能通過委托代理來實現(xiàn)，政府任命的企業(yè)經(jīng)營者由于沒有相應(yīng)的股權(quán)回報，他們也就沒有動力去更好的監(jiān)督和管理企業(yè)，也正是因為這樣，全面推進(jìn)的國有企業(yè)股份制改革就是希望國有企業(yè)能夠通過股份制改革和上市對國有企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，讓企業(yè)擁有確切的法人主體和自然投資人主體，從而讓他們與企業(yè)經(jīng)營績效相掛鉤，讓他們更有動力的努力提高企業(yè)績效。國有控股的上市公司在經(jīng)濟(jì)上處于弱勢，而在行政或者政治上處于強勢，這就導(dǎo)致了這樣的委托代理關(guān)系無法提高企業(yè)的公司治理效率，在并購事件上也存在一些行政干預(yù)的痕跡，通過這樣的行政命令進(jìn)行的并購，勢必會造成企業(yè)的實際控制人對企業(yè)的經(jīng)營活動缺乏動力，政府也無法有效的監(jiān)督和約束，造成嚴(yán)重的治理效率低下，從而降低并購績效。

綜上所述，可以看出第一大股東的國有性質(zhì)會給上市公司的并購績效帶來負(fù)面

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