管宏偉

(天津貴金屬交易所有限公司，天津 300300)

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2016年上半年黃金上漲的原因

管宏偉

(天津貴金屬交易所有限公司，天津 300300)

2016年開年黃金迎來了開門紅，自1060美元附近一路高歌猛進(jìn)，于英國(guó)脫歐公投時(shí)最高觸及1358.59美元，累計(jì)上漲近300美元，漲幅逾25%，今年上半年是黃金價(jià)格35年來表現(xiàn)最強(qiáng)勁的半年。今年各類事件頻發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)加息前景不明朗、全球負(fù)利率環(huán)境、美國(guó)大選等都加劇經(jīng)濟(jì)和政治的不確定性，更凸顯了黃金作為一種優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)的角色。本文從四個(gè)方面具體分析黃金上漲的原因，并在文章最后提到了即將到來的美國(guó)大選對(duì)于后半年黃金走勢(shì)的影響。

黃金上漲；英國(guó)公投；美元加息

截止2016年6月30日現(xiàn)貨黃金徘徊于1321美元/盎司，可以說2016年的上半年迎來了黃金白銀的小牛市，國(guó)際金價(jià)從1064美元/盎司僅僅6個(gè)月的時(shí)間最高上漲到1358美元一線，大漲300美元/盎司，漲幅達(dá)25%。2016年上半年為1985年以來最佳半年表現(xiàn)。

(2016年1月-6月黃金價(jià)格走勢(shì)圖，來自文華財(cái)經(jīng))

因素一：地緣政治因素

國(guó)際上重大的政治、戰(zhàn)爭(zhēng)事件都將影響黃金的價(jià)格。政治動(dòng)蕩，無疑會(huì)降低黃金生產(chǎn)國(guó)的黃金生產(chǎn)能力，并直接減少世界范圍內(nèi)的黃金供給。當(dāng)黃金生產(chǎn)大國(guó)的財(cái)政赤字增加，就會(huì)使他們將大量的黃金兌換成外匯，以保持其貨幣的價(jià)值，減少黃金的供給。另外，從投資者的角度講，政局不穩(wěn)，將會(huì)使大量的投資者從其他的金額市場(chǎng)上撤退轉(zhuǎn)向黃金保值投資，從而增加對(duì)黃金的需求，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。

2016年最令人轟動(dòng)的事件就是英國(guó)退出歐盟，英國(guó)作為全球第五大經(jīng)濟(jì)體系，英國(guó)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定直接導(dǎo)致了全球金融市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，大量的投資者涌入美元，日元，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。北京時(shí)間6月24日英國(guó)退歐陣營(yíng)大敗留歐陣營(yíng)，英國(guó)就此退出長(zhǎng)達(dá)43年的歐盟組織，英國(guó)首相卡梅倫引咎辭職，消息公布之后，英國(guó)股市開盤暴跌11%，日本股市大跌8%，美元日元大漲，英鎊則陷入有史以來最激烈的震蕩走勢(shì)，且創(chuàng)下1985年廣場(chǎng)協(xié)議以來最低水準(zhǔn)。國(guó)際金價(jià)日內(nèi)一度暴漲8%，日內(nèi)大漲站上1350美元一線，當(dāng)天金價(jià)創(chuàng)下自2008年以來單日最大漲幅，投資者大量涌入黃金市場(chǎng)避險(xiǎn)。

在英國(guó)脫歐情況下，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒高漲，且在英國(guó)脫歐之后的一連串連鎖反彈均將導(dǎo)致金價(jià)看漲，這包括股市的暴跌、大宗商品價(jià)格的受挫。在市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇的情況下，黃金無疑將會(huì)成為首選的避險(xiǎn)資產(chǎn)，且這種避險(xiǎn)需求將蓋過英國(guó)脫歐情況下所預(yù)期的美元上漲對(duì)黃金構(gòu)成的壓力，眾多分析師認(rèn)為英國(guó)脫歐會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。

因素二：美元加息預(yù)期放緩

利率又稱為利息率，是各國(guó)央行調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的最重要手段，通常在經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹率不斷上升時(shí)，央行提高利率使得市場(chǎng)上的資金更多存入銀行，消費(fèi)者也會(huì)相應(yīng)減少當(dāng)期消費(fèi)，通過這種方式央行給經(jīng)濟(jì)降溫。相反，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨緩，央行降低利率促進(jìn)投資與消費(fèi)，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。利率反映的是本金的持有成本。與其他金融資產(chǎn)不同，黃金本身不會(huì)產(chǎn)生利息，因此，利息就是黃金的機(jī)會(huì)成本。黃金價(jià)格與利率呈現(xiàn)反向變動(dòng)的關(guān)系，利率越高，持有黃金的機(jī)會(huì)成本越高，人們對(duì)黃金的需求就會(huì)降低，從而讓黃金價(jià)格承壓。與此同時(shí)，利率上升會(huì)降低貨幣供應(yīng)量，增強(qiáng)美元的購(gòu)買力，進(jìn)一步降低以美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格。

美聯(lián)儲(chǔ)為全球央行之首，所以美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)都深受投資市場(chǎng)關(guān)注，美元作為全球第一大結(jié)算貨幣，所以美元的利率對(duì)全球投資者意義重大，美聯(lián)儲(chǔ)一旦加息則意味著美聯(lián)儲(chǔ)收緊美元流動(dòng)性，貨幣市場(chǎng)美元減少，從而使得以美元標(biāo)價(jià)的黃金白銀價(jià)格下跌，如果美聯(lián)儲(chǔ)降息，則意味著美聯(lián)儲(chǔ)增加流動(dòng)性，加大貨幣市場(chǎng)美元供應(yīng)量，以美元標(biāo)價(jià)的黃金白銀則價(jià)格上漲。

截止目前美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，今年還沒有加息動(dòng)作。從利率預(yù)測(cè)的散點(diǎn)圖看，美聯(lián)儲(chǔ)官員們預(yù)計(jì)2016年底時(shí)聯(lián)邦基金利率為0.875%，意味著年內(nèi)有兩次加息，較去年12月時(shí)的四次加息大幅減少。美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩將使持有黃金的機(jī)會(huì)成本保持在低位，美元承壓下行，從而對(duì)黃金市場(chǎng)有利。美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期變化引發(fā)全球央行連鎖應(yīng)對(duì)，降息降準(zhǔn)、購(gòu)買國(guó)債、負(fù)利率大招頻發(fā)，另外，還導(dǎo)致商品、股市、債市劇烈波動(dòng)，多國(guó)政局陷入動(dòng)蕩。今年3月美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率不變后，現(xiàn)貨黃金瞬間逆轉(zhuǎn)，金價(jià)大漲，日內(nèi)最多上漲超過30美元，美市盤中最高上探1264.00美元/盎司，盤中又現(xiàn)直線暴力拉升，多頭瘋狂上攻，大舉收復(fù)前兩日的失地。有專家表示，僅英國(guó)退歐這一項(xiàng)變動(dòng)，帶來的美元走強(qiáng)幅度相當(dāng)于2次加息，如果未來蘇格蘭、北愛爾蘭公投脫離英國(guó)，美元指數(shù)還會(huì)上升，因此美聯(lián)儲(chǔ)今年加息的概率極低，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年或有降息可能，因此普遍預(yù)期下半年金價(jià)保持在上升通道中。

因素三：供求關(guān)系緊張

黃金價(jià)格的中期影響因素，主要是由其供求關(guān)系決定的。政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論下，商品的價(jià)格會(huì)圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)。黃金具備一般的商品屬性，其價(jià)格的波動(dòng)受到市場(chǎng)供給和需求因素的影響，即任何減少供給或增加消費(fèi)的因素，將導(dǎo)致黃金價(jià)格上漲；反之，任何增加供給或減少消費(fèi)的因素，將導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)8月11日發(fā)布的報(bào)告顯示，在市場(chǎng)身處全球金融危機(jī)之時(shí)，2016年上半年全球黃金需求達(dá)到2，335公噸，比2009年上半年的高點(diǎn)還高出16%。因此，連續(xù)兩個(gè)季度黃金投資占據(jù)總需求的最大份額，這種情況在歷史上還屬首次。支撐黃金需求增長(zhǎng)的主要來源在于投資需求的激增——以ETF為代表的黃金需求從凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，使得實(shí)物ETF規(guī)模重新回到2013年水平。黃金的ETFs基金是將實(shí)物黃金作為基礎(chǔ)性標(biāo)的資產(chǎn)，通過追蹤黃金現(xiàn)貨的價(jià)格波動(dòng)的ETFs基金，其基金份額可以自由的購(gòu)入和贖回。隨著價(jià)格上漲，ETFs的規(guī)模越來越大，對(duì)黃金的需求也不斷增長(zhǎng)。今年春節(jié)期間，黃金基金的持續(xù)大規(guī)模流入也增加了市場(chǎng)的人氣。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年上半年全球黃金ETF總持倉(cāng)量大增579噸，這就意味著上半年全球黃金投資需求的近55%都集中在了黃金ETF身上。

從供給因素來看，黃金主要有三個(gè)方面的供給來源，一是通過礦產(chǎn)資源的開采，二是由各國(guó)央行持有的官方儲(chǔ)備黃金，三是已有黃金中，主要是通過回收和再加工各類舊金工藝品或工業(yè)用金制品，而制成的黃金?？偟膩砜?，礦產(chǎn)資源開采的黃金依然是黃金供給的主要來源。去年，金礦產(chǎn)量及回收金供給量都大幅降低，創(chuàng)下近幾年的最低水平。

因素四：通貨膨脹預(yù)期進(jìn)一步上升

通貨膨脹對(duì)黃金價(jià)格的影響，當(dāng)通貨膨脹嚴(yán)重，物價(jià)大幅上升，貨幣的單位購(gòu)買力下降，金價(jià)會(huì)明顯上漲。在全球各國(guó)紛紛維持寬松貨幣政策之時(shí)，通脹或者滯脹預(yù)期將使得黃金具備更強(qiáng)的吸引力。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)及政策環(huán)境的變化，引發(fā)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定因素，中國(guó)國(guó)內(nèi)在近段時(shí)間出現(xiàn)通脹加速上升現(xiàn)象。在近兩年大宗商品價(jià)格下跌的情形下，國(guó)內(nèi)前幾年的大量投資及產(chǎn)能過剩需面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律考驗(yàn)而出清，尤其中國(guó)政府提出了供給側(cè)改革，商品價(jià)格將更加趨于穩(wěn)定和健康。一直以來黃金被認(rèn)為具有抗通脹的屬性，在當(dāng)前低儲(chǔ)蓄利率水平下，國(guó)內(nèi)居民為預(yù)防通脹水平上升，紛紛將購(gòu)買部分黃金作為家庭財(cái)產(chǎn)配置的一部分。適度持有黃金可以抵御未知通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)也成為黃金上漲的因素之一。

2016年上半年各類事件頻發(fā)，加劇經(jīng)濟(jì)和政治的不確定性，凸顯了黃金作為一種優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)的角色。今年11月將迎來美國(guó)總統(tǒng)大選，雖然美國(guó)總統(tǒng)大選是政治性活動(dòng)，但必然會(huì)打經(jīng)濟(jì)牌，從而間接對(duì)國(guó)際黃金價(jià)格產(chǎn)生影響。 投資者會(huì)跟蹤競(jìng)選者的經(jīng)濟(jì)政策以及預(yù)測(cè)誰能當(dāng)選，根據(jù)當(dāng)選者可能變化的經(jīng)濟(jì)政策推測(cè)黃金走勢(shì)。在大選之后，美國(guó)的財(cái)政政策、貨幣政策和美元政策的大方向有可能改變，將決定著黃金的局勢(shì)。

2016年下半年黃金走勢(shì)還要重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，各種跡象表明貨幣政策慢慢地轉(zhuǎn)向緊縮，大部分央行還保持著寬松的貨幣政策，并且有許多國(guó)家進(jìn)入了負(fù)利率區(qū)間。而這將對(duì)黃金價(jià)格有利，因?yàn)槠渌麌?guó)家的負(fù)利率政策不僅會(huì)使美元走弱，還會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，促使投資者們尋求黃金等避險(xiǎn)工具進(jìn)行財(cái)富保值。

[1] 呂靜.美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)黃金價(jià)格影響的實(shí)證分析[D].浙江大學(xué)碩士論文，2015.

[2] 姚琳娜.影響黃金價(jià)格的因素分析，山東大學(xué)碩士論文，2015.

[3] 中國(guó)就業(yè)培訓(xùn)技術(shù)指導(dǎo)中心.黃金投資分析師[M].北京：中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社，2013.