摘要：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性的研究隨著我國市場經(jīng)濟的不斷完善，公司制度的不斷規(guī)范，成為了理論界和實務(wù)界的研究熱點。本文通過理論分析與實際相結(jié)合，運用簡單的實證方法，具體分析了我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性，結(jié)果表明樣本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績之間呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)性。說明國外經(jīng)典理論和大多數(shù)學(xué)者所支持的“在一定的變化范圍內(nèi)資本結(jié)構(gòu)與公司績效負相關(guān)”這一觀點在中國現(xiàn)行經(jīng)濟體制下是成立的，即資產(chǎn)負債率越高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越底，資產(chǎn)負債率越低績效越高。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)績效；上市公司；相關(guān)性

中圖分類號：F832.33；F224 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）002-0000-01

現(xiàn)代公司財務(wù)理論是現(xiàn)代金融理論中最基礎(chǔ)的內(nèi)容之一，而資本結(jié)構(gòu)理論又占據(jù)了公司財務(wù)理論中非常重要的位置。資本結(jié)構(gòu)理論是以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化或股東財富最大化為目標(biāo)，它不僅影響企業(yè)的資本成本和企業(yè)業(yè)績，而且影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)（企業(yè)相關(guān)利益者的利益權(quán)衡契約的關(guān)系），資本結(jié)構(gòu)還會影響經(jīng)理行為，進而影響一個國家或地區(qū)的總體經(jīng)濟增長和穩(wěn)定。

資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的稅收地位、財務(wù)狀況和代理成本直接相關(guān)。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠降低公司的資本成本，提高公司的績效水平；反之，不合理的資本結(jié)構(gòu)會增加公司的資本成本，降低公司的績效水平。國外（尤其是美國）對資本結(jié)構(gòu)問題的研究己經(jīng)形成了比較成熟的理論，為公司的財務(wù)管理實踐提供了有益的指導(dǎo)。與國外相比，我國學(xué)術(shù)界對于資本結(jié)構(gòu)問題的研究雖然已經(jīng)取得了一定的進展，但還沒有形成一套適合指導(dǎo)我國公司實踐的資本結(jié)構(gòu)理論。

因此，如何選用最合適的績效指標(biāo)全面評價企業(yè)的績效水平，把握企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績效的相互關(guān)系， 以期找出適合我國國情，能滿足我國企業(yè)要求的資本結(jié)構(gòu)理論成了當(dāng)務(wù)之急，實踐的迫切需要使得這項研究更具有特殊的意義。

資本結(jié)構(gòu)是股權(quán)資本和債權(quán)資本之間的比例關(guān)系，這也是廣義上的資本結(jié)構(gòu)的概念。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金來源及其比例，它不僅包括長期資本、短期資本（主要指短期負債），即總負債與總資產(chǎn)、總負債與總權(quán)益比例關(guān)系；還包括不同債務(wù)之間、不同權(quán)益之間的相互關(guān)系（即債務(wù)資本和權(quán)益資本的各構(gòu)成成分的組合情況以及比例關(guān)系）。

現(xiàn)代公司的資本結(jié)構(gòu)主要由外部融資和內(nèi)部融資兩部分組成，其中外部融資包括銀行貸款、債券發(fā)行和股票發(fā)行。在選擇何種外部融資方式中，各個融資方式的融資成本及其風(fēng)險都不一樣，因此不同的外部融資方式在發(fā)行成本、凈利潤、稅收以及公司治理結(jié)構(gòu)的影響都存在著很大的不同，選擇不同的融資方式就會有不同的資本結(jié)構(gòu)。隨著市場經(jīng)濟、公司制企業(yè)的發(fā)展和對公司制度研究的深化，人們逐步認(rèn)識到，公司資本結(jié)構(gòu)遠非表面上簡單的資本和債務(wù)的比例關(guān)系，它實質(zhì)上決定了資本要素之間及其與公司其他要素所有者之間契約關(guān)系的制度安排。資本結(jié)構(gòu)與公司治理、公司戰(zhàn)略、公司成長和公司價值之間存在著深刻的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。于是，如何選擇企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的問題，也就成為現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)家反復(fù)研究的“資本結(jié)構(gòu)之謎”。

國有企業(yè)在進行負債融資時有一定的優(yōu)惠政策，這將導(dǎo)致企業(yè)在進行銀行貸款等籌資活動時，獲得來自政府的支持，而很多企業(yè)不顧企業(yè)價值最大化目標(biāo)，仍然盲目投資，所以通常情況下企業(yè)績效會惡化，這樣負債融資比率就越來越大，最后就形成了企業(yè)績效越差越負債的關(guān)系，即企業(yè)績效與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負相關(guān)的局面，也就是企業(yè)績效越差，資產(chǎn)負債率越大，企業(yè)績效越好，資產(chǎn)負債率越低的負相關(guān)關(guān)系。

另外，從整個經(jīng)濟環(huán)境來看，由于我國企業(yè)破產(chǎn)制度的不完善也是導(dǎo)致我國某些企業(yè)雖然己經(jīng)符合破產(chǎn)法規(guī)定，但國家在考慮到就業(yè)等問題時行政干預(yù)其不能破產(chǎn)，從而對企業(yè)管理當(dāng)局負債的約束作用起不到明顯效果，助長企業(yè)過度投資行為。由于制度的不健全，對這些績效差的公司管理層沒有一定的債務(wù)約束機制，他們很多出于自身的利益考慮，導(dǎo)致企業(yè)不顧績效盲目負債，所以這也是形成企業(yè)績效與負債比率負相關(guān)的因素。

債券市場和股票市場是資本市場的兩個基本組成部分，然而一直以來相對于股票市場而言，我國的債券市場發(fā)展緩慢，一方面限制了企業(yè)舉債融資的渠道，另一方面也限制了債券持有人對經(jīng)營者的“硬約束”，不能有效發(fā)揮企業(yè)債券在控制代理成本方面的作用。根據(jù)優(yōu)序融資理論認(rèn)為在成熟的資本市場條件下，企業(yè)融資順序首先為內(nèi)源融資，其次為債務(wù)融資，最后為股票融資。而我國融資順序剛好與優(yōu)序融資理論相反，通常在內(nèi)源融資不足的情況下，首先考慮的是股票融資，這主要是因為一方面我國債券市場發(fā)展不健全，相對于我國股票市場的發(fā)展而言債券市場處于弱勢狀態(tài)，另一對方面股權(quán)融資成本相對偏低。作為債務(wù)融資工具，企業(yè)債券有別于銀行貸款：企業(yè)債券屬于直接融資，而銀行貸款為間接融資。由于我國嚴(yán)格管控企業(yè)發(fā)行債券，我國企業(yè)發(fā)行債券發(fā)展緩慢，現(xiàn)在企業(yè)負債融資多以銀行貸款為主。在股市低迷的情況下就導(dǎo)致了企業(yè)績效越差越負債的關(guān)系，即企業(yè)績效與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負相關(guān)的局面。

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作者簡介：李金麗（1986–），女，漢族，黑龍江省齊齊哈爾市富?？h，工作單位：山西潞安礦業(yè)集團有限責(zé)任公司物資貿(mào)易公司，科員，研究方向：資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性研究。