【摘 要】 上世紀(jì)末，信息技術(shù)在美國快速發(fā)展并掀起了一股互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)熱潮。1999年7月中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中華網(wǎng)成功登陸納斯達(dá)克，成為中國首家海外成功上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。2000年隨著中國三大門戶網(wǎng)站新浪、網(wǎng)易以及搜狐紛紛在納斯達(dá)克實現(xiàn)融資上市，就此拉開了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的序幕。但好景不長，在全球經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，美國上市的中國企業(yè)遭遇到前所未有的危機(jī)，許多企業(yè)尋求股票回購或者干脆退出了股票市場。本文針對此現(xiàn)象，首先對其海外退市的原因及可能遭遇到的風(fēng)險進(jìn)行了闡述分析，并就此提出了相應(yīng)的風(fēng)險防范措施。

【關(guān)鍵詞】 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 海外退市 風(fēng)險防范

一.中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外退市的原因

1.規(guī)避證券監(jiān)管

在資本市場，通過訴訟來遏制證券違法行為是上市公司監(jiān)管的一種有效途徑，但是，一旦涉及訴訟，將需要大量的精力和財力，過多的訴訟對上市公司的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)非常大，阻礙其發(fā)展。同時，因為擔(dān)心被起訴，一些專業(yè)人士甚至放棄了成為公司的高級管理人員的機(jī)會。因此，為了保證企業(yè)的管理人員可以將精力放在企業(yè)事物上，上市公司不得不支付高額的保險費用，以確保他們能心無旁騖。因此，當(dāng)證券監(jiān)管的成本比從證券市場中取得的收益多時，企業(yè)主動退出股票市場，以避免對企業(yè)的監(jiān)管，已成為一個合理的選擇。

2.防范惡意收購

在證券市場的發(fā)展實踐中，股票價格高估或低估的情況十分普遍。因此，如果上市企業(yè)股價出現(xiàn)被低估的情況，很有可能暴露在惡意收購的風(fēng)險下。一旦惡意收購者成功地完成了對上市企業(yè)股票的收購，就可能剝奪原企業(yè)股東的股票真實價格收益。在短期內(nèi)，因為股票價格的低估，可能看不出問題，可從長遠(yuǎn)來看，這無疑將導(dǎo)致企業(yè)原股東遭受收益損益。如果企業(yè)選擇從證券市場中主動退市的，實現(xiàn)由公眾企業(yè)到私人企業(yè)的轉(zhuǎn)變，可以有效避免被其他企業(yè)或投資者的惡意收購的風(fēng)險，在確保企業(yè)控股股東的控制權(quán)的基礎(chǔ)上，更保證了股東對企業(yè)收入利潤的分享。

3.涉嫌重大違法違規(guī)行為

借殼上市是中國企業(yè)海外上市的主要方式之一，美國資本市場與中國相比“寬進(jìn)嚴(yán)管”，部分問題企業(yè)利用“寬進(jìn)”的機(jī)制進(jìn)入了美國市場，但據(jù)統(tǒng)計，多家退市企業(yè)在“嚴(yán)管”的機(jī)制下普遍存在財務(wù)上的漏洞，如：虛構(gòu)合同，偽造商業(yè)關(guān)系，運作存在暗箱操作，利潤率保持持續(xù)穩(wěn)定增長，但與市場波動規(guī)律違背，看似完美的財務(wù)報告下隱藏財務(wù)舞弊的行為，更有甚者境內(nèi)境外存在兩套賬。因此，在嚴(yán)格控制下的所謂的“捷徑”上市行不通，導(dǎo)致許多企業(yè)被迫退出了股票市場。

4.遭遇做空機(jī)構(gòu)狙擊

做空機(jī)制是一種資本市場運作機(jī)制，是指投資者看空整體市場或特定標(biāo)的資產(chǎn)的未來走向所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此相關(guān)的制度總和。在做空機(jī)制下，美歐存在大批的專門挖掘市場漏洞，從事做空交易，并從做空交易中獲利的機(jī)構(gòu)，這類機(jī)構(gòu)被稱為做空機(jī)構(gòu)。做空機(jī)構(gòu)往往通過挖掘市場漏洞，夸大市場缺陷，通過做空交易，導(dǎo)致市場劇烈波動，成為市場不穩(wěn)定因素。自2011年以來，在美國證券市場發(fā)展的中國概念股受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。（李歡麗 李石凱2013）由于做空機(jī)構(gòu)的狙擊，在美國上市的中國公司的股票價格全面，巨幅下跌，部分中國企業(yè)甚至被迫退市。

二.中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外退市風(fēng)險的分析

1.市場風(fēng)險

互聯(lián)網(wǎng)市場具有較大的粘性，簡單來說，如果有人在某個網(wǎng)站上注冊了用戶名，使用了它的服務(wù)，就不會選擇另一個提供相同服務(wù)的網(wǎng)站。所以，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如果你想贏，必須創(chuàng)造藍(lán)海，想別人沒想到的，別人不敢想的，做市場的先行者，才可以獲得先發(fā)優(yōu)勢，并且這種優(yōu)勢將不斷積累，占領(lǐng)市場。但如果競爭對手創(chuàng)新了服務(wù)，市場被分割，甚至被別人占用，這是一個很大的風(fēng)險。

2.運營風(fēng)險

VIE 模式本身具有一定的特殊性，這種結(jié)構(gòu)導(dǎo)致兩個公司董事會的存在，即國外上市的主體董事會與國外經(jīng)營實體的董事會，當(dāng)要決策重大問題時，如果發(fā)生差異，會導(dǎo)致嚴(yán)重的結(jié)果。由于兩個董事會結(jié)構(gòu)不一致，同時導(dǎo)致了公司的控制權(quán)不在同一個董事會手里，造成了潛在的運營風(fēng)險。

3.政策風(fēng)險

在中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)作為一個新興行業(yè)，處在不斷發(fā)展中。有關(guān)其法律制度的建設(shè)也在一步一步的建立和完善中。雖然互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的海外上市采用VIE模式已使用了十幾年，但該模式固有的缺陷以及對政策的規(guī)避，使得政府加強(qiáng)了對其的監(jiān)管力度，如果政策禁止了這種模式，那么后果不堪設(shè)想。

4.財務(wù)風(fēng)險

VIE模式發(fā)明的一個目的是通過“控制協(xié)議”將國內(nèi)經(jīng)營實體的利潤轉(zhuǎn)移給國外的上市公司，從而獲得外國投資者的資金，該過程會通過關(guān)聯(lián)交易完成，國家對關(guān)聯(lián)交易過程中企業(yè)轉(zhuǎn)移利潤的作法監(jiān)察十分嚴(yán)格，尤其是對向國外轉(zhuǎn)移利潤的行為管理更嚴(yán)格，但如果操作不當(dāng)，很有可能造成利潤轉(zhuǎn)移失敗，其外匯管制風(fēng)險很大。

三、中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外退市風(fēng)險的防范

1.市場風(fēng)險的防范

近幾年快速發(fā)展的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)之間的競爭日益激烈，有很多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)的同質(zhì)化，甚至出現(xiàn)惡性競爭的情況。一個簡單的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品模仿甚至照搬過只會加劇互聯(lián)網(wǎng)市場的過度競爭和互相攻擊，對互聯(lián)網(wǎng)用戶的利益和公司的信譽(yù)都會造成損害。中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)必須關(guān)注新技術(shù)的開發(fā)，而不是機(jī)械地“師夷長技”，這樣才可以在日益激烈的市場競爭中有立足點，才可以不斷開拓新的市場，防范市場風(fēng)險的發(fā)生（佘松濤2014）。

2.運營風(fēng)險的防范

企業(yè)的良好運營，是一個復(fù)雜的過程，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績是運營好壞的表現(xiàn)形式，上市企業(yè)經(jīng)營業(yè)績是投資者普遍關(guān)注的因素。企業(yè)如果想提高經(jīng)營業(yè)績，防范運營風(fēng)險，應(yīng)做到以下兩點：首先，提高企業(yè)自身素質(zhì)，增強(qiáng)企業(yè)的競爭力。但僅靠證券承銷商的包裝是混不進(jìn)去的，企業(yè)的競爭力和成長潛力保證企業(yè)可以平穩(wěn)運行；其次，制定正確的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并做好戰(zhàn)略的實施。投資者之所以投資一家企業(yè)，是對企業(yè)未來的發(fā)展持樂觀態(tài)度，看好企業(yè)的發(fā)展（郭鵬飛2013）。海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，必須記住這一點，制定合理清晰的發(fā)展戰(zhàn)略，給投資者一個可以想象的藍(lán)圖，這是一個投資者最關(guān)心的問題之一，也是企業(yè)防范運營風(fēng)險的重要手段（劉子鵬2006）。

3.政策風(fēng)險的防范

目前國家還沒出臺關(guān)于 VIE 結(jié)構(gòu)的相關(guān)政策，而是采取默許的策略。在海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展，越來越多的受到關(guān)注，政府可能會出臺相關(guān)政策。作為企業(yè)，首先應(yīng)該認(rèn)識到問題的嚴(yán)重，企業(yè)管理層必須分析和研究這一問題，提高對政策變化的敏感度，從而更好地防范風(fēng)險。

4.財務(wù)風(fēng)險的防范

作為企業(yè)應(yīng)該充分了解國家外匯管理部門辦理企業(yè)申請的程序，在辦理外匯審批手續(xù)時，嚴(yán)格按照規(guī)定辦理，防范因企業(yè)自身原因未取得審批，減少不必要的損失。企業(yè)應(yīng)提高對國家外匯政策的認(rèn)識，及時掌握世界經(jīng)濟(jì)情況以及對我國的影響，并對外匯政策進(jìn)行分析和預(yù)測，減少外匯管制風(fēng)險。

作者簡介：王智博（1992年3月5日），性別：男，民族：漢，籍貫：黑龍江省佳木斯市，學(xué)校：哈爾濱商業(yè)大學(xué)，學(xué)歷：研究生在讀，研究方向：財務(wù)會計。