吳建功，李敏

（湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院 商學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410205）

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響跨國(guó)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的模型分析

吳建功，李敏

（湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院 商學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410205）

對(duì)于跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來說，其隨時(shí)可能會(huì)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響跨國(guó)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率，可持續(xù)增長(zhǎng)率也會(huì)進(jìn)一步影響跨國(guó)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。為有效應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)企業(yè)應(yīng)將可持續(xù)增長(zhǎng)的理念融入到企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理之中。

跨國(guó)公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；可持續(xù)發(fā)展；可持續(xù)增長(zhǎng)率

對(duì)于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)涵，可以從四個(gè)角度來看。一是從財(cái)務(wù)的角度來看，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是指可持續(xù)增長(zhǎng)率；二是從環(huán)境角度來看，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是指超越環(huán)保的約束；三是從資源利用角度來看，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是指合理節(jié)約和發(fā)展資源；四是從產(chǎn)品生命周期看，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是指通過創(chuàng)新超越產(chǎn)品生命周期的約束。本文主要是從財(cái)務(wù)的角度來分析企業(yè)可持續(xù)發(fā)展問題。

一、可持續(xù)增長(zhǎng)模型

1、可持續(xù)增長(zhǎng)率的基本原理

可持續(xù)增長(zhǎng)率最早是由美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特·C·希金斯在1981年提出，是指企業(yè)在平衡狀況下，實(shí)現(xiàn)年銷售收入的最大增長(zhǎng)率。

2、可持續(xù)增長(zhǎng)率模型的基本假設(shè)

假設(shè)公司在平衡狀態(tài)下

（1）公司想以市場(chǎng)允許的速度來發(fā)展；

（2）公司在平衡的狀態(tài)下；

（3）公司要繼續(xù)維持一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策；

（4）公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平保持不變。

3、可持續(xù)增長(zhǎng)率模型的推導(dǎo)

假設(shè)在平衡狀態(tài)下，

可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東收益留存率（1）

股東收益留存率=留存收益增加/期初股東權(quán)

=本期凈利×本期留存收益率/期初股東權(quán)益（2）

=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×期末總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益（3）

又因?yàn)槠谀┛傎Y產(chǎn)/期初股東權(quán)益==權(quán)益乘數(shù)×（1+股東權(quán)益增長(zhǎng)率）（4）

所以由（1）（2）（3）（4）可得

可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)×（1+股東權(quán)益增長(zhǎng)率）

在平衡狀態(tài)下，股東權(quán)益增長(zhǎng)率為0，因此可持續(xù)增長(zhǎng)率的表達(dá)式為：

SGR=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×留存收益比率

從上述方程式可以看出，一個(gè)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率取決于銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和留存收益比率四個(gè)因素，綜合反映企業(yè)的投資、融資和股利分配等各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)效率，可以用來綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率自提出以來，在西方尤其是美國(guó)的許多知名大企業(yè)作為一個(gè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)計(jì)劃工具被推廣使用。

二、可持續(xù)增長(zhǎng)率影響跨國(guó)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)檢驗(yàn)

A企業(yè)是家綜合性跨國(guó)企業(yè)，通過不斷發(fā)展壯大，成為資本市場(chǎng)上績(jī)優(yōu)股典型代表。本文采用A企業(yè)2004-2014年的年度報(bào)告，A企業(yè)財(cái)務(wù)政策在上市初期波動(dòng)較大，在2007年政策穩(wěn)定后基本符合可持續(xù)增長(zhǎng)率模型的假設(shè)。選用A企業(yè)來檢驗(yàn)可持續(xù)增長(zhǎng)率模型影響財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。

圖1是A企業(yè)2007—2014年的可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率折線圖。

圖1　A企業(yè)2007—2014年的可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率

表1　科爾莫洛夫-斯米爾諾夫檢驗(yàn)

表2　樣本T檢驗(yàn)

表3　　威爾柯克森秩檢驗(yàn)

表4　　可持續(xù)增長(zhǎng)率的主要驅(qū)動(dòng)因素

1、實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值最大化可持續(xù)增長(zhǎng)

先對(duì)A公司樣本數(shù)進(jìn)行柯爾莫格洛夫-斯米爾諾夫檢驗(yàn)，看它是否符合正態(tài)分布，結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出，可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率的分布服從正態(tài)分布。接下來再對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行T檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。

由表2可以看出，可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率樣本T檢驗(yàn)的顯著性水平遠(yuǎn)大于0.05，這說明A企業(yè)在2007—2014年間可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率不存在顯著性差異，A企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化可持續(xù)增長(zhǎng)。

2、有利于企業(yè)價(jià)值的持續(xù)增加

為驗(yàn)證可持續(xù)增長(zhǎng)率是否有利于企業(yè)價(jià)值的持續(xù)增加，運(yùn)用樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行非參數(shù)檢驗(yàn)，得出結(jié)果如表3所示。

由表3可知，A企業(yè)2007—2014年可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率無顯著性差異，其滿足了價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)。

3、促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡

由普希金方程式SGR=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×留存收益比率，分析A企業(yè)影響可持續(xù)發(fā)展的四個(gè)主要驅(qū)動(dòng)因素，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表4。

從表4可見，A企業(yè)權(quán)益乘數(shù)總體呈下降趨勢(shì)，且波動(dòng)相對(duì)于其他三個(gè)因素更大。通過分析得出，雖然權(quán)益乘數(shù)的下降會(huì)導(dǎo)致可持續(xù)增長(zhǎng)率降低，但它可以回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可通過降低債務(wù)利息支出，提高企業(yè)的盈利能力。

由此可知，跨國(guó)企業(yè)資產(chǎn)凈利率、權(quán)益乘數(shù)以及股利支付率的變化都有可能影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)的價(jià)值。所以可通過提高資產(chǎn)凈利率來提高可持續(xù)增長(zhǎng)率，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響可持續(xù)增長(zhǎng)率模型分析

對(duì)于跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來說，其隨時(shí)可能面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到跨國(guó)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率，使可持續(xù)增長(zhǎng)率隨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況的變化而變化。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)危害一旦發(fā)生，企業(yè)的銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益等因素就會(huì)發(fā)生變化，可持續(xù)增長(zhǎng)率也會(huì)變化。由于跨國(guó)企業(yè)環(huán)境的不確定性、資源的有限性、企業(yè)的生產(chǎn)和銷售都會(huì)隨所處環(huán)境的變化而變化，尤其是資金周轉(zhuǎn)，稍有不慎就會(huì)造成資金鏈斷裂，導(dǎo)致企業(yè)倒閉或者破產(chǎn)。

由于可持續(xù)增長(zhǎng)率模型是在平衡狀態(tài)下建立的，它反映的是靜態(tài)的企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率，因而此模型也存在著許多不足之處。在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)的資產(chǎn)不一定會(huì)隨銷售額成比例地增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)與銷售額之比也很難是一個(gè)常數(shù)；企業(yè)的負(fù)債與權(quán)益額之比也會(huì)隨實(shí)際情況發(fā)生改變；股利政策也有很多種，并且企業(yè)的股利支付率并不一定就是固定的。這些情況與模型假設(shè)會(huì)發(fā)生沖突。但是，跨國(guó)企業(yè)不可能隨時(shí)增發(fā)新股的假設(shè)與實(shí)際還是較符合的（至少在一段時(shí)期內(nèi)是成立的）。

四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國(guó)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響

在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)下，跨國(guó)公司面臨著許多挑戰(zhàn)和機(jī)遇。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，企業(yè)可利用的資源也正在逐漸減少，而跨國(guó)企業(yè)在全球市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過合規(guī)本身?？鐕?guó)公司在經(jīng)濟(jì)全球一體化時(shí)代，不可避免會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使跨國(guó)企業(yè)措手不及。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)跨國(guó)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的主要影響：一是政府新的碳排放法規(guī)會(huì)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)提出新的挑戰(zhàn)。國(guó)家會(huì)限制企業(yè)的碳排放量，超過標(biāo)準(zhǔn)面臨大額的罰款。二是世界能源價(jià)格的波動(dòng)會(huì)直接影響公司的財(cái)務(wù)收益。三是消費(fèi)者選擇更綠色環(huán)保的產(chǎn)品會(huì)產(chǎn)生產(chǎn)品替代效應(yīng)。四是一些企業(yè)盲目對(duì)外擴(kuò)張，忽視了企業(yè)財(cái)務(wù)資源的有限性和可持續(xù)性，使企業(yè)面臨發(fā)展的困境。

為防范和應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)企業(yè)應(yīng)樹立可持續(xù)增長(zhǎng)的理念，并將此理念融入到企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過快或過慢時(shí)，通過財(cái)務(wù)策略調(diào)節(jié)實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的差異，以避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

[1]Doherty N.A.Integrated Risk Management[M].International edition，The McGraw-Hill Companies Inc，2003.

[2]Hwy—Chang Moon，Min—Young Kim.A new framework forglobalexpansion：Adynamicdiversificationcoordination（DDC）model[J].England.Management Decision，2008（1）．

[3]杜曉玲：基于風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)部控制研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2008.

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[5]王冠中：企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)部控制的相關(guān)性研究[J].中國(guó)外資，2013（12）.

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（責(zé)任編輯：范曦卓）

教育部人文社科研究規(guī)劃基金項(xiàng)目，我國(guó)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的內(nèi)源性風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制研究，編號(hào)：15YJA790066；湖南省社科基金基地項(xiàng)目，湖南企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)源性風(fēng)險(xiǎn)研究，編號(hào)：14JD32。