崔鵬

9月18日，央行公布了8月的重要金融數(shù)據(jù)。這些數(shù)字大部分比人們預(yù)想的要樂觀，結(jié)合7月一些工業(yè)部門的情況，中國經(jīng)濟(jì)有階段性見底的跡象。其中，8月商業(yè)銀行新增人民幣貸款9487億元，這比人們預(yù)期的7278億元要好，相比7月的4636億元更是有很大提高。同樣大幅度增長的還有8月新增社會融資規(guī)模1.47萬億元，7月這個數(shù)值是4879億元。

8月信貸增加，部分是因?yàn)槭艿郊竟?jié)性影響，厄爾尼諾年的7月，天氣問題給人們帶來了不少麻煩，洪水、臺風(fēng)以及超級悶熱，誰還有心思貸款。到了8月這個疵點(diǎn)得到了調(diào)整。

當(dāng)然，從中你會看到令人擔(dān)心的問題，那就是在總貸款額中，居民長期貸款所占比例比較大。8月，居民長期貸款達(dá)到5286億元，這個數(shù)字占總貸款額的56%。

所謂居民長期貸款，它的另一個名字就是房貸。如果房貸在一段時間內(nèi)超過總貸款的一半，會讓很多觀察家擔(dān)心。

而且從絕對數(shù)字看，7月和8月居民長期貸款額的增量幾乎已經(jīng)占到了2015年的一半。當(dāng)然，從比例上看，7月的數(shù)據(jù)更加嚇人一些。7月的新增貸款中，98%是個人貸款。個人貸款中長期貸款增加了4773億元。也就是說，7月新增的貸款主要是靠房貸。

8月至9月，各個地方政府分別出臺了一系列關(guān)于個人住房購置的限制性政策。但是，這些政策普遍不夠嚴(yán) 厲。

金融領(lǐng)域、銀監(jiān)會和央行并沒有對房地產(chǎn)的核心問題—房屋貸款利率下發(fā)指導(dǎo)性意見。這種只聽樓梯響不見人下來的狀況，反而促使很多購房者產(chǎn)生趕快搭上末班車的心態(tài)。而有關(guān)部門在調(diào)控政策上的游移態(tài)度，也反映了決策層在面對整體經(jīng)濟(jì)問題時的矛盾。預(yù)期他們對房地產(chǎn)領(lǐng)域的態(tài)度更可能是溫柔地慢慢收緊。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上還可以看到，今年以來的“剪刀差”現(xiàn)象有所減輕。

基數(shù)影響、信貸相對大幅度增加以及地方財政支出問題（8月財政收入回落、支出反彈，財政存款降低1809億元）使得8月的廣義貨幣（M2）增加至11.4%，這個數(shù)據(jù)高于預(yù)期的10.6%。

狹義貨幣（M1）增長25.3%，仍居于高位，與存款活期化、地產(chǎn)銷售高增長以及債務(wù)置換等相關(guān)。但M1的增長低于預(yù)期的25.4%。M1與M2的剪刀差大幅收窄至13.9%，低于上個月的15.2%，結(jié)束了今年連續(xù)6個月的擴(kuò)張之勢。

M1與M2的剪刀差不斷增大讓很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家懷疑中國的流動性投放傳導(dǎo)系統(tǒng)已經(jīng)非常低效，也就是這幾個月人們經(jīng)常提到的“流動性陷阱”。如果在9月這一差距能進(jìn)一步改善，會增加決策層把控經(jīng)濟(jì)全局的信心。

美聯(lián)儲最近一個月嘴很勤，不論是耶倫還是幾個分舵的舵主，他們都在試探全球市場對美聯(lián)儲可能加息的反應(yīng)。這種決定性的事件雖然很可能發(fā)生在12月而不是9月，但也足以影響中國經(jīng)濟(jì)決策層的貨幣政 策。

在2016年剩下的幾個月里，貨幣當(dāng)局很可能在沒有出現(xiàn)大的突發(fā)性問題的情況下保持比較寬松的流動性。在必要的時候通過更精準(zhǔn)的貨幣工具對實(shí)體經(jīng)濟(jì)給予流動性支持。比如中期借貸便利和常備借貸便利，相對降息降準(zhǔn)，它們的功效類似，但對市場的心理沖擊要小得多。

最敏感的局部問題還是在房地產(chǎn)領(lǐng)域，現(xiàn)在這部分無論宏觀經(jīng)濟(jì)還是涉及民生，又或是地方經(jīng)濟(jì)，都足夠讓人焦慮。

另外，讓人期待已久的中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展相對緩慢，有時候甚至覺得這種改革不知從何做起。不管怎么說，現(xiàn)在的情況都很像1997年到1998年的情況。但愿結(jié)果也像那時一樣不錯。