曹麗瑩

【摘要】近年來，黃金作為一種投資產(chǎn)品愈加被人們所關注，黃金的價格也隨之成為人們關注的焦點。本文先從理論的角度分析了可能會對黃金價格產(chǎn)生影響的因素，然后選取了1971年～2014年黃金價格的年度平均數(shù)據(jù)，采用Eviews8對數(shù)據(jù)進行多元回歸分析，建立了計量經(jīng)濟模型，對模型進行計量經(jīng)濟檢驗（多重共線性檢驗，異方差檢驗和自相關檢驗）、統(tǒng)計意義檢驗和經(jīng)濟意義檢驗，分析各種因素對黃金價格波動影響的關系，并對2015年的黃金價格作出預測。通過分析，得出黃金價格與黃金產(chǎn)量呈負相關，與石油價格、黃金儲備量、GDP呈正相關，其中石油價格對黃金價格的影響最為顯著。

【關鍵詞】黃金價格 影響因素 計量經(jīng)濟模型 未來走勢預測

一、研究背景及意義

黃金（Gold）是化學中的金屬單質(zhì)，化學符號Au，金融上的英文代碼是XAUUSD或者是GOLD。它的名稱來自羅馬的一個神話故事，意指閃耀的黎明。黃金質(zhì)軟、呈金黃色黃色或亮黃色，沸點為2808攝氏度，熔點為1064.43攝氏度，具有很強的抗腐蝕性。黃金是人們最早知道的金屬元素之一，作為一種貴重金屬，長久以來都被世人所青睞。黃金價格是按重量計算，國際上一般以盎司作為黃金的度量單位，而我國古代則是以兩作為黃金的度量單位。黃金的用途比較廣泛，黃金不僅可以用于儲備和投資的特殊通貨，還是電子業(yè)、現(xiàn)代通訊、首飾業(yè)、航天航空材料。中國一直都是世界上黃金產(chǎn)量最多的國家之一，然而在19世紀以前，黃金的生產(chǎn)力水平及其低下，直到19世紀，黃金資源才得到了大量的開發(fā)和利用，產(chǎn)量也得到了大幅度的提高。

《資本論》上說：“貨幣天然不是金銀，但金銀天然是貨幣?！币驗辄S金的特殊性，使得黃金不僅具有商品屬性，而且還具有貨幣的職能。無論何時黃金都不會失去其作為貴金屬的價值，不會輕易因為各種經(jīng)濟、政治因素而貶值，所以黃金一直以來都作為一種保值產(chǎn)品，世界各國也用黃金作為流通貨幣。不僅如此，因為黃金特殊的物理屬性，黃金的應用很廣泛，在珠寶裝飾、工業(yè)科學技術方面對黃金的需求量都很大。

其實在上世紀70年代以前，黃金在民間是不能買賣的，黃金的價格也一般是由各國政府或中央銀行決定，黃金價格比較穩(wěn)定。因為哈雷頓森林體系規(guī)定，只有美元可以兌換黃金，而其他國家的貨幣只能兌換美元，不能直接兌換黃金，那時候美元也叫美金。但在1971年，布雷頓森林體系結束了，金本位在世界上也結束了，之后就進入信用貨幣時代。隨著黃金價格的市場化，黃金價格就受到了很多因素的影響，例如，黃金存量，供求量，開采成本，美元匯率，通貨膨脹，貨幣政策，石油價格，外匯儲備等。

2007年，美國的次貸危機最終衍變成了一場波及全球范圍內(nèi)的金融危機，貨幣迅速貶值，各國經(jīng)濟增速放緩，有的國家甚至出現(xiàn)經(jīng)濟倒退。這時一部分人紛紛選擇黃金等貴重金屬來規(guī)避風險，這使得黃金的價格節(jié)節(jié)攀升。美國政府還規(guī)定了紙幣和黃金的固定兌換率，在貨幣體制中引入了金復本位制，在同時期，好幾個國家也實行了這個制度。

直到今天，黃金仍然是世界通行的貨幣，黃金是財富和地位的象征，它的貨幣地位比美元還要穩(wěn)固，并且黃金不存在折舊，它還是全世界都認可的資產(chǎn)，每個國家的人們都對它有共識。全世界的黃金市場最主要分布在亞洲、歐洲和北美洲三個地方，其中紐約黃金市場是全球最大的黃金期貨市場，全世界的黃金市場已經(jīng)形成一個連續(xù)不斷整體，其中一個市場匯率的波動會迅速影響到其他市場，每個市場間是緊密相聯(lián)系的。黃金投資市場類似于股票投資市場，也是一種理財方式，黃金投資是全球最常用的投資保值和雙向交易的產(chǎn)品。黃金雖然是一種理想的投資手段，但2013年，在股市和房產(chǎn)低迷的情況下，中國大媽大肆搶購黃金卻被套牢。其實黃金與其他投資產(chǎn)品一樣，有時漲有時跌。

作為投資和避險工具，國際經(jīng)濟環(huán)境的不穩(wěn)定，將會直接對黃金價格的波動產(chǎn)生影響，黃金價格漲跌的研究逐漸引起人們的注意，近十年來，黃金的價格波動特別大，關于影響黃金價格的因素的研究顯得愈加重要。投資者如何投資黃金和分析影響黃金價格變動的因素并預測黃金價格的變動趨勢成為社會的熱點。

二、文獻綜述

國內(nèi)外很多學者研究都表明：黃金的價格與很多因素有關，原油價格、供求關系、居民消費指數(shù)、通貨膨脹等都會影響黃金價格的漲跌。張瑩、胥莉、陳宏民（2007年）在《石油與黃金產(chǎn)業(yè)價格聯(lián)動關系研究》[2]一文中指出：石油價格的上漲會導致黃金價格的上漲，且這種單向關系不會隨時間的變化而發(fā)生結構的變化。董益盈（2008年）在《貨幣流動性對黃金價格影響的實證研究》[3]一文中指出：黃金價格主要受到貨幣的流動性因素、利率因素和匯率因素的影響，且貨幣流動性的變化通過影響黃金的供求關系直接決定了黃金價格的走勢。

Smith（2001年）[4]的實證分析中得出結論：黃金價格走勢和主要工業(yè)國家的股票價格指數(shù)變動負相關。Capie、Mills and Wood（2004年）的實證分析中得出結論：黃金的價格與國際主要貨幣的匯率之間存在著反向變動的關系。Harmston（1998年）對美國、德國、日本、法國和英國的消費者價格指數(shù)（CPI）、批發(fā)價格指數(shù)（WPI）與黃金的價格指數(shù)進行了對比研究，其研究結果表明：從長期來看黃金保持了對消費品和中間產(chǎn)品的實際購買能力，從而保持了黃金的價值，在戰(zhàn)爭等政局動蕩時期，黃金的流動性、可攜帶性會比它與商品的交換率更重要。

三、數(shù)據(jù)與模型設定

（一）數(shù)據(jù)來源

本文關于影響黃金價格因素和黃金價格的數(shù)據(jù)是來源于各大網(wǎng)站，如：黃金協(xié)會網(wǎng)站[http：//www.cngold.org]、東方財富網(wǎng)[http：//www.eastmoney.com]、中國統(tǒng)計年鑒[http：//www.stats.gov.cn/tjsj/ndsj]等。在1970年以前，黃金在民間也是不能買賣的，布雷頓森林體系規(guī)定，那時只有美元可以兌換黃金，而其他國家的貨幣只能兌換美元無權兌換黃金，在1971年以后布雷頓森林體系結束，黃金才允許進行買賣，所以數(shù)據(jù)的時間是從1971年到2014年，數(shù)據(jù)比較新而且時間跨度比較大，能夠更加客觀、全面的反應所研究的問題。

（二）模型設定

黃金價格是一個變量，其增減與黃金產(chǎn)量和儲備量的多少有著很大的相關性。而且國際石油價格、GDP，甚至是美元的匯率都與黃金的價格息息相關。據(jù)此，我將“黃金價格”設為被解釋變量，將“黃金產(chǎn)量”、“國際石油價格”、“美元的匯率”、“黃金儲備”以及“GDP”設為解釋變量，設定了以下經(jīng)濟學模型：

Y=β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+C

（三）符號說明

Y：黃金價格（美元/盎司）

X1：黃金產(chǎn)量（萬盎司）

X2：石油價格（美分/加侖）

X3：美元匯率

X4：黃金儲備（萬盎司）

X5：GDP（億美元）

四、建模過程

（一）趨勢圖

1.時序圖。

■

圖1 Y（黃金價格）時序圖

由圖1可以看出，從1971年到2014年以來，黃金價格的波動較大。

2.趨勢圖

■

圖2 Y與各影響因素趨勢圖

由圖2可以看出由于GDP的影響很難看出黃金價格與其他因素的趨勢，所以先去除GDP因素畫出黃金價格與黃金產(chǎn)量、國際石油價格、美元匯率、黃金儲備量的趨勢。

■

圖3 去除X5后的趨勢圖

由圖3可以看出黃金價格與黃金產(chǎn)量、石油價格與黃金儲備的趨勢大致相仿，與美元匯率相關度不大，再但它與這幾個因素之間到底有什么關系還需要通過計量經(jīng)濟模型進一步分析才可得出。

（二）最小二乘估計

利用Eviews對模型進行最小二乘估計，運行結果如下：

■

圖4 最小二乘模擬輸出結果

由圖4可以看出該模型為：

Y=-145.488-1.241X1+2.506X2+37.895X3+0.181X4+0.019X5

R2=0.934698 ■2=0.926105 DW=0.931150 F=108.7819

X3和常數(shù)項的p值大于0.05，其余變量的p值都小于0.05?？偟膩碚f方程是顯著的。

五、模型的檢驗

（一）計量經(jīng)濟意義的檢驗

1.多重共線性的檢驗。判斷模型是否存在多重共線性只需要求出變量之間的簡單相關系數(shù)矩陣。通過Eviews得出的結果如下：

■

圖5 解釋變量的相關系數(shù)矩陣

由圖5的簡單相關系數(shù)矩陣可以看出解釋變量之間大部分的相關系數(shù)都非常高，說明解釋變量之間確實存在多重共線性。

利用逐步回歸的方法可以消除解釋變量之間的多重共線性。通過Eviews進行逐步回歸可以得出如下結果：

■

圖6 逐步回歸結果

由圖6可以看出，通過逐步回歸剔除了X3和常數(shù)項，消除了解釋變量間的多重共線性后可得到模型為：

Y=-0.586X1+2.208X2+0.125X4+0.013X5

R2=0.928234 ■2=0.922852 DW=0.739038

2.異方差檢驗。懷特（White）檢驗是異方差一般的檢驗方法，通過Eviews得出的結果如下：

■

■

圖7 White檢驗結果

從檢驗結果中可以看出，obs*R-squared的值為15.56，所以TR2<χ20.05（10）=18.307，所以，該回歸模型中不存在異方差。

3.自相關性檢驗。設原假設H0：ρ=0（誤差項ut不存在自回歸）

備擇假設H1：ρ≠0（誤差項ut存在自回歸）

利用Eviews做LM檢驗可以得到以下結果：

■

■

圖8 LM檢驗結果

由圖8可以看出DW=1.901709接近2，說明誤差項存在某種程度的正自相關，而且接受原假設的概率為0（拒絕原假設），R2=0.411649，通過查表可以得到χ20.05=5.99，LM=TR2=44×0.41=18.04>5.99，所以說明模型的誤差項存在二階自相關。

消除自相關可以通過在模型中加入AR模型的方法消除自相關，利用Eviews可以得到以下結果：

■

圖9 加入AR模型后的估計結果

如圖9可以看出加入AR模型后R2=0.963067 ■2=0.957938 DW=1.850978所有解釋變量的p值都小于0.05，所以方程顯著，解釋變量都通過了檢驗。再對這個模型進行LM檢驗，驗證是否已經(jīng)消除了自相關性。通過Eviews可以得到以下結果：

■

圖10 加入AR模型后的LM檢驗結果

通過圖10可以看出加入了AR模型后接受原假設的概率為0.58，接受原假設，所以誤差項已不存在自相關性。

（二）統(tǒng)計意義檢驗

1.擬合優(yōu)度。

■

圖11 回歸模型擬合效果圖

通過回歸模型的擬合效果圖可以看出，擬合曲線與實際曲線大部分重合，擬合效果較好。而且在上述模型中，也可以說明模型的擬合優(yōu)度良好。

2.顯著性檢驗。

設原假設：H0：β1=β2=β4=β5=0

被擇假設：H1：β1、β2、β4、β5至少有一個不為0

當顯著性水平為0.05時，各變量中X1、X2、X4、X5的P值均小于0.05，拒絕原假設，通過了t檢驗。

整個模型的Prob（F-statistic）=0.000000，小于0.05，所以模型通過了F檢驗，模型顯著。

（三）經(jīng)濟意義檢驗

通過回歸模型我們可以看出只有不顯著，X1、X2、X4、X5都顯著。所以可以得出以下結論：在其他條件不變的情況下，黃金價格與黃金產(chǎn)量呈負相關，即：黃金產(chǎn)量越大黃金價格就越低，黃金產(chǎn)量每增加一個百分點，黃金價格就會減少0.465個百分點；黃金價格與石油價格呈正相關，即：黃金價格會隨石油價格的增長而增長，石油價格每上升一個百分點，黃金價格就會上升1.842個百分點；黃金價格與黃金儲備量呈正相關，即：黃金價格會隨黃金儲備量的增長而增長，黃金儲備量每增加一個百分點，黃金價格就會增加0.148個百分點；黃金價格與GDP也呈正相關，即：黃金價格會隨著GDP的增長而增長，GDP每增加一個百分點，黃金價格就會增加0.0107個百分點。石油價格對黃金價格有著決定性的影響。

該擬合模型的理論意義還是符合實際的，所以說是通過了經(jīng)濟意義檢驗?？偟膩碚f，擬合效果還是可觀的。

六、未來走勢預測

根據(jù)查詢可以知道2015年黃金產(chǎn)量為1587.515萬盎司，石油價格為129.523美分/加侖，黃金儲備量為5331萬盎司，GDP為103856.60億美元?，F(xiàn)根據(jù)模型對2015年的黃金價格作出預測。

■

圖12 2015年黃金價格預測結果

通過模型可以得到2015年黃金價格的預測值為1399.595美元/盎司。

七、政策建議

構建關于影響黃金價格因素的核算體系已經(jīng)成為了未來關于影響黃金價格調(diào)查的趨勢。為此，我們在前人研究的基礎上，嘗試自己的新思路對關于影響黃金價格進行建模，可以根據(jù)新模型對未來黃金價格漲跌趨勢的分析，雖然不能精確地預測未來黃金價格的趨勢，但是對分析未來黃金價格的波動提供了一定的幫助。在以后的研究中，應該綜合考慮所有可能影響到黃金價格的因素，才能得到更加合理可信的結果，所以，需要加入更多的影響因素，建立多種模型進行比較，選取擬合精度更高的模型對黃金價格進行預測，從而更好地規(guī)避價格波動所帶來的風險，達到保值或收益的目的。

中國的黃金市場開放的比較晚，發(fā)展也不夠完善，所以，中國的黃金市場應該加大開放的力度，推出更多黃金投資產(chǎn)品，在拉動內(nèi)需的同時也為投資者增加更多投資的渠道，更好地實現(xiàn)黃金投資產(chǎn)品在金融市場中應發(fā)揮的重要作用，也更好的推動中國投資市場的蓬勃發(fā)展。

參考文獻

[1]張曉峒.計量經(jīng)濟學基礎[M].天津：南開大學出版社，2014.

[2]張瑩，胥莉，陳宏民.石油與黃金產(chǎn)業(yè)價格聯(lián)動關系研究[J].財經(jīng)問題研究，2007（7）：35-39.

[3]董益盈.貨幣流動性對黃金價格影響的實證研究[J].世界經(jīng)濟情況，2008年12期.

[4]Graham Smith，The Price of Gold and Stock Price Indices for the United States，The World Gold Council，2001.

[5]李彥菲.黃金價格影響因素的實證分析[J].現(xiàn)代商業(yè)，2013（24）.

[6]孫毅.黃金價格變動因素及未來走勢分析[J].大連海事大學學報，2011.12（6）.

[7]張可.黃金價格波動的影響因素探析[J].企業(yè)導報，2012.12（6）：34-35.

[8]梁維全.黃金價格波動的影響因素的實證研究[J].中國證券期貨，2009（5）：48-51.

[9]劉曙光，胡再勇.黃金價格的長期決定因素穩(wěn)定性分析[J].世界經(jīng)濟研究，2008（2）：35-41.