唐艷輝

摘 要：近些年來，我國市場經(jīng)濟的迅速發(fā)展成就了一片繁榮的經(jīng)濟，現(xiàn)代企業(yè)不斷追求自身發(fā)展的途徑，而負債經(jīng)營逐漸成為了企業(yè)選擇發(fā)展的重要方式之一。從負債經(jīng)營管理的角度上來研究，債務(wù)是一把雙刃劍，一方面，企業(yè)籌集的資金可以用來彌補自有資金的缺乏，從而產(chǎn)生杠桿效應(yīng)；在另一方面，過多的債務(wù)會導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生債務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致不可預(yù)估的危機。因此，負債經(jīng)營企業(yè)的債務(wù)管理水平對企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展帶來的正面和負面作用具有重要指導(dǎo)意義。企業(yè)負債經(jīng)營中的的核心是擁有合理有效的債務(wù)責(zé)任，企業(yè)必須合理的充分籌集和運用資金，以使企業(yè)始終在經(jīng)濟軌道上運行的高效益，最終能夠有效地控制和規(guī)避負債經(jīng)營風(fēng)險，減少企業(yè)債務(wù)率，最大限度地增加企業(yè)的經(jīng)濟效益。

關(guān)鍵詞：負債經(jīng)營 發(fā)展 效益 風(fēng)險 控制

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）08-275-03

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，資金短缺問題成為企業(yè)在發(fā)展道路上制約著前進的瓶頸，負債經(jīng)營的債務(wù)管理，這是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的融資模式，它可以使企業(yè)的資本在短期內(nèi)迅速擴大，利用借到不屬于自己的資金來提供產(chǎn)生增值的收入，因此廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外企業(yè)，更被證明是的行之有效的模式。企業(yè)離不開資本的組合與運作，一個運行良好的企業(yè)絕大部分都是有著債務(wù)的企業(yè)，必要的負債，成為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要條件！正確認識債務(wù)管理具會十分重要的意義，世間的萬事萬物都有存在著矛盾，負債也不例外，負債經(jīng)營自然有它的優(yōu)點和缺點，那么企業(yè)運用債務(wù)管理，哪些是利，哪些是弊，怎么傳承，如何發(fā)揚光大，才能讓企業(yè)創(chuàng)造更多的經(jīng)濟效益，使企業(yè)擁有競爭中的優(yōu)勢呢？

一、企業(yè)負債經(jīng)營的優(yōu)勢

1.企業(yè)負債經(jīng)營能為企業(yè)帶來資金優(yōu)勢。負債經(jīng)營能夠給企業(yè)帶來的最直接，最有效的優(yōu)勢就是給企業(yè)提供足夠的現(xiàn)金流。資金是企業(yè)賴以生存，為了保障生命活動正常運行的血液，在企業(yè)的發(fā)展進程中資金充當?shù)纳矸菔羌捌渲匾?，擁有足夠?shù)量金額的資金是一個企業(yè)在日常經(jīng)營中生存和經(jīng)營的基本要求，單單是憑著內(nèi)部自身積累的資金，如果需要在短時間內(nèi)籌集一定規(guī)模數(shù)量的資金，往往是很困難完成目標，不足以滿足發(fā)展的需求。要達到提高企業(yè)自身經(jīng)濟基礎(chǔ)和實力的要求，得確保有足夠量的資金做保證，所以，為了有效解決企業(yè)內(nèi)部資金需求的問題，負債經(jīng)營，籌集資金，這種方式就可以大大提高了企業(yè)的發(fā)展機會，通過更大規(guī)模的資金流量去提供經(jīng)營的鞏固和發(fā)展平臺，為企業(yè)經(jīng)營的有效性和對外部市場的競爭力帶來了提高。

2.企業(yè)負債經(jīng)營能給企業(yè)帶來杠桿效應(yīng)。選擇負債經(jīng)營的籌資模式下，企業(yè)負擔(dān)著對債權(quán)人的債務(wù)利息支出的一定固定開支，而這種資金成本是和企業(yè)盈利水平高低無關(guān)，只與借貸資金規(guī)模和利率水平相關(guān)，當資金成本對企業(yè)的重資產(chǎn)收益率產(chǎn)生變動影響時，將會給企業(yè)的所有者權(quán)益產(chǎn)生大范圍的波動，這種影響在財務(wù)管理被稱為“財務(wù)杠桿效應(yīng)”。通過計算出同意的財務(wù)杠桿系數(shù)可以表示出債務(wù)對每股收益的效用程度大小，財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）是每股收益變動百分比和息稅前利潤變動百分比的比值，杠桿系數(shù)可表示為：EFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I），公式中，DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)，ΔEPS為每股收益變動量，EPS為每股收益，ΔEBIT為稅息前利潤變化量，EPIT為稅息前利息，I為支付的利息。這表明，負債經(jīng)營的企業(yè)，只要做到投資收益率高于債務(wù)利率時，企業(yè)就能夠盈利，這種負債經(jīng)營的模式能夠為企業(yè)帶來優(yōu)質(zhì)的財務(wù)杠桿效應(yīng)。而當做到企業(yè)的債務(wù)資金成本低于流動資本利潤率時，資本利潤率越高，企業(yè)的收益能夠因此得到更大程度的增長，與此同時，企業(yè)將不僅僅局限于自由資金來創(chuàng)造利潤，負債籌資的資金也同樣發(fā)揮著重要價值。因此，在一定程度上，企業(yè)盈利能力的提高可以通過負債融資途徑增加更多實現(xiàn)的可能性。

3.企業(yè)負債經(jīng)營能替企業(yè)規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險。在現(xiàn)今通貨膨脹的大環(huán)境里造成了普遍性的貨幣價值下跌，物價高速上漲，但是，在企業(yè)所承擔(dān)的債務(wù)中，企業(yè)能夠有著規(guī)避貨幣價值貶值的優(yōu)勢，這是因為，企業(yè)到期償還負債本金及利息，本金是依據(jù)賬面價值大小標準來計算的，可以一定程度上忽略了通貨膨脹的其他因素，為企業(yè)帶來了優(yōu)勢。由于通貨膨脹會導(dǎo)致貨幣呈現(xiàn)出一定數(shù)量的貶值現(xiàn)象，企業(yè)作為債務(wù)人在到期日償還負債資金時，因為借款和還款會有時間差，在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的利率差作用于償還資金的實際價值會比理想狀態(tài)下無通脹情況的值要小，在實際上，貨幣貶值風(fēng)險從債務(wù)承擔(dān)人的身上轉(zhuǎn)移到了債權(quán)人身上，一定程度會減少受到通脹影響的資金損失。

4.企業(yè)負債經(jīng)營有利于降低企業(yè)的加權(quán)資金成本。負債籌資產(chǎn)生的應(yīng)付費用要比股權(quán)融資的成本低，這是因為債務(wù)的利息支付是稅前支付金額，負債經(jīng)營管理可以受益于稅收的規(guī)定，在減稅效應(yīng)中獲得有利因素，可以使企業(yè)繳納所得稅得到一定的減免。企業(yè)的資金總量維持在穩(wěn)定規(guī)模時，持有一定比例的債務(wù)性融資金額帶來的作用是能夠有效降低使用企業(yè)能支配資金額的加權(quán)平均成本。

5.負債資金利息在企業(yè)稅前列支。使企業(yè)負擔(dān)的稅額降低，減少資金的利用成本是企業(yè)選擇負債管理模式能夠帶來其中的優(yōu)勢，按照我國目前財政稅收制度的規(guī)定，財務(wù)費用的劃分依據(jù)中，銀行借貸和公司債券以及債務(wù)產(chǎn)生的利息支出是劃分到財務(wù)費用范疇。因其能夠在企業(yè)稅前扣除，從而就降低了企業(yè)支出費用中的所得稅部分支出，帶來了企業(yè)取得收入中一部分能夠免征稅收的好處，為企業(yè)減少一定的資金成本負擔(dān)。

二、企業(yè)負債經(jīng)營的缺點

1.企業(yè)負債帶來財務(wù)杠桿的負面影響。站在一個企業(yè)息稅前狀態(tài)來看整體的財務(wù)狀況，如果企業(yè)負擔(dān)的債務(wù)資金利息率大于總體資金投入的利潤率，也就是企業(yè)負債籌集資金投入經(jīng)營管理所獲得的利潤還不能彌補為企業(yè)整體負債規(guī)模所承擔(dān)的利息費用支出的金額，那么會導(dǎo)致企業(yè)投入產(chǎn)出失衡產(chǎn)生資金虧損的差額，企業(yè)就需要將企業(yè)的其他收益中如權(quán)益性資金收益來填補差額部分的利息支出。這個時候，企業(yè)不僅不能獲得任何好處，還將會蒙受損失，這個就是金融財務(wù)杠桿負效應(yīng)。。

2.負債經(jīng)營增加了再籌資風(fēng)險。過度負債會增加企業(yè)的債務(wù)成本，如果企業(yè)債務(wù)到期，同時公司因為經(jīng)營的負擔(dān)過重，造成資金短缺，未必會在到期日按期足額償還本金及利息，產(chǎn)生拖欠行為，企業(yè)的信譽會隨之受到影響而降低，正所謂‘好借好還，再借不難，企業(yè)良好的信譽會促進相關(guān)的合作伙伴加強經(jīng)濟交流往來，增強了企業(yè)的融資能力，對于信譽很差的企業(yè)，原有的合作伙伴將采取一定措施催收債款，若要達成更多的融資合作，會設(shè)置更多的障礙和附加條件，降低了企業(yè)的再融資能力。

3.企業(yè)因償還債務(wù)帶來的風(fēng)險。企業(yè)向外界借入的債務(wù)過多，所承擔(dān)的負債壓力就會越大，這將會給企業(yè)帶來財務(wù)高風(fēng)險問題。企業(yè)決定運用負債經(jīng)營的管理模式下，就有著因為需要還本付息帶來的固定財務(wù)負擔(dān)，而當借款到期時候，無論企業(yè)經(jīng)營狀況是否盈利，都需要歸還負債資金。當負債太多，一旦企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)較大變化，投入生產(chǎn)的資金無法收回，企業(yè)就無法償還債務(wù)，將會導(dǎo)致企業(yè)走向破產(chǎn)重組的困境。

4.企業(yè)進行負債融資籌資，對應(yīng)就給自身帶來了債務(wù)到期時按規(guī)定無條件償還本息和應(yīng)盡法律責(zé)任，一般來說，企業(yè)籌的負債資金的使用途徑都是為了更好的發(fā)展企業(yè)而投入到發(fā)展項目當中，如果項目的收益率沒有達成預(yù)期收益率水平，會造成整體的生產(chǎn)經(jīng)營局面的變化，將會影響到在企業(yè)內(nèi)部的短期資本流動性，綜合以上的影響，企業(yè)因此有很大機會出現(xiàn)資本收入顯著下降，并由此引發(fā)出資金緊張的局面甚至還會導(dǎo)致破產(chǎn)的風(fēng)險，這些狀況會使得企業(yè)的外部聲譽遭受損傷，帶來滅頂之災(zāi)的風(fēng)險。

三、企業(yè)負債經(jīng)營的風(fēng)險規(guī)避決策

1.樹立風(fēng)險意識。當前市場經(jīng)濟制度下決定了企業(yè)的性質(zhì)，企業(yè)作為構(gòu)成經(jīng)濟主體的整體，是獨立自主經(jīng)營，對企業(yè)行為承擔(dān)盈虧責(zé)任，面臨市場風(fēng)險的決策管理者，也還是商品、服務(wù)的生產(chǎn)者，供應(yīng)者。在從事企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動時，實際經(jīng)營的成功和預(yù)期估計效果之間往往是很難達成一致的理想狀態(tài)，會收到企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的種種因素變化的影響，因此，有一定風(fēng)險的掌控意識是一個企業(yè)的必備要求，從而進一步做到認識風(fēng)險，承認風(fēng)險，還要正確對待風(fēng)險，能夠科學(xué)評估風(fēng)險，最終防范風(fēng)險的發(fā)生。另外要想在企業(yè)內(nèi)部建立有效的財務(wù)管理風(fēng)險防范預(yù)警規(guī)范，必須要有區(qū)分風(fēng)險責(zé)任的標準，還要在企業(yè)內(nèi)部有著對風(fēng)險損失有準備的彌補方案，為了能夠在任何時間防范資金的不時之需，企業(yè)還要自身保留一定規(guī)模的資金支配來支付突發(fā)事件，彌補資金的缺口。

2.建立有效的風(fēng)險防范機制。企業(yè)在負債經(jīng)營管理過程中非常重要的也是不可或缺的一個環(huán)節(jié)是加強對負債經(jīng)營管理的可行性研究力度。首先需要企業(yè)為債務(wù)管理創(chuàng)造更多的有利運行條件，對企業(yè)自身的償債能力基礎(chǔ)大小有個全面仔細的分析。負債經(jīng)營分析中最敏感的管理指數(shù)就是一個企業(yè)的償債能力指標的高低，在對償債能力指標的分析研究后，掌握了充分的條件，就能在企業(yè)管理的許多方面上進行深度的優(yōu)化。

3.在債務(wù)成本與收益之間的平衡決策。依據(jù)具體的情況，企業(yè)應(yīng)該考慮進行采納的融資籌資風(fēng)險決策方法：首先，選擇風(fēng)險最小的籌資計劃，這是在市場同等水平下相差無幾的籌資成本中的這一狀態(tài)下的最優(yōu)選擇，其次，選擇成本費用最低的籌資計劃，這是在整體水平中籌資需負擔(dān)的風(fēng)險相同的情況下的最優(yōu)選擇，最后，集合籌資風(fēng)險小但籌資成本費用高的計劃和籌資風(fēng)險大但籌資的成本低的計劃里，根據(jù)管理層對風(fēng)險的把控能力和融資工具發(fā)揮收益效用的規(guī)模大小，選擇籌資風(fēng)險和資金使用成本相適應(yīng)企業(yè)自身情況的一個平衡方案。一個企業(yè)能承擔(dān)負債規(guī)模的大小會受到其資信狀態(tài)好壞的影響。因此，要分析企業(yè)的信用等級，應(yīng)建立一套有效的維護資金信用體系，樹立良好的企業(yè)負有責(zé)任的信譽形象。要積極和及時集中處理財務(wù)信息，特別是應(yīng)收和應(yīng)付的各方面信息，做到企業(yè)自身心中有把握。收回應(yīng)收賬款的資金，能為企業(yè)提高速動資產(chǎn)的存量，明顯提高短期償債能力。企業(yè)應(yīng)付債，被稱為“自然性融資”，如果企業(yè)晚于規(guī)定時間償還該應(yīng)付債務(wù)，能帶來緩解資金緊張，延長還債時間，但相應(yīng)也帶來副作用，造成企業(yè)不好的信用狀態(tài)。如果企業(yè)及時依據(jù)約定的合同規(guī)章制度有時效性償還債務(wù)，如及時依據(jù)經(jīng)濟合同支付貨款，工程結(jié)算款，到期還本付息，能大大提高外界對企業(yè)的形象，形成一個負責(zé)任，有信譽的良心企業(yè)。這樣做到‘再借不難的健康良性循環(huán)。良好的信譽可以提高企業(yè)的融資能力，能夠讓企業(yè)從籌集的規(guī)模資金中為自身帶來利潤，創(chuàng)造更多價值。

4.確定適當?shù)呢搨~度，避免債務(wù)規(guī)模過大。企業(yè)用科學(xué)的限量去規(guī)劃整體的借款規(guī)模，而不是隨意的無計劃增加或者減少借款額度。這是因為，如果所獲得的負債資本多于企業(yè)的發(fā)展需要會造成極大的資金資源浪費，還會形成負擔(dān)，而如果負債所取得的流動資金不能滿足經(jīng)營的需要，達不到最大的效益。因此，企業(yè)需決策好融資籌集的額度，來滿足企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營管理上尋求發(fā)展的需要。企業(yè)尤其應(yīng)加強對短期負債的財務(wù)管理：一方面是，短期債務(wù)應(yīng)以盡可能低的成本滿足企業(yè)資本在正常情況下的流動性需求，一般來說，企業(yè)流動資產(chǎn)占的比重約為總資產(chǎn)的40%，如果這部分比例被長期債務(wù)所占有，資金使用成本太高，也不適合企業(yè)籌資發(fā)展的需要。另一方面，短期債務(wù)能夠避免利率風(fēng)險的發(fā)生幾率，尤其是在資金利率總體呈現(xiàn)下降趨勢，若把長期債務(wù)改為短期債務(wù)，可節(jié)省利息支出。整體企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)水平是否適宜企業(yè)發(fā)展，是否合理性的一個重要符號是讓負擔(dān)的債務(wù)償還時間與企業(yè)利潤流入獲取的時間相配合呼應(yīng)，讓企業(yè)負債的金額規(guī)模與企業(yè)的利潤流入量組合相適宜。

即使企業(yè)能夠從當中得到一定的財務(wù)杠桿收獲效應(yīng)，但是我們也要清楚的認識到，負債經(jīng)營是一把雙刃劍，企業(yè)得到一定收獲的同時，必然也會有由負債引發(fā)的對企業(yè)造成不良影響的風(fēng)險。所以，為了盡可能的降低風(fēng)險，企業(yè)要適度的進行負債經(jīng)營，不能盲目，考慮企業(yè)競爭實力以及后續(xù)的業(yè)務(wù)發(fā)展是否平穩(wěn)增幅等可預(yù)測因素，再根據(jù)實際情況來制定負債規(guī)模以穩(wěn)定負債與資產(chǎn)間的關(guān)系。如無特殊情況，速動比例范圍為1以及流動比率范圍為0.5時是一個能夠滿足大多數(shù)企業(yè)健康良好發(fā)展的合適指標。如果是低于這個指標范圍，反映出企業(yè)償還債務(wù)及資產(chǎn)變現(xiàn)的能力較為低水平，反之如果高于該范圍，反映企業(yè)有一定強的資金支配能力，這兩個指標必須拿捏的很準，過高會導(dǎo)致資金流失，過度浪費；而過低又會導(dǎo)致資金流動性相對較弱。在日常經(jīng)濟業(yè)務(wù)中，我們要制定一個最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)，使其作用最大化，而這并不簡單。一些經(jīng)營不善，資金流動速度慢的企業(yè)，負債償還能力相對較弱，負債比率也相對較低，在這樣的情況下，過度的籌集資金，則會增加風(fēng)險。反之，如果有的企業(yè)經(jīng)營狀況較好，找到適當?shù)慕?jīng)營方式，能確保業(yè)務(wù)持續(xù)上升，則可以適度的加大負債比率。

5.根據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營狀況制定負債財務(wù)計劃。對于合理安排資金，不僅要十分了解企業(yè)業(yè)務(wù)使用款項的高低峰值，還要將款項的到期日以及支付利息日也納入考慮范圍，才能作合理的資金安排，減少調(diào)配資金給企業(yè)帶來的風(fēng)險。結(jié)合自身實際的經(jīng)營情況，企業(yè)才能制定一套合理適用的財務(wù)負債計劃，當中，對負債額度大小的決策是關(guān)鍵所在，需要企業(yè)從不斷總結(jié)的經(jīng)驗中摸索出最合適的符合自身實際情況能承擔(dān)的規(guī)模，不僅如此，同時企業(yè)還需要將還款計劃納入到前期籌備工作，做好相應(yīng)的風(fēng)險防范，并實時考核企業(yè)的債務(wù)制表水平的良好程度。

6.根據(jù)利率走勢，做出籌資安排。如果某段時間，利率整體水平不高或者利率由低往高攀走時，多數(shù)建議投資者進行籌資，這樣相對有利，應(yīng)長遠的看，將未來可能用到的資金先進行籌集，計息方式也應(yīng)該采用固定利率。相反，當期利率如果較高，或者在由高至低過度時，一般不建議籌集資金，如果急需這類項目，也建議是短期或者將數(shù)量降到最低，如果確實有這個需要，不得不這么做的時候，計息方式也應(yīng)該使用浮動的利率算法。對于如何才能找到當前利率變化走勢，提前采取有效措施來將風(fēng)險降到最低，就要在內(nèi)部找到經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律。在企業(yè)擁有的目前資產(chǎn)同時，也可以適當存在負債，再根據(jù)具體情況，來制定還款計劃。企業(yè)慎重選擇利用負債經(jīng)營加速企業(yè)發(fā)展，將各部分因素納入考慮范圍，不僅要制定負債計劃，同時也要將還款項目規(guī)劃好，負債動比率大于等于1是安全區(qū)域，只有在安全區(qū)域內(nèi)，才可以有效的降低風(fēng)險，幫助企業(yè)利益達到最大化，提高利潤率。最后，對于借入的資金，還應(yīng)該區(qū)分長期或短期借款，其分配結(jié)構(gòu)應(yīng)該盡可能的合理化，避免還款日期過于集中而企業(yè)難以負荷。

7.培養(yǎng)優(yōu)秀的經(jīng)營管理人員，做好負債經(jīng)營決策。從整體上看，部分中小企業(yè)的管理層素質(zhì)未跟上時代的發(fā)展，財務(wù)人員作為一個企業(yè)的核心崗位，有的甚至由自己的親信包辦，不符合現(xiàn)代企業(yè)的正確理財觀念，更加不可能符合企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。為了促進中小型企業(yè)走向正確的可持續(xù)發(fā)展道路，不斷做大做強，企業(yè)應(yīng)適時正確采納負債經(jīng)營管理模式，已滿足當下日益激烈的市場競爭當中。對于目前的狀況，培養(yǎng)我國中小企業(yè)，吸引優(yōu)秀的財務(wù)人才成了落實負債經(jīng)營的關(guān)鍵。

總之，企業(yè)的負債行為歸屬于動態(tài)的理財方式，是當前財務(wù)管理的出發(fā)點。我們應(yīng)該從企業(yè)的具體情況來看，憑借著可信的研究數(shù)據(jù)為依據(jù)，不是毫無根據(jù)的猜測投機，應(yīng)付了事。讓我們位于經(jīng)濟高速發(fā)展的道路上，研究分析解決企業(yè)負債經(jīng)營管理上不斷出現(xiàn)的各種各樣情況，對成功的過程不斷歸納經(jīng)驗，保持企業(yè)負債經(jīng)營能夠在經(jīng)濟效益的道路上大步前行。經(jīng)濟性和風(fēng)險性是企業(yè)選擇負債經(jīng)營決策所必須考慮的兩個重要因素，其中，對風(fēng)險性應(yīng)加以重視。對企業(yè)決策層面來說，負債經(jīng)營是企業(yè)財務(wù)的戰(zhàn)略，同時也是企業(yè)經(jīng)營的戰(zhàn)略。要求企業(yè)管理層擁有一定的前瞻目光和敢于冒險的現(xiàn)代管理方法，并需要能夠?qū)γ恳粋€決策都有合理的，全面的預(yù)測和綜合分析，將指標理論和科學(xué)方法結(jié)合起來，對企業(yè)負債規(guī)模有效的掌握，選擇適當?shù)膫鶆?wù)結(jié)構(gòu)，挖掘企業(yè)潛在的能力，為最大限度的提高企業(yè)利潤和償債能力不懈奮斗，使其資本風(fēng)險得到最有效的降低，進而做到，負債經(jīng)營是企業(yè)能夠最大收獲經(jīng)濟效益的最優(yōu)選擇，是企業(yè)進入健康的不斷發(fā)展的最重要途徑。

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（作者單位：中鐵五局集團有限公司 湖南長沙 410000）

（責(zé)編：玉山）