◎趙英健

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從財(cái)務(wù)視角審視內(nèi)蒙古上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)實(shí)證研究

◎趙英健

可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題是公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的重要內(nèi)容和難題，并日漸成為公司管理者衡量企業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)。本文選取內(nèi)蒙古上市公司2010至2014 年共5年作為分析期，以經(jīng)典羅伯特·C·希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型作為理論基礎(chǔ),并運(yùn)用威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)等數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法對(duì)內(nèi)蒙古上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)情況進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn):內(nèi)蒙古上市公司的實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率存在顯著的差異，未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

內(nèi)蒙古地區(qū)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)的實(shí)證結(jié)果

實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)比。2010～2014年, 樣本公司的平均可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率、幾何均值和標(biāo)準(zhǔn)差如表1所示。從表1中可以看出，20家上市公司的實(shí)際增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率，實(shí)際增長(zhǎng)率波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于可持續(xù)增長(zhǎng)率變化, 因此, 初步可以估計(jì)兩者之間存在顯著的差異。

兩個(gè)相關(guān)樣本的正態(tài)分布檢驗(yàn)。內(nèi)蒙古地區(qū)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)率、實(shí)際增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)的有效性、關(guān)聯(lián)性、差異性通過(guò)SPSS 探索分析的正態(tài)性檢驗(yàn)，可以得出，實(shí)際增長(zhǎng)率的概率P 值均大于0.05，通過(guò)了正態(tài)性檢驗(yàn)，可認(rèn)為實(shí)際增長(zhǎng)率服從正態(tài)分布；可持續(xù)增長(zhǎng)率的Kolmogorov～ Smirnov 檢驗(yàn)的概率P 值大于0.05，而Shapiro～Wilk檢驗(yàn)的概率P 值卻為0.045，小于0.05，由此可認(rèn)為可持續(xù)增長(zhǎng)率近似服從正態(tài)分布。

是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的假設(shè)檢驗(yàn)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是否具有顯著性差異是檢驗(yàn)公司是否實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)的重要指標(biāo)。本文采用威爾科克森符號(hào)秩檢驗(yàn)方法來(lái)檢驗(yàn)。

通過(guò)分析，2010～2014 年上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率的Z 值與漸進(jìn)的雙尾顯著性概率（＜0.05），說(shuō)明拒絕無(wú)顯著性差異的假設(shè)，意味著內(nèi)蒙古上市公司2010～2014 年這五年間可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率不一致，未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

檢驗(yàn)結(jié)果

銷(xiāo)售凈利率方面。按照希金斯模型，銷(xiāo)售凈利率是決定企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)情況的重要指標(biāo)。通過(guò)分析得到，內(nèi)蒙古上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不同步。進(jìn)一步分析可以得出，2010年企業(yè)仍處于經(jīng)濟(jì)危機(jī)陰影下的影響恢復(fù)期中，2011年國(guó)家政策規(guī)劃振興內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)及各方面的因素帶來(lái)的沖擊，致使相關(guān)費(fèi)用攀升，使上市公司實(shí)際增長(zhǎng)狀況與可持續(xù)增長(zhǎng)率出現(xiàn)了不一致的情況，各上市公司過(guò)快增長(zhǎng)或過(guò)慢增長(zhǎng)在2010～2014 年中不斷交替，呈現(xiàn)出不穩(wěn)定局面。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是決定企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)情況的重要指標(biāo)。具體而言，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率直接受應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三個(gè)指標(biāo)的影響。2010～2014 年內(nèi)蒙古上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體降低，存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率忽高忽低，沒(méi)有明顯提高，可見(jiàn)整個(gè)內(nèi)蒙古上市公司營(yíng)運(yùn)能力有待進(jìn)一步改善，這直接制約著內(nèi)蒙古上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力進(jìn)一步提高。

權(quán)益乘數(shù)方面。權(quán)益乘數(shù)是決定企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)情況的重要指標(biāo)，2010～2014年內(nèi)蒙古上市公司權(quán)益乘數(shù)分別為2.43、2.25、2.46、2.74、2.58，2010～2011 年內(nèi)蒙古上市公司的權(quán)益乘數(shù)明顯下降，表明樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率下降，負(fù)債比例減??；2011—2013 年權(quán)益乘數(shù)小幅上升，2013—2014 年權(quán)益乘數(shù)小幅回落。這說(shuō)明內(nèi)蒙古上市公司權(quán)益乘數(shù)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)而有所調(diào)整，2011 年權(quán)益乘數(shù)下降得益于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，企業(yè)自身資金能夠保障正常運(yùn)轉(zhuǎn)；2011～2013年權(quán)益乘數(shù)在小幅上升，表明受政策影響，企業(yè)積極調(diào)整發(fā)展政策，從而使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大；2013—2014 年權(quán)益乘數(shù)小幅回落得益于政策上的積極影響，基本面轉(zhuǎn)好。

留存收益率方面。留存收益率是決定企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)情況的重要指標(biāo)，留存收益是企業(yè)從歷年利潤(rùn)中提取或留存在企業(yè)內(nèi)部的積累。2010～2014年內(nèi)蒙古上市公司留存收益率分別為0.98、0.96、0.96、0.98、0.98。內(nèi)蒙古上市公司普遍采取了高留存、低股利支付的財(cái)務(wù)決策，從某種程度上保證了企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要，但過(guò)低的股東回報(bào)率會(huì)降低投資者的投資熱情，提高公司的融資成本，提高財(cái)務(wù)費(fèi)用，進(jìn)而降低銷(xiāo)售凈利率，制約企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

表1樣本光寺平均可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率匯總表

研究結(jié)論與建議

通過(guò)對(duì)內(nèi)蒙古上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是否存在顯著性差異進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，從以上的數(shù)據(jù)結(jié)果及結(jié)論分析可以看出，20家內(nèi)蒙古上市公司2010～2014 年的實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率存在顯著的差異，未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。但對(duì)于不同行業(yè)或不同發(fā)展階段，其可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率存在差異并非一定會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，必須結(jié)合企業(yè)當(dāng)時(shí)發(fā)展的處境與發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行進(jìn)一步研究。

（作者單位：中央民族大學(xué)）