陳靜

摘 要：近年來，全球主要經濟體經濟增長遭遇“瓶頸”，中國經濟也進入“新常態(tài)”，經濟增長下行趨勢明顯。在此形勢下，為促進經濟復蘇和發(fā)展，各主要經濟體貨幣決策部門先后下調利率，利率進入低位運行時期。作為金融行業(yè)重要分支的壽險行業(yè)，由于自身經營業(yè)務與利率相關性較大，低利率環(huán)境將對中國壽險業(yè)產生相當大影響。本文在分析低利率環(huán)境對我國壽險不同經營模式沖擊的基礎上，探討一種低風險健康成長的壽險行業(yè)發(fā)展模式和路徑。

關鍵詞：低利率 壽險業(yè) 發(fā)展模式和路徑

一、引言

過去10余年間，全球主要經濟體經濟發(fā)展均處于低迷狀態(tài)，為刺激經濟復蘇和發(fā)展，各主要經濟體均實施寬松貨幣政策，利率一直處于低位水平。美國、英國和德國10年期政府債券收益率已降至2%以下，日本10年期債券收益率也一直在2%以下徘徊。從未來5至10年甚至更長時間趨勢來看，全球主要經濟體利率仍將持續(xù)處于低位水平。2014年以來，中國經濟增速趨緩，經濟增長下行壓力加大。為促進經濟增長，降低企業(yè)融資成本，央行開始持續(xù)實施貨幣量化寬松政策。2014年11月至2015年10月，央行先后6次降息，一年期存款基準利率由3%下降至1.5%，利率降幅達50%，而且此輪降息過程速度快，整個降息過程不足一年時間。考慮國內經濟增長形勢不容樂觀以及國際主要經濟體持續(xù)保持貨幣寬松和低利率政策，在經濟形勢沒有根本好轉之前，我國利率可能繼續(xù)保持低位運行，不排除央行在經濟出現超預期下滑時再度降息。由此看來，中國壽險行業(yè)未來相當長一段時間內將面臨低利率環(huán)境。

二、低利率環(huán)境對壽險行業(yè)經營模式的沖擊

1.低利率環(huán)境對壽險行業(yè)的沖擊。低利率對于壽險行業(yè)的沖擊主要表現在四個方面：一是鑒于壽險產品具有長期性特點，在利率下行時期，源源不斷的續(xù)期保單進入壽險公司負債端，由于定價時確定的利率回報無法調整，致使預定利率高于實際利率而產生大量利差損；二是從資產端來看，壽險公司利率敏感性的固定收益類資產配置較高 ，因此利率波動對壽險公司投資收益負面影響大；三是對壽險新單來說，下調預定利率可能導致需求降低；四是對于理財產品來說，下調利率可能導致退保問題加重。從國際上來看，低利率導致壽險公司經營環(huán)境惡化甚至破產的案例比比皆是。20世紀70年代末，美國金融市場開始步入利率自由化時代，但最終導致90年代爆發(fā)了全美壽險業(yè)危機；20世紀90年代，日本壽險業(yè)由于定價利率過于樂觀，引發(fā)了壽險公司破產潮；21世紀初，臺灣地區(qū)的壽險公司也普遍面臨嚴重的利差損問題，外資保險巨頭紛紛撤出臺灣地區(qū)。20世紀90年代至21世紀初，美國利率長期處于低位水平，壽險公司盈利空間被大大壓縮，同時產生了嚴重的流動性問題，導致不少保險公司出現償付能力問題，數十家保險公司先后破產。1990年代泡沫經濟崩潰后，為刺激經濟發(fā)展，日本先后9次下調基準利率，基準利率由1990年代初的5%跌至1995年的0.5%，壽險公司資金運用環(huán)境惡化，壽險公司投資回報由1990年代初的7%下跌至2000年的2%，泡沫經濟年代出售的大量高利率保單帶來嚴重的利差損。1997-2000年，日本多家大型壽險公司（日產生命、東邦生命、東京生命、大正生命等）相繼宣布破產。臺灣地區(qū)1980年代以來，各壽險公司為了吸引客戶搶占市場份額，不斷推出高預定利率的長期保單，同時以顯著比例投資房地產等高收益長期資產。進入21世紀以來，隨著經濟增長放緩，臺灣地區(qū)進入低息時代，此前銷售的大量高利率保單給壽險公司帶來沉重負擔。ING（荷蘭國際集團）、英國保誠、荷蘭全球人壽等國際保險巨頭紛紛撤出臺灣地區(qū)壽險市場。

2.低利率環(huán)境對我國壽險經營模式的沖擊。

2.1我國壽險行業(yè)經營模式.國內壽險行業(yè)歷經數十年發(fā)展，壽險公司對于經營模式的選擇已經出現明顯分化。目前壽險公司經營模式可歸為三大類，即價值類、平臺類和中間類。價值類模式：以發(fā)展價值類業(yè)務為核心，采用“負債驅動資產模式”，重點發(fā)展個險代理人業(yè)務，產品以保險保障類為主，新業(yè)務價值和內含價值較高。采用此類經營模式的壽險公司主要通過高價值業(yè)務獲取死差益和費差益，從而實現收益和利潤。

平臺類模式：強調規(guī)模導向和市場份額，采用“資產驅動負債模式”，重點發(fā)展理財類業(yè)務（如銀保躉交類業(yè)務），快速獲取保費收入。此種經營模式是快速、大量獲取保費，以獲取保費作為投資資金，盡量擴大權益類（包括另類投資、股權投資）資產配置比例，力圖通過利差益獲取收益和利潤。中間類模式：采用此類經營模式的壽險公司規(guī)模價值兼顧，既強調價值，也關注保費規(guī)模。目前，行業(yè)大部分壽險公司均采用此種經營模式，但在價值和規(guī)模上的偏向有所不同，有以價值為主規(guī)模為輔，也有偏向規(guī)模為主，也有價值規(guī)模兩者相對均衡。中間類模式力圖通過“三差”（死差、費差、利差）獲取收益和利潤。

2.2低利率環(huán)境對不同壽險經營模式的沖擊.如前所述，利率與壽險經營關聯較大，但對不同壽險經營模式的沖擊并不一樣。第一，對價值類經營模式的沖擊。價值類公司主要銷售保險保障類產品，即便保單預定利率因低利率環(huán)境有所下調，但客戶購買此類產品主要目的在于規(guī)避風險，對于利率敏感性不大，客戶需求變化有限；續(xù)期保單方面，由于此類經營模式下產品預定利率不高甚至相對較為保守，因此續(xù)期保單積累的利差損有限；盈利能力方面，此種模式主要依賴死差和費差，對投資收益依賴程度有限，因利率下調導致投資收益波動對此種經營模式的盈利能力的負面影響有限。由上述情況可以看出，低利率環(huán)境對壽險價值類經營模式沖擊較小。第二，對平臺類經營模式的沖擊。平臺類模式主要銷售理財類產品（且保費規(guī)模較大），此類產品預定利率偏高，低利率環(huán)境下，大規(guī)模保費積累了巨大利差損；投資收益方面，因低利率環(huán)境無法達到預期投資收益目標，各項經營成本難以覆蓋，因此會導致大量虧損，償付能力也隨之急劇下降；如降低客戶理財收益目標，可能會導致大規(guī)模退保，現金流風險可能隨時出現，現金流壓力隨之加大。上述情況顯示，低利率環(huán)境對平臺類經營模式沖擊很大，行業(yè)對此應予以充分關注。第三，對中間類經營模式的沖擊。低利率環(huán)境對中間類經營模式的沖擊力度介于上述兩種經營模式之間。此種經營模式下，如價值類業(yè)務占主導，則受沖擊相對較?。蝗缳Y金類業(yè)務占主導，則受沖擊較大。

三、結語

如前所述，低利率環(huán)境對壽險行業(yè)影響大，但對于不同經營模式，其影響力完全不一樣。在了解低利率環(huán)境對不同發(fā)展模式影響之后，對于低利率環(huán)境下壽險行業(yè)合理有效且風險較低的發(fā)展模式和路徑也就隨之清晰了。低利率環(huán)境下壽險行具體發(fā)展模式和路徑選擇如下：第一，避免選擇激進擴張的平臺類模式和路徑。主要原因在于低利率環(huán)境會導致此種發(fā)展模式產生大量利差損和利潤虧損，償付能力壓力也隨之加大，同時此種發(fā)展模式和路徑也面臨較大的退保風險?？傊?，低利率環(huán)境下此種發(fā)展模式面臨很大經營風險，要保證持續(xù)健康發(fā)展，此種發(fā)展模式迫切需要調整轉型。第二，價值類發(fā)展模式是最優(yōu)選擇。采用價值類發(fā)展模式的公司主要銷售保險保障類產品，其收益主要通過死差益費差益實現，利潤穩(wěn)定，經營最為穩(wěn)定健康，受低利率環(huán)境沖擊最小。但目前行業(yè)純做價值類業(yè)務而不做資金類理財類業(yè)務的壽險公司幾乎沒有，即便非常注重價值成長的壽險公司也或多或少銷售銀保理財類產品。第三，中間類（偏價值兼顧規(guī)模）發(fā)展模式也是可供選擇之一。為了避免低利率環(huán)境產生的較大沖擊，保持穩(wěn)定經營和健康成長，此種發(fā)展模式可考慮以價值類業(yè)務為主，適當搭配資金類業(yè)務，這樣一方面可以保持市場影響力，另一方面，如果資金運用有機會，也可以賺取利差益。但此種模式一定要控制資金類業(yè)務規(guī)模擴張沖動，避免給公司帶來經營包袱。

參考文獻：

[1]周國端. 保險財務管理——理論、實務與案例[M]. 北京：中信出版社，2015.1-26

[2]為規(guī)避投資收益大幅波動風險，監(jiān)管要求壽險資產配置以固定類為主。數據顯示，國際壽險行業(yè)即使在利率頻繁大幅波動、固執(zhí)長期走牛、投連險和萬能險占比逐步提升的情況下，盡管固定收益類資產在總資產和總收益中占比有所下降，但絕大部分時期都保持在70%以上。