黃曉

【摘要】盡管不是正式的風(fēng)險(xiǎn)投資，天使投資依然在國(guó)外市場(chǎng)發(fā)展良好。雖然在我國(guó)興起的時(shí)間較短，規(guī)模較小，但是發(fā)展?jié)摿Σ蝗菪∮U。本文通過(guò)闡述國(guó)外天使投資的發(fā)展，分析了天使投資對(duì)新興產(chǎn)業(yè)中科技型初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展的較強(qiáng)的輔助作用，并對(duì)我國(guó)發(fā)展天使投資進(jìn)行了必要性、可行性的論述。

【關(guān)鍵詞】天使投資 國(guó)內(nèi)外對(duì)比 中小企業(yè)

中小企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著舉足輕重的作用，然而在他們的整個(gè)生命周期中，大都會(huì)受資金短缺困擾。尤其是在創(chuàng)業(yè)階段，籌集創(chuàng)業(yè)資本金是中小企業(yè)在籌建期亟待解決的問(wèn)題。在發(fā)達(dá)國(guó)家，天使投資（Angel Investment）以其特有的優(yōu)勢(shì)成為中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資最重要的資金來(lái)源。但是在我國(guó)，人們對(duì)于天使投資的認(rèn)識(shí)幾乎是空白，更少有實(shí)踐。如何借鑒國(guó)外成熟的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，改善我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)天使投資制度的形成，是我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)展亟待解決的問(wèn)題之一。

一、天使投資的運(yùn)作流程和模式

天使投資在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家和亞洲新興國(guó)家已經(jīng)形成了較為完整的運(yùn)作流程和成熟的模式。其主要流程包括從尋找合適的項(xiàng)目到項(xiàng)目退出為止的一切活動(dòng)，一個(gè)完整的天使投資流程大致可以分為：初期選項(xiàng)、項(xiàng)目投資、投資后管理和項(xiàng)目退出四個(gè)環(huán)節(jié)。首先，天使投資人對(duì)所有項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，尋找到感興趣的投資項(xiàng)目。然后，在詳細(xì)的投資合同或協(xié)議的約束下，天使投資人對(duì)初期的企業(yè)進(jìn)行投資。在資金注入項(xiàng)目后，天使投資者會(huì)扮演主動(dòng)的和被動(dòng)的兩種不同的角色。當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束后，天使投資者可以通過(guò)IPO，股權(quán)轉(zhuǎn)售，管理層回購(gòu)等方式收回投資，從而完成一個(gè)天使投資周期。

二、天使投資國(guó)外發(fā)展現(xiàn)狀

1.天使投資在美國(guó)的發(fā)展歷程

從二十世紀(jì)八十年代末期開始，美國(guó)民間的天使投資者為了方便共享資信和和更好地調(diào)查企業(yè)，開始以非正式團(tuán)體的形式集合代替獨(dú)立行事，在必要時(shí)集中資金進(jìn)行大規(guī)模的投資。天使投資形成了良好的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，天使資本市場(chǎng)開始以聯(lián)盟和機(jī)構(gòu)的形式進(jìn)行運(yùn)作，并且迅速在天使投資者中普及。

人們對(duì)于創(chuàng)業(yè)的追崇和美國(guó)政府的政策支持共同作用下促進(jìn)了天使投資較快較穩(wěn)的發(fā)展。不斷涌現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為天使投資人提供了更多的選擇資源，進(jìn)入到天使投資行業(yè)的投資人增多；美國(guó)各級(jí)州政府為天使投資人和初創(chuàng)企業(yè)提供稅收優(yōu)惠，進(jìn)一步促進(jìn)了二者的快速發(fā)展。美國(guó)政府還在技術(shù)上為投資人提供專業(yè)支持，建立了“天使資本網(wǎng)”，為了更加充分地利用這個(gè)網(wǎng)絡(luò)，美國(guó)政府于2000年4月把“天使資本網(wǎng)”改造為非盈利性組織。

2.天使投資在歐洲的發(fā)展歷程

歐洲區(qū)的積極天使投資者有12.5萬(wàn)人，潛在天使投資者高達(dá)100萬(wàn)人。英國(guó)存在的天使投資基金達(dá)到30億歐元，荷蘭、芬蘭和愛(ài)爾蘭的相應(yīng)數(shù)字分別達(dá)到15億、3億和2億歐元。建立在人口估算基礎(chǔ)上的預(yù)測(cè)顯示，歐洲天使資金規(guī)模在100億到200億之間。

類似于美國(guó)的“天使資本網(wǎng)”，歐洲在1997年建立了歐洲商業(yè)天使網(wǎng)，該網(wǎng)絡(luò)成為歐洲主要國(guó)家和城市商業(yè)天使網(wǎng)絡(luò)連接的統(tǒng)一平臺(tái)。有了歐洲商業(yè)天使網(wǎng)的協(xié)助，潛在的商業(yè)天使逐漸認(rèn)識(shí)到天使投資的重要性，有意愿轉(zhuǎn)為商業(yè)天使，更好的尋找合適的待投項(xiàng)目。

3.天使投資在日本的發(fā)展歷程

20世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)停滯不前，處于初創(chuàng)階段的企業(yè)的數(shù)量呈明顯下降趨勢(shì)，導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)的蕭條。為了應(yīng)對(duì)持續(xù)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)蕭條，日本政府開始尋求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，開始了所謂的“第三次風(fēng)險(xiǎn)繁榮”，正是天使投資在日本國(guó)內(nèi)得到重視并且快速發(fā)展成就了日本的這次重要的經(jīng)濟(jì)繁榮。在此期間，大量的中小初創(chuàng)企業(yè)受到重視，政府通過(guò)制定一系列優(yōu)惠政策和激勵(lì)措施使得天使投資在促進(jìn)中小初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了巨大作用。1997年日本政府通過(guò)了包括“天使稅收待遇”條例為主的一系列的激勵(lì)措施，并且迅速建立了日本國(guó)內(nèi)天使投資網(wǎng)絡(luò)。

三、中國(guó)發(fā)展天使投資的必要性和可行性

1.我國(guó)發(fā)展天使投資的必要性

中小企業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展的重要?jiǎng)恿ΑＴ趪?guó)家發(fā)展創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的宏觀形勢(shì)下，科技創(chuàng)新成為企業(yè)發(fā)展的必然選擇。我國(guó)涌現(xiàn)出越來(lái)越多的以高新技術(shù)為主的初創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)新項(xiàng)目，為天使投資的發(fā)展提供了實(shí)體基礎(chǔ)，天使投資人一旦擁有更多的項(xiàng)目可以選擇，其投資資本的規(guī)模也會(huì)伴隨不斷地?cái)U(kuò)張，兩者達(dá)到相互促進(jìn)發(fā)展的良性循環(huán)。

當(dāng)前中國(guó)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源仍是財(cái)政科技貸款和銀行貸款，近幾年成立的科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司的出資方主管機(jī)構(gòu)仍主要是政府部門。這種單一狹窄的資金來(lái)源直接導(dǎo)致了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本增長(zhǎng)緩慢，滿足不了需要?？梢哉f(shuō)，民間資本很難被吸引進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域越來(lái)越制約著我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。引入天使投資，則是解決發(fā)明專利轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的一條有效途徑。

2.我國(guó)開展天使投資的可行性分析

天使投資業(yè)適應(yīng)了高新技術(shù)型的初創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)要求。首先，國(guó)家號(hào)召建設(shè)創(chuàng)新型社會(huì)和培育新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展思路，為高新技術(shù)企業(yè)提供了有利的發(fā)展環(huán)境，政府創(chuàng)新基金的設(shè)立和投資，提高了投資者的投資信心，這就為天使投資提供了可能性。其次，由于科學(xué)技術(shù)更新速度快，要求產(chǎn)品不斷的更新?lián)Q代，所以高新技術(shù)企業(yè)需要不斷的投入資金，且要求的資金規(guī)模小，鑒于企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)性，傳統(tǒng)的融資渠道不可行，就為天使投資存在提供了必要性。未來(lái)二十年是中國(guó)創(chuàng)業(yè)的最佳階段，中國(guó)人憑借聰明的才智，執(zhí)著的精神，必將掀起全民創(chuàng)業(yè)的熱情，為天使投資業(yè)的發(fā)展提供了豐富的資源基礎(chǔ)，天使投資業(yè)必將得到高速發(fā)展。

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