林小穗 段華友

【摘要】本文從內(nèi)部控制信息披露和公司治理兩方面入手，體闡述了影響投資者保護(hù)水平的關(guān)鍵因素，并針對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)存的體制缺漏、監(jiān)管不力等問題，提出了一些建議。

【關(guān)鍵詞】投資者保護(hù) 內(nèi)部控制 公司治理 政策建議

上市公司作為市場(chǎng)和投資者之間溝通與合作的橋梁，被部分利益熏心者所把持，不僅出現(xiàn)公司被掏空的惡劣事件，甚至向更多的投資者伸出了貪婪之手，市場(chǎng)被操控，利益被攫取，投資者的權(quán)益受到了嚴(yán)重?fù)p害。為了保證經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)的長(zhǎng)久繁榮，革除弊端，填補(bǔ)漏洞，完善相關(guān)制度以保護(hù)投資者的合法權(quán)益已是箭在弦上，亟需解決的一大難題。

一、內(nèi)部控制、信息披露與投資者權(quán)益保護(hù)

會(huì)計(jì)學(xué)界認(rèn)為內(nèi)部控制是企業(yè)內(nèi)部的財(cái)會(huì)人員通過(guò)會(huì)計(jì)系統(tǒng)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)控制，以保證公司財(cái)產(chǎn)的完整和安全，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提供管理層用以進(jìn)行決策的會(huì)計(jì)信息。完善的內(nèi)部控制體系可以有效發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤與舞弊，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，甚至可以減輕審計(jì)責(zé)任和降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。然而，內(nèi)部控制具有其自身局限性，由于會(huì)計(jì)人員與公司管理層屬于雇傭關(guān)系，其收益主要來(lái)源于管理層，為追求自身利益最大化，財(cái)會(huì)人員極可能和管理層一起弄虛作假，在內(nèi)部控制的漂亮外衣下互相勾結(jié)，形成“利益共同體”，共同虛構(gòu)企業(yè)利潤(rùn)，發(fā)布虛假年度財(cái)務(wù)報(bào)告。在證券市場(chǎng)上，這種“內(nèi)部人”掩蓋真實(shí)，發(fā)布虛假信息的做法導(dǎo)致資金流向質(zhì)量低劣的上市公司，嚴(yán)重侵害了投資者的合法權(quán)益。同時(shí)，內(nèi)部控制的有效性還制約著會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的優(yōu)劣。相關(guān)、可靠的會(huì)計(jì)信息可以為投資者傳遞有價(jià)值的決策信息，也可以向投資者傳遞公司運(yùn)營(yíng)正常，效益良好，存續(xù)能力較強(qiáng)等市場(chǎng)信號(hào)。

信息披露是公司管理層自愿或者按照法律法規(guī)的要求而以公開報(bào)告的形式向公司的利益相關(guān)者和投資者提供公司內(nèi)部控制流程的完整、有效的評(píng)價(jià)信息。在現(xiàn)代社會(huì)，信息就是資源，進(jìn)行信息資源的有效配置，合理披露相關(guān)信息，可以滿足大小投資者的迫切需求。內(nèi)部控制信息披露可以增加公司透明度，贏得投資者的更多信任，也是投資者評(píng)估一家公司是否具有投資價(jià)值的重要決策依據(jù)。另外，內(nèi)部控制信息披露可以彌補(bǔ)中小投資者的信息劣勢(shì)，增加證券市場(chǎng)上的信息流動(dòng)與溝通，降低不對(duì)稱性，以便投資者減少信息搜集成本，科學(xué)決策，從而保護(hù)投資者自身利益不受侵害。

自09年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，投資者遭受了沉重的打擊和巨大的損失，會(huì)計(jì)作為保障投資者進(jìn)行科學(xué)決策的主要信息來(lái)源再次被推上風(fēng)口浪尖。一直以來(lái)，投資者普遍對(duì)會(huì)計(jì)運(yùn)行的有效性存在爭(zhēng)議，作為國(guó)際金融巨頭的華爾街甚至公開質(zhì)疑會(huì)計(jì)是導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的主要原因，為了厘清會(huì)計(jì)與投資者保護(hù)之間的內(nèi)在聯(lián)系，從會(huì)計(jì)角度尋求保護(hù)投資者合法權(quán)益的渠道，張宏亮、謝志華等首次提出了會(huì)計(jì)投資者保護(hù)指數(shù)。我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)指數(shù)有所下滑，與內(nèi)部控制信息披露息息相關(guān)的四大指數(shù)中，綜合四年來(lái)指數(shù)均值的大小及變化情況，外部審計(jì)的保護(hù)力度最強(qiáng)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與財(cái)務(wù)運(yùn)行保護(hù)力度較弱，內(nèi)部控制居中，但內(nèi)部控制的標(biāo)準(zhǔn)差四年來(lái)一直居高不下，表明不同的上市公司內(nèi)部控制差異較大，質(zhì)量良莠不齊，對(duì)投資者保護(hù)存在較大差異?？傊?，從會(huì)計(jì)角度來(lái)看，信息質(zhì)量低下、內(nèi)部控制薄弱、財(cái)務(wù)運(yùn)行效率不高等問題的存在嚴(yán)重制約著上市公司對(duì)投資者保護(hù)水平的提高。完善內(nèi)部控制信息披露對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、財(cái)務(wù)運(yùn)行效率和內(nèi)部控制強(qiáng)度都作出了要求，是加強(qiáng)上市公司與投資者之間溝通與交流的重要手段。

二、公司治理結(jié)構(gòu)與投資者權(quán)益保護(hù)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司的基本架構(gòu)，它的分置和特性影響著公司的管理和經(jīng)營(yíng)，并在一定程度上對(duì)公司決策和企業(yè)目標(biāo)起著投射作用。具體來(lái)說(shuō)，股權(quán)結(jié)構(gòu)是指一個(gè)公司的股份在各股東之間的分配情況，以及由于股東屬性的不同產(chǎn)生的行為方式的差異。根據(jù)股份的分配情況，我們可以將其分為控股股東與小股東，控股股東對(duì)于公司治理和公司價(jià)值的實(shí)現(xiàn)既具有正面的激勵(lì)效應(yīng)，也有負(fù)面的塹壕效應(yīng)。其負(fù)作用主要體現(xiàn)在隨著控股股東對(duì)公司和管理層的控制力逐漸加強(qiáng)，在缺乏有效監(jiān)管和挾制的情況下，控股股東憑借自身的優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)的資源和經(jīng)營(yíng)成果不和其他股東按照其持股比例分配享有，而是常常排他性地享有。這種排他性地獨(dú)自享有，就是所謂的控股股東的控股權(quán)私人收益。“絕對(duì)的權(quán)力導(dǎo)致絕對(duì)的‘腐敗”，股權(quán)的過(guò)度集中極有可能導(dǎo)致控股股東掠奪問題的發(fā)生，對(duì)中小投資者的權(quán)益造成極大損害。而控股股東對(duì)公司價(jià)值的正作用則表現(xiàn)在由于控股股東對(duì)于公司運(yùn)營(yíng)具有較高的決策權(quán)利或通過(guò)有效監(jiān)督和直接參與的方式強(qiáng)有力地帶動(dòng)了公司的發(fā)展，從而避免了因股權(quán)分散帶來(lái)的“搭便車”等不作為問題，而且也有利于降低企業(yè)委托代理成本，創(chuàng)造更多的價(jià)值。我們?cè)谥胤乐巍耙还瑟?dú)大”等問題的同時(shí)，也不能否認(rèn)和忽視股權(quán)集中帶來(lái)的正面效應(yīng)。尤其是近年來(lái)。由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，市場(chǎng)發(fā)展的隱形需求等都導(dǎo)致了股權(quán)集中帶來(lái)的激勵(lì)效應(yīng)更為明顯，甚至在保護(hù)投資者權(quán)益方面都引起了一系列良性的循環(huán)效益。由此可見，提高投資者保護(hù)水平要用好股權(quán)集中這把雙刃劍，通過(guò)股權(quán)制衡和科學(xué)完善的監(jiān)督體系對(duì)控股股東取得控制權(quán)私人收益進(jìn)行制約和牽制，在更大程度上發(fā)揮股權(quán)集中的激勵(lì)作用。

我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)按終極控股人性質(zhì)和按第一大股東持股比例進(jìn)行劃分，不同類型的企業(yè)受歷史、人文及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，呈現(xiàn)出不同的投資者保護(hù)狀況。從終極控股人性質(zhì)來(lái)看，集體控股和外資控股的投資者保護(hù)程度較高，三年來(lái)一直高于其他控股類型的投資者保護(hù)水平，但這種差距在逐年減小。其次，民營(yíng)控股和國(guó)有控股的投資者保護(hù)程度較弱，其他控股的投資者保護(hù)程度居中，三種控股類型的上市公司的投資者保護(hù)水平起伏較小，基本保持穩(wěn)定。從第一大股東持股比例來(lái)看，近年來(lái)投資者保護(hù)水平與股東持股比例呈現(xiàn)正向關(guān)系，即第一大股東持股比例越高，其投資者保護(hù)水平也越高。另外，由表中可看出持股比例越高的上市公司，其標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明同類型的上市公司之間投資者保護(hù)水平差異較小。以持股比例40%為界，第一大股東持股比例小于40%的上市公司投資者保護(hù)水平較低，大于40%的上市公司投資者保護(hù)水平較高。不同類型企業(yè)的投資者保護(hù)水平有所下滑，但基本保持穩(wěn)定。根據(jù)現(xiàn)實(shí)狀況和數(shù)據(jù)分析，完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)規(guī)范上市公司控股股東、實(shí)際控制人行為，保障公司獨(dú)立主體地位，維護(hù)各類股東的平等權(quán)利具有重要意義。

三、投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制的建議

（一）規(guī)范上市公司內(nèi)部控制信息披露行為，完善內(nèi)控信息披露監(jiān)管體系

內(nèi)部控制信息披露的信息量是投資者進(jìn)行投資的主要判斷依據(jù)，是保障證券市場(chǎng)正常運(yùn)行的溝通媒介，也是上市公司傳遞信號(hào)，吸納資金的必要手段。隨著證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，投資者對(duì)內(nèi)控信息披露的質(zhì)量和數(shù)量都要求越來(lái)越高，僅僅是強(qiáng)制性披露信息難以滿足投資者的需求，必須規(guī)范上市公司內(nèi)控信息披露制度，使得高質(zhì)量的上市公司能夠通過(guò)及時(shí)披露更多可靠、準(zhǔn)確的信息以吸引更多的資金流，在上市公司和投資者保護(hù)之間形成一個(gè)良性循環(huán)。其次，應(yīng)強(qiáng)化信息披露監(jiān)管。加強(qiáng)信息監(jiān)管可以提高交易透明度，減少信息不對(duì)稱，防止內(nèi)幕交易對(duì)投資者的利益侵害。強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，應(yīng)大力打擊信息披露過(guò)程中的各種主觀操縱行為，加大監(jiān)管力度，制定相應(yīng)的懲罰制度，對(duì)侵害投資者權(quán)益的行為嚴(yán)加懲處，增加人為操縱和蓄意造假等行為的成本，提高市場(chǎng)透明度。

（二）中小投資者專業(yè)知識(shí)教育，培養(yǎng)理性投資群體

中小投資者缺陷較為明顯，缺乏專業(yè)知識(shí)，判斷能力不足，容易產(chǎn)生從眾心理。信息貧乏，缺乏分析隱密信息點(diǎn)的能力，對(duì)市場(chǎng)不夠了解，難以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)中小投資者的教育主要是加強(qiáng)個(gè)人資產(chǎn)管理能力、投資決策能力和實(shí)際參與能力，通過(guò)國(guó)家支持和政府主導(dǎo)，借鑒先進(jìn)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)建專門的中小投資者教育培訓(xùn)組織，使對(duì)中小投資者的教育專業(yè)化、長(zhǎng)期化，構(gòu)建多層次、全方位的中小投資者教育系統(tǒng)，注重實(shí)效，注重細(xì)節(jié)，注重證券投資基礎(chǔ)知識(shí)的宣傳和普及，向中小投資者充分揭示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為廣大投資者樹立正確、理性的投資觀念。

（三）提高中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)水平

證券市場(chǎng)上的中介機(jī)構(gòu)指的是直接或間接參與證券交易并為投資者提供服務(wù)的各類機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)在證券市場(chǎng)上扮演著舉足輕重的角色，尤其是在現(xiàn)代化市場(chǎng)高速發(fā)展的現(xiàn)在，越來(lái)越多的個(gè)人投資者傾向于依靠專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)和職業(yè)證券經(jīng)紀(jì)人代理投資業(yè)務(wù)。其他的中介機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、稅務(wù)事務(wù)所和律師事務(wù)所等也發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。因此，我們必須考慮在未來(lái)經(jīng)濟(jì)中中介機(jī)構(gòu)將成為投資的主力軍，對(duì)中介機(jī)構(gòu)現(xiàn)存的問題提出改進(jìn)和革新。中介機(jī)構(gòu)現(xiàn)在主要存在兩個(gè)問題，一是發(fā)展不成熟，監(jiān)管體制不健全。許多中介機(jī)構(gòu)空有形式和框架，項(xiàng)目雜亂，未能形成整套程序清晰，資源豐富，服務(wù)到位的體系。另外，中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管體制尤其薄弱，現(xiàn)在尚未有針對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管方案和詳細(xì)周密的法律規(guī)范。二是中介機(jī)構(gòu)從業(yè)人員職業(yè)能力平均水平較低，職業(yè)操守差，存在不誠(chéng)信等道德缺陷。中介機(jī)構(gòu)是上市公司和投資者溝通交流的平臺(tái)和通道，改進(jìn)中介機(jī)構(gòu)現(xiàn)有體制迫在眉睫。首先，構(gòu)建完善有效的中介機(jī)構(gòu)監(jiān)督體系，加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，同時(shí)發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的行業(yè)監(jiān)督作用，提高交易透明度，有效防止并及早發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為。其次，加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)從業(yè)者誠(chéng)信教育，增加職業(yè)能力培訓(xùn)，形成一套獨(dú)立的培訓(xùn)檢測(cè)系統(tǒng)，把職業(yè)教育定期化、終身化。提高從業(yè)者準(zhǔn)入門檻，促使中介機(jī)構(gòu)效益化、規(guī)范化。

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基金項(xiàng)目：本文受國(guó)家社科基金項(xiàng)目（12BJY017）資助，同時(shí)受海南省高等學(xué)校教改一般項(xiàng)目（Hnjg2015-33）資助。

作者簡(jiǎn)介：林小穗（1994-），女，漢族，海南文昌人，海南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院12級(jí)會(huì)計(jì)專業(yè)學(xué)生；段華友（1972-），男，安徽桐城人，通訊作者，海南師范大學(xué)副教授，會(huì)計(jì)學(xué)博士，中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)高級(jí)會(huì)員，研究方向：投資與財(cái)務(wù)管理。