尚雅迪

摘 要 2014年11月17日，滬港通正式啟動，然而滬港通對我國A股市場的影響是復(fù)雜的。一方面，滬港通能夠倒逼我國證券市場的改革，我國上海和深圳證券交易所屬于一個比較年輕的市場，整個市場生態(tài)還不夠完善，存在著諸多缺陷。在這種競爭下，內(nèi)地的證券市場就不得不改善投資環(huán)境了。另一方面，滬港通能夠壯大香港人民幣離岸市場，確立香港離岸金融交易中心的地位。反觀，滬港通面臨的挑戰(zhàn)之一是相關(guān)配套機制需要通過制度創(chuàng)新予以解決。本文旨在通過GARCH模型，理清滬港通的發(fā)展歷程，總結(jié)滬港通對A股市場存在不盡人意的問題，以促進(jìn)我國滬港通和A股市場的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞 GARCH模型 滬港通 A股市場

一、滬港通的理解

我們把A股市場設(shè)定成一個“停車場”，滬港通就是一條高速公路，現(xiàn)在開通了，就是讓境外、國外的投資大車開進(jìn)我國A股這個大停車場。當(dāng)然了，并不是對所有尺寸的汽車進(jìn)行開放停車。目前，針對實際情況，暫且應(yīng)允一定尺寸的車輛進(jìn)入。而停放在停車場中的小型車所受到的影響往往會比其他車型受到的沖擊要大。但是，滬港通的實行能夠有效地帶動A股市場這個“停車場”的國際化和進(jìn)一步開放。

二、開設(shè)滬港通的目的

首先，兌現(xiàn)我國入世承諾，逐步開放我國股票市場，為今后完全放開資本市場暖身。

其次，開展雙向解決大陸和香港的人民幣的結(jié)算，為人民幣的國際化進(jìn)行鋪路。對于中國政府來說，這是人民幣重要一步國際化的進(jìn)程，中國投資者可以用人民幣購買港股，整個世界可以用香港的人民幣購買上海股票。

最后，促進(jìn)在香港的人民幣回流大陸，同時確立港市離岸人民幣中心的地位。

三、GARCH模型構(gòu)建與分析

（一）數(shù)據(jù)描述

本篇論文所采用的相關(guān)數(shù)據(jù)是上證指數(shù)和深成指數(shù)分別代表滬市和深市，自滬港通開通后的第一個交易日，即2014年11月17日至2015年3月18日作為本文的選擇時間區(qū)段。本篇文章選取該時間區(qū)間數(shù)據(jù)共計222個交易日的收盤價，將其與開盤價詳見，得到222個交易日的收益率收據(jù)，從而得到收益率的波動情況，再根據(jù)該波動情況判斷成交日的股票市場波動。

本文采用事件分析法，將2014年11月17日（滬港通開通）和2015年3月2日（滬港通引入沽空機制）作為兩個事件取為虛擬變量D1和D2，將成交量作為控制變量V，以及第一個事件和第二個事件分別與成交量的交互項D1V、D2V。

（二）GARCH模型的相關(guān)說明

本篇文章將采用事件分析法，通過構(gòu)建GARCH模型，將滬港通開通以后發(fā)生的兩個重要事件作為兩個虛擬變量，用實證的方式判斷其影響。所以，我們構(gòu)建了模型：

1.ARCH效應(yīng)。一般有兩種方法來檢驗序列是否存在ARCH效應(yīng)，一個是LM法，還有一個就是本人采取的殘差平方相關(guān)圖方法。先構(gòu)造一個f=R=0.000716，然后將f取平方得到一個新的序列x=f2。

2.GARCH（1，1）的選用。試選用GARCH（1，1）來對數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，此時先不引入虛擬變量和控制變量。就得到了GARCH方程。

GARCH=7.16e-09+0.069910RESID

*（-1）^2+0.890691GARCH（-1）

由式子可以看出殘差方差平方加上前一期GARCH項等于0.96，約等于且小于1，滿足條件且顯著，所以我們可以看出GARCH（1，1）可以很好低擬合數(shù)據(jù)，很好地消除掉ARCH效應(yīng)。

四、滬港通對我國A股滬市的影響

自試點相當(dāng)于開放國際金融資本通過香港直接投資A股市場渠道，此舉被認(rèn)為是第二個門后中國資本市場開放的QFII以外的整個中國資本市場，特別是對股票市場影響巨大。試點的影響并不局限于資本市場，正是因為這兩個城市在改善國際金融格局的地位，以及在人民幣國際化的過程中留下了深刻的影響。

（一）A股市場迎來最強外援

首先，經(jīng)濟(jì)衰退開始長期陷入困境的A股市場，特別是對于大型藍(lán)籌股。自2007年以來，A股市場崩盤后泡沫擠壓，陷入長期衰退。滬港通正式啟動對A股市場產(chǎn)生的影響可能會更大。

其次，要更深層次推動人民幣全球化的進(jìn)度。根據(jù)互聯(lián)兩個市場的交易規(guī)則，人民幣交易作為基本面，幫助人民幣向更深層次全球化。人民幣全球化已實施多年，但基本上貿(mào)易結(jié)算更多的是資金結(jié)算。人民幣作為投資貨幣和儲備貨幣的比例可以忽略不計，最大的問題在于，目前全球市場上存在大多少元的金融市場和交易工具。人民幣全球化打開了一個新的海外人民幣投資渠道，當(dāng)然，支持人民幣的國際化，以及少量的影響匯率的變化，政策效果會非常重要。

再次，打開了投資者多元化的投資管道。隨著家庭財富的增長，需要多元化投資渠道以保持穩(wěn)定增長的財富。然而，由于金融市場成熟，背后的基礎(chǔ)股票市場，投資渠道非常有限，甚至進(jìn)入房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致一個巨大的泡沫。不僅不能增加價值，甚至有很高的財務(wù)風(fēng)險。

最后，隨著人民幣在全球貿(mào)易經(jīng)濟(jì)的比例越來越高，許多國家在人民幣國際化的過程中想分得一杯羹，設(shè)立了一個離岸人民幣中心。如果沒有特殊政策和市場，香港離岸人民幣中心想贏得競爭，相當(dāng)不確定。

（二）資本市場監(jiān)管面臨再升級

滬港金融市場監(jiān)管和制度整合，將對內(nèi)地資本市場的監(jiān)管和執(zhí)法產(chǎn)生重大影響。滬港兩市股票證券金融市場互通后，在資本市場的執(zhí)法中，內(nèi)地與香港將實施中發(fā)現(xiàn)的違規(guī)通知線索共享機制和跨界協(xié)作的有效的調(diào)查，用于抨擊虛假述說違法違規(guī)行為；杜絕暗箱操作；交流和培訓(xùn)執(zhí)法及改善跨境寫作程度，增強執(zhí)法和協(xié)作的跨境監(jiān)督。

（作者單位為廣東外語外貿(mào)大學(xué)英語語言文化學(xué)院）

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