李艷萍

【摘 要】隨著人民幣跨境結(jié)算的展開，人民幣離岸業(yè)務(wù)逐漸增長，香港作為人民幣的一個離岸金融中心存在著巨大的發(fā)展?jié)摿Α?014年4月10日，證監(jiān)會正式批復(fù)了開展滬港通，加強在岸與離岸人民幣資本的流動。本文從刺激人民幣需求、推動人民幣跨境資本流動、形成良好的人民幣回流機制、完善國內(nèi)資本市場，以及加強香港人民幣離岸中心形成等五個方面探析了滬港互通機制的建立對人民幣國際化進程的重要推動作用，同時也提出了滬港通中值得關(guān)注的問題與潛在的風險。

【關(guān)鍵詞】滬港通；人民幣國際化；資本流動

一、引言

2014年4月10日，國務(wù)院總理李克強在出席博鰲亞洲論壇時提出“將積極創(chuàng)造條件，建立上海與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制”。當天下午，證監(jiān)會即正式批復(fù)了上海證券交易所和香港聯(lián)合證券交易所開展滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點，允許兩地投資者通過當?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀商）買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票。

滬港通的開展，將會在內(nèi)地與香港之間搭建起資本流通的橋梁，極大地活躍人民幣資本市場。而人民幣國際化目標的實現(xiàn)，正依賴于在岸市場與離岸市場的連結(jié)，即既要有有序的流出，又要有良性的回流機制。因此，在當前中國資本項目尚未完全開放的情況下，滬港通的實現(xiàn)對于加強香港離岸人民幣中心的地位、推進人民幣國際化進程具有重要的意義。

二、“滬港通”在人民幣國際化進程中的推進作用

人民幣走向國際化的過程需要經(jīng)歷三個階段。首先是人民幣作為結(jié)算貨幣得到廣泛使用，然后在資本市場投資中需求增加，最終階段是人民幣作為世界儲備貨幣實現(xiàn)國際化。滬港通對于這一過程推進的重要意義主要表現(xiàn)為以下幾個方面：

1.刺激人民幣資產(chǎn)需求，加大人民幣交投量

與QDII、QFII不同的是，滬港通的雙向交易均以人民幣作為結(jié)算貨幣，這在一定程度上促進了人民幣的交投量與流轉(zhuǎn)量的增加，為人民幣國際化打下了堅實的基礎(chǔ)。

2.推動人民幣跨境資本流動

對外證券投資是資本跨境流動的一個重要形式，當前香港的人民幣資金投資約有三分之二投資于收益率較低的定期存款，剩余部分也主要集中于債券投資。這說明了在中國資本賬戶尚未完全開放情況下，可投資渠道的匱乏是制約境外資本投資于人民幣資產(chǎn)的重大阻礙。而滬港通則允許境外投資者通過香港經(jīng)紀商購買在上海證券交易所上市的股票，通過這種方式大大增加了境外人民幣資本的投資品種，擴展了可投資的渠道。

3.構(gòu)建良好的人民幣回流機制

人民幣國際化要求人民幣具備良好的流動性。一方面港股通為國內(nèi)人民幣提供了收益更高的投資出路，另一方面滬股通又為境外人民幣創(chuàng)造了回流渠道，通過境內(nèi)與境外資本流動性的加強，為人民幣注入了新鮮活力。而且，閉合回路式的資本流動設(shè)計，在一定程度上控制了風險，保障了人民幣資本賬戶漸進有序的開放。

4.完善國內(nèi)資本市場，提高人民幣競爭力

人民幣的國際化是以是建立在國內(nèi)良好的資本市場環(huán)境的基礎(chǔ)上的。通過構(gòu)建滬港互通機制，倒逼內(nèi)地資本市場制度進行改革，形成更為成熟與完善的交易、監(jiān)管制度，從而為人民幣國際化提供強大的后備競爭力。

5.加強香港離岸人民幣中心的地位

在中國利率尚未實現(xiàn)市場化、資本賬戶尚未完全開放的條件下，滬港通的建立有利于促進香港人民幣業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展，加強香港在人民幣跨境交易中的集聚和輻射作用，進一步擴大香港離岸人民幣市場的廣度與深度，逐步將香港培育為人民幣交易流通的離岸金融中心。

三、滬港通的潛在問題與風險

雖然滬港通在設(shè)立時具有額度限制且有較為完備的閉合回路機制，在一定程度上能夠很好地起到了防范風險的作用，但是由于滬港通仍然處于嘗試性階段，也會面臨諸多問題與風險。在滬港通試點正式運行過程中，筆者認為應(yīng)特別注意風險的防范與問題的應(yīng)對。

1.滬港通會放大離岸市場價格對在岸市場價格的沖擊

滬港通的啟動將大大加強內(nèi)地資本市場與國際資本市場聯(lián)動性，這同時意味著將會放大國際資本市場“牽一發(fā)而動全身”的作用，其對中國內(nèi)地資本市場的波動溢出效應(yīng)將會加強。

2.外匯風險不可避免

由于滬港通是以人民幣作為結(jié)算貨幣，在特定條件下可能面臨巨額結(jié)匯的情況，這使個人與機構(gòu)承擔了一定的匯率的風險，必要時需要運用金融衍生工具對風險加以對沖和防范。

3.內(nèi)地與香港的不同機制與規(guī)則可能引發(fā)風險

雖然滬港兩地建立了互通機制，但這種互通只是一種資本在地緣之間的聯(lián)通，滬港兩地資本市場在技術(shù)層面機制與規(guī)則、投資者群體等方面存在著較大的差異，而這種差異又極易引起市場的波動。

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