蒙 伶

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建筑企業(yè)融資能力和融資策略研究及探討

蒙 伶

摘 要建筑業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量。它通過大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資活動(dòng)為國民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)的持續(xù)發(fā)展和人民生活的持續(xù)改善提供了物質(zhì)基礎(chǔ)，直接影響著國民經(jīng)濟(jì)的增長。近幾年來，我國國民經(jīng)濟(jì)在新常態(tài)下保持平穩(wěn)運(yùn)行，呈現(xiàn)出增長平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、質(zhì)量提升、民生改善的良好態(tài)勢，這與建筑業(yè)的發(fā)展和繁榮密切相關(guān)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的近幾年國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年全國建筑業(yè)總產(chǎn)值為159313億元，同比增長16.1%；對外承包工程營業(yè)額為1371.4億美元，同比增長17.6%；新簽合同額為1716.3億美元，同比增長9.6%；2014年全國建筑業(yè)總產(chǎn)值為176713億元，同比增長10.2%；對外承包工程營業(yè)額為1424.1億美元，同比增長3.8%；新簽合同額為1917.6億美元，同比增長11.7%；2015年全國建筑業(yè)總產(chǎn)值為180757億元，同比增長2.3%；對外承包工程營業(yè)額為1540.7億美元，同比增長8.2%；新簽合同額為2100.7億美元，同比增長9.5%；2009～2013年全國建筑業(yè)總產(chǎn)值年復(fù)合增長率達(dá)20.01%。從數(shù)據(jù)分析，近幾年建筑業(yè)總產(chǎn)值增速放緩，對外承包工程完成營業(yè)額增速下降，新簽合同額小幅上升，建筑業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)地位穩(wěn)固，對外承包工程競爭力增強(qiáng)，有利于國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜、經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨不少困難和挑戰(zhàn)的背景下，建筑企業(yè)應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新形勢，把產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、結(jié)構(gòu)調(diào)整放到主要位置，促進(jìn)建筑業(yè)健康發(fā)展。隨著國內(nèi)建筑業(yè)的快速發(fā)展，傳統(tǒng)的基礎(chǔ)建設(shè)模式不再具有絕對的優(yōu)勢，以產(chǎn)融結(jié)合為主要特征的基建模式應(yīng)運(yùn)而生，并顯示出旺盛的生命力。在建筑行業(yè)，建設(shè)項(xiàng)目的資金需求量大，資金短缺成為制約企業(yè)發(fā)展的瓶頸，對積極尋求自身發(fā)展并且面臨融資困境的建筑企業(yè)而言，選擇適合企業(yè)發(fā)展的融資模式和融資渠道是快速發(fā)展的有力保障。本文重點(diǎn)介紹企業(yè)融資的重要性與我國建筑企業(yè)的融資現(xiàn)狀，以及債權(quán)融資、股權(quán)融資等多種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)和在實(shí)際中的運(yùn)用。

關(guān)鍵詞建筑企業(yè) 融資能力 融資策略

一、建筑企業(yè)融資能力的重要性

（一）我國建筑企業(yè)融資現(xiàn)狀

由于建筑行業(yè)所具有的特點(diǎn)：工程建設(shè)周期長、工程前期需項(xiàng)目墊資、需支付投標(biāo)保證金、支付履約保證金、需支付材料預(yù)付款等，加之這些資金短期內(nèi)難以收回、資金周轉(zhuǎn)速度慢、拖欠工程款現(xiàn)象嚴(yán)重等原因，導(dǎo)致建筑行業(yè)對資金的需求量大。在建筑企業(yè)承接到某個(gè)項(xiàng)目之后，往往需要投入大量資金，帶資墊資進(jìn)行工程項(xiàng)目承包現(xiàn)象較為普遍，企業(yè)的資金實(shí)力和融資能力成為能否承攬到工程的關(guān)鍵因素之一。一直以來，融資手段單一、融資渠道狹窄、融資結(jié)構(gòu)不合理，困擾和限制著建筑企業(yè)的發(fā)展。

近年來，在我國投資融資體制不斷改革深化的背景下，市場逐漸呈現(xiàn)出多元化投融資模式，如債券融資、民間借貸、融資租賃、項(xiàng)目融資、公募、私募、增資擴(kuò)股、杠桿收購、風(fēng)險(xiǎn)投資、借殼上市等。建筑企業(yè)只有具備了較強(qiáng)的融資能力，才能改善企業(yè)的融資困境，提升市場競爭力。

（二）建筑企業(yè)融資能力的提高有助于走向國際市場

隨著全球一體化的趨勢不斷加強(qiáng)，海外市場的空間很大，我國建筑企業(yè)能否進(jìn)一步拓展海外市場，除了提高企業(yè)核心技術(shù)能力、完善總承包能力、改變粗放式管理狀態(tài)外，還要提高企業(yè)融資能力，這樣才能在國際工程承包市場上占有更大的份額。在國際市場上，大型工程建筑企業(yè)對工程項(xiàng)目的服務(wù)早已從突破簡單的工程施工承包環(huán)節(jié)，已擴(kuò)展到工程項(xiàng)目周期的各個(gè)階段，為規(guī)劃、設(shè)計(jì)、投資、建設(shè)、運(yùn)營等項(xiàng)目服務(wù)。國際化程度相當(dāng)高的大型工程承包商德國Hochtief AG（霍克蒂夫）公司，它的國際業(yè)務(wù)集中在房屋建筑、交通設(shè)施、電子通信、供水工程等建設(shè)領(lǐng)域，牢牢占據(jù)了美洲和亞洲市場，并連續(xù)多年?duì)I業(yè)額在該區(qū)域市場保持第一?；艨说俜蚬镜膬?yōu)勢在于管理水平和某些關(guān)鍵技術(shù)能力，特別是他們的融資能力，在市場上表現(xiàn)出了很強(qiáng)的競爭力。

二、企業(yè)融資策略分析及其在我國建筑企業(yè)中的應(yīng)用

融資從廣義上講，就是貨幣資金的融通，企業(yè)通過各種方式在金融市場借貸資金的行為；從狹義上講，就是企業(yè)籌集資金以滿足正常生產(chǎn)和經(jīng)營管理活動(dòng)需要的行為和過程。

按企業(yè)融資資金的來源分為內(nèi)源融資和外源融資，內(nèi)源融資是指應(yīng)用企業(yè)自有資金和生產(chǎn)過程中積累的盈利，它主要由股本、留存收益和折舊構(gòu)成；外源融資是指企業(yè)通過一定途徑向企業(yè)之外的經(jīng)濟(jì)主體籌集資金。

按融資形成的產(chǎn)權(quán)關(guān)系分為債權(quán)融資和股權(quán)融資。債權(quán)融資是通過舉債的方式進(jìn)行融資，所獲得的資金企業(yè)需要支付利息，并在借款到期后向債權(quán)人償還本金；股權(quán)融資是指企業(yè)的股東出讓部分企業(yè)所有權(quán)，通過增資的方式引進(jìn)新股東的融資模式。

（一）債權(quán)融資

債權(quán)融資包括銀行貸款，債券融資、融資租賃、民間借貸、項(xiàng)目融資等。債權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)是：第一，相對股權(quán)融資方式資金成本較低，融資的速度也較快；第二，可發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，債權(quán)融資的利息可以在稅前扣除。而債權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：第一，企業(yè)必須償還全部所借資金和利息，才能保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營；第二，資金必須按期償還，否則企業(yè)將面臨信譽(yù)喪失和賠償。在運(yùn)用債權(quán)融資模式之前，企業(yè)必須綜合衡量自身的償債能力，考慮債務(wù)到期時(shí)能否還本付息，以防融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

1.銀行貸款。目前，國內(nèi)建筑企業(yè)的融資手段主要依賴于銀行貸款，尤其是對于中小型建筑企業(yè)而言，銀行貸款成為最常見的融資方式，占融資比重最大。銀行貸款有不動(dòng)產(chǎn)抵押、第三方擔(dān)保、信用貸款、貼現(xiàn)貸款四種形式。相較于其他融資方式，其優(yōu)點(diǎn)在于：第一，費(fèi)用少，貸款產(chǎn)生的利息和費(fèi)用的平均利率是10%～10.5%，比其他融資工具成本較低；第二，資金來源穩(wěn)定，只要滿足貸款條件，與銀行簽訂了貸款合同，銀行就能及時(shí)向企業(yè)提供資金。銀行貸款也有其劣勢：第一，限制條件較多，需要抵押物或第三方擔(dān)保，而且對抵押物要求嚴(yán)格；第二，貸款門檻高，企業(yè)需要具有較高的信用記錄；第三，貸款程序比較煩瑣，手續(xù)較多；第四，期限較短，借款額度有限等。所以，銀行貸款常常無法滿足建筑企業(yè)發(fā)展的資金需求，還必須選擇其他融資方式。

2.債券融資。債券融資，是指企業(yè)通過向個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者出售債券、票據(jù)籌集營運(yùn)資金的行為。根據(jù)我國《證券法》《公司法》和《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)發(fā)行債券必須滿足一定條件：股份有限公司凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3000萬元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6000萬元；發(fā)行債券余額不超過凈資產(chǎn)的40%；發(fā)行額不超過擬投資項(xiàng)目總投資的30%；最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平等。債券融資有其明顯的優(yōu)勢：第一，從籌資成本來看，債券融資的利息計(jì)入成本，在稅前支付，具有降低稅負(fù)的作用，且銀行貸款利率一般高于債券利率；第二，從控制權(quán)分析，債券融資不會(huì)削弱企業(yè)現(xiàn)有股東控制權(quán)，保障了股東的控制權(quán)；第三，從股東收益分析，如果企業(yè)投資報(bào)酬率高于債券利率，可擴(kuò)大公司規(guī)模，增加公司每股收益，提高股東收益；第四，債券融資與銀行貸款比較，債券融資更具有主動(dòng)性和靈活性，避免了銀行貸款的限制。債券融資也有其劣勢：一是具有一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)到期日，需要償還本金，支付利息，當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時(shí)，還款的壓力增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；二是債券發(fā)行條件、規(guī)模必須符合《證券法》《公司法》和《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》的有關(guān)規(guī)定。現(xiàn)階段，我國債券市場已發(fā)展為金融體系中不可或缺的一個(gè)重要組成部分，債券發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，債券市場也不斷改革創(chuàng)新，成為推動(dòng)降低企業(yè)融資成本，拓寬企業(yè)融資渠道的重要手段?！笆濉逼陂g，全國累計(jì)發(fā)行企業(yè)債券3.1萬億元，陸續(xù)推出了可續(xù)期債券、小微企業(yè)增信債券、債貸組合、專項(xiàng)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)刃缕贩N。2015年，國家發(fā)改委核準(zhǔn)企業(yè)債券7166.4億元，主要用于交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和民生領(lǐng)域，“十二五”時(shí)期企業(yè)債券融資在社會(huì)融資規(guī)模中的比重已經(jīng)不斷提高，較“十一五”時(shí)期大幅提高了11.2%，成為僅次于銀行貸款的第二大融資品種，是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域重要的融資渠道之一。

3.融資租賃。融資租賃又稱“設(shè)備租賃”，是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃，資產(chǎn)的所有權(quán)最終可以轉(zhuǎn)移，也可以不轉(zhuǎn)移。融資租賃是集融資與融物、貿(mào)易與技術(shù)更新于一體的新型金融產(chǎn)業(yè)。由于其融資與融物相結(jié)合的特點(diǎn)，出現(xiàn)問題時(shí)租賃公司可以回收、處理租賃物，因而在辦理融資時(shí)對企業(yè)資信和擔(dān)保的要求不高，非常適合建筑企業(yè)融資。融資租賃近年來也備受建筑企業(yè)的關(guān)注，它在很大程度上解決了建筑企業(yè)購買大型機(jī)械和設(shè)備資金不足的問題，從而成為建筑企業(yè)常見的融資手段。融資租賃有直接融資租賃、經(jīng)營性租賃、出售回租、轉(zhuǎn)租賃、委托租賃、分成租賃幾種形式。融資租賃是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段而產(chǎn)生的一種適應(yīng)性較強(qiáng)的融資方式，它除了融資功能強(qiáng)之外，在盤活固定資產(chǎn)、促進(jìn)設(shè)備銷售、滿足企業(yè)技術(shù)改造的需要等方面都能發(fā)揮重要作用。融資租賃和傳統(tǒng)租賃的本質(zhì)區(qū)別是：傳統(tǒng)租賃以承租人租賃使用物件的時(shí)間計(jì)算租金，而融資租賃以承租人占用融資成本的時(shí)間計(jì)算租金，它的優(yōu)勢有：一是簡便、籌資速度快；二是有利于企業(yè)及時(shí)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，減少設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)；三是租金在整個(gè)租期分?jǐn)?，減輕到期還本壓力；四是租金在稅前扣除，降低了稅負(fù)。劣勢：相對于銀行貸款，資金成本較高、風(fēng)險(xiǎn)因素較多。2015年9月7日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出到2020年，融資租賃業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋面將不斷擴(kuò)大，融資租賃市場滲透率顯著提高，成為企業(yè)設(shè)備投資和技術(shù)更新的重要手段。

4.民間借貸。民間借貸是指自然人、法人、其他組織之間進(jìn)行的資金融通行為。民間借貸是市場經(jīng)濟(jì)條件下融資活動(dòng)的必然產(chǎn)物，是對正規(guī)金融機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)和資金不足情況下的一種補(bǔ)充。隨著我國中小企業(yè)的快速發(fā)展，民間借貸的規(guī)模也越來越大，由于民間借貸形式靈活、操作便捷，在一定程度上緩解了企業(yè)資金不足的問題。但是，民間借貸市場缺乏相關(guān)法律保障，存在借貸利率高、借貸復(fù)利、監(jiān)管缺位等現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，民間借貸年利率至少為24%，高利息在一定程度上加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，容易引發(fā)企業(yè)資金惡性循環(huán)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)糾紛。

5.項(xiàng)目融資。廣義的項(xiàng)目融資是為了建設(shè)新項(xiàng)目，收購現(xiàn)有項(xiàng)目或者對已有項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)重組所進(jìn)行的融資活動(dòng)；狹義上的項(xiàng)目融資是指貸款人向特定的工程項(xiàng)目提供貸款協(xié)議融資，以該項(xiàng)目的資產(chǎn)或未來收益作為償還貸款資金來源的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資活動(dòng)。

何良諸沖進(jìn)屋，去摸燈繩?！皠e開燈?！瘪勛拥吐暤馈：瘟贾T停住手，在黑暗里問：“你來做啥？”“咳咳，拜訪你嘛。”這種謙卑詭秘的口氣，有一種魔力。何良諸摸炕沿坐下。

建筑企業(yè)多采取的是狹義的項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資具有融資主體排他性、追索權(quán)有限性、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分散性、項(xiàng)目信用多樣性、融資程序復(fù)雜性等特點(diǎn)，該特點(diǎn)有效地保護(hù)了投資者的其他財(cái)產(chǎn)，追索權(quán)僅限于項(xiàng)目自身形成的資產(chǎn)，當(dāng)項(xiàng)目失敗時(shí)，不會(huì)危及投資者其他財(cái)產(chǎn)。項(xiàng)目融資對于基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸、能源等資金需求巨大的項(xiàng)目具有更大的吸引力和運(yùn)作空間。項(xiàng)目融資有多種模式，建筑企業(yè)應(yīng)用較多的是BOT模式、BT模式、PPP模式。

BOT項(xiàng)目融資模式即建設(shè)——經(jīng)營——轉(zhuǎn)讓，指政府與企業(yè)簽訂協(xié)議，在特許經(jīng)營期間內(nèi)，把項(xiàng)目交給企業(yè)進(jìn)行建設(shè)、融資、經(jīng)營，在特許經(jīng)營到期日，按協(xié)議向政府移交項(xiàng)目的一種融資建設(shè)模式。此種方式適用于一些大中型項(xiàng)目的融資，該模式的優(yōu)點(diǎn)是：對政府而言，減少了政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到企業(yè)；對建筑企業(yè)而言，能夠用較少的資本建設(shè)大中型項(xiàng)目，可以減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，憑借有限追索權(quán)，加強(qiáng)項(xiàng)目運(yùn)營，提高投資回報(bào)率。我國大中型建設(shè)項(xiàng)目融資以往主是以傳統(tǒng)的融資模式銀行貸款為主，但隨著建設(shè)項(xiàng)目資金量的不斷加大，銀行貸款這種單一的融資方式很難滿足當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，BOT已經(jīng)日趨成為一種成熟的融資模式。BOT承建項(xiàng)目企業(yè)應(yīng)具備以下條件：一是合法存續(xù)的企業(yè)法人；二是財(cái)務(wù)狀況、商業(yè)信譽(yù)良好；三是擁有跟項(xiàng)目相適應(yīng)的投融資能力；四是具有建設(shè)、經(jīng)營管理、運(yùn)營維護(hù)同類工程的業(yè)績或經(jīng)驗(yàn)等。BOT優(yōu)勢明顯，也面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、投資額巨大、收益不確定風(fēng)險(xiǎn)等等。因此，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析和管理尤為重要，如何控制和規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)成為項(xiàng)目成功與否的關(guān)鍵因素之一。

BOT的開發(fā)周期較長，即使是以BT方式進(jìn)行，也面臨較長的建設(shè)周期才能由政府回購?fù)顿Y。BT即建設(shè)——移交，它是BOT的變換形式，指項(xiàng)目通過企業(yè)總承包，融資、建設(shè)驗(yàn)收合格后移交給政府，政府向投資方一次性或者分期支付合同約定總價(jià)。BT與BOT主要區(qū)別在于少了“經(jīng)營”環(huán)節(jié)，BT投資者不經(jīng)營，更適合非經(jīng)營性的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

PPP模式即公共部門——私人企業(yè)——合作制，是政府與私人組織之間，合作建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。PPP模式是近幾年才發(fā)展起來的，最早在1992年，英國首次提出鼓勵(lì)私人投資行為應(yīng)用了該模式。PPP與BOT在本質(zhì)上差不多，但PPP的含義更為廣泛，除了基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)開發(fā)外，還包括項(xiàng)目建成后對基礎(chǔ)設(shè)施的管理、運(yùn)營、公共服務(wù)。香港地鐵公司1975年成立，在地鐵建設(shè)運(yùn)營上使用了該模式，成為世界上運(yùn)營效率最高、盈利狀況最好的地鐵公司之一。在2003年，我國首次在中國奧運(yùn)會(huì)體育館“鳥巢”項(xiàng)目上嘗試運(yùn)用PPP項(xiàng)目融資模式，政府投資20.3億元，占投資比例58%；民營部門投資14.7億，占42%，民營部門負(fù)責(zé)建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)，在建設(shè)后運(yùn)營中的合作期30年內(nèi)取得回報(bào)，30年后“鳥巢”歸政府所有。PPP的顯著特點(diǎn)是通過引入民營企業(yè)，在減輕政府建設(shè)初期投資負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)的前提下，將競爭機(jī)制引入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，讓更多的民營資本參與到公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域中，有效地提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的管理效率和公共服務(wù)質(zhì)量，使政府和民營企業(yè)之間通過合作使公共事業(yè)獲得成功，達(dá)到雙贏的結(jié)果，這也正是現(xiàn)行項(xiàng)目融資模式所鼓勵(lì)的。

股權(quán)融資包括公開市場發(fā)售、私募、增資擴(kuò)股、杠桿收購、風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)質(zhì)押、借殼上市（買殼上市）等。相對債權(quán)融資，股權(quán)融資的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在：股權(quán)融資吸納的是權(quán)益資本，公司股本沒有固定到期日，無須返還；沒有固定股利負(fù)擔(dān)，股利支付壓力?。粚τ谫Y金使用者來說，籌資風(fēng)險(xiǎn)較低。

1.公開市場發(fā)售。股權(quán)融資按融資的渠道來劃分，主要有兩大類：公開市場發(fā)售和私募發(fā)售。公開市場發(fā)售是通過股票市場向公眾投資者發(fā)行企業(yè)的股票來募集資金，包括企業(yè)上市、股票增發(fā)和配股。我國《公司法》《證券法》對發(fā)行人財(cái)務(wù)指標(biāo)做出了規(guī)定，應(yīng)滿足以下要求： （1）三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過3000萬元人民幣，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益后較低者為計(jì)算依據(jù)。（2）連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過5000萬元，或三個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元。（3）發(fā)行前股本總額不少于3000萬元。（4）至今連續(xù)1期末無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%。（5）至今連續(xù)一期末不存在未彌補(bǔ)虧損等。公開市場發(fā)售的優(yōu)勢具有：一是募集的資金數(shù)額巨大，并且有利于后續(xù)的資本市場融資；二是有利于提高企業(yè)的知名度。劣勢：資金成本較高；公開市場發(fā)售門檻較高，只有建筑企業(yè)發(fā)展到一定階段，有較大規(guī)模和較好贏利才有可能應(yīng)用這種方式。

2.私募。私募股權(quán)融資，是相對于股票公開發(fā)行而言，指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利的融資方式?！豆痉ā穼τ诠局扑侥脊蓹?quán)基金設(shè)立條件沒有太多限制，主要是對一般有限責(zé)任公司和股份有限公司分別規(guī)定了設(shè)立條件。私募有以下特點(diǎn)：一是產(chǎn)權(quán)關(guān)系簡單，無須進(jìn)行國有資產(chǎn)評估，大大降低了民營建筑企業(yè)通過私募進(jìn)行股權(quán)融資的交易成本，提高了發(fā)行效率；二是在資金募集上，通過非公開方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人募集，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的；三是偏向于已形成一定規(guī)模和擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，因?yàn)樗Y金來源廣泛，包括個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者等；四是投資期限較長，屬于中長期投資。私募的劣勢：企業(yè)出讓股權(quán)后，原股東的股權(quán)被稀釋，股東間關(guān)系發(fā)生變化，企業(yè)的管理權(quán)也相應(yīng)發(fā)生變化，新的管理者很可能有不同的發(fā)展戰(zhàn)略，因而可能改變企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略以實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)的收益。如何選擇投資者成為企業(yè)面臨的問題。由于私募所具有的特點(diǎn)和優(yōu)勢，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，私募已成為所有融資方式中，民營企業(yè)比國有企業(yè)占優(yōu)勢的融資方式。

3.增資擴(kuò)股。增資擴(kuò)股，是指企業(yè)向社會(huì)募集股份、發(fā)行股票、新股東投資入股或原股東增加投資擴(kuò)大股權(quán)，從而增加企業(yè)的資本金。增資擴(kuò)股有兩種方式：一種是邀請出資，這種方式可改變原有出資比例，適用于股東內(nèi)部也適用于股東以外的第三方；另一種是按原有出資比例增加出資額，這種方式只適用于股東內(nèi)部。增資擴(kuò)股具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，增資擴(kuò)股利用直接投資所籌集的資金屬于自有資本，與借入資本相比，它不需要還本付息，更能提高企業(yè)的資信和借款能力，對擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、壯大企業(yè)實(shí)力具有重要作用，即使分配紅利，也需要根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況決定，沒有固定支付壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較??；第二、增資擴(kuò)股吸收的資金可以是現(xiàn)金，也可能是企業(yè)所需要的先進(jìn)設(shè)備、技術(shù)、土地使用權(quán)、專利使用權(quán)，這與僅籌集現(xiàn)金的籌資方式相比較，能更快形成生產(chǎn)經(jīng)營能力。與任何一種融資方式一樣，增資擴(kuò)股也有其缺點(diǎn)：一方面資金成本較高；另一方面容易分散企業(yè)的控制權(quán)。因此，建筑企業(yè)需要根據(jù)實(shí)際情況和發(fā)展形勢來決策，是否需要通過增資擴(kuò)股的方式引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，調(diào)整股東結(jié)構(gòu)和持股比例。

4.杠桿收購融資。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并活動(dòng)為背景，指某一企業(yè)收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種融資方式。較傳統(tǒng)的融資方式，杠桿收購具有：一是高杠桿性，籌資企業(yè)只需要投入少量的資金，通常在10%，其余資金來源于銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的建筑企業(yè)融資，這是杠桿收購的最大優(yōu)勢；二是以該融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，壯大企業(yè)實(shí)力；三是風(fēng)險(xiǎn)大，通過杠桿收購重組后企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，在85%以上甚至達(dá)到140%～150%，且負(fù)債主要來源于銀行的借貸；四是高收益性，如果收購成功，收購發(fā)起人可能得到高額回報(bào)率。采用這種大量負(fù)債的收購方式，必須充分考慮企業(yè)債務(wù)償還能力。因此，杠桿收購融資適合于規(guī)模較大、內(nèi)部結(jié)構(gòu)比較完善、運(yùn)作良好、經(jīng)營管理有序，獲利能力高，有明顯市場競爭優(yōu)勢的大中型建筑企業(yè)。

5.風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資，是指把資本投向具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，以取得高資本收益的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資法人特點(diǎn)是：一是投資對象是擁有高新技術(shù)、高成長性的企業(yè)；二是投資周期較長，平均投資期5～10年，流動(dòng)性差。當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資方會(huì)通過上市、收購或兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)；三是風(fēng)險(xiǎn)投資與銀行貸款有本質(zhì)的區(qū)別，風(fēng)險(xiǎn)投資是權(quán)益資本，不是借貸資本，不需要抵押，不需要償還。如果投資成功，投資人將獲得數(shù)倍的回報(bào)，如果失敗，投資則無法收回，具有突出的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”；四是投資者參與企業(yè)的經(jīng)營管理，為企業(yè)帶來創(chuàng)新的管理理念和運(yùn)營模式。風(fēng)險(xiǎn)投資在培養(yǎng)擁有高新技術(shù)的中小型建筑企業(yè)快速成長上，發(fā)揮了傳統(tǒng)融資模式無法替代的作用。

6.借殼上市（買殼上市）。借殼上市，是指企業(yè)通過收購、資產(chǎn)置換等方式取得已經(jīng)上市的ST公司（殼）的控股權(quán)，利用上市公司的地位，實(shí)現(xiàn)上市的目的。買殼上市是非上市公司購買一家上市公司一定比例的股權(quán)來獲得上市地位，然后注入本公司資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。兩者共同點(diǎn)是對已上市公司的“殼”資源進(jìn)行重新配置，間接實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市的目的，不同的是借殼上市的企業(yè)已經(jīng)擁有對“殼”公司的控制權(quán)。實(shí)現(xiàn)借殼上市或買殼上市首先要選擇“殼”公司，“殼”公司的市值、股東持股比例、債權(quán)關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)都是需要考量的因素。2014年，中國證監(jiān)會(huì)修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，《辦法》規(guī)定，構(gòu)成借殼上市需要滿足：（1）上市公司的控制權(quán)發(fā)生變更。（2）上市公司向收購人及其關(guān)聯(lián)人購買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上。除符合《重組辦法》第十條、第四十二條規(guī)定的要求外，上市公司購買的資產(chǎn)對應(yīng)的經(jīng)營實(shí)體持續(xù)經(jīng)營時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣2000萬元。借殼上市、買殼上市有直接上市無法比擬的優(yōu)勢：一是降低上市的成本，縮短上市的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)快速上市；二是“殼”公司由于進(jìn)行了資產(chǎn)置換，其盈利能力大大提高，股市上的市值可能迅速增長，企業(yè)所購買的股權(quán)價(jià)值也能成倍增長。例如，2015年8月18日，綠地集團(tuán)成功借殼金豐投資于上海證券交易所實(shí)現(xiàn)整體上市，更名后的上市公司綠地控股以超過3000億元的市值，超越萬科登頂中國房地產(chǎn)板塊。綠地借殼上市的具體方式是：先資產(chǎn)置換，然后金豐投資發(fā)行股份購買綠地集團(tuán)全部資產(chǎn)，綠地集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整體上市。借殼上市、買殼上市是民營建筑企業(yè)比較理想的上市方式。

三、結(jié)束語

面對國內(nèi)、國際建筑市場快速發(fā)展的形勢，建筑企業(yè)存在巨大發(fā)展空間和融資需求，新的融資方式越來越多，不同的融資模式存在不同的優(yōu)、劣勢，建筑企業(yè)必須結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況和發(fā)展前景選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y模式。綜合起來，應(yīng)該從以下幾方面考量：一是融資方式的資金成本，盡量選擇成本低的融資方式；二是資金的使用風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)融資和股權(quán)融資的根本區(qū)別是資金是否到期還本付息，債權(quán)融資需到期還本付息，資金使用風(fēng)險(xiǎn)相對股權(quán)融資大；三是企業(yè)的盈利能力；四是企業(yè)的控制權(quán)?？傊?，不斷提升建筑企業(yè)自身實(shí)力和融資能力，提升參與大中型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投資建設(shè)能力，是促進(jìn)我國建筑企業(yè)良性發(fā)展的必然要求。

作者單位（為中鐵隆工程集團(tuán)有限公司）