王懷業(yè)，畢茜

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管理層特征與環(huán)境信息披露行業(yè)模仿行為研究

王懷業(yè)，畢茜

摘要：利用我國重污染行業(yè)上市公司2009—2013年披露的環(huán)境信息來構建環(huán)境信息披露相似指數(shù)，主要考察管理層特征對上市公司環(huán)境信息披露模仿行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)：行業(yè)整體的環(huán)境信息披露模仿程度會提高上市公司的環(huán)境信息披露模仿水平；管理層年齡結(jié)構越年輕，環(huán)境信息披露模仿行為越多；高管持股比例越高，高管薪酬越低，環(huán)境信息披露模仿行為越多。相關部門應積極引導上市公司及其管理層選擇正確的模仿對象，以便提升上市公司整體的環(huán)境信息披露水平。

關鍵詞：環(huán)境信息披露；管理層特征；模仿；相似度

羊群行為（Herd Behavior）最主要的研究領域在金融學和管理學中，用來描述企業(yè)間相互學習、追隨、模仿和互相傳染的一種現(xiàn)象。國內(nèi)外關于羊群行為應用到金融市場的理論與實證研究及創(chuàng)新層出不窮，但是把羊群行為與信息披露結(jié)合起來，尤其是與環(huán)境信息披露相結(jié)合的研究還很少。因此，通過對國內(nèi)外相關領域的文獻研究，我們意在探討我國上市公司環(huán)境信息披露中羊群行為受到同行業(yè)的其他企業(yè)的影響程度，管理層的諸特征在模仿行為中起何種作用。

一、文獻回顧

（一）關于羊群行為的文獻回顧

關于羊群行為的理論解釋有多種，其中主流的理論有基于不完全信息的羊群行為理論、基于聲譽的羊群行為理論以及基于薪酬結(jié)構的羊群行為理論?；诓煌耆畔⒌难蛉盒袨槔碚摽梢娪贏.V.Banerjee［1］、I.Welch［2］的文獻中。D.S.Scharfstein等人提出了基于聲譽的羊群行為理論［3］；R.Roll提出了基于薪酬結(jié)構的羊群行為理論［4］。

（二）關于環(huán)境信息披露的文獻回顧

1989年3月，環(huán)境信息披露問題首次在國際會計和報告準則政府間專家工作組第七次會議上被提出。之后，國內(nèi)外學者就此問題做了大量研究，主要體現(xiàn)在環(huán)境信息披露的內(nèi)容和方式、環(huán)境信息披露行為動因、環(huán)境信息披露影響因素的研究。S.Brammer等學者對此作了大量研究［5］，肖淑芳［6］、湯亞莉［7］、王建明［8］、沈洪濤［9］和畢茜［10］也分別從以上3個方面進行了研究。

（三）研究文獻簡評

長期以來，羊群行為和企業(yè)環(huán)境信息披露作為2個獨立的研究項目并行發(fā)展著，直到W.Aerts等應用制度理論以加拿大、法國和德國3個國家的大型上市公司6年間披露的環(huán)境信息為研究對象，運用內(nèi)容分析法對環(huán)境信息打分，并計算出相似度指數(shù)來衡量單個公司在環(huán)境信息披露方面模仿同行業(yè)其他公司的程度［11］。學者們最后得出結(jié)論：企業(yè)上期的模仿程度及行業(yè)整體的模仿水平會顯著影響企業(yè)當期的模仿水平，行業(yè)集中度會強化此關系，而輿論曝光度會弱化這一關系；模仿行為在企業(yè)環(huán)境信息披露中起重要作用，符合模仿性同形的制度理論解釋。國內(nèi)把兩者相結(jié)合研究的沈洪濤等學者［12］以2006—2010年中國重污染行業(yè)的上市公司年報中披露的環(huán)境信息為研究對象，在制度理論的分析框架下，發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)存在同形性和模仿行為。即，羊群行為在我國企業(yè)環(huán)境信息披露中是存在的，且屬于模仿其他企業(yè)平均水平的頻率模仿，而不是模仿領先者。因此，我們在已有研究的基礎上，主要從管理層特征角度來分析羊群行為對我國企業(yè)環(huán)境信息披露的作用效果。

二、研究假設

在委托代理理論的框架下，信息不對稱使得公司的管理層比外部人士擁有更多的關于公司環(huán)境方面的信息。由于各公司管理層的素質(zhì)、能力和努力程度不同且具有不可觀測性，可能會產(chǎn)生道德風險，公司外部人士只能通過公司年報或是獨立的社會責任報告來判斷管理層在環(huán)境保護方面的努力程度。同時，公司管理層也會關注其他公司尤其是同行業(yè)中的競爭者披露的環(huán)境信息，對相同的外部環(huán)境信息采用相似的環(huán)境數(shù)據(jù)整合模型、信息處理技術及披露策略選擇等。公司管理層在反應和行為上具有較高程度的同質(zhì)性，對風險的厭惡使他們在減少自己環(huán)境數(shù)據(jù)的收集、整理努力的同時認為與同行業(yè)的其他公司行為保持一致是最優(yōu)選擇，從而出于自身聲譽、薪酬等方面利益的考慮也會模仿其他公司。

（一）上市公司模仿程度與行業(yè)整體模仿程度

羊群行為在金融市場上用來描述企業(yè)間相互學習、模仿和互相傳染的現(xiàn)象。沈洪濤等的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境信息披露存在同質(zhì)性和模仿行為，且屬于模仿其他企業(yè)平均水平的頻率模仿［12］。在單個企業(yè)模仿行業(yè)的平均水平時，會促進單個企業(yè)模仿程度的提高。一旦市場中的眾多企業(yè)都互相模仿，羊群行為便產(chǎn)生了，從而會促使行業(yè)整體模仿水平的提高。雖然《上市公司環(huán)境信息披露指南》規(guī)定年度環(huán)境報告和臨時環(huán)境報告需要披露的環(huán)境信息和形式都有嚴格的標準，并提供“上市公司年度環(huán)境報告編寫參考提綱”的附錄，但不同行業(yè)污染物的種類、數(shù)量等存在很大差異。國家環(huán)保部不會規(guī)定得過于詳細，要給上市公司在環(huán)境信息披露方面一定的操作余地，同樣為上市公司環(huán)境信息披露模仿行為提供了空間。由于同一行業(yè)各公司生產(chǎn)的產(chǎn)品以及產(chǎn)生的廢棄物等有較大的同質(zhì)性，這些公司在環(huán)境信息披露的內(nèi)容和格式方面也必然有一定的趨同性。因此，我們提出如下假設：

H1：上市公司模仿程度與行業(yè)整體模仿程度是正相關關系。

（二）管理層學歷、年齡與模仿程度

學習能力的水平取決于人力資本。我們認為企業(yè)的環(huán)境信息披露決策由企業(yè)的管理層決定，因此，高管的人力資本對環(huán)境信息披露制度作用的發(fā)揮非常重要。若高管學歷較高，邏輯思維能力較強，則針對環(huán)境信息披露決策更容易做出獨立、正確的判斷，模仿行業(yè)內(nèi)其他公司管理層披露行為的可能性較小。若高管成員普遍年齡較小，則創(chuàng)新動力較強，不易跟隨行業(yè)內(nèi)其他公司管理層的披露行為。據(jù)此，我們提出如下假設：

H2a：高管人員的學歷越高，模仿程度越低。

H2b：高管人員平均年齡越小，模仿程度越低。

（三）管理層持股比例、薪酬與模仿程度

隨著現(xiàn)代公司制企業(yè)中所有權與經(jīng)營權的分離，股東為了弱化其與管理層之間的信息不對稱引入了管理層持股計劃。契約論認為，為了使管理層和股東之間的目標趨同，應采用合理的薪酬制度。這2種制度都與管理層的利益密切相關。管理層為了最大化自己的利益，有動力去提升公司的業(yè)績、推動股票升值，以便得到更高的報酬。透明的信息披露制度有助于投資者了解公司的相關情況，也容易得到投資者的認同，有助于公司市場價值的提升，因此管理層有動力更認真詳細披露公司的環(huán)境信息。為了保護自己的利益不受損害，各公司的管理層在關注同行業(yè)公司披露的環(huán)境信息時對風險的厭惡使其認為與其他公司行為保持一致會是較優(yōu)的選擇，從而出于自身利益的考慮會模仿其他公司。因此，我們提出以下假設：

H2c：高管持股比例越高，模仿程度越高。

H2d：高管年薪越高，模仿程度越高。

三、研究設計

（一）研究對象和分析方法

1.研究對象

我們在研究重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露時同時考慮了年報和獨立的社會責任報告。主要把2009—2013年滬深兩市A股所有重污染行業(yè)的上市公司作為研究樣本。重污染行業(yè)的選取主要依據(jù)上市公司環(huán)境信息披露指南（環(huán)辦函〔2010〕78號）。重污染行業(yè)包括火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)，具體參照《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》認定。

為了研究便利性，我們將重污染上市公司分為20個行業(yè)。為進行面板數(shù)據(jù)處理，每家上市公司必須保持連續(xù)5年的數(shù)據(jù)。在剔除數(shù)據(jù)不全的公司后，只剩下604家上市公司，共得到3 020個樣本。樣本公司披露的環(huán)境信息相關數(shù)據(jù)根據(jù)上市公司年報和社會責任報告手工整理，年報和社會責任報告來自于巨潮資訊網(wǎng)和新浪財經(jīng)，其他如管理層特征、財務等相關數(shù)據(jù)主要來自深圳國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理由EXCEL和Eview6.0軟件計算完成。

2.分析方法

我們采用“內(nèi)容分析法”來定量上市公司的環(huán)境信息披露水平?！皟?nèi)容分析法”是通過分析公司已公開的各類報告和文件（年報和社會責任報告等）來確定每一個特定項目的分值，然后得出總體的評價，在社會責任和環(huán)境信息披露研究中常常采用此方法?！皟?nèi)容分析法”能夠把定性的描述定量化，從而便于后續(xù)的相關研究。

我們在計算環(huán)境信息披露得分的過程中采取了雙人獨立評分的做法。兩名評分人員在試評階段的一致性達到90%以上才進入正式評分階段。在正式評定階段，如果兩人的偏差達到10%以上，則其中的差異交由第三人協(xié)調(diào)；在偏差較小的情況下，取兩者的平均數(shù)。我們對最后的評分結(jié)果做了信度檢驗，肯德爾和諧系數(shù)（Kendall’s W）的值為0.936，卡方值為22.462，伴隨概率值為0.000，檢驗水平α的值為0.05。伴隨概率小于檢驗水平，通過了顯著性檢驗，說明評分結(jié)果較為可信，可以應用于我們的相關研究。

（二）變量的計算與選取

1.環(huán)境信息披露得分

根據(jù)《環(huán)境信息公開辦法（試行）》（原國家環(huán)?？偩至畹?5號），2008年上海證券交易所公布的《上市公司環(huán)境信息披露指引》（監(jiān)管〔2008〕18號）及《上市公司環(huán)境信息披露指南》（2010征求意見稿，環(huán)發(fā)〔2010〕78號），我們將公司所披露的環(huán)境信息分為披露概況、環(huán)境管理、環(huán)境投資、環(huán)境負債、環(huán)境成本、環(huán)境業(yè)績與環(huán)境治理、政府監(jiān)管與機構認證7個部分。具體企業(yè)環(huán)境信息披露指標見表1。評分總的規(guī)則是年報和社會責任報告中無描述的為0分，一般定性描述為1分，詳細定量描述為2分；環(huán)境成本和環(huán)境負債中的二級指標及其他某些小項目不披露的為0分，披露的為1分；對于披露載體指標，該上市公司在年報和社會責任報告中同時披露的，為2分，只在其中之一披露的，為1分，于是就得到每部分的環(huán)境信息披露得分（CEIDI）。最后，對該公司7個部分的得分進行加總，便得到了該樣本公司的環(huán)境信息披露得分（EIDI），然后將環(huán)境信息披露得分（EIDI）進行標準化后就得到環(huán)境信息披露指數(shù)，計算公式如下：EIDIS=100*（EIDI/44）。

表1　企業(yè)環(huán)境信息披露指標

2.研究變量

在上述得出環(huán)境信息披露指數(shù)得分EIDIS的基礎上，我們計算的相似指數(shù)是根據(jù)W.Aerts等的方法計算得來的［11］。根據(jù)表1環(huán)境信息披露指標的7部分分類，我們首先計算出某個上市公司所在行業(yè)的環(huán)境信息第j部分的均值和標準差，然后在此基礎上計算出i公司第j部分的不相似指數(shù)。計算公式如下：

式中：CDSij為i公司j部分不相似指數(shù)；CEIDIij為i公司j部分環(huán)境信息披露得分；m（CEIDI）j為i公司所在行業(yè)j部分環(huán)境信息披露得分的均值；sd（CEIDI）j為i公司所在行業(yè)j部分環(huán)境信息披露得分的標準差。

其次，在分別計算出i公司7個部分的不相似指數(shù)的基礎上，將環(huán)境信息披露指標的7個部分的不相似指數(shù)CDSj加總就得到了i公司的總不相似指數(shù)TDSi：

最后，尋找i公司所在行業(yè)總不相似指數(shù)的最高得分HDSi，并用HDSi減去i公司的總不相似指數(shù)就得到了i公司的相似指數(shù)SIi：

SIi=HDSi-TDSi

式中：SIi為i公司的相似指數(shù)；HDSi為i公司所在行業(yè)不相似指數(shù)的最高得分。

解釋變量中的參照組相似指數(shù)RGSI是先計算i公司所在行業(yè)的相似指數(shù)總和TSI，用TSI減去i公司的相似指數(shù)SI后，再除以i公司所在行業(yè)的公司數(shù)目求得?？刂谱兞康倪x取我們主要參照W.Aerts等從規(guī)模、市場份額、財務杠桿等方面對模型進行的控制［11］。各變量及其說明如表2所示。

（三）模型設定

模型設定如下：

式（2）中：Xi分別為EMR、EAR、ESR、ES。

式（1）證明的是同行業(yè)中其他企業(yè)的相似度是否顯著影響上市公司的環(huán)境信息披露相似度水平；式（2）證明的是管理層特征對上市公司環(huán)境信息披露行業(yè)模仿程度的影響。

表2　研究變量的說明

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

各個變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表3。EMR、ESR 和EAR均表現(xiàn)出較大的差異，顯示出不同公司間高管的教育水平及員工激勵機制存在很大的不同。相似指數(shù)（SI）最大值為28.90，最小值為0.00，標準差為5.10，也表現(xiàn)出不同公司間較大的差異，但這種差異的分布結(jié)構需要進一步檢驗和分析。

（二）相關性分析

模型中變量的Person相關性分析見表4。從表4中可以看出，除ES、MV和SIZE與其他解釋變量之間以及SI與RGSI之間的相關系數(shù)較高外，其余變量之間的相關系數(shù)基本小于0.3。為防止各變量存在較嚴重的共線性問題，借助STATA軟件分別對各變量借助方差膨脹因子（VIF）對多重共線性程度進行診斷，各變量的VIF值均小于5。因此，可以認為我們的模型中不存在嚴重的多重共線性問題。

表3　變量的描述性統(tǒng)計

表4　模型各變量間Pearson相關性分析

（三）上市公司環(huán)境信息披露模仿程度影響因素分析

我們的兩個模型均采用面板數(shù)據(jù)模型，可以增加模型的自由度，并能夠降低解釋變量之間的多重共線性程度。兩個模型在比較了混合效應模型、隨機效應模型和固定效應模型的基礎上，經(jīng)過固定效應冗余似然比檢驗和隨機效應的Hausman檢驗，F(xiàn)統(tǒng)計量都是顯著為零的，表明固定效應模型更好。因此，兩個模型都采用固定效應模型進行檢驗。

通過對式（1）相關變量進行回歸分析，可以看到上市公司環(huán)境信息披露模仿程度與行業(yè)整體模仿程度之間的關系。模型的F統(tǒng)計量為4.916，其P值極小，模型從整體上來說較顯著。模型的調(diào)整值R2為0.442，表明模型的擬合程度較好。參照組相似指數(shù)（RGSI）與單個公司的相似指數(shù)（SI）在1%的顯著性水平上正相關，假設H1得到驗證。因為，RGSI為某個公司所在行業(yè)排除該公司后的相似指數(shù)的平均值，可以代表該公司所在行業(yè)模仿程度的整體水平，因而兩者的正相關關系表明整個行業(yè)模仿程度的提高會推動單個公司去模仿其他公司。這本身就是一個行業(yè)內(nèi)相互模仿的問題，且樣本公司的相似指數(shù)提高又會反過來提高行業(yè)整體的模仿水平。因此，兩者是一種螺旋上升的關系。在控制變量方面，SIZE 和MS都與SI顯著負相關，即上市公司規(guī)模越大、市場份額越高，其在環(huán)境信息披露方面的模仿行為越少。

式（2）中我們用叉乘的方法，檢驗管理層特征是否加強了行業(yè)整體的模仿程度對樣本公司環(huán)境信息披露行業(yè)模仿行為的影響。依據(jù)式（2）相關變量的回歸分析結(jié)果，RGSI*EMR與SI的關系不顯著，說明高管學歷的高低不會對上市公司環(huán)境信息披露模仿行為產(chǎn)生重要影響，假設H2a沒有得到驗證。RGSI*EAR 在5%的顯著性水平上與SI負相關，由于RGSI對SI的影響是正向的，說明一個公司的管理層中年齡構成較年輕的話，在環(huán)境信息披露水平方面會產(chǎn)生更多的模仿行為，這與假設H2b是相反的。RGSI*ESR與SI在10%的顯著性水平上正相關，也就是說高管持股比例越高，使得行業(yè)整體的模仿程度對樣本公司環(huán)境信息披露行業(yè)模仿行為的影響越大，假設H2c得到驗證。RGSI*ES與SI在1%的顯著性水平上負相關，說明高管薪酬越高，無助于行業(yè)整體的模仿程度對樣本公司環(huán)境信息披露行業(yè)模仿行為的影響，這與假設H2d是相反的。

上市公司對高管的股權激勵或者高管較低的薪酬都使得管理層成員有動力去模仿其他上市公司披露的環(huán)境信息的內(nèi)容和格式，盡可能提高自己所在公司的環(huán)境信息披露水平。環(huán)境信息是上市公司披露信息的重要組成部分，包括環(huán)境信息在內(nèi)的上市公司披露的信息越詳盡，公司內(nèi)部管理層與股東之間的信息不對稱越少，越能夠增加股東對上市公司及其管理層的信任度。這也會對上市公司業(yè)績和市場價值產(chǎn)生正面影響，提升高管持有的股權價值或提高管理層的薪酬。基于此，上市公司管理層有較強的動力去模仿其他公司披露的環(huán)境信息。

五、穩(wěn)健性檢驗

國內(nèi)外許多學者的研究及我們收集數(shù)據(jù)的過程中發(fā)現(xiàn)：公司規(guī)模與環(huán)境信息披露之間存在一定的正相關關系。大公司由于其資金實力、內(nèi)部機構設置等方面的優(yōu)勢，總體上相對于小規(guī)模公司的環(huán)境信息披露水平較高。上市公司規(guī)模與環(huán)境信息披露水平和模仿程度密切相關。為了檢驗上述結(jié)論的穩(wěn)健性，我們以2009年公司的規(guī)模為基準，把每個行業(yè)處于規(guī)模大小的前后各5%的公司去掉后，剩下532個公司，共得到2 660個樣本。依據(jù)樣本回歸分析結(jié)果，可知RGSI與SI仍然是顯著正相關的，代表管理層特征的RGSI*EAR和RGSI*ES分別與SI在5%和1%的水平上負相關，而RGSI*ESR與SI在5%的水平上顯著正相關，RGSI*EMR不顯著。這些分析結(jié)果都與式（2）的結(jié)論是一致的。上市公司規(guī)模（SIZE）和市場份額（MS）并沒有因樣本去掉較高、較低值而改變作用方向，仍然與SI負相關；MV與SI正相關，但LEV在面板數(shù)據(jù)中不再具有顯著性；其他控制變量不顯著，這些都與前述的檢驗結(jié)果基本一致。穩(wěn)健性檢驗中的面板數(shù)據(jù)都比式（2）中的擬合優(yōu)度有所提高。這些都說明我們的檢驗具有較好的穩(wěn)健性。

六、結(jié)論

以我國重污染行業(yè)上市公司2009—2013年披露的環(huán)境信息為研究對象，主要考察管理層特征與上市公司環(huán)境信息披露模仿程度的關系，并得出以下主要結(jié)論：第一，同行業(yè)中其他企業(yè)的環(huán)境信息披露相似度會影響上市公司的環(huán)境信息披露相似度水平；第二，管理層年齡結(jié)構越年輕，環(huán)境信息披露行業(yè)內(nèi)模仿行為越多；高管持股比例越高，高管薪酬越低，上市公司環(huán)境信息披露行業(yè)內(nèi)模仿行為越多。

上述結(jié)論的政策含義是，由于上市公司環(huán)境信息披露存在著行業(yè)內(nèi)模仿行為，并且這種模仿伴隨著管理層年齡結(jié)構越年輕，高管持股比例越高，高管薪酬越低的管理層特征，表現(xiàn)得更為明顯。因此，我國的相關管理部門如證監(jiān)會、環(huán)保部應出臺相應的政策、規(guī)定等來積極引導上市公司管理層趨于模仿那些環(huán)境信息披露水平較高的上市公司的環(huán)境信息披露內(nèi)容及形式，以把更詳盡、更透明的環(huán)境信息等上市公司應披露的信息呈現(xiàn)在股東和社會公眾面前。這在一定程度上也會減少這些模仿公司在信息披露方面的成本支出。

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（編輯：唐龍）

收稿日期：2015-12-25

作者簡介：王懷業(yè)（1986-），男，重慶科技學院（重慶沙坪壩401331）計劃財務處會計核算人員，主要研究方向為財務會計與公司理財；畢茜（1968-），女，西南大學（重慶北碚400715）經(jīng)濟管理學院會計系副教授，主要研究方向為財務會計與資產(chǎn)定價。

中圖分類號：F230

文獻標識碼：A

文章編號：1673-1999（2016）02-0050-06