田　方

(濟(jì)源職業(yè)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理系， 河南 濟(jì)源 459000)

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我國民營上市公司自愿性信息披露影響因素的實(shí)證分析

田方

(濟(jì)源職業(yè)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理系， 河南 濟(jì)源 459000)

摘要：證券市場的有效性、資源的自愿配置效率等問題都與我國民營上市公司的自愿性信息披露質(zhì)量有著密切的關(guān)系，我國民營企業(yè)的信息披露質(zhì)量問題尤為嚴(yán)峻。以民營上市公司數(shù)據(jù)作為樣本,從企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和管理層討論與分析等角度來研究我國民營上市公司自愿性信息披露質(zhì)量等方面的問題，可以為我國民營上市公司提高自愿性信息披露質(zhì)量提供一定的理論依據(jù)與參考。

關(guān)鍵詞：民營上市公司；自愿性信息披露；影響因素；實(shí)證研究

自愿性信息披露指的是公司年報(bào)中自愿性信息的披露，企業(yè)披露信息的質(zhì)量問題直接影響投資者的權(quán)益和投資的信心。

民營上市公司在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來越重要的作用，民營上市公司的穩(wěn)定健康發(fā)展也直接影響我國經(jīng)濟(jì)市場的穩(wěn)定。我國對上市公司自愿性信息披露的研究還處于初始階段，各種法規(guī)還不健全，民營上市公司在自愿性信息披露中還存在一定的問題。因此，不僅要從理論上研究我國民營上市公司的自愿性信息披露，也要從實(shí)證上對其影響因素進(jìn)行分析，為我國民營上市公司自愿性信息披露質(zhì)量的提高提供一定的依據(jù)。

一、文獻(xiàn)綜述

企業(yè)信息的披露要有一個相對公平的途徑，要有強(qiáng)制性信息披露制度作保障，但是只有強(qiáng)制性信息披露遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場投資者的需求，所以就有了自愿性信息披露的出現(xiàn)。管理層對于自愿性信息披露的態(tài)度與企業(yè)成本和收益的變化有關(guān)。較早提出自愿性信息披露的是美國和其他一些發(fā)達(dá)國家。Myer & Majlut在研究中指出，企業(yè)經(jīng)理人通過參與資本市場的交易進(jìn)行自愿性信息披露，從而來減少企業(yè)由于信息不對稱而帶來的融資成本的降低。[1]Bvarry & Bvrown等建立溢價(jià)模型，當(dāng)投資者認(rèn)為他獲取的信息與企業(yè)信息存在不對稱的問題時，他會要求較高的報(bào)酬來彌補(bǔ)其承擔(dān)的信息風(fēng)險(xiǎn)。[2]LL eng.Y.T.Mak指出，管理層持股有助于企業(yè)進(jìn)行自愿性信息披露，但是外部流通比例越大，自愿性信息披露程度會越高[3]。美國證券交易委員會自1980年正式要求披露管理層討論和分析以來，管理層信息披露,即要求管理層進(jìn)一步解釋和分析公司當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表及附注中重要?dú)v史信息，并從管理層角度對下一年度的經(jīng)營計(jì)劃及公司發(fā)展所面臨的機(jī)遇、挑戰(zhàn)、風(fēng)險(xiǎn)等信息進(jìn)行披露,在財(cái)務(wù)信息披露中扮演了越來越重要的角色，被認(rèn)為是除了財(cái)務(wù)報(bào)表本身外應(yīng)披露的重要內(nèi)容。

國內(nèi)關(guān)于信息自愿性披露研究起步較晚，大多是在國外研究的基礎(chǔ)上結(jié)合國內(nèi)實(shí)情有了進(jìn)一步的延伸。錢柃、閆化海等分析了自愿性信息披露與強(qiáng)制性信息披露之間的相關(guān)性及區(qū)別性，提出兩者之間具有相互制約和相互促進(jìn)的雙重關(guān)系。[4]劉朝霞、孫麗娜等總結(jié)了我國上市公司信息披露標(biāo)準(zhǔn)，通過案例提出上市公司在信息披露中存在內(nèi)容的不真實(shí)、披露的不及時不充分等問題，對其現(xiàn)象進(jìn)行分析并提出相應(yīng)的改進(jìn)措施。[5]張宗新、郭來生等研究“采用凈收益率作為績效的衡量指標(biāo)，證明上市公司資源性披露成本都與公司盈余業(yè)績呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系”[6]。

二、民營上市公司信息披露自愿性的實(shí)證研究

1．?dāng)?shù)據(jù)選擇與來源

以深交所2009年到2011年中小板上市的民營上市公司數(shù)據(jù)作為分析的基礎(chǔ)，根據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》的分類標(biāo)準(zhǔn)，扣除新上市公司、金融保險(xiǎn)行業(yè)公司、數(shù)據(jù)不完整和被暫停的民營上市公司，選取符合條件的100家民營上市公司作為研究樣本，所有數(shù)據(jù)均來自于中國股票市場與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)研究庫中各上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告。

2.研究假設(shè)

國內(nèi)關(guān)于民營上市公司的研究較少，以民營上市公司為研究對象，研究管理層討論與分析、高管薪酬等因素對民營企業(yè)自愿性信息披露的影響，對企業(yè)的信息披露情況研究具有一定的實(shí)踐指導(dǎo)意義。

考察民營上市公司信息披露質(zhì)量的影響因素，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：家族持股比例與信息披露質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

假設(shè)2：機(jī)構(gòu)持股比例與信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

假設(shè)3：高管薪酬與信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

本研究中選取的變量主要有被解釋變量(自愿性信息披露指數(shù))、解釋變量及控制變量三類。

(1)自愿性信息披露指數(shù)構(gòu)建。自愿性信息披露質(zhì)量通過上市公司自愿性信息披露水平的高低來反映，自愿性信息披露質(zhì)量的衡量方法可以由專業(yè)機(jī)構(gòu)量化來披露，也可以自我構(gòu)建自愿性信息披露指數(shù)來體現(xiàn)。文中筆者采用自我構(gòu)建法，先羅列出應(yīng)披露的項(xiàng)目，然后采用人工打分的方法對每個項(xiàng)目的披露情況進(jìn)行分析，得出其指數(shù)。

表1　計(jì)分原則

(2)解釋變量。選取的項(xiàng)目是基于筆者設(shè)置的假設(shè)前提，考慮選取變量的謹(jǐn)慎性、完整性原則。

表2　解釋變量

(3)控制變量。選取民營上市公司規(guī)模和凈資產(chǎn)利潤率兩個控制變量作為研究。

表3　控制變量

3.回歸模型

根據(jù)前文分析和假設(shè)，為檢驗(yàn)民營上市公司自愿性信息披露的水平，建立以下模型檢驗(yàn)前文所做的假設(shè)：

Ai=β0+β1Fhold+β2Ihold+β3Mpay+β4OPC+β5Debt+β6Size.(i=0,1,2,3)

其中:變量Ai表示民營上市公司自愿信息披露質(zhì)量， Fhold表示家族持股比例，Ihold表示機(jī)構(gòu)持股比例， Mpay表示高管薪酬，OPC表示上市公司的業(yè)績，Debt表示凈資產(chǎn)利潤率， Size表示公司規(guī)模。

i在不同的數(shù)值上表示不同民營上市公司自愿信息披露質(zhì)量與相關(guān)變量之間的不同關(guān)系，表示不同的因素在對信息披露質(zhì)量進(jìn)行回歸時，會得出不同的結(jié)果。

4.實(shí)證結(jié)果論證

本文使用SPSS軟件對研究所選取的樣本自愿性信息披露的相關(guān)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，具體結(jié)果見表4、表5和表6。

表4　民營企業(yè)自愿性信息披露指數(shù)描述性統(tǒng)計(jì)

從表4描述結(jié)果來看，民營企業(yè)自愿性信息披露的意愿和質(zhì)量都不是很高。民營企業(yè)比較重視經(jīng)營業(yè)績情況的分析，而忽略經(jīng)營績效影響因素的分析。民營企業(yè)對每年都應(yīng)披露的內(nèi)容進(jìn)行了及時的披露，但是對于在事件發(fā)生后應(yīng)該披露的內(nèi)容，如盈利預(yù)測、年度經(jīng)營等披露得比較含糊。同時民營企業(yè)信息披露缺乏一定的平衡性，對企業(yè)的一些風(fēng)險(xiǎn)避而不談，給投資者造成一定的影響。

表5　回歸方程系數(shù)

表6　回歸結(jié)果

模型中的回歸結(jié)果顯示，多重共線性僅僅存在于少數(shù)的變量中，和數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)意義之間并沒有必然的因果關(guān)系，所以在回歸模型中產(chǎn)生的回歸結(jié)果不會對其產(chǎn)生重大影響。

民營上市公司之所以能夠按照證監(jiān)會的要求來自愿披露其信息，是因?yàn)楠?dú)立董事在其中起到了積極的作用，但是當(dāng)企業(yè)業(yè)績突出時其應(yīng)當(dāng)披露的信息質(zhì)量會下降，呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系。民營上市公司獨(dú)立董事、機(jī)構(gòu)的持股比例都在企業(yè)事件發(fā)生后與所披露的信息質(zhì)量呈現(xiàn)正相關(guān)，而與家族的持股比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

回歸結(jié)果顯示了民營上市公司在資源性信息披露中信息質(zhì)量與各因素的關(guān)系，高管的考核以績效為標(biāo)準(zhǔn)，自愿披露有利信息的主動性較強(qiáng)，但是其薪酬越高，壓力也就越大，披露的信息質(zhì)量可能會降低，所以其披露質(zhì)量與高管薪酬和家族持股比例呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的趨勢。[8]

四、結(jié)論

民營上市公司在發(fā)展中應(yīng)提高自愿性信息披露的質(zhì)量，不斷完善其披露機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在信息披露中的公司管理層討論、公司信息治理、機(jī)構(gòu)持股比例及家族持股比例等因素都對企業(yè)的信息披露質(zhì)量有影響，只有全面地考慮這些影響，考慮各個利益相關(guān)者的平衡，才能保證民營上市公司更加積極主動高質(zhì)量地披露有利的信息。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]MYER S，MAJLUT N.Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have[J].Journal of Financial Economics，1984(13):187-222.

[2]BARRY C B,BROWN S J.Limited information as a sourse of risk[J].The Journal of Portfolio Management，1986(12)：66-72.

[3]ENG L L,MAK Y T.Corporate governance and voluntary disclosure[J].Journal of Accounting and Public Policy,2003(22):325-345.

[4]錢柃，閆化海.自愿性信息披露問題研究及其新進(jìn)展[J].外國經(jīng)濟(jì)與管理，2004(26)：345-347.

[5]劉朝霞，孫麗娜.上市公司信息披露質(zhì)量研究[J].財(cái)會通訊，2010(8):34-38.

[6]張宗新，郭來生.上市公司信息披露的有效性研究[R].深圳證券交易所，2004.

[7]龍微微.我國上市公司自愿性信息披露影響因素的實(shí)證研究[D].重慶:重慶大學(xué)，2006：30-32.

An Empirical Analysis on Influencing Factors of Voluntary Information Disclosure of Private Listed Companies in China

TIAN Fang

(EconomicManagementDepartmentofJiyuanVocationalandTechnicalCollege,Jiyuan459000,China)

Abstract:The effectiveness of the securities market, the resources allocation efficiency and other issues are closely related to the quality of voluntary information disclosure of China′s private listed companies. The problem about the information disclosure of private enterprises is particularly acute. By taking the data of private listed companies as samples, based on the discussion and analysis of financial data and the management, the paper conducts a thorough research on the problem of information disclosure quality of the private listed companies in China, aiming to provide the theoretical basis and reference for improving the quality of private information disclosure of listed companies in China.

Key words:private listed company; voluntary information disclosure; influencing factor

中圖分類號：F276.5

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1674-3318(2016)01-0009-03

作者簡介：田方(1977- )，女，河南濟(jì)源人，濟(jì)源職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系講師，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，研究方向?yàn)闀?jì)經(jīng)濟(jì)。

收稿日期：2015-10-28