孫煊卿

（安徽財經(jīng)大學(xué)　會計學(xué)院，安徽　蚌埠　233030）

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經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）對優(yōu)化公司治理的作用

孫煊卿

（安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，安徽蚌埠233030）

摘要：隨著全球統(tǒng)一市場的建立，資本全球化取得了縱深發(fā)展，管理決策者愈發(fā)地認(rèn)識到：優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)是在現(xiàn)代市場中求得長遠(yuǎn)發(fā)展的必由之路。在改善經(jīng)營管理，提升企業(yè)價值的要求下，經(jīng)濟(jì)增加值評價體系凸顯了其相對于傳統(tǒng)會計利潤的優(yōu)勢。本文旨在分析經(jīng)濟(jì)增加值在優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)方面的作用，以格力電器為例說明經(jīng)濟(jì)增加值在公司治理中的利用價值。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值；公司治理；股東財富

自1982年美國斯騰特公司提出經(jīng)濟(jì)增加值概念以來，這種比較先進(jìn)的績效評價方法在西方國家取得了很大的發(fā)展和廣泛的應(yīng)用。而在我國，雖然經(jīng)濟(jì)增加值在一些公司得到了推行，國資委也于2014年1月發(fā)布了《關(guān)于以經(jīng)濟(jì)增加值為核心加強(qiáng)中央企業(yè)價值管理的指導(dǎo)意見》，但其在我國的使用處于實驗性階段，各指標(biāo)的調(diào)整還并不規(guī)范。本文旨在對經(jīng)濟(jì)增加值在公司治理中的優(yōu)化作用進(jìn)行分析和說明。

一、概述

經(jīng)濟(jì)增加值EVA（Economic Value Added）考核的是企業(yè)當(dāng)期創(chuàng)造的財富，從股東財富增值角度衡量和評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。在會計利潤的基礎(chǔ)上經(jīng)過調(diào)整，將企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤扣除產(chǎn)生這些利潤所需的全部資本投入，包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增加值為正，稅后凈營業(yè)利潤大于企業(yè)加權(quán)平均資本成本，說明公司股東財富實現(xiàn)了增值，較為高效地使用了資產(chǎn)；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù)值時，企業(yè)則未能實現(xiàn)價值創(chuàng)造，即使反映在財務(wù)報表上的凈利潤為正，公司的經(jīng)營狀況也可能并沒有得到較好的維持，這是因為由經(jīng)濟(jì)增加值反映的公司價值降低了；結(jié)果為零，則債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的最低報酬剛好能夠通過盈利來滿足。

經(jīng)濟(jì)增加值的基本計算模型為：

其中，NOPAT表示調(diào)整后的企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤，調(diào)整項目的數(shù)量和具體內(nèi)容根據(jù)行業(yè)環(huán)境、企業(yè)特征等綜合決定，目前大多數(shù)文獻(xiàn)都傾向于主要調(diào)整研發(fā)費用、減值準(zhǔn)備和營業(yè)外收支等項目。TC指資本總額，WACC是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。經(jīng)濟(jì)增加值直接反映了企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值，相對于傳統(tǒng)會計利潤更具有公司治理參考價值。

二、經(jīng)濟(jì)增加值對公司治理的意義

1、增加股東財富，使決策與股東財富增值目標(biāo)一致

企業(yè)所有者的目的是用低的成本創(chuàng)造財富，獲得高的回報，使自己投入的資本得以增值。企業(yè)以經(jīng)濟(jì)增加值的持續(xù)增長為目的來進(jìn)行經(jīng)營決策是促進(jìn)公司治理效果改善的有效途徑。管理者可以從以下幾方面實現(xiàn)股東財富的增值：一是提升企業(yè)經(jīng)營效率，在不增加資金投入的前提下提高調(diào)整后的企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤，比如科學(xué)降低成本費用、合理減少納稅，加強(qiáng)企業(yè)宣傳和項目研發(fā)，提高產(chǎn)品的市場銷售份額；二是優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，為了提高資金利用的有效性，應(yīng)投資于調(diào)整后的企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤大于資金成本的項目；三是及時叫停不良投資項目，回報低于資金成本的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)對企業(yè)來講是非健康的投資項目，應(yīng)當(dāng)停止投資或?qū)⑵涑鍪邸?/p>

2、注重持續(xù)發(fā)展，防止管理者短視行為

僅僅通過財務(wù)報表上的會計利潤數(shù)據(jù)來評價經(jīng)營者績效，很容易造成管理者的短視行為。在傳統(tǒng)公司治理機(jī)制和績效評價機(jī)制不健全的情況下，經(jīng)營者為了滿足私人利益，往往只注重短期利潤的提升甚至粉飾當(dāng)期業(yè)績。而引入經(jīng)濟(jì)增加值理念會對公司經(jīng)營管理提出更高的要求：提高資產(chǎn)的收益，創(chuàng)新價值增長點，提升資金的使用效率，將其投資于高于加權(quán)資金平均成本的項目；注意規(guī)模和效益的平衡，將低效資產(chǎn)降到最低水平；控制資金成本，及時評價并剔除效益低下的投資項目，創(chuàng)新融資渠道；加強(qiáng)風(fēng)險控制，完善內(nèi)部控制體系等都是企業(yè)經(jīng)營需要改善的方向。

3、有助于建立良好的薪酬激勵機(jī)制

根據(jù)委托代理理論，“企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離”導(dǎo)致了委托代理問題。所有者與經(jīng)營者之間存在的諸如利益不協(xié)調(diào)、信息不對稱等矛盾也由此產(chǎn)生。委托—代理理論和應(yīng)用模型創(chuàng)始人威爾森、羅斯、米爾利斯、霍姆斯特姆認(rèn)為，“在委托人與代理人之間應(yīng)按一定的契約財產(chǎn)剩余索取權(quán)的分配，將剩余分配與經(jīng)營績效掛鉤”，這也是現(xiàn)代企業(yè)建立激勵制度的理論借鑒。引入經(jīng)濟(jì)增加值后，管理層薪酬直接與經(jīng)濟(jì)增加值績效評價制度掛鉤，企業(yè)經(jīng)營者為了獲取較高的工作報酬，就會促進(jìn)自己“像股東一樣思考和行動”。另外，研發(fā)費用、廣告費用、員工培訓(xùn)等也是能帶來未來收益的投入，通過對每一層級的員工設(shè)立科學(xué)的績效評價指標(biāo)，將績效獎金與股東財富增長相掛鉤，使每一層級員工都認(rèn)識到，實現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)及增加股東財富的同時，也是實現(xiàn)自身利益的過程。

4、能有效地衡量公司績效

會計利潤長期以來作為企業(yè)業(yè)績評價最重要的標(biāo)準(zhǔn)，并沒有考慮權(quán)益資本對企業(yè)業(yè)績的影響。實際上，企業(yè)在使用權(quán)益資本時放棄了其他的投資機(jī)會，因而使用權(quán)益資本也是有代價的，即企業(yè)為之付出了機(jī)會成本。經(jīng)濟(jì)增加值認(rèn)為企業(yè)使用的權(quán)益資本并非“免費的午餐”，故剔除了所有的成本，減少了對企業(yè)真實業(yè)績的高估和歪曲，因而能較準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的績效。企業(yè)的收益大于所有資本的成本時，股東財富才實現(xiàn)了增值。以此為基礎(chǔ)制定考核標(biāo)準(zhǔn)能夠在很大程度上避免傳統(tǒng)會計利潤評價失真的影響，提高了業(yè)績評價的有效性和客觀性。

三、經(jīng)濟(jì)增加值的運用——以格力電器為例

本文分析所用數(shù)據(jù)（見表1、表2）取自格力電器2010年、2011年、2012年度財務(wù)報告數(shù)據(jù)。

1、稅后凈利潤的調(diào)整

稅后凈營業(yè)利潤由凈利潤調(diào)整得到，本文在進(jìn)行調(diào)整時主要以下述幾個目的為導(dǎo)向：預(yù)防管理層的短視行為、盡量減少管理層的盈余操縱行為、減少傳統(tǒng)會計政策對企業(yè)經(jīng)營狀況的不實反映以及反映企業(yè)核心業(yè)務(wù)運營情況。

（1）非主營項目的調(diào)整。將營業(yè)外收支的稅后凈值從凈利潤中扣除，剔除非主營項目的影響。

（2）會計準(zhǔn)備調(diào)整。準(zhǔn)備金不是企業(yè)當(dāng)期的真正損失，予以加回調(diào)整。因為會計準(zhǔn)備的計提實際上不會導(dǎo)致公司當(dāng)期資產(chǎn)的減少，準(zhǔn)備金余額的變化也不真是當(dāng)期的費用支出。

（3）財務(wù)費用調(diào)整。利息支出是列入財務(wù)費用減少企業(yè)利潤的項目。計算利潤時應(yīng)將作為減項的利息支出，作加回處理。具體金額按財務(wù)費用中利息支出明細(xì)項目的金額乘以適用的所得稅稅率。這里對其進(jìn)行調(diào)增，是為了降低對業(yè)績判斷的影響。

表1　格力電器稅后凈營業(yè)利潤調(diào)整表　單位：萬元

（4）研發(fā)費用的調(diào)整。計算本年應(yīng)攤銷的研發(fā)費用金額時，將當(dāng)年計入費用的研發(fā)支出減少利潤，時間按規(guī)定少于十年；已資本化的開發(fā)支出，按應(yīng)攤銷額減少利潤。為了給企業(yè)研發(fā)提供支持，稅法規(guī)定研究開發(fā)費用、已資本化的攤銷額在繳納所得稅時加計50%的扣除額，作為增加利潤計算。

（5）廣告促銷費用的調(diào)整。廣告及促銷費用主要是為企業(yè)的營銷策略和品牌創(chuàng)造服務(wù)，為了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。判斷其收效與否的時間較長，短期內(nèi)可能效果不明顯。對當(dāng)年利潤影響很大的一般以營業(yè)收入的2%列入當(dāng)年支出減少利潤，攤完為止。

2、資本投入總額的調(diào)整

資本投入總額的調(diào)整主要包括債務(wù)資本、權(quán)益資本和其他項目的調(diào)整。債務(wù)資本中的無息負(fù)債企業(yè)不付出代價，故應(yīng)扣除，主要包括應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅費、應(yīng)付利息等七項；在計算權(quán)益資本時，本年未分配利潤是管理層經(jīng)營的結(jié)果，而非企業(yè)所有者的資本投入，應(yīng)予以扣除；其他項目的調(diào)整應(yīng)視不同情況而定，比如在建工程如果是使用長期借款、專項應(yīng)付款，則應(yīng)調(diào)減，因為其本質(zhì)上是當(dāng)期的無息負(fù)債。在建工程若使用的是企業(yè)自有資本，則應(yīng)減少相應(yīng)的權(quán)益資本金額。

表2　格力電器資本總額調(diào)整表　單位：萬元

3、加權(quán)平均資本成本的調(diào)整

為了適應(yīng)格力公司情況，對加權(quán)平均資本成本率調(diào)整計算如下：

加權(quán)平均資本成本率WACC=D/（D+E）×KD×（1-T）+ E/（D+E）×KE

D為企業(yè)債務(wù)的市場價值，E為企業(yè)股本的市場價值，KD和KE分別為債務(wù)成本率和權(quán)益成本率，T為企業(yè)適用稅率。為簡便起見，債務(wù)成本率取格力公司2010年年報中反映的利率的算數(shù)平均數(shù)3.2%。權(quán)益成本率采用資本資產(chǎn)定價模型KE=Rf+β*（Rm-Rf）計算。

其中，無風(fēng)險收益率Rf采用一年期定期存款利率，2010—2012年分別為2.75%、3.50%和3.00%。β值估算方法很多，可采用近10年數(shù)據(jù)進(jìn)行股票收益率與市場收益率回歸分析，估算為1.20。風(fēng)險溢價Rm-Rf估算為6%。公司從2008年1月1日起享受高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠政策，所得稅稅率為15%。由此計算2010—2012年格力電器的資本成本率分別為4.26%、4.44%和4.64%。

表3　格力電器凈利潤與經(jīng)濟(jì)增加值對比表

圖1　格力電器凈利潤與經(jīng)濟(jì)增加值對比圖

4、格力電器經(jīng)濟(jì)增加值分析

格力電器作為白色家電巨頭，2005年起空調(diào)銷量便穩(wěn)居世界第一。近幾年來格力電器更是加大了對研發(fā)的投入，抓高端消費群體，開拓國際市場，其價值創(chuàng)造在同行業(yè)處于領(lǐng)先地位，同時企業(yè)通過有效管理和競爭策略的優(yōu)化，實現(xiàn)了利潤的穩(wěn)步提升。但是，企業(yè)高估了價值創(chuàng)造能力，將經(jīng)濟(jì)增加值作為績效評價指標(biāo)能更好地協(xié)助企業(yè)管理者改善公司治理模式。

通過圖1的對比分析可以看出，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值與凈利潤的差額很大，但是二者趨勢基本相同。顯示了會計利潤雖然反映了企業(yè)的盈利能力，但是較經(jīng)濟(jì)增加值有一定的虛增，高估了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，不能精確地反映企業(yè)實際經(jīng)營情況。首先，樣本企業(yè)2010年、2011年和2012年的凈利潤分別比同期經(jīng)濟(jì)增加值高出224.30%、121.65%和60.40%。說明了傳統(tǒng)會計利潤對經(jīng)營業(yè)績評價時確有較大的高估。其次，凈利潤2011年比2010年增加23.10%，2012年比2011年增加40.56%。這說明企業(yè)近期經(jīng)營狀況良好，具有較好的盈利能力。另外，經(jīng)濟(jì)增加值2011年比2010年增加80.11%，2012年比2011年增加94.23%。說明格力電器真實的價值創(chuàng)造能力良好并有大幅提升。

兩者之間的差距主要由于經(jīng)濟(jì)增加值對公司資本成本的調(diào)整扣除。經(jīng)濟(jì)增加值相比于會計利潤考慮了權(quán)益資本成本的影響。另外，格力電器由于收到節(jié)能惠民政府補(bǔ)貼款項數(shù)額較大，2010年計入營業(yè)外收入的補(bǔ)貼款就高達(dá)224364萬元，比2009年增長463.61%，2011年與2012年分別收到補(bǔ)貼款182027萬元和7324萬元。不同企業(yè)對經(jīng)濟(jì)增加值的調(diào)整計算不盡相同，本文只選取了較為重要的項目進(jìn)行調(diào)整，可以推斷的是，企業(yè)單一計算會計利潤并不能如實反映真實的經(jīng)營業(yè)績，而經(jīng)濟(jì)增加值對會計信息進(jìn)行了科學(xué)的調(diào)整，減少了對企業(yè)績效的高估，有利于所有者對經(jīng)營者的行為約束和績效評價，增強(qiáng)公司治理的客觀性和有效性。

四、經(jīng)濟(jì)增加值運用的結(jié)論

1、經(jīng)濟(jì)增加值可以真實反映企業(yè)業(yè)績

經(jīng)濟(jì)增加值對傳統(tǒng)會計利潤的計算進(jìn)行了調(diào)整，降低了對評價對象的高估，真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。在優(yōu)化的公司治理模式中使用經(jīng)濟(jì)增加值作為參考指標(biāo)，有利于使用者掌握更加全面的財務(wù)信息，更加準(zhǔn)確判斷企業(yè)經(jīng)營狀況和管理業(yè)績，有效對未來的經(jīng)營方針進(jìn)行決策并對建立合理的薪酬激勵制度提供依據(jù)。

2、經(jīng)濟(jì)增加值強(qiáng)調(diào)對資本使用效率的重視

將權(quán)益資本納入成本范疇，全面體現(xiàn)資本代價，企業(yè)對股東投入資本的使用效率被更加真實地反映出來，使股東財富的增加反映的更加真實，股東借此可以更加深入了解自己資本投入所獲得的收益。

3、經(jīng)濟(jì)增加值強(qiáng)調(diào)關(guān)注長期可持續(xù)的發(fā)展

計算經(jīng)濟(jì)增加值各項調(diào)整均關(guān)注企業(yè)長期經(jīng)營目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)關(guān)注長期可持續(xù)的發(fā)展。精確計算經(jīng)濟(jì)增加值有利于了解企業(yè)經(jīng)情況，但是使用經(jīng)濟(jì)增加值的真正意義在于優(yōu)化公司治理，使管理層在日常經(jīng)營活動中切實為股東的長久利益考慮，提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

總之，經(jīng)濟(jì)增加值的合理利用有利于股東財富的創(chuàng)造，為企業(yè)的公司治理優(yōu)化和改善起到助推作用；有利于企業(yè)改善經(jīng)營管理思路，提高資產(chǎn)利用效率，使經(jīng)營者著眼于企業(yè)的長期利益，使公司股東得以規(guī)范經(jīng)營者行為并考核經(jīng)營者的真實業(yè)績。另外，也為管理者改善績效評價方式提供了新思路。

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（責(zé)任編輯：張瓊芳）