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（華中師范大學經濟與工商管理學院，湖北武漢430079）

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聲譽維度下薪酬對獨立董事有效性的影響——基于獨立意見的經驗證據(jù)

陳 睿段從清王 治

（華中師范大學經濟與工商管理學院，湖北武漢430079）

摘要：本文利用2005～2012年中國A股市場公開披露的獨立董事獨立意見數(shù)據(jù)，以聲譽為維度，分別考察了不同聲譽水平和不同薪酬與聲譽匹配狀況下，薪酬對獨立董事有效性的影響。研究發(fā)現(xiàn)，聲譽水平中等或較低以及薪酬明顯高于聲譽的獨立董事群體，其薪酬對有效性具有顯著的負面影響。但是，在高聲譽水平以及薪酬符合或明顯低于聲譽的獨立董事群體中，薪酬對獨立董事有效性不具有顯著影響，而且還有證據(jù)顯示，薪酬對獨立董事有效性具有較弱的正面激勵作用。這說明薪酬對獨立董事有效性的影響具有兩面性，除現(xiàn)有文獻揭示的、由獨立董事制度設計缺陷導致的“天生”負面作用之外，薪酬對獨立董事有效性還具有一定的積極作用，這可能是薪酬對獨立董事勤勉的工作具有一定的“保障”或正向激勵作用引起的。

關鍵詞：獨立董事；聲譽；薪酬；獨立意見；公司治理

段從清（1964—），男，湖北仙桃人，華中師范大學經濟與工商管理學院教授，經濟學博士；

王 治（1977—），男，湖北武漢人，華中師范大學經濟與工商管理學院副教授，管理學博士。

一、問題的提出

我國獨立董事制度自2001年正式實施至今，獨立董事的薪酬形式一直以固定報酬為主，即上市公司按年度支付給每位獨立董事一個約定的固定金額作為酬金。除此之外，一部分上市公司還會針對獨立董事出席董事會的出勤率，給予一定的獎勵，但金額有限，僅為補償性質?，F(xiàn)有的大量研究顯示，固定報酬形式的獨立董事薪酬（本文以下部分如無特別說明，“薪酬”專指固定報酬形式的薪酬）對獨立董事履行監(jiān)督職責產生了顯著的負面激勵［1］［2］。原因在于，在中國上市公司股權結構非常集中、普遍存在一個實際控制人的背景下，獨立董事薪酬如果不與公司業(yè)績掛鉤，上市公司支付的固定報酬事實上就成為實際控制人賦予獨立董事個人的既得利益，而履行監(jiān)督職責則類似于提供一種“公共產品”。獨立董事獲得的既得利益越大，在規(guī)避財富損失動機的驅使下，獨立董事越不可能對賦予他既得利益的被監(jiān)督對象進行有效地監(jiān)督，這被認為是獨立董事制度設計的一個悖論。盡管現(xiàn)有的國內外文獻基本一致認為，獨立董事薪酬對其有效性具有顯著的、“天生”的負面影響［3］，高額的固定薪酬強化了獨立董事與被監(jiān)督對象之間的利益聯(lián)系，從而嚴重削弱了獨立董事的獨立性。但是，我們認為薪酬與獨立董事有效性之間的關系還有進一步探討的空間。

第一，出于數(shù)據(jù)的易得性，現(xiàn)有的實證研究均以獨立董事薪酬的絕對額為研究對象，忽略了薪酬對獨立董事產生的真實效用。顯然，薪酬導致的效用是介于薪酬和獨立董事有效性之間的重要變量，而直接影響獨立董事有效性的應當是薪酬給獨立董事帶來的效用，而不是薪酬本身。事實上，由于獨立董事個體在社會地位、聲譽以及累積的財富量等方面存在較大差異，使得同等金額的薪酬對不同的獨立董事產生的邊際效用很可能大相徑庭。因此，不考慮獨立董事獲得的效用、單純考察獨立董事薪酬的絕對值與以公司業(yè)績?yōu)榇淼母鞣N獨立董事有效性指標之間的關系，可能對實證結論的可靠性產生一定的負面影響，或者也可能遺漏薪酬與獨立董事有效性相關聯(lián)的更加細致的特征。本文關注的是，獨立董事的聲譽水平是否會影響薪酬與獨立董事有效性之間的關系，產生該想法的依據(jù)是，顯著的聲譽水平差異很可能導致獨立董事效用函數(shù)形式產生很大的差異，使得同等幅度的薪酬變化導致的效用結果迥異，進而影響薪酬與獨立董事有效性之間的關系。例如，對于聲譽卓著的獨立董事群體，一定幅度的薪酬差異可能不會對其是否履行監(jiān)督職責產生顯著的影響，但對于聲譽一般的獨立董事群體，薪酬的差異可能就是決定獨立董事有效性的重要因素。由此，我們提出問題1。

問題1：不同聲譽水平下，薪酬對獨立董事有效性的影響是否存在顯著差異。

第二，在上述第一個問題的基礎上，我們認為還有必要討論獨立董事的薪酬與聲譽之間匹配狀況的不同，是否會導致薪酬與獨立董事有效性之間的關系不再是現(xiàn)有文獻認為的單一的、穩(wěn)定的負相關，而是隨著薪酬與聲譽的匹配狀況變化而變化?，F(xiàn)有的相關實證研究一般將能夠收集到的全部樣本進行回歸分析，然后通過觀察薪酬變量的回歸系數(shù)來判斷兩者之間的關系，以及這種關系是否顯著，鮮有將全部樣本以其他的維度進行分類，然后比較不同的子樣本回歸結果所反映的兩者之間關系是否存在差異的文獻。本文之所以關注薪酬與聲譽之間的匹配狀況，主要是受到員工工資與工作積極性之間復雜關系的啟發(fā)。按照現(xiàn)有管理學體系的工資激勵理論，員工工資在大多數(shù)情況下屬于一種“保障性”的工具，即多付一些工資對員工的積極性起不到顯著的激勵，但是少付一點工資卻會導致員工積極性大幅度下降。但是，工資在少數(shù)情況下也可能對員工產生一定的正激勵，比如當員工發(fā)現(xiàn)，與其他員工相比，自己獲得的工資顯著高于自己的付出時，這種工資可能在短時期內顯著提升員工的積極性。獨立董事的薪酬與員工工資本質上沒有區(qū)別，都是公司支付的報酬，只不過由于獨立董事與其薪酬的實際賦予者——公司的實際控制人是監(jiān)督與被監(jiān)督的關系，導致獨立董事的薪酬具有“天生”的既得利益性質，損害了獨立董事的獨立性，因而往往表現(xiàn)為對獨立董事履行監(jiān)督職責的負面激勵。但是，獨立董事薪酬是否與員工工資一樣，對監(jiān)督職責的履行具有類似的保障性作用甚至是正激勵效果呢？我們認為有可能，原因在于，影響獨立董事有效性的因素除了獨立董事本人能否公正地履行監(jiān)督職責之外，還與其能否勤勉工作有關。由于獨立董事來自上市公司外部，處于絕對的信息劣勢，因此只有勤勉工作，才能及時發(fā)現(xiàn)實際控制人的違規(guī)行為或潛在的違規(guī)行為。獨立董事如果感覺到薪酬過低，固然可以降低獨立董事與公司實際控制人之間的利益聯(lián)系，但同時也很有可能打擊了獨立董事投入時間、精力和勤勉工作的積極性，從而降低獨立董事發(fā)現(xiàn)實際控制人違規(guī)行為的可能性。員工工資與工作積極性之間變化的關系主要是員工習慣性將獲得的工資與自己的實際付出以及別的員工獲得的工資與付出進行比較引起的，而薪酬與獨立董事有效性之間如果存在類似變化的關系，則有可能是獨立董事習慣性將獲得的薪酬與自己的聲譽以及獨立董事整個群體的薪酬與聲譽匹配狀況進行比較引起的。例如，當某位獨立董事發(fā)現(xiàn)獲得的薪酬明顯低于其他與自己聲譽相當獨立董事的薪酬時，其勤勉工作的積極性可能會明顯下降，反之，既有可能激勵該獨立董事更勤勉的工作，但同時也可能損害獨立董事的獨立性，降低其履行監(jiān)督職責的意愿。由此，我們提出問題2。

問題2：獨立董事的薪酬與聲譽之間的匹配狀況是否會影響薪酬與獨立董事有效性之間的關系。

深入研究薪酬與獨立董事有效性之間的關系還必須解決獨立董事有效性的定義和度量的問題。由于董事會的工作和決策基本還處于“黑箱”的狀態(tài)，研究者很難直接觀測和度量獨立董事有效性的狀態(tài)，因此國外相關的實證研究一般選取公司業(yè)績、公司經營效率或代理成本等指標作為獨立董事有效性的替代變量，在控制公司治理結構、財務狀況以及外部環(huán)境等各方面的因素后，試圖通過回歸模型確認獨立董事特征與這些替代變量之間的關聯(lián)，從而間接推斷獨立董事特征與獨立董事有效性之間可能存在的因果關系。2004年，我國滬深交易所要求上市公司公開披露獨立董事針對董事會議案出具的獨立意見以及投票結果，這為研究者直接觀察獨立董事有效性提供了寶貴的數(shù)據(jù)。本文利用獨立董事對董事會議案的投票結果來解決獨立董事有效性的定義和度量問題，其理由是獨立董事的有效性歸根到底可以落實到獨立董事投票的質量，即面對正常的議案是否投了贊成票，而對有問題的議案是否提出了質疑（對應“保留意見、反對意見、無法發(fā)表意見、棄權和提出異議”等5種投票結果）。由于現(xiàn)實的狀況是絕大多數(shù)的獨立董事無論董事會議案是否存在問題均投了贊成票，因此無法通過觀察面對正常議案是否投了贊成票來判斷獨立董事有效性的好壞，只能通過是否提出質疑來判斷獨立董事是否盡職履行了職責。因為一般而言，獨立董事既然愿意冒著“得罪”實際控制人的風險而公開提出質疑，往往是非?？隙ǖ卣J為董事會議案存在較為嚴重的問題，所以提出了質疑基本上就可以等同于有效性成立。本文擬利用中國特有的獨立董事投票結果的強制性披露數(shù)據(jù)，對前述兩個問題進行實證檢驗，力求揭示薪酬與獨立董事有效性之間可能存在的更細致的關系。

本文的意義在于：第一，豐富了獨立董事有效性研究領域的文獻?，F(xiàn)有文獻主要揭示了薪酬對獨立董事有效性整體上存在的顯著負面影響，但未考慮不同的聲譽水平下，因獨立董事效用函數(shù)的不同而導致的兩者之間關系的變化。本文在對獨立董事聲譽進行排序和分層的基礎上，檢驗了不同聲譽水平的獨立董事群體，其薪酬和有效性之間更加復雜的關系，這是對現(xiàn)有文獻的有效補充。第二，更加細致地刻畫了聲譽和薪酬這兩個重要因素之間的匹配關系對獨立董事有效性形成的作用和機制。本文從獨立董事薪酬和聲譽之間是否匹配的視角，更深入探討了薪酬對獨立董事有效性產生影響的機制，也有助于更全面理解聲譽機制對獨立董事有效性更深層次的作用。這是現(xiàn)有文獻未涉及的，屬于探索性的研究。第三，在總結本文前述兩個問題的檢驗結果基礎上，可以獲得在考慮了聲譽機制的影響之后，在不同聲譽水平和薪酬與聲譽匹配狀況下，薪酬對獨立董事有效性影響的“全貌”，這是對現(xiàn)有研究基本一致認為的“薪酬與獨立董事有效性之間存在單一負相關關系”研究結論的拓展，也有助于進一步研究如何對獨立董事進行有效激勵等相關問題，還可為政府監(jiān)管部門有針對性地完善獨立董事制度設計和促進獨立董事人力資本市場的成熟提供依據(jù)和參考。

二、研究設計

1．樣本選擇

由于滬深證券交易所自2004年12月才開始要求上市公司披露獨立董事的意見類型和投票情況，因此，本文以CSMAR數(shù)據(jù)庫中2005～2012年A股上市公司披露的獨立意見作為初始樣本。在剔除了“同意”和“其他”兩種類型的獨立意見樣本后，得到提出質疑的樣本377個。經過對有關公告文本的逐一核對，我們發(fā)現(xiàn)有155個樣本為相同的獨立董事在同一次董事會會議對不同的議案提出了質疑，屬于重復的樣本，因此進行了合并處理，剔除了重復的樣本86個。另外，在剔除了金融行業(yè)樣本3個以及數(shù)據(jù)缺失的樣本8個后，得到最終提出質疑的獨立董事樣本280個。然后，我們對這280個最終提出質疑的獨立董事樣本所在的上市公司進行了檢索，統(tǒng)計了對同一議案未提出質疑的獨立董事樣本261個。這兩部分共計541個獨立董事的年觀測值構成了本文的最終研究樣本。

表1報告了提出質疑的董事會議案內容和獨立董事投票結果的年度分布情況。如表1的統(tǒng)計結果所示，被獨立董事質疑最多的為關聯(lián)交易和人事變動事項，年度報告、擔保事項以及股權變動等其他事項次之，高管薪酬、投資收購和審計事項被質疑的情況較少；而獨立董事的獨立意見主要集中在反對和棄權這兩類，其余類型的質疑較少。從年度分布的結果看，超過一半的獨立董事質疑發(fā)生在2005年和2006年（合計樣本150個），其中尤以2006年最為突出，質疑發(fā)生數(shù)高達104項。其后，獨立董事提出質疑的情況大幅減少，2011年只有11次獨立董事提出質疑的記錄。

表1　　獨立董事提出質疑的議案內容、意見類型及年度分布

2．模型建立

本文將采用Logit回歸分析方法，在控制公司治理環(huán)境、個人特征、獨立性以及公司財務狀況等變量后，檢驗不同的聲譽水平和薪酬與聲譽匹配狀況下，薪酬與獨立董事有效性之間的關系。基本回歸模型如模型1所示，本文所有的檢驗均利用該模型的形式完成。薪酬變量（Allowance）前面的回歸系數(shù)α無疑是本文重點考察的對象。

Y（是否提出質疑）＝α薪酬＋∑βi公司治理環(huán)境＋∑χi個人特征＋∑δi獨立性＋∑φi財務狀況等控制變量（1）

模型1的被解釋變量為是否提出質疑（Y），其定義為：如果獨立董事對董事會議案提出質疑，則取值為1，反之，則取值為0。公司治理環(huán)境、個人特征和獨立性等三個類別的解釋變量以及財務狀況等控制變量的選取與定義詳見表2。有關獨立董事專業(yè)背景的部分數(shù)據(jù)來自百度財經等網(wǎng)站的手工搜集，6年最長任期剩余的任期根據(jù)獨立董事上任日期為基準手工計算，是否為中小板或創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)根據(jù)股票代碼判斷后確定，其余變量的數(shù)據(jù)全部來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

三、聲譽水平維度下薪酬對獨立董事有效性影響的檢驗

為了檢驗不同聲譽水平下薪酬對獨立董事有效性的影響是否存在差異，需要對全部獨立董事樣本根據(jù)聲譽水平進行了分類。由于獨立董事的聲譽很難準確地直接量化，因此現(xiàn)有的實證研究經常利用獨立董事兼職的數(shù)量來度量其聲譽水平［3］［4］［5］。但是，我們在檢索了本文全部獨立董事樣本在CSMAR數(shù)據(jù)庫的兼職數(shù)量記錄之后，發(fā)現(xiàn)存在兩個問題：其一，部分獨立董事的兼職記錄明顯缺失，例如外籍和我國港澳臺地區(qū)的獨立董事未統(tǒng)計兼職數(shù)量；其二，部分獨立董事的兼職數(shù)量明顯與其實際的聲譽水平不符，例如2006年任職于華菱鋼鐵（000932）的獨立董事毛曉峰，曾任中國民生銀行行長，被統(tǒng)計的兼職數(shù)量只有1個；又如2006年任職于大東方（600327）的獨立董事衛(wèi)哲，曾任阿里巴巴CEO，其兼職數(shù)量也顯示僅為1個；另外還有兩位“兩院”院士的兼職數(shù)量也只有2個。為了使本文根據(jù)聲譽水平對獨立董事樣本進行的分類結果更加符合獨立董事在現(xiàn)實社會的真實聲譽狀況分布，我們在CSMAR數(shù)據(jù)庫記錄的兼職數(shù)量的基礎上，做了進一步的工作。首先，對全部獨立董事樣本逐一在百度和谷歌進行搜索，補充了部分獨立董事樣本在本文研究的年度未被統(tǒng)計的兼職情況。然后，根據(jù)補充以后的兼職數(shù)據(jù)，對大多數(shù)獨立董事樣本按兼職數(shù)量從高到低進行排序。最后，將未進入排序的23位獨立董事無論其兼職數(shù)量如何，都直接作為最高聲譽的樣本，列于按兼職數(shù)量進行排序的獨立董事之前，這23位獨立董事主要屬于三類情況：“兩院”院士；大型企業(yè)或機構的高管；其他明顯聲譽卓著的人士。在完成聲譽排序之后，我們將全部獨立董事樣本平均分為高、中、低三類。其中，在每兩個類別劃分的交界處附近，均出現(xiàn)了若干獨立董事兼職數(shù)量一樣的情況，為此我們根據(jù)“有報酬的兼職優(yōu)于名譽兼職”的原則，對這些兼職數(shù)量一樣的獨立董事樣本進行了進一步排序。

表2　解釋變量的定義

表3為這三類獨立董事子樣本薪酬與有效性的描述性統(tǒng)計。樣本分布的結果顯示，高聲譽的獨立董事絕大多數(shù)（比例為80%）對董事會議案提出了質疑，而低聲譽的獨立董事則相反，提出質疑的僅為33位。這說明獨立董事如果具備高聲譽，對其履行監(jiān)督職責具有明顯的促進作用，顯然支持了現(xiàn)有文獻的研究結論。薪酬統(tǒng)計及檢驗的結果顯示，高聲譽獨立董事群體中，提出質疑的獨立董事薪酬均值為73392．59元，顯著高于未提出質疑的61629．89元；而中和低聲譽的獨立董事群體，提出質疑獨立董事的薪酬均值和中值均顯著低于未提出質疑獨立董事的相應統(tǒng)計。這初步反映聲譽水平不同的獨立董事群體，其薪酬與是否履行監(jiān)督職責之間的關系具有一定的差異。

表4報告了三種聲譽水平下，薪酬與獨立董事是否提出質疑的回歸檢驗結果。在中和低聲譽水平下，薪酬（Allowance）的回歸系數(shù)均顯著為負，這與薪酬的描述性統(tǒng)計結果一致，說明聲譽水平中等和較低的獨立董事群體，其薪酬對有效性產生了顯著的負面影響，薪酬越高，履行監(jiān)督職責的可能性越小，這支持了“規(guī)避財富損失”假說和現(xiàn)有大多數(shù)實證研究的結論。但是，高聲譽獨立董事群體則未發(fā)現(xiàn)薪酬對有效性的負面影響。相反，高聲譽水平樣本的薪酬變量回歸系數(shù)為正，盡管未在10%的顯著性水平上顯著，但P值為0．1268，提示薪酬對獨立董事有效性具有正面影響的安全邊際高達87．32%?？紤]到薪酬對獨立董事獨立性的削弱是普遍性的，規(guī)避財富損失的動機在高聲譽獨立董事群體也很可能不同程度的存在，故這部分負面影響有可能抵消了一部分高聲譽獨立董事薪酬對有效性的正面影響，使其回歸結果不顯著。由此，我們認為，雖然高聲譽水平的回歸結果并不顯著，但表4的檢驗結果也可以成為薪酬對獨立董事有效性能產生正激勵的證據(jù)，也為薪酬對獨立董事勤勉工作具有一定保障或正向激勵作用的觀點提供了支持。進一步比較中聲譽水平和低聲譽水平樣本的回歸

結果之后，我們發(fā)現(xiàn)，雖然在這兩個聲譽水平下，薪酬對獨立董事的有效性都存在顯著負面作用，但中聲譽樣本的回歸系數(shù)絕對值（1．16E－05）與對應的P值（0．0729）均小于低聲譽水平樣本的回歸結果（分別為：6．42E－05和0．0147），再結合高聲譽水平樣本的回歸結果分析，說明薪酬對獨立董事有效性的負面影響有隨著獨立董事聲譽水平提高而減弱的趨勢。這也在一定程度上印證了上文提出的“不同聲譽水平的獨立董事可能具有不同的薪酬效用函數(shù)”的假設。因為，同等幅度的薪酬變化隨著聲譽水平的提高給獨立董事帶來效用的變化幅度越來越小的觀點，可以很好地解釋上述三個聲譽水平回歸結果的連續(xù)變化現(xiàn)象。

表3　　按聲譽水平分類的描述性統(tǒng)計

綜合考慮三檔聲譽水平下，薪酬和獨立董事履行監(jiān)督職責可能性之間的檢驗結果，我們可以得出這樣的推論：薪酬既有可能削弱獨立董事的獨立性而使得獨立董事有效性下降，也存在對獨立董事勤勉工作的保障或正面激勵作用而使得獨立董事有效性上升，這兩方面的作用在不同聲譽水平的獨立董事群體上顯現(xiàn)的總體效果存在明顯的差異，當獨立董事聲譽較高時，薪酬的保障或正面激勵作用占主導地位，反之，則薪酬對獨立性的損害占主導地位。

其他控制變量的檢驗結果顯示，以兼職數(shù)量為代表的獨立董事聲譽（Part time job）和具有財務背景（Accounting）這兩項個人屬性對獨立董事有效性具有顯著的、穩(wěn)定的正面作用，這與一些研究者的實證研究結論一致［6］［7］［8］。另外，在低聲譽水平樣本的回歸結果中，較多的控制變量顯示出對獨立董事履行監(jiān)督職責的可能性具有顯著影響，但在其他兩類樣本檢驗結果中未發(fā)現(xiàn)類似影響。

四、薪酬與聲譽匹配狀況維度下薪酬對獨立董事有效性影響的檢驗

我們通過如下程序獲得全部獨立董事樣本的薪酬與聲譽的匹配狀況。

第一步，利用前述針對本文問題1進行檢驗時獲得的全部獨立董事按聲譽水平排序的結果，將全部獨立董事樣本平均分為聲譽“高、較高、中、較低、低”等五個類別；

第二步，將全部獨立董事樣本按依據(jù)CPI調整后的薪酬從高到低排序，然后與第一步按聲譽進行分類一樣，也平均分為薪酬“高、較高、中、較低、低”等五個類別；

第三步，逐一對每個獨立董事樣本的薪酬和聲譽分別所處的類別進行比對，如果薪酬所處的類別與聲譽所處的類別相同，則歸于“薪酬符合聲譽”的類型；如果薪酬所處的類別高于聲譽所處的類別，則歸于“薪酬高于聲譽”的類型，剩下的樣本則為“薪酬低于聲譽”的類型。例如，某位獨立董事薪酬處于“中”的類別，如果其聲譽也為“中”，則該獨立董事被視為“薪酬符合聲譽”，如果聲譽為“較低”或“低”，則視為“薪酬高于聲譽”，否則則為“薪酬低于聲譽”。

之所以將薪酬和聲譽分為五個類別，是既要細分特征又要兼顧每組樣本進行回歸檢驗所必需的樣本數(shù)的結果。經過上述三個步驟，我們獲得了“薪酬高于聲譽、薪酬符合聲譽以及薪酬低于聲譽”等三種薪酬與聲譽的匹配狀況。

表5為三種薪酬與聲譽匹配狀況下樣本分布及薪酬與有效性的描述性統(tǒng)計。樣本分布的情況顯示，絕大多數(shù)薪酬高于聲譽的獨立董事（比例為74%）未提出質疑，提出質疑的僅有39位，而薪酬符合或低于聲譽的獨立董事大部分提出了質疑。薪酬統(tǒng)計及檢驗的結果也證實，薪酬高于聲譽的樣本中，未提出質疑獨立董事的薪酬均值（77992．75元）和中值（70355．00元）均顯著高于提出質疑的獨立董事（分別為：63312．24元和54000．00元），而薪酬符合聲譽樣本中提出質疑的獨立董事薪酬均值（70362．63元）以及薪酬低于聲譽樣本中提出質疑獨立董事的薪酬中值（63815．00元）則顯著高于未提出質疑的獨立董事（分別為：52307．99元和40200．00元）。這表明，支付明顯偏高的薪酬將嚴重削弱獨立董事履行監(jiān)督職責的意愿，支持了現(xiàn)有文獻的研究結論。

表6報告了三種薪酬與聲譽匹配狀況下，薪酬與獨立董事提出質疑的可能性之間的檢驗結果。薪酬高于聲譽樣本的薪酬變量（Allowance）回歸系數(shù)（－7．50E－05）顯著為負，印證了上述描述性統(tǒng)計的結果，說明當支付給獨立董事的薪酬明顯高于與其聲譽水平相似的獨立董事所獲薪酬時，薪酬的提高顯著降低了獨立董事履行監(jiān)督職責的意愿，對獨立董事有效性造成了負面影響。薪酬符合和低于聲譽兩類樣本的薪酬變量回歸系數(shù)均為正，但未通過10%的顯著性水平檢驗。在進一步比對了這兩類樣本回歸系數(shù)的P值后，我們發(fā)現(xiàn)，盡管均不顯著，但薪酬符合聲譽樣本的P值為0．1581，而薪酬低于聲譽樣本的P值則高達0．6423。這說明，對于薪酬符合聲譽的獨立董事群體，薪酬的提高導致其提出質疑的可能性顯著增加的概率較高，具有84．19%的安全邊際，而對于薪酬低于聲譽的獨立董事群體，薪酬的變化對其是否履行監(jiān)督職責則幾乎沒有影響。因此，三種薪酬與聲譽匹配狀況下，薪酬對獨立董事有效性的影響可以從總體效果上概括為：“顯著的負面影響”、“較大可能的正面影響”以及“幾乎沒有影響”。薪酬高于聲譽樣本顯示的“顯著負面影響”無疑是由于高薪酬損害了獨立董事的獨立性造成的；薪酬符合聲譽樣本顯示的“較大可能的正面影響”則可視為薪酬的提高有助于激勵獨立董事勤勉工作的證據(jù)，支持了獨立董事薪酬具有保障或正激勵作用的假設；薪酬低于聲譽樣本顯示的“幾乎沒有影響”則可能由兩種情況導致：其一，薪酬對獨立性的損害以及薪酬對獨立董事勤勉工作的保障或正激勵作用均顯著存在，但兩者基本上互相抵消；其二，薪酬對獨立董事的獨立性和勤勉工作程度這兩者的影響均不顯著。究竟哪一種情況為真，有待于進一步的研究。

表5　　按薪酬與聲譽匹配狀況分類的描述性統(tǒng)計

表6的其他控制變量檢驗結果顯示，與表4所示不同聲譽水平下的檢驗結果一致，獨立董事的聲譽（Part time job）和具有財務背景（Accounting）這兩項個人屬性依然對獨立董事有效性具有顯著的、穩(wěn)定的正面作用，而且具有法律背景（Law）也對獨立董事履行監(jiān)督職責具有比較確定的正面影響。雖然現(xiàn)有文獻鮮有討論獨立董事法律背景與其有效性之間是否存在關聯(lián)，但從法律專業(yè)的特點出發(fā)，我們認為具有法律專業(yè)背景的獨立董事出于職業(yè)的敏感，更有可能準確地評估甚至放大上市公司潛在不當行為給自身帶來的法律風險，因此更有可能選擇提出質疑的方式免責。另外，在薪酬高于或符合聲譽的獨立董事群體中，表征管理水平的管理費用率（M＿expense）也與獨立董事履行監(jiān)督職責的可能性之間存在顯著的正相關，這提示公司管理水平的提高有助于獨立董事提出不同意見，但這種正相關關系在薪酬低于聲譽的獨立董事群體中不顯著。我們未發(fā)現(xiàn)其他的控制變量與獨立董事的有效性之間存在較為確定的聯(lián)系。

在表6回歸結果的基礎上，我們進一步統(tǒng)計了三種薪酬與聲譽匹配狀況下，獨立董事參加董事會的出勤率和被提出質疑的董事會會議結束后是否離職的情況。其中，離職情況的數(shù)據(jù)由我們在核對了董事會會議日期后，通過比對當年及下一年度CSMAR數(shù)據(jù)庫的高管記錄并結合百度等搜索引擎提供的記錄手工收集獲得。統(tǒng)計結果如表7所示，薪酬低于聲譽的獨立董事樣本參加董事會會議出勤率的均值和中值均顯著低于另兩類獨立董事樣本，而當年離職和下一年度離職的人數(shù)及比例也是薪酬低于聲譽的獨立董事樣本較其他兩類樣本為多。這也從另一個側面反映，薪酬對獨立董事的工作積極性具有一定的保障作用。

表6　　不同薪酬與聲譽匹配狀況的Logit回歸結果

表7　　按薪酬與聲譽匹配狀況分類的出勤率和離職情況統(tǒng)計與檢驗

五、結論與不足

本文利用A股市場2005～2012年期間，提出質疑的獨立意見與同一董事會議案未提出質疑的獨立意見數(shù)據(jù)，分別從獨立董事的聲譽水平和薪酬與聲譽匹配狀況這兩個維度，對獨立董事群體進行了分類，并對不同類別獨立董事群體的薪酬與獨立董事有效性之間的關系進行了實證檢驗。檢驗結果顯示：

（1）聲譽水平中等或偏低的獨立董事群體，其薪酬對有效性存在顯著的負面影響，支持了現(xiàn)有的研究結論。但是，獨立董事聲譽水平較高時，薪酬不再對有效性具有負面影響，相反還有弱證據(jù)顯示，薪酬可能會對有效性產生正激勵，這有可能為薪酬的提高也會提升獨立董事工作積極性的觀點提供一定的支持。

（2）相對于獨立董事個體的聲譽在整個獨立董事群體中所處的位置，如果其獲得的薪酬明顯偏高，將顯著降低其履行監(jiān)督職責的可能性；如果其獲得的薪酬與聲譽基本相符或者明顯偏低，薪酬對獨立董事有效性都不具有顯著影響。但是，薪酬與聲譽相符時，薪酬的增加提升獨立董事有效性的概率較大，這也可能是薪酬對獨立董事工作積極性具有正面影響的證據(jù)。當薪酬明顯偏低時，薪酬對獨立董事有效性幾乎沒有影響，結合當薪酬明顯偏低時獨立董事參加董事會會議的出勤率也顯著較低，并且隨后離職的情況也更加普遍的證據(jù)，也可以推斷，薪酬對獨立董事工作的勤勉程度具有一定的保障作用。

綜合上述兩方面的檢驗結果，我們認為，薪酬對獨立董事有效性的影響具有兩面性，既有負面影響也有正面影響。負面影響的根源在于獨立董事制度設計缺陷導致的薪酬對獨立董事獨立性的損害，而正面影響則很可能來自于薪酬為獨立董事勤勉工作提供了一定的保障或正面激勵。就獨立董事個體或某個群體而言，薪酬對獨立性的損害與對勤勉工作的保障或正激勵這兩方面的作用均不同程度地同時存在，而薪酬對獨立董事有效性總的影響則取決于這兩方面作用孰強孰弱。通過對檢驗結果的進一步分析，我們發(fā)現(xiàn)，薪酬對獨立性的損害有隨著獨立董事聲譽提升而減弱的趨勢，表現(xiàn)為高聲譽獨立董事群體的薪酬對有效性的影響總體偏于正面，而在低聲譽以及薪酬明顯高于聲譽水平的獨立董事群體中，薪酬對獨立性的損害占據(jù)主導地位，故總體呈現(xiàn)負面影響。

為了進一步提升獨立董事履行監(jiān)督職責的效果，基于本文的研究結論，我們認為，在現(xiàn)有獨立董事制度設計框架無法根本改變的前提下，應盡量發(fā)揮聲譽機制的作用。監(jiān)管層應該提高上市公司獨立董事的準入門檻，督促和鼓勵上市公司任命高聲譽獨立董事，并且通過各種措施促進獨立董事人力資本市場的成熟，使得獨立董事能夠獲得與其聲譽水平相對稱的薪酬，以達到有針對性減弱薪酬對獨立董事有效性負面影響的目的。

本文的不足在于：無論從聲譽水平的維度還是薪酬與聲譽匹配狀況的維度，對薪酬與有效性之間的關系進行檢驗，都需要對獨立董事群體按其聲譽進行排序。盡管本文做出了盡可能的努力，力求排序的結果能最大程度的符合獨立董事的實際聲譽分布，但由于聲譽是很難量化的變量，因此本文的排序結果依然可能存在一定偏差，這對研究結論的可靠性會產生一定的影響。

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（責任編輯：陳敦賢）

The Impact of Village’s Geographical Environment on Poverty Persistence of Rural Households：Empirical Evidence from Rural Areas in Hubei Province

HUO Zenghui1，3WU Haitao1DING Shijun2LIU Jiapeng3

（1．School o f Business Administration，Zhongnan University of Economics and Law，Wuhan 430073，China；2．School o f Public Administration，Zhongnan University o f Economics and Law，Wuhan 430073，China；3．School o f Economics and Management，China Jiliang University，Hangzhou 310018，China）

Abstract：Village’s geographical environment can affect poverty persistence of rural households through shocks in households’livelihoods and income capabilities．By survival analysis，the paper analyses the persistence of poverty from the perspective of village’s geographical environment based on rural households data from 2005 to 2010 in Hubei province．The result shows that the probability to leave poverty in ethnic villages is significantly lower than that in other villages，the probability in mountain villages is significantly lower than that in plain or hill villages，and the probability for villages within 5－10 kilometers from town is significantly lower than that of other villages．In addition，non－farming labor time has lower effect on the chance to exit poverty in ethnic villages or mountain villages or villages within 5－10 kilometers from town than that in other villages．With per capita of village level，farming labor time shows positive interaction effects on the probability to leave poverty．Therefore，we suggest that poverty relief policy should be biased towards poor households in ethnic villages or mountain villages or villages within 5－10 kilometers from town．On the one hand，government should moderately expand land scale and increase the agricultural subsidy to improve agricultural income capabilities；On the other hand，government should narrow the gap of off－farm employment opportunities by the aid of improving infrastructure and basic public service level in those areas． Farmland transfer is a necessary precondition of scale operation in agriculture，and social capital boosts farmland transfer by reducing transaction cost．Based on the data of China Family Panel Studies（CFPS），the paper tests the influence of two types of social capital including informal social communication and formal organization participation on farmland transfer．The results indicate that the households have higher gift expenditure，more frequent contacts with relatives and friends，genealogies or family trees are more likely to do outward farmland transfer，but the impactbook=159,ebook=160of such“strong ties”on inward farmland transfer is not significant．The households which participate in formal organization are more likely to do inward farmland transfer．This shows the“special trust”which based on genetic，blood and geographical relationship is the action logic of propelling farmland leaser cooperating，but higher social status and wider social network have more significant effects on households which take use of resources and heterogeneous information to do inward farmland transfer． Based on the panel data of 30 provinces during 2004－2013 in China and the DEAMalmquist index approach，the paper calculates the China’s total factor productivity and its components．At the same time，the paper probes into the factual contribution rates of indigenous R＆D and technology imports on total factor productivity from the angle of infrastructure investment．The results show that infrastructure investment can effectively promote the improvement of total factor productivity，and the effective ways to improve total factor productivity show regional variations．Specifically，infrastructure investment will simply crowd out the indigenous R＆D and weaken the effect of total factor productivity to some extent．On the contrary，infrastructure investment can promote the technology imports and strengthen the positive impact of technology imports on total factor productivity． It is the ultimate goal of China’s healthcare system undertakings to establish the basic health care for－all so that provide the safe，effective，convenient and affordable medical care and health services to both urban and rural residents．According to the reality that basic healthcare resources showed large differences between regions including urban and rural，based on the appro aches of the Gini Coefficient，Theil Index and Coefficient of Variation，the paper measures the equal level of four categories of the six provinces of public healthcare resources during 2002－2013 and investigates the effects of urbanization rate and nonagricultural proportion of the population on the health service configuration in central provincials．The empirical results show that the level of the development trend of equalization is heterogeneous among four types of healthcare systems．The inequality of the number of beds and health institutions is getting worse，but the allocation of health personnel and health funds tends to balance．Further，the urbanization in central area can enhance the level of the equalization of public services，especially better improve the non－agricultural population more than the increase of urban rate to promote the balanced development of healthcare systems．Finally，some accessible suggestions are given to promote the standard of equalization of basic health care services． The design and choice of measurement model of intellectual capital is not only decided by the measurement objectives，measurement attributes and measurement scales，but also depends on the matching degree between the data type generated in the measurement model and the data type of target users required，as well as effected by the completeness，distinctness，independence，agreeability and commensurability．When enterprises design or select the measurement model of intellectual capital，the impact of these three factors should be comprehensively taken into account．Based on external reporting objectives，if enterprises want to choose one kind of intellectual capital measurement model from the existing intellectual capital measurement models，financial valuation model is relatively suitable，scorecard model can serve as a useful supplement，and index model is not suitable for external reporting of specific period for a single corporate purpose．If enterprises decide to design knowledge capital measurement model themselves，in theory，the ideal mode should also be a financial valuation model． A single globally convergent standard of fair value measurement has been preliminarily formed．This paper rethinks this standard and considers that the definition of fair value is a paradox．Additionally，the advantage in relevance of fair value is restricted in current circumstances．The fundamental reason for the conceptual problem of fair value is that the objectives of financial reporting in financial accounting conceptual framework are not applied to the fair value standard．Following the logic of conceptual framework and based on the analysis of information needs and use methods of users who lack the authority and has the power，this paper separates the objective of financial reporting into the objective of financial statements and the objective of non－financial－statement disclosure．We can draw the conclusion that the objective of financial statements is not required to recognize fair value information in the statements，and fair value information should be disclosed outside the statements． Environmental pollution is seriously affecting the sustainable development of China．In the current system，local governments are playing leading roles in environmental protection．By using modified DEA instrument，we conducted an empirical study on the environmental spending efficiency of 29 provinces from 2007 to 2013 in China．There seems more efficiency loss after excluding the exogenous and random factors，and efficiency score appears wave shape in the time period and is being worsen．We conclude that FDI has a negative effect on the efficiency of environmental protection，while the level of urbanization and t economic development contribute to improvement of local environmental protection efficiency．

Key words：Village’s Geographical Environment；Labor Time Allocation；Cox Proportional Hazards Model；Poverty Persistence Social Capital；Outward Farmland Transfer；Inward Farmland Transfer；Farmland Transfer；Moderate Scale Operation in Agriculture Total Factor Productivity；Infrastructure Investment；Indigenous R＆D；Technology Imports Urbanization；Basic Health Care Resources；Equalization；Gini Coefficient；Theil Index Intellectual Capital；Measurement Model；Financial Valuation Model；Scorecard Model Fair Value；The Objective of Financial Reporting；Recognition；Non－financial－statement Disclosure Local Government；Environmental Pollution；Spending Efficiency；Three－stage Bootstrapped DEA

Can Social Capital Promote Farmland Transfer？A Case Study Based on China Family Panel Studies

CHEN Hao1WANG Jia2
（1．School of Economics，ZhongnanUnversity o f Economics and Law，Wuhan 430073，China；2．School of Public Administration，ZhongnanUnversity of Economics and Law，Wuhan 430073，China）

Infrastructure Investment and Total Factor Productivity in China：Evidence from Indigenous R＆D and Technology Imports

LUO Liangwen PAN Yaru CHEN Zheng
（School o f Economics，Zhongnan University o f Economics and Law，Wuhan 430073，China）

On the Effect of Urbanization on the Equalization of Provincial Basic Health Care：Based on Six Central Provinces Data

YE Jun
（School of Politics and Public Administration，Soochow University，Suzhou 215123，China）

On the Intellectual Capital Measurement of Enterprise Based on External Reporting Purposes

DONG Birong1LING Ming2HUANG Zhongsheng1
（1．School of Audit and Accounting，Nanjing Audit University，Nanjing 210029，China；2．Ningbo Institute of Technology，Zhejiang University，Ningbo 315100，China）

The Conceptual Problem and Its Interpretation on Fair Value：Discussion on Reconstruction of the Objective of Financial Reporting

LEI Yu
（School o f Accounting，Guangdong University o f Finance and Economics，Guangzhou 510320，China）

On Assessment of Public Spending Efficiency of Environment Protection in Local China：Based on Three－stage Bootstrapped DEA

LIU Bingxi1WANG Baoshun2XUE Gang2

（1．School of Public Management，Zhongnan University o f Economics and Law，Wuhan 430073，China；2．School of Public Finance and Taxation，Zhongnan University o f Economics and Law，Wuhan 430073，China）

作者簡介：陳 睿（1977—），男，湖北武漢人，華中師范大學經濟與工商管理學院講師，經濟學博士；

收稿日期：2015－10－19

中圖分類號：F271．5

文獻標識碼：A

文章編號：1003－5230（2016）01－0147－10