劉明浩+季業(yè)民

摘 要：近些年來，我國保險公司絕大部分都建立了現(xiàn)代企業(yè)公司治理機制，具備較為完整的董事會、監(jiān)事會、股東大會等相關(guān)制度，但是在實踐中往往形同虛設(shè)，保險公司公司內(nèi)部治理機制對公司績效的影響并未達到理想預(yù)期。因此，本文通過實證檢驗，分析保險公司內(nèi)部治理機制中的股東股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、高管激勵機制對保險公司經(jīng)營績效的影響并得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：保險公司；治理機制；獨立董事；實證檢驗

一、保險公司治理對公司績效的影響及研究假設(shè)

保險公司內(nèi)部治理機制是構(gòu)建保險公司控制體系的基礎(chǔ)，形成一套管理科學、運作高效、授權(quán)明確的監(jiān)督、執(zhí)行、決策的保險公司治理機制，對保險公司治理進行規(guī)范是必要的。本文分別從保險公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、企業(yè)高管激勵機制三個方面分析對保險公司績效影響并提出假設(shè)。

（一）股東權(quán)利結(jié)構(gòu)對保險公司經(jīng)營績效的影響

保險公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司股東持股比例與其權(quán)益構(gòu)成的相互關(guān)系，本文主要分析政府持股、外資入股以及股權(quán)集中對保險公司績效的影響提出假設(shè)。

1、保險公司公司快速成長必然離不開雄厚資本的支撐，由于政府擁有強大資金實力與良好信譽，引入政府持股做后盾，有利于增強保險公司的資本實力。假設(shè)1：政府持股會積極促進保險公司經(jīng)營績效的提高。2、積極的吸引國外先進保險公司入股，一方面有利于我國保險公司借鑒先進的經(jīng)營管理經(jīng)驗；另一方面可以增強資本實力，優(yōu)化保險公司股權(quán)比例分配。假設(shè)2：引入外資入股提高保險公司績效。3、股權(quán)集中很容易使大股東控制公司的經(jīng)營與決策，剛愎自用，很少采用他人意見，并損害其他少數(shù)股東的利益，很不利于保險公司提高決策資源的利用效率。本文假設(shè)3：股權(quán)集中度對保險公司績效產(chǎn)生消極影響。

（二）董事會特征對保險公司績效影響

保險公司董事會是決定公司的經(jīng)營計劃和投資方案的管理機構(gòu)，是公司治理機制的核心部分，指導決策的執(zhí)行，以追求公司利益最大化。本文從董事會規(guī)模、獨立董事所占比例、女性董事比例、董事會行為、公司領(lǐng)導結(jié)構(gòu)等五個方面討論對保險公司經(jīng)營績效的影響并提出假設(shè)。

1、小規(guī)模的董事會更有利于董事成員之間有效溝通，降低協(xié)調(diào)成本，快速做出經(jīng)營決策，而規(guī)模較大董事會溝通成本高，降低決策效率。假設(shè)4：董事會規(guī)模對保險公司績效產(chǎn)生消極影響。2、獨立董事通常是聘請公司外部專業(yè)人士如會計師、律師等來擔任，由于獨立董事與公司沒有直接經(jīng)濟關(guān)系，因而他們所做出的決策更客觀，而且更能有效的發(fā)揮監(jiān)督高管層的職能。假設(shè)5：獨立董事比例提高保險公司經(jīng)營績效。3、董事性別多元化由于擁有非傳統(tǒng)特質(zhì)，從而使董事會變得更具活力。而通常情況下與男性相比，女性風險厭惡度更高，在決策過程中分析的更細致、思考更冷靜，而且做出的決策也更謹慎和專業(yè)。假設(shè)6：女性董事對保險公司績效具有正面影響。4、通常而言，董事會積極有效的做決策，保險公司的經(jīng)營績效也會更好。董事會的行為可以通過設(shè)置各種必要的職能委員會來表現(xiàn)，如審計委員會、薪酬提名委員會等，本文通過董事會根據(jù)需要設(shè)置必要委員會的個數(shù)來衡量董事會的積極行為。假設(shè)7：董事會積極的行為對保險公司績效產(chǎn)生積極影響。5、董事會領(lǐng)導結(jié)構(gòu)通常有“一元結(jié)構(gòu)”與“二元結(jié)構(gòu)”兩種?！耙辉Y(jié)構(gòu)”中，公司董事長與公司總經(jīng)理由同一人擔任，這種結(jié)構(gòu)雖熱有利決策與執(zhí)行效率，但很難防止董事長控制整個董事會與公司的運營；而“二元結(jié)構(gòu)”中，公司董事長與公司總經(jīng)理分別由兩人擔任，在這種結(jié)構(gòu)中董事會和管理層之間是決策和執(zhí)行、監(jiān)督與被監(jiān)督關(guān)系，公司決策管理和決策控制兩項職能分離，從而有效降低代理成本并提升企業(yè)績效?；诖耍緫?yīng)該采取二元領(lǐng)導結(jié)構(gòu)。假設(shè)8：一元領(lǐng)導結(jié)構(gòu)不利于提高保險公司績效，二元領(lǐng)導結(jié)構(gòu)有利于提高保險公司績效。

（三）高管股權(quán)激勵機制對保險公司績效影響

在現(xiàn)代企業(yè)制度中，公司的所有權(quán)與經(jīng)營治理權(quán)是分離的，公司的所有者希望經(jīng)營者全心全力治理公司，提高公司效益，但經(jīng)營者總是想少出力并獲得高薪酬，從而導致二者目標不一致，如果給予經(jīng)營者一些股票期權(quán)，使保險公司股東與公司經(jīng)營者的目標越趨向一致，從而降低委托代理機制中的監(jiān)管成本、提高企業(yè)績效。假設(shè)9：高管股權(quán)激勵機制對促進保險公司經(jīng)營績效。

二、保險公司治理對公司績效影響的實證檢驗

（一）樣本來源

至2015年年底，我國共有中資財產(chǎn)保險公司43家，根據(jù)研究需要剔除2015年剛成立的安信財產(chǎn)保險公司和一些政策性保險公司和農(nóng)業(yè)類保險公司等，最后得到36家中資財產(chǎn)保險公司。

（二）研究變量選取

1、被解釋變量。被解釋變量為企業(yè)績效，用總資產(chǎn)收益率ROA來度量。

2、解釋變量。股權(quán)結(jié)構(gòu)的度量。政府持股用國有股比例（GOV）度量，外資持股用外資股比例（FOR）度量，股權(quán)集中度用第一大股東持股比例（CON）衡量。

董事會特性的度量。董事會規(guī)模（DSIZE）用董事會中董事人數(shù)來表示；獨立董事（IND）用獨立董事占所有董事的比例表示；董事會女性比例（DIVER）用董事會中女性董事占所有董事的比例表示；董事會行為（BEH）的度量，如果董事會只要設(shè)立審計委員會或提名薪酬委員會中至少一個，就確定董事會行為是積極的；如果沒有設(shè)置任何委員會，則認為該董事會行為并不積極。董事會行為用虛擬變量BEH表示，當BEH=1時，表示董事會行為是積極的；當BEH=0時，則表示董事會行為并不積極；董事會領(lǐng)導結(jié)構(gòu)（LED）用虛擬變量LED表示，LED=1時，表示董事長與總經(jīng)理由兩人分別擔任；當LED=0時，表示董事長與總經(jīng)理由同一人員兼任。

3、高管激勵機制的度量。本文根據(jù)各保險公司對高管人員是否有長期激勵機制（如年金、期權(quán)等）來考查高管激勵機制，并用虛擬變量SALARY表示，當SALARY=1時，表示該公司存在長期的高管激勵機制；當SALARY=0時，表示該公司尚未實施高管人員的長期激勵機制。

4、控制變量。控制變量為企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負債率（LEV）、償債能力充足率（SOL）和賠付率（RIO）。

（三）基本模型的選取

內(nèi)部治理機制對保險公司績經(jīng)營效影響的模型選取：

（四）實證檢驗

1、主要變量描述性統(tǒng)計

從表1中數(shù)據(jù)看出，各保險公司之間總資產(chǎn)收益率平均值為2.44%，各保險公司之間的差異比較大；政府持股平均控股比例為51.34%，處于比較高的水平，外資持股平均比例為2.59%，表明保險公司吸引外資的水平低；股權(quán)集中即第一大股東持股比例平均為47.02%，大多數(shù)第一大股東就是政府持股；董事會規(guī)模中董事人數(shù)平均在10人左右，其中董事會人數(shù)最多為18人，最少人數(shù)則只有5人；獨立董事占董事會比例平均為18.15%；女性董事占董事人數(shù)比例平均值為18.48%；有41%的保險公司的董事會的行為積極；有81%保險公司中董事長與總經(jīng)理分由兩人擔任。

2、實證檢驗結(jié)果性分析

本文在多元回歸過程中采用廣義最小二乘法進行實證檢驗。結(jié)果表2所示：

（1）股東權(quán)利結(jié)構(gòu)對保險公司經(jīng)營績效影響分析

在股權(quán)結(jié)構(gòu)中，政府持股比例在15%水平上與總資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)，與假設(shè)1一致，保險公司是一個需要大量資金投入的行業(yè)，而政府擁有雄厚資金，說明政府持股對保險公司穩(wěn)定發(fā)展起著關(guān)鍵性作用，保險公司需要政府在政策和財力上的大力支持；外資持股比例在15%水平上與總資產(chǎn)收益率呈負相關(guān)，與假設(shè)2剛好相反，說明引入外資并未發(fā)生預(yù)期效果，這很有可能與引入外資的比例低有關(guān)；第一大股東持股與總資產(chǎn)收益率正相關(guān)，與假設(shè)3相反，原因可能是第一大股東仍是政府，與政府持股發(fā)揮著同樣的作用。

（2）董事會特征對保險公司績效影響分析

董事會結(jié)構(gòu)中，董事會規(guī)模在15%水平上對保險公司總資產(chǎn)收益率產(chǎn)生負相關(guān)影響，與假設(shè)4一致，說明董事會規(guī)模大不利于董事會工作效率和保險公司績效，規(guī)模較大的董事會的協(xié)調(diào)和組織成本會高于人數(shù)增加的邊際成本，因此可適當降低董事會規(guī)模；獨立董事比例與保險公司總資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)負相關(guān)性關(guān)系，與假設(shè)5相反，說明目前保險公司獨立董事的監(jiān)督作用是非常有限的；女性董事比例在10%水平上與總資產(chǎn)收益率正相關(guān)，與假設(shè)6一致；董事會行為與保險公司總資產(chǎn)收益率負相關(guān)，與假設(shè)7相反，原因可能是董事會并未將主要精力放在保險公司的經(jīng)營管理上，其工作效率有待提高；董事長與總經(jīng)理的二元領(lǐng)導結(jié)構(gòu)在1%水平上對公司資產(chǎn)總收益率呈現(xiàn)正相關(guān)，與假設(shè)8一致，董事長與總經(jīng)理由兩人分別擔任，很好的發(fā)揮董事會的監(jiān)督職能。

（3）激勵機制對保險公司績效經(jīng)營影響分析

高管激勵機制中，保險公司的股權(quán)激勵機制與資產(chǎn)總收益率呈現(xiàn)負相關(guān)性，與假設(shè)9相反，激勵措施并沒有提高保險公司高管的工作積極性。當前我國保險公司高級管理人員大都還是實行基本工資加績效的普通薪資模式，工資浮動比例較小。可以看出，我國保險公司尚未建立起有效的高管激勵機制。

（4）公司內(nèi)部治理對保險公司績效影響回歸分析

由于保險公司各治理機制對公司績效發(fā)生作用是同步進行的。模型結(jié)果顯示，政府持股比例與保險公司績效在10%的水平上呈顯著正相關(guān)，說明在保險公司治理機制綜合作用下，政府對保險公司發(fā)展發(fā)揮著關(guān)鍵性作用。外資股比例與保險公司績效在5%的水平上呈顯著負相關(guān)，進一步驗證現(xiàn)階段外資股并未提高我國保險公司治理水平。在綜合考慮各治理機制，第一大股東對保險公司績效在15%的水平上仍具有顯著的正相關(guān)，股權(quán)集中一方面可以提高決策效率，另一方面，第一大股東仍是政府，政府在政策和財力上都會對保險公司健康發(fā)展提供強有力的支持。董事會董事人數(shù)與保險公司績效在5%的水平上呈顯著負相關(guān)，說明董事會中董事人數(shù)多增加了董事之間的協(xié)調(diào)成本，從而降低了董事會工作效率和保險公司績效。獨立董事比例與保險公司績效還是沒有顯著相關(guān)性，表明我國保險公司獨立董事發(fā)揮積極監(jiān)督與提供技術(shù)建議的作用是非常有限的。女性董事比例與保險公司績效在5%的水平上呈顯著正相關(guān)，說明女性風險厭惡度高，決策也更謹慎和專業(yè)。董事長與總經(jīng)理的二元化領(lǐng)導結(jié)構(gòu)與保險公司績效在5%的水平上呈顯著正相關(guān)，進一步說明二元領(lǐng)導結(jié)構(gòu)提高保險公司績效。董事會行為、高管激勵機制與保險公司績效仍并無顯著相關(guān)性。（作者單位：西安財經(jīng)學院）

參考文獻：

[1] 劉明浩.基于保險公司經(jīng)營風險的內(nèi)部控制研究.經(jīng)貿(mào)實踐，2015.

[2] 王小英.上市保險公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響研究.保險研究，2011.

[3] 張波.財產(chǎn)保險公司風險監(jiān)控實證研究[D].中南大學，碩士論文，2012.

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