傅琪翔

【摘要】獨(dú)立董事辭職行為研究是會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)問(wèn)題之一，相當(dāng)數(shù)量文獻(xiàn)研究了獨(dú)立董事辭職決策的原因與治理效應(yīng)，現(xiàn)有的研究雖然對(duì)獨(dú)立董事辭職原因的研究較多，但對(duì)于獨(dú)立董事辭職后果的研究還較為缺乏，本文梳理了獨(dú)立董事辭職決策的原因和結(jié)果的相關(guān)研究，在總結(jié)現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上提出以后研究的方向與視角。

【關(guān)鍵詞】獨(dú)立董事；辭職決策；文獻(xiàn)綜述

一、導(dǎo)言

獨(dú)立董事是指獨(dú)立于公司股東且不在公司中內(nèi)部任職，并與公司或公司經(jīng)營(yíng)管理者沒(méi)有重要的業(yè)務(wù)聯(lián)系或?qū)I(yè)聯(lián)系，并對(duì)公司事務(wù)作出獨(dú)立判斷的董事。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》中指出：“上市公司獨(dú)立董事是指不在上市公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進(jìn)行獨(dú)立客觀判斷關(guān)系的董事”。

一般說(shuō)來(lái)，獨(dú)立董事作為一項(xiàng)兼職工作，在向任職者提供較為豐厚的物質(zhì)報(bào)酬的同時(shí)，并不會(huì)為其帶來(lái)巨大的工作壓力和工作負(fù)擔(dān)，因而獨(dú)立董事通常不會(huì)輕易選擇辭職。而主動(dòng)提前辭職的行為更可能是因?yàn)樗麄冾A(yù)見(jiàn)到公司存在較大風(fēng)險(xiǎn)但無(wú)力改變現(xiàn)狀，繼續(xù)任職又很可能會(huì)使自己受到牽連。因此，獨(dú)立董事的提前辭職事件很可能是公司治理危機(jī)的前置信號(hào)，具有較強(qiáng)的信號(hào)傳遞作用。張俊生和曾亞敏（2010）的研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事提前辭職后，上市公司的平均累計(jì)超額收益顯著為負(fù)，這說(shuō)明中國(guó)的獨(dú)立董事提前辭職行為包含了一定的負(fù)面信息。然而，他們并沒(méi)有就負(fù)面信息的具體內(nèi)容作更深入的解析。

二、獨(dú)立董事辭職決策的原因和結(jié)果研究

到目前為止，相當(dāng)數(shù)量文獻(xiàn)研究了獨(dú)立董事辭職決策的原因與治理效應(yīng)。通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，研究結(jié)果可大致分為以下兩個(gè)方面。

（一）獨(dú)立董事辭職決策的原因研究

大多數(shù)研究認(rèn)為獨(dú)立董事辭職的主要原因在于獨(dú)立董事面臨的風(fēng)險(xiǎn)，任職公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)差、陷入法律訴訟、信息失真等可能引發(fā)獨(dú)立董事主動(dòng)辭職以規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

杜勝利和張杰（2005）發(fā)現(xiàn)發(fā)生獨(dú)立董事更迭事件與以單位資本經(jīng)濟(jì)增加值代表的公司業(yè)績(jī)及長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力、上市公司的訴訟、仲裁事件、獨(dú)立董事工作時(shí)間等因素有關(guān)；此外，獨(dú)立董事也會(huì)因?yàn)榭吹缴鲜泄緲I(yè)績(jī)較差、在長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中存在較多問(wèn)題等原因而離職。

支曉強(qiáng)和童盼（2005）研究表明公司盈余管理程度越高時(shí)，獨(dú)立董事主動(dòng)辭職的概率越大。即獨(dú)立董事獨(dú)立性不強(qiáng)，使其在發(fā)現(xiàn)上市公司違規(guī)行為的痕跡時(shí)，往往不會(huì)采取引起市場(chǎng)關(guān)注的公告、警示等用手投票的方式，而是默不做聲或者采取相對(duì)不為市場(chǎng)關(guān)注的用腳投票方式——離職。

李焰和秦義虎（2011）研究發(fā)現(xiàn)如果被媒體負(fù)面報(bào)道過(guò)，獨(dú)立董事辭職的概率顯著較高，影響力越大的媒體報(bào)道作用越大，同時(shí)越重視自己聲譽(yù)的獨(dú)立董事在媒體負(fù)面報(bào)道后辭職的概率越大。

Agrawal and Chen（2011）是到目前為止極少數(shù)將獨(dú)立董事辭職決策與公司代理問(wèn)題相聯(lián)系的文獻(xiàn)，他們研究表明管理層與董事之間爭(zhēng)端會(huì)導(dǎo)致獨(dú)立董事辭職，而且，爭(zhēng)端大多源于董事會(huì)功能或公司代理等問(wèn)題，獨(dú)立董事辭職公告后公司股價(jià)明顯下降，很可能出現(xiàn)股東訴訟、代理權(quán)爭(zhēng)奪、資產(chǎn)剝離、股票退市等情況。

（二）獨(dú)立董事辭職決策的后果研究

一些文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事通過(guò)辭職可以向投資者傳遞信號(hào)、迫使代理人行為改變，具有一定的治理效應(yīng)。

Dewally and Peck（2010）研究發(fā)現(xiàn)約有半數(shù)獨(dú)立董事辭職時(shí)公開(kāi)批評(píng)公司管理層，獨(dú)立董事的公開(kāi)批評(píng)迫使管理層行為發(fā)生改變，辭職之后公司股票業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯提升。因此，獨(dú)立董事辭職行為具有一定的治理效應(yīng)。

張俊生和曾亞敏（2010）研究表明獨(dú)立董事主動(dòng)辭職可以發(fā)揮信號(hào)傳遞的作用，非規(guī)定性的獨(dú)立董事的辭職行為傳遞出公司市場(chǎng)業(yè)績(jī)即將惡化的信號(hào)，投資者由此推知公司的負(fù)面信息并作出消極反應(yīng)，由此也得出獨(dú)立董事的辭職行為確實(shí)具有治理效應(yīng)的結(jié)論。

基于中國(guó)獨(dú)立董事意見(jiàn)強(qiáng)制披露制度，有一部分國(guó)內(nèi)外研究者利用獨(dú)立董事意見(jiàn)數(shù)據(jù)探討了獨(dú)立董事監(jiān)督?jīng)Q策的動(dòng)機(jī)、原因或后果。

三、結(jié)論

獨(dú)立董事辭職的原因和后果關(guān)系到公司的治理問(wèn)題，本文梳理了獨(dú)立董事辭職決策的原因和后果的相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的研究雖然對(duì)獨(dú)立董事辭職原因的研究較多，但對(duì)于獨(dú)立董事辭職后果的研究還較為缺乏，而獨(dú)立董事辭職必然會(huì)對(duì)公司造成一系列影響，通過(guò)對(duì)這些影響的研究不僅能對(duì)投資這決策起到幫助作用，也會(huì)提高公司的治理效率。

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