司亞文

四川省社會科學(xué)院法學(xué)研究所，四川　成都　610072

我國證券市場內(nèi)幕交易問題研究

司亞文

四川省社會科學(xué)院法學(xué)研究所，四川成都610072

摘要：證券市場的內(nèi)幕交易問題一直是我國證券市場穩(wěn)定的重要阻礙，我國的證券市場由于過于年輕所呈現(xiàn)出的最為顯著地特點就是在監(jiān)管制度層面的嚴(yán)重缺失。對股票上市發(fā)行的全程進(jìn)行全面的監(jiān)管審查，以此來達(dá)到在源頭對證券市場的犯罪問題進(jìn)行監(jiān)管防范內(nèi)幕交易犯罪的發(fā)生規(guī)范市場的秩序為我國證券市場的快速發(fā)展創(chuàng)造條件。

關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易；監(jiān)督制度；懲治處罰

一、內(nèi)幕交易行為含義

我國證券法規(guī)中明確解釋了什么是內(nèi)幕交易行為。所謂的內(nèi)幕交易是指知悉上市公司在涉及到證券交易中對交易的信息知悉或者是通過非法途徑知悉企業(yè)涉及證券交易的內(nèi)部信息，通過知悉的內(nèi)幕從事證券交易在證券交易中獲取不正當(dāng)經(jīng)濟(jì)利益的行為及活動，根據(jù)內(nèi)幕信息買賣證券或者向他人提出買賣證券建議的行為。

當(dāng)然內(nèi)幕交易行為人有時也為了達(dá)到獲取利益或者是規(guī)避損失的目的進(jìn)行內(nèi)幕交易活動，內(nèi)幕交易行為人往往通過利用其特殊社會地位或者其他的手段以違法的手段知悉企業(yè)內(nèi)幕并進(jìn)行了股票交易。內(nèi)幕信息知情人不僅是企業(yè)的董事會董事、監(jiān)事會監(jiān)事、上市公司的高級管理人員而且包含有持有該上市公司一定比例股份的股東及董事會董事、監(jiān)事會監(jiān)事、企業(yè)的高級管理人員，企業(yè)的實際控制人或者是上市公司控股的企業(yè)及其管理層人員或者是由于在企業(yè)擔(dān)任特定職務(wù)可以知悉公司有關(guān)內(nèi)幕信息的特定人員或者是我國的證監(jiān)會及其他證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的工作人員以及由于法律特定職責(zé)知悉內(nèi)部信息的人。

二、現(xiàn)階段內(nèi)幕交易行為在我國的主要表現(xiàn)

(一)涉及到內(nèi)幕交易行為的交易手段由簡單到逐步復(fù)雜而且涉及到的案件違法數(shù)額巨大。近幾年來我國證監(jiān)會明確以“內(nèi)幕交易”罪名處置辦理的內(nèi)幕交易案件逐年增長，以著名的某證券烏龍指事件為例，某證券以內(nèi)幕交易的手段自營70億的案件被中國證監(jiān)會以內(nèi)幕交易的罪名開出5.2億人民幣的歷史最重罰款進(jìn)一步證明我國證券市場的內(nèi)幕交易日益猖獗，內(nèi)幕交易案件的數(shù)量逐年增長且案件金額越來越大。從中國證監(jiān)會公開的情況可以看出，某證券在獲取內(nèi)幕信息后，直接通過自營的方式利用自己的賬戶來購入內(nèi)幕信息所涉的股票。這一案件充分的證明了我國現(xiàn)階段的證券市場內(nèi)幕交易問題的復(fù)雜程度。

(二)最能夠代表內(nèi)幕交易犯罪群體以公司的內(nèi)部人員為主并且上市公司的人員發(fā)案率占比重較大。從內(nèi)幕交易行為發(fā)生案件的內(nèi)幕交易主體分析歸納發(fā)現(xiàn)，這些上市公司的法人基本上都處于上市公司的高級管理人員和公司的股東。根本的原因是由于證券本身的特性以及證券交易特性為內(nèi)幕交易行為的內(nèi)幕交易人逃避法律的制裁提供了一定的生存空隙。還有一個重要的原因是由于中國證監(jiān)會的監(jiān)督管理部門、行政執(zhí)法部門對于我國巨大的市場監(jiān)管有限不能做到及時有效的監(jiān)管和處罰，即使做出了處罰也已經(jīng)是亡羊補(bǔ)牢為時已晚，對市場和投資主體已經(jīng)造成了一定程度的損失，造成了一定程度的市場秩序混亂?？梢妰?nèi)幕交易行為是證券市場案件中在數(shù)量上最多也是最難得一種。

(三)我國的證券監(jiān)督機(jī)關(guān)和相關(guān)機(jī)構(gòu)的執(zhí)法力度不嚴(yán)，由于我國對于《證券法》中內(nèi)幕交易行為的處罰規(guī)定不夠完善，雖然對于證券法中內(nèi)幕交易行為做出了一定的界定并且規(guī)定了對內(nèi)幕交易行為的懲治措施但對我國的證券市場的復(fù)雜程度而言效果甚微對證券市場的監(jiān)督規(guī)范作用也不那么明顯，造成了市場內(nèi)幕交易問題的頻發(fā)。從我國的證券市場和我國的證券法的發(fā)展過程你不難看出來這樣一個現(xiàn)象，由于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要和國家對企業(yè)的寬容政策。相關(guān)的監(jiān)管管理機(jī)構(gòu)在政策的壓力下對于案件的發(fā)生都是睜一只眼閉一只眼的監(jiān)管方式簡言之就是對大部分的內(nèi)幕交易行為采用的是寬容的政策，甚至于是置之不理的監(jiān)管模式。監(jiān)管的過于放縱才導(dǎo)致內(nèi)幕交易問題層出不窮的現(xiàn)狀。我國在證券市場上對內(nèi)幕交易僅有為數(shù)不多的處罰決定，也往往是發(fā)生在證券市場造成了極度不良的影響對投資者的信息造成巨大傷害的情景時，相關(guān)的執(zhí)法部門才做出一個相對于較重的處罰決定，處罰力度還是過輕，相對于內(nèi)幕交易人所獲得的非法收入根本不成正比，才導(dǎo)致有人寧愿鋌而走險也要驚醒內(nèi)幕交易活動的現(xiàn)狀。

三、對內(nèi)幕交易防范的分析

(一)建立公司上市內(nèi)幕交易保證金制度

現(xiàn)有的證券法對于內(nèi)幕交易案件的預(yù)防措施雖取得了一定的效果但卻無法有效的遏制住我國近年來高發(fā)的內(nèi)幕交易犯罪數(shù)量。要遏制住內(nèi)幕交易行為就要從源頭抓起即公司上市的程序中設(shè)定內(nèi)幕交易保證金。

當(dāng)該保證制度作為公司上市的強(qiáng)制程序可以對企業(yè)上市后的行為進(jìn)行一定的約束，這種制度作為一個保險可以對內(nèi)幕交易的案件作出第一時間的處理。將注冊資本的一部分作為保證金也可以增加公司的違法成本，形成制度約束上市公司而上市公司約束企業(yè)的內(nèi)幕信息所有人，構(gòu)建一個完整的制約體系。近年來我國大的內(nèi)幕交易案件都是以企業(yè)為單位而不單單是部分人的非法活動，由于證券市場的現(xiàn)狀所以對于上市公司的有效制約是迫切需要的。建立上市公司的內(nèi)幕交易保險金制度就顯得很有必要。

(二)內(nèi)幕交易人舉證責(zé)任

國外的先進(jìn)資本市場對于內(nèi)幕交易有相對完善的體系，絕大多數(shù)國家將內(nèi)幕交易的舉證責(zé)任由被告承擔(dān)。這樣不但減輕了司法成本而且使被告有充分的準(zhǔn)備去面對指控。內(nèi)幕交易人不能夠證明為從事此類活動就認(rèn)為其參與了內(nèi)幕交易就必須承擔(dān)法律的制裁。

我國現(xiàn)階段處理內(nèi)幕交易犯罪時審判程序中還停留在原告舉證責(zé)任的階段，由于內(nèi)幕交易本身具有隱蔽性原告富有舉證責(zé)任時為舉證的過程增加了不小的難度。原告在面對訴訟內(nèi)幕交易犯罪時有很大的壓力，原告在舉證被告內(nèi)幕交易犯罪時證據(jù)不夠充分時關(guān)于訴訟的成效就會有很大的顧慮。這樣法律的權(quán)威就會受到挑戰(zhàn)，犯罪強(qiáng)難以遏制，何談法律的制裁，造成證券市場的秩序混亂失信于投資者，對證券市場發(fā)展構(gòu)成威脅。

建立內(nèi)幕信息所有人的舉證責(zé)任制度，對我國現(xiàn)階段監(jiān)管證券市場的壓力得要有效的緩解，證券市場的參與主體在面對上市公司的內(nèi)幕交易犯罪時當(dāng)懷有合理的懷疑時就可以向司法機(jī)關(guān)提出上市公司的內(nèi)幕交易審查。另一方面公民的監(jiān)督權(quán)力就會放大，當(dāng)公民不負(fù)有主要的舉證責(zé)任時，公民的監(jiān)督權(quán)力的行使就會不受到過多的客觀限制。能在最小的風(fēng)險下揭發(fā)內(nèi)幕交易犯罪，打擊違法者。所以在建立內(nèi)幕交易審理中加入的被告人舉證責(zé)任就顯得很有必要且具有積極意義。

(三)以重罰取代輕罰

2013年發(fā)生在我國證券市場的光大證券事件成為了近年來我國證券市場上涉案金額最大的一次內(nèi)幕交易案件。從這起案件進(jìn)行分析就會發(fā)現(xiàn)，對于處罰證券市場的內(nèi)幕交易行為的處罰力度總是過輕。市場中內(nèi)幕交易案件數(shù)量急劇增長的一個最直接的原因就是證監(jiān)會的處罰不力，沒有達(dá)到懲處和警告的目的。光大證券的內(nèi)幕交易案單單從處罰的結(jié)果來看，收益嚴(yán)重的超過了處罰的數(shù)額，總的來說公司是收益的。處罰被精明的違法者算到了違法經(jīng)營的風(fēng)險中，而這種風(fēng)險是可預(yù)期的，因此才沒有制止住這個趨勢造成越來越多的經(jīng)濟(jì)損失。建議將內(nèi)幕交易犯罪所獲取的非法利益作為參照將內(nèi)幕交易的非法收入依法全部沒收并以總收益的百分之二十作為行政處罰。同時要追究相關(guān)的責(zé)任人理應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任，處罰內(nèi)幕交易人不僅要對其作出相對的經(jīng)濟(jì)處罰而且必須同時作出刑事處罰。沒收非法的個人收入后個人的經(jīng)濟(jì)處罰以內(nèi)幕交易非法收入的百分之五為處罰，根據(jù)案情嚴(yán)格執(zhí)行刑法的處罰制度。

四、結(jié)語

我國的證券市場現(xiàn)階段的秩序確實受到了內(nèi)幕交易犯罪的挑戰(zhàn)，改進(jìn)和完善我國的證券法體系，使市場的秩序不再遭受破壞，也使投資者的利益不再受損是我國的證券法必須急需解決的難題。為了市場有序的發(fā)展必須對內(nèi)幕交易的案件進(jìn)行嚴(yán)厲的處罰，打擊投機(jī)者的心理，如何留得住資本所有者的心才是我國未來證券市場繁榮發(fā)展的根本。

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中圖分類號：D922.287

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：2095-4379-(2016)18-0220-02

作者簡介：司亞文(1992-)，男，漢族，四川省社會科學(xué)院法學(xué)研究所，碩士研究生，研究方向：金融法。