大山

中國人壽（601628.SH），公司在2015年全年股價上來看33元股災后跌到最低價20.51元?；久嫔蟻砜丛摴緦儆诎遵R股特征，業(yè)績每年都是穩(wěn)健增長趨勢，目前股價在22附近。進行基本面與股價用價值投資的眼光來看中國人壽遠遠是被低估。

價值維度：物有所值

保費增長穩(wěn)健，市場份額穩(wěn)固。截至2015年前三季度，中國人壽累計實現(xiàn)已賺保費3050億元，同比增長14%，繼續(xù)保持壽險行業(yè)龍頭地位，2009年至2014年間，中國人壽已賺保費同比增速基本保持在10%以內(nèi)，2015年以來，通過個險發(fā)力，中國人壽規(guī)模保費增速持續(xù)超過10%，截至2015年6月末，中國人壽個險營銷員數(shù)量增加至94.9萬人，較2014年底增長27.7%，達到5年來最高水平，預計四季度個險將繼續(xù)成為推動增長的主動力，形成規(guī)模和質(zhì)量的雙重優(yōu)化，全年規(guī)模保費增速有望維持在10%以上。

退保率環(huán)比上升，但存在邊際改善。2015年前三季度，中國人壽退保率為4.67%，較2015年6月末環(huán)比上升0.69個百分點，與2014年同期相比，2015年退保率上升存在邊際改善，截至2015年6月末的退保率水平為3.98%，高于2014年同期的3.34%，而2015年前三季度的4.67%較2014年同期下降了0.1%百分點。根據(jù)壽險行業(yè)經(jīng)營規(guī)律，全年退保率會繼續(xù)緩慢提升，但大概率低于2014年末5.46%的水平。

成長維度：物超所值

2015年12月8日訂立股份認購協(xié)議，有條件同意認購郵儲銀行334190萬股股份，總對價為人民幣約130億元。本次交易構(gòu)成郵儲銀行通過增資擴股的方式引入境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者的一部分。在郵儲銀行引資完成后，公司將持有郵儲銀行不超過5%的經(jīng)擴大后已發(fā)行股本。

點評：

1. 通過股權(quán)投資，同時達成進一步戰(zhàn)略合作：根據(jù)戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將本著互惠互利、優(yōu)勢互補的原則，在公司治理、金融市場業(yè)務、現(xiàn)金管理、個人金融和小微金融服務、信息科技、保險代理等方面開展合作。

2. 郵儲網(wǎng)點渠道發(fā)達，有望強化中國人壽銀保渠道：郵儲已成為全國網(wǎng)點規(guī)模最大、覆蓋面最廣、服務客戶數(shù)量最多的商業(yè)銀行。截至2015年9月末，郵儲銀行擁有營業(yè)網(wǎng)點超過4萬個，服務觸角遍及廣袤城鄉(xiāng)，服務客戶近5億人。郵儲本身已經(jīng)是公司重要銀保合作伙伴，在縣域城市優(yōu)勢更加明顯;本次股權(quán)及戰(zhàn)略合作可進一步加強國壽在郵儲渠道的渠道和成本優(yōu)勢。2015年上半年，國壽銀保渠道保費收入約830億元、占比約35.4%。

3. 股權(quán)投資有望分享穩(wěn)定收益：截至2014年12月31日，郵儲總資產(chǎn)62983.25億元、凈資產(chǎn)1879.09億元，2014年度營業(yè)收入1733.79億元、凈利潤325.67億元。國壽通過此項投資獲得的股息收入和資產(chǎn)增值可期。

估值維度：安全邊際高

通過追蹤市場中各大券商對中國人壽的最新研報，我們發(fā)現(xiàn)：即使按最保守的估計，公司2015年每股收益達到1.197元，其合理股價在28.21元左右。

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