蔣靈

摘 要：我國(guó)金融環(huán)境正處于不斷深化改革的階段，與此同時(shí)金融行業(yè)制度也趨于不斷完善，但是由于金融業(yè)這個(gè)特殊的行業(yè)性質(zhì)，我國(guó)對(duì)于這個(gè)行業(yè)股利政策對(duì)股價(jià)影響的研究少之又少，加之A股金融類上市公司所涉及的股本特別龐大，其股價(jià)的波動(dòng)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的影響極其深遠(yuǎn)的，因此筆者選取我國(guó)A股金融類上市公司作為樣本，研究其不同類型股利政策現(xiàn)狀及特點(diǎn)，這對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)有著極其重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：股利政策；股價(jià)；A股金融類上市公司

一、前言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，信息的重要地位突顯得越發(fā)明顯，幾乎社會(huì)的每一個(gè)角落都滲透著信息的腳印，證券市場(chǎng)也是如此，各種信息每時(shí)每刻都以不同的形式或者媒介傳輸?shù)轿覀兡X海中，進(jìn)而影響著我們對(duì)于證券市場(chǎng)的判斷，從而改變我們的投資決策，股利政策便是眾多信息當(dāng)中一個(gè)非常重要的信息。股利政策作為現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一，是公司籌資和投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，也是其理財(cái)行為的必然結(jié)果，一個(gè)恰當(dāng)?shù)墓衫咄梢詷淞⒘己玫钠髽I(yè)形象，激發(fā)投資者的熱情，促使公司股價(jià)上升。

一般來(lái)說(shuō)，高股利支付率有利于吸引更多投資者，樹立良好的公司形象，方便公司以后的擴(kuò)股融資；低股利支付率雖然會(huì)使公司的留存收益增加，減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。然而，不同投資者之間對(duì)于股利政策的態(tài)度也是各不相同，部分投資者偏好現(xiàn)金股利，部分投資者卻偏好股票股利，甚至有少數(shù)投資者希望某些公司不分配股利，他們對(duì)于這些公司非?？春?，不分配股利以便于公司有更多的留存收益來(lái)更好得發(fā)展經(jīng)營(yíng)公司，期待未來(lái)有更高的股利回報(bào)。因此筆者選取我國(guó)A股金融類上市公司作為樣本，研究其不同類型股利政策現(xiàn)狀及特點(diǎn)，這對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)有著極其重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

二、相關(guān)概念界定

1.股利

股利是指企業(yè)的股東以自己的投資額為分配依據(jù)，按照某種分配標(biāo)準(zhǔn)，從企業(yè)利潤(rùn)中所獲得的收益。實(shí)際工作中，人們常常將股利、股息和紅利混用，嚴(yán)格來(lái)講它們是有區(qū)別的。股息指優(yōu)先股股東依照事先約定的比率定期提取的公司經(jīng)營(yíng)收益，紅利則指普通股股東在分派股息之后從公司提取的不定期的收益。股息和紅利都是股東投資的收益，統(tǒng)稱為股利。

股利形式多種多樣，主要可以分為實(shí)際收益式股利、負(fù)債式股利和股權(quán)式股利三種。

實(shí)際收益式股利是指將企業(yè)的資產(chǎn)分配給股東，作為股東的投資回報(bào)。常見(jiàn)的實(shí)際收益式股利有兩種：現(xiàn)金股利，即以現(xiàn)金形式發(fā)放的股利，也可以稱為派現(xiàn)或分紅；財(cái)產(chǎn)股利，即以現(xiàn)金以外的其他企業(yè)資產(chǎn)（如企業(yè)產(chǎn)品）發(fā)放給股東作為股東收益。

負(fù)債式股利是指以公司以負(fù)債形式發(fā)放的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，該種股利形式通常出現(xiàn)較少。

股權(quán)式股利是指企業(yè)以股權(quán)份額作為股東投資的回報(bào)，股權(quán)式股利最基本的形式是股票股利，即將本企業(yè)的股票分配給股東作為股利。

2.股利政策

股利政策是指企業(yè)以發(fā)展為目標(biāo)，以股價(jià)穩(wěn)定為核心，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)集團(tuán)利益的基礎(chǔ)上，對(duì)于凈利潤(rùn)在提取了各種公積金后如何分配而采取的方針政策。企業(yè)的凈利潤(rùn)主要有兩個(gè)用途：要么作為股利分配給股東；要么留在企業(yè)用以企業(yè)運(yùn)營(yíng)及再投資。

3.股利支付率

股利支付率即當(dāng)年發(fā)放股利與當(dāng)年利潤(rùn)之比，該比率反映出企業(yè)將其稅后利潤(rùn)中的多少拿出來(lái)以股利的方式分配給投資者，將多少利潤(rùn)留在公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)及再投資。

4.每股股利

每股股利即當(dāng)年發(fā)放股利總額與年末普通股股份總數(shù)之比，反映平均每一股普通股發(fā)放股利的多少。

5.股利收益率

股利收益率即每股股利與每股市價(jià)之比，該比率反映股東通過(guò)以現(xiàn)金股利形式所得到的投資回報(bào)率的高低，提供了一種衡量股票全部收益中來(lái)自股利和來(lái)自股價(jià)增值構(gòu)成的方法，可作為衡量風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行股票投資的一個(gè)指標(biāo)。

三、我國(guó)A股金融類上市公司的股利政策現(xiàn)狀

1.我國(guó)A股金融類上市公司概況

截止2015年5月31日，同花順iFinD數(shù)據(jù)庫(kù)新證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類顯示，我國(guó)A股金融類上市公司總共48家：其中資本市場(chǎng)服務(wù)類數(shù)量最多，一共有23家上市公司；保險(xiǎn)業(yè)數(shù)量最少，只有4家上市公司 ；貨幣金融服務(wù)類有16家上市公司，其他金融類上市公司有5家。我國(guó)A股金融類上市公司股票代碼及股票名稱如表1所示：

我國(guó)A股金融類上市公司具體分布如圖1所示：

雖然我國(guó)A股金融類上市公司的數(shù)量不多，但是這類上市公司的總市值、總股本的數(shù)量卻非常龐大，且多數(shù)是大盤藍(lán)籌股，他們股價(jià)的變動(dòng)對(duì)大盤指數(shù)甚至整個(gè)證券市場(chǎng)的影響都是十分深遠(yuǎn)的。截止2015年5月31日，同花順iFinD數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，我國(guó)A股金融類上市公司總市值已經(jīng)達(dá)到141840.85億元人民幣：其中資本市場(chǎng)服務(wù)類總市值達(dá)29434.08億元人民幣；保險(xiǎn)業(yè)總市值達(dá)22043.06億元人民幣；貨幣金融服務(wù)類總市值達(dá)88665.8億元人民幣，其他金融業(yè)總市值達(dá)1697.911億元人民幣。如圖2所示：

由圖1和圖2可知貨幣金融服務(wù)類的上市公司數(shù)量是16家，占金融類上市公司總數(shù)的33.33%，但是其總市值卻達(dá)到88665.8億元人民幣，占金融類上市公司總市值的62.5%，這說(shuō)明貨幣金融服務(wù)類的上市公司的平均市值是最大的。具體情況如表2所示：

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.我國(guó)A股金融類上市公司股利政策特點(diǎn)

（1）年股利分配次數(shù)逐漸變多

縱觀我國(guó)A股上市公司歷年股利政策，其年股利分配次數(shù)逐漸由0變成1，然后再由1變成2，股利次數(shù)呈逐漸變多的趨勢(shì)，我國(guó)A股金融類上市公司也是如此，其2010年-2014年的年股利分配次數(shù)大多是1次；其次是0次；最少的2次，且基本出現(xiàn)在靠后的年份中。從個(gè)股方面看，五年間總分配次數(shù)最多的個(gè)股是中國(guó)平安（601318），該個(gè)股處于金融大類下保險(xiǎn)子行業(yè)，每年分配兩次股利，五年間一共分配了10次股利。由于部分個(gè)股上市時(shí)間較晚，比如：東方證券（600958）、東興證券（601198）、申萬(wàn)宏源（000166）、國(guó)信證券（002736），這些個(gè)股均在2014年或者2015年上市，所以至今還未開始分配股利，且這四家上市公司同處于金融大類下資本市場(chǎng)服務(wù)類子行業(yè)。此外，個(gè)股愛(ài)建股份（600643）及民生控股（000416）雖然上市時(shí)間較早，但是2010年-2014年五年間才分配了1次股利，股利分配次數(shù)在所有A股金融類上市公司中排在最后（排除2014年及以后上市的4支個(gè)股）。

從各年份來(lái)看，2010年-2014年間，我國(guó)A股金融類上市公司四個(gè)子行業(yè)的年分配股利次數(shù)總數(shù)均呈逐漸增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中：子行業(yè)資本市場(chǎng)服務(wù)類的年分配股利次數(shù)更是每年都有增加，其他各子行業(yè)年分配股利次數(shù)的遞增趨勢(shì)也十分明顯。如表3和圖3所示：

（2）股利政策形式多樣，派現(xiàn)方式居多

縱觀我國(guó)A股金融類上市公司的股利政策方案，筆者發(fā)現(xiàn)其具有形式多樣，派現(xiàn)方式居多的特點(diǎn)。目前我國(guó)證券市場(chǎng)上股利政策的主要形式是通過(guò)以下幾種類型的股利分配形式自由組合而成的，即派現(xiàn)、轉(zhuǎn)增（資本公積金轉(zhuǎn)增股本）、送股（一般都由上市公司同時(shí)送紅利）。部分上市公司會(huì)選擇其中一種分配方式作為本公司的股利政策形式；部分上市公司會(huì)選擇幾種分配方式組合形成本公司的股利政策形式。我國(guó)A股金融上市公司的股利分配形式多種多樣，筆者繪制了2010年-2014年我國(guó)A股金融類上市公司股利政策分配類型統(tǒng)計(jì)表，從該表可知2010年—2014年間，我國(guó)A股金融類上市公司的股利政策分配類型主要有派現(xiàn)、轉(zhuǎn)增、送股+派現(xiàn)、轉(zhuǎn)增+派現(xiàn)、轉(zhuǎn)增+送股+派現(xiàn)、不分配六種形式，資本市場(chǎng)服務(wù)類上市公司的股利分配形式對(duì)多。此外，派現(xiàn)形式為各年中占比最大的股利分配形式，2010年占比達(dá)60%，2011年占比達(dá)69%，2012年占比達(dá)77%，2013年占比達(dá)88%，2014年占比達(dá)76%，如表4所示：

四、研究建議

完善股利政策的決策機(jī)制和信息披露機(jī)制。投資者投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重是我國(guó)證券市場(chǎng)的最大特點(diǎn)之一，上市公司必須完善與股利政策有關(guān)的決策和信息披露機(jī)制，以樹立良好的企業(yè)形象，明確股利政策目的，穩(wěn)定公司股價(jià)，特別對(duì)于我國(guó)A股金融類上市公司，股本一般都特別大，且很多都是大盤股，其股價(jià)的大幅波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)指數(shù)乃至整個(gè)證券市場(chǎng)的影響是及其深遠(yuǎn)的。

監(jiān)管部門加強(qiáng)“內(nèi)部消息”的監(jiān)管。本文對(duì)A股金融類上市公司所做的實(shí)證部分可以發(fā)現(xiàn)，在預(yù)案公告日以前，公司股價(jià)就會(huì)有顯著性波動(dòng)，這種波動(dòng)很可能是“內(nèi)部消息”滲透到市場(chǎng)中而造成的，對(duì)于某些不知情的投資者來(lái)說(shuō)，這種“內(nèi)部消息”對(duì)于他們來(lái)說(shuō)是造成負(fù)效益的，監(jiān)管當(dāng)局必須加強(qiáng)這方面的監(jiān)管，營(yíng)造一個(gè)更加公平的投資環(huán)境。

投資者應(yīng)加強(qiáng)理論學(xué)習(xí)，樹立正確的投資理念。我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，市場(chǎng)還不夠成熟，投機(jī)“風(fēng)氣”及盲目跟風(fēng)特點(diǎn)嚴(yán)重，投資者可以通過(guò)理論學(xué)習(xí)加強(qiáng)自己對(duì)股利政策意圖的正確解讀，不要“隨波逐流”，樹立正確的投資理念，并盡可能得合理配置自己的投資組合，達(dá)到收益最大化。

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