摘 要：企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)因其容易被操縱而受到銀行的質(zhì)疑，公司治理信息是企業(yè)最基礎(chǔ)、最穩(wěn)定的信息，因而成為銀行信貸決策的重要信息來(lái)源。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，勢(shì)必將影響企業(yè)的銀行借款融資。本文以上交所貴州省A股上市公司2011-2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)債務(wù)期限之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)論發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中高，企業(yè)爭(zhēng)取到的借款期限越長(zhǎng)；股權(quán)制衡度高，企業(yè)能夠獲得的借款期限不是越長(zhǎng)而是越短；不同股權(quán)性質(zhì)中國(guó)有企業(yè)的借款期限越長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；股權(quán)集中度；股權(quán)制衡度；股權(quán)性質(zhì)；借款期限

一、研究背景和意義

一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者們關(guān)于公司治理的研究主要聚焦于企業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理水平的影響研究。但是，近一段時(shí)間以來(lái)，學(xué)者們的研究思路發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變，大家逐漸開(kāi)始探索提升公司治理狀況對(duì)于企業(yè)獲得債務(wù)融資能否起到積極作用。目前股權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行借款融資的研究主要集中在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與債務(wù)規(guī)模、成本、期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究，并且大多立足于銀行借款的債務(wù)治理作用研究企業(yè)對(duì)銀行借款融資的成本、規(guī)模等方面的意愿選擇，基于銀行賣方市場(chǎng)地位來(lái)研究企業(yè)銀行借款融資期限能力的文獻(xiàn)較少。我國(guó)目前銀行業(yè)處于賣方市場(chǎng)地位，企業(yè)的銀行借款融資面臨著嚴(yán)重的融資約束，未來(lái)立足我國(guó)銀行賣方市場(chǎng)地位分析企業(yè)公司治理機(jī)制對(duì)銀行借款融資能力的影響研究將成為發(fā)展趨勢(shì)。

本文將深入系統(tǒng)地研究企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)銀行借款融資的影響，可以拓展企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論，并根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果，為完善我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、健全公司治理機(jī)制獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，有利于緩解企業(yè)融資約束，降低企業(yè)資金成本，提高資金使用效率，從而提升企業(yè)價(jià)值。

二、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了2011年—2014年四年的上交所A股非金融公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本初始數(shù)據(jù)。同時(shí)，為了盡可能地確保所選數(shù)據(jù)的有效性，按照如下順序進(jìn)行篩選：

（1）剔除了金融類、保險(xiǎn)類上市公司，包括銀行、證券期貨、金融信托和保險(xiǎn)等公司，因?yàn)檫@類公司具有特殊性，與一般上市公司之間的可比性較差；

（2）剔除了ST、*ST等非正常交易狀態(tài)公司；

（3）剔除同時(shí)發(fā)行B/H/N股的公司；

（4）剔除了現(xiàn)金股利支付率小于0和大于1的公司，因?yàn)檫@類公司屬于非正常派現(xiàn)；

（5）剔除銷售收入等于0的公司；

（6）剔除了相關(guān)數(shù)據(jù)不完整或缺省的上市公司。

經(jīng)過(guò)以上層層篩選之后，最終得到本文的樣本公司總數(shù)為9家，分別為天成控股、赤天化、紅星發(fā)展、貴州茅臺(tái)、貴航股份以及貴繩股份等。前十大股東持股比主要來(lái)自于證券之星，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)和各公司年報(bào)，數(shù)據(jù)處理主要運(yùn)用EXCEL和SPSS、EVIEWS軟件完成。

2.變量設(shè)計(jì)

各變量的具體定義和說(shuō)明詳見(jiàn)表1：

3.假設(shè)提出

當(dāng)公司股權(quán)集中在少數(shù)股東手中時(shí)，這些少數(shù)大股東既有動(dòng)機(jī)也有能力通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易、超額派現(xiàn)等手段轉(zhuǎn)移公司財(cái)富，侵害中小股東利益，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)绊懫髽I(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。因此股權(quán)集中度高的企業(yè)能夠獲得的銀行借款少、期限短、成本也較高。我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：股權(quán)集中度高，企業(yè)能夠獲得的銀行借款期限短。

企業(yè)的股權(quán)制衡度越高，一方面，其他股東越有能力約束大股東占款行為，保護(hù)中小股東的利益，保證企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)；另一方面，提高其他股東參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的積極性，加強(qiáng)股東對(duì)管理層的監(jiān)督，減少代理成本。因此，股權(quán)制衡度高的企業(yè)能夠獲得的銀行借款多、期限長(zhǎng)、成本低。我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：股權(quán)制衡度高，企業(yè)能夠獲得的銀行借款期限長(zhǎng)。

我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，政府在信貸資本的配置方面進(jìn)行干預(yù)的現(xiàn)象并未完全消除。由于政府才是國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者，相比起企業(yè)信用，政府信用似乎更可靠。國(guó)有股比例越高的公司，更可能獲得政府資助和補(bǔ)貼，公司獲得充足未來(lái)現(xiàn)金流償還債務(wù)的可能性較高。因此，國(guó)有股比例高的企業(yè)獲得的銀行借款多、期限長(zhǎng)、成本低。我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：不同的股權(quán)性質(zhì)中，國(guó)有股比例高的企業(yè)獲得的銀行借款期限長(zhǎng)。

4.模型建立

本文模型是在Fan等（2004）研究企業(yè)性質(zhì)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系中使用模型的基礎(chǔ)上結(jié)合前人相關(guān)研究刪除和增加一些變量建立如下模型：

以Time為被解釋變量，F(xiàn)sr、Bla、Ssr為解釋變量，Am為控制變量，研究企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)融資規(guī)模的影響。建立以下模型：

Time=β0+β1 Fsr +β2 Bla+β3 Ssr +β4 Am +εi

三、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表2 描述統(tǒng)計(jì)量

從表2中可以發(fā)現(xiàn)，銀行借款期限平均值為14.27%，即樣本公司在2011年至2012年的長(zhǎng)期債務(wù)占總債務(wù)比的均值為14.27%，這說(shuō)明在貴州省A股上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)期債務(wù)的比重偏低，這主要是由于短期債務(wù)的比重較高導(dǎo)致；標(biāo)準(zhǔn)差為20.9032%，表明貴州省A股上市企業(yè)間的長(zhǎng)期債務(wù)水平是有明顯差異的，即企業(yè)在債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇上是有差異的。貴州A股上市公司的第一大股東持股比例的平均值為38.1379，處于相對(duì)控股的情況，但是從標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，波動(dòng)非常大。

2.相關(guān)性檢驗(yàn)分析

表3 相關(guān)系數(shù)矩陣

從表3可以看出，F(xiàn)SR與SSR、AM正相關(guān)，與BLA負(fù)相關(guān)，而B(niǎo)LA與FSR、SSR、AM都呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。從表中還可以看出，各變量間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值都小于0.5，說(shuō)明不具有嚴(yán)重的多重共線性，可以做多元回歸分析。

3.回歸結(jié)果分析

從回歸結(jié)果來(lái)看，F(xiàn)SR的系數(shù)是-0.0155，說(shuō)明股權(quán)集中度高，企業(yè)能夠獲得的銀行借款期限短；而t值為-4.9984，其絕對(duì)值大于臨界值ta/2（n-k）=t0.025（9-5）=2.776，系數(shù)t檢驗(yàn)顯著。故此結(jié)果支持假設(shè)1。

BLA的系數(shù)是-0.240，t值為-2.3827，其絕對(duì)值小于臨界值ta/2（n-k）=t0.025（9-5）=2.776，系數(shù)t檢驗(yàn)不顯著。故此結(jié)果不支持假設(shè)2，表明股權(quán)制衡度越高，企業(yè)能夠獲得的銀行借款期限越短而不是越長(zhǎng)，這可能是由于多個(gè)大股東共同掌握控制權(quán)，這一群體性的控股股東所共同持有較大的股份削弱了其對(duì)剩余中小股東進(jìn)行掠奪，同時(shí)，少數(shù)幾個(gè)利益相互獨(dú)立的大股東間相互牽制，既保留了股權(quán)相對(duì)集中的好處，又能有效地限制掠奪行為。

SSR的系數(shù)是0.2058，t值為3.3415，其值大于臨界值ta/2（n-k）=t0.025（9-5）=2.776，顯著。故此結(jié)果支持假設(shè)3，即表明不同的股權(quán)性質(zhì)中，國(guó)有股比例高的企業(yè)獲得的銀行借款期限長(zhǎng)，也就是說(shuō)國(guó)有企業(yè)為第一大股東是，銀行會(huì)放松借款期限。

四、研究結(jié)論與建議

本文以上交所A股貴州省上市公司2011年-2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)貴州省A股上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司債務(wù)期限的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證的檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)貴州省A股上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與債務(wù)期限具有一定的相關(guān)性。具體的結(jié)論為：

第一，貴州省A股上市公司的股權(quán)集中度與企業(yè)的銀行借款期限呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司的股權(quán)制衡度越高，那么企業(yè)能夠獲得的銀行借款期限越短。由于掠奪是低成本的，因此理性的控股股東在設(shè)法最大化其總效用時(shí)，會(huì)靠掠奪其他中小股東以進(jìn)一步汲取控制權(quán)收益。

第二，貴州省A股上市公司的股權(quán)制衡度與公司的債務(wù)期限呈負(fù)相關(guān)。這可能是由于多個(gè)大股東共同掌握控制權(quán)，這一群體性的控股股東所共同持有較大的股份削弱了其對(duì)剩余中小股東進(jìn)行掠奪，同時(shí)，少數(shù)幾個(gè)利益相互獨(dú)立的大股東間相互牽制，既保留了股權(quán)相對(duì)集中的好處，又能有效地限制掠奪行為。

第三，貴州省A股上市公司的股權(quán)性質(zhì)與公司的債務(wù)期限的關(guān)系為負(fù)相關(guān)關(guān)系。在股權(quán)性質(zhì)不同的第一大股東中，國(guó)有企業(yè)高的銀行借款期限明顯越長(zhǎng)。股權(quán)集中在我國(guó)具有五不可替代的優(yōu)勢(shì)，股權(quán)的盲目分散是不可行的。因?yàn)橄噍^于民營(yíng)企業(yè)，政府控股的公司能夠得到政府更多的保護(hù)性政策和優(yōu)惠，政府往往為公司的債務(wù)融資活動(dòng)提供顯性或隱性的擔(dān)保，政府對(duì)公司債務(wù)融資活動(dòng)的參與直接、間接地保護(hù)了債權(quán)人的利益，使得債權(quán)人更愿意為其提供長(zhǎng)期債務(wù)融資。

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作者簡(jiǎn)介：張情（1988.02- ）女，漢族，安徽省六安市人，貴州大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生在讀，研究方向：財(cái)務(wù)管理