文|毛振華

企業(yè)去杠桿仍需加速

文|毛振華

目前，去杠桿的緊迫性非常強(qiáng)烈。資產(chǎn)負(fù)債表中，政府的負(fù)債率比較合理，總量基本上是可控的。我們擔(dān)心的是企業(yè)部門，怎么把企業(yè)的杠桿調(diào)下來，我們要想一些辦法。

毛振華中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)

由于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較復(fù)雜，導(dǎo)致當(dāng)前貨幣政策面臨一些困局。目前看來，貨幣政策有兩個(gè)功能，一是保增長(zhǎng)、穩(wěn)增長(zhǎng)，另一個(gè)是控制風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，貨幣政策需要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這好像是要放松貨幣政策，但又因?yàn)橛龅搅碎L(zhǎng)期積累的金融風(fēng)險(xiǎn)，我們?nèi)ジ軛U需要軟著陸，這是困難中的一個(gè)選擇。

目前，去杠桿的緊迫性非常強(qiáng)烈，從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的長(zhǎng)周期來看，下降是必然規(guī)律。如果遇到了突發(fā)性的、災(zāi)難性的危機(jī)，對(duì)我們來講還是很不愿意承受的。盡管在過去主要發(fā)達(dá)國(guó)家都經(jīng)歷過經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但中國(guó)還沒有經(jīng)歷過，我們有沒有能力防范還不知道。

觀察中國(guó)目前的情況，我認(rèn)為杠桿是非常值得研究的內(nèi)容。從宏觀上看，杠桿率高了違約率就高。從微觀上看，杠桿率高了，企業(yè)的負(fù)擔(dān)就很重，企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力就會(huì)受到制約，所以降杠桿很重要。

在中國(guó)面臨著雙向選擇的時(shí)候，用總量選擇的辦法管制債務(wù)市場(chǎng)是不恰當(dāng)?shù)?。我們要調(diào)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債表里面有國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人，國(guó)家的負(fù)債率、政府的負(fù)債率還是比較合理的，總量基本上是可控的。我們擔(dān)心的是企業(yè)部門，怎么把企業(yè)的杠桿調(diào)下來，我們要想一些辦法。

如何實(shí)現(xiàn)去杠桿，使杠桿率軟著陸？借鑒過去應(yīng)對(duì)危機(jī)的一些成功經(jīng)驗(yàn)，我認(rèn)為可以考慮以下幾點(diǎn)：

首先，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候考慮實(shí)施第二次較大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股，以改善企業(yè)的負(fù)債率水平。中國(guó)跟美國(guó)不一樣，美國(guó)的國(guó)有資金給了民營(yíng)企業(yè)以后，還會(huì)收回來，可以把信貸、股本賣掉。中國(guó)的做法不一樣，這不是臨時(shí)通道，而是永久通道。這筆錢實(shí)際上是永遠(yuǎn)永遠(yuǎn)的收益。

其次，放開再融資的管制。企業(yè)再融資要經(jīng)過中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批，從提方案到批準(zhǔn)要好幾個(gè)月，甚至半年以上。市場(chǎng)好的時(shí)候應(yīng)該讓更多的人投資好的上市公司，增加流動(dòng)性，讓它獲得更大的產(chǎn)出能力，而不是原始股東把價(jià)格炒得更高，這實(shí)際是政策上的管制不合理。即使是股市低迷的時(shí)期，也應(yīng)該想辦法放松再融資管制，甚至最終取消再融資的管制，而采取信息披露的辦法。只有這樣才能比較好地利用資本市場(chǎng)。

再次，全面采取企業(yè)擴(kuò)張股本的政策。美國(guó)的企業(yè)現(xiàn)在基本上沒什么負(fù)債，好企業(yè)沒有負(fù)債。沒有負(fù)債的企業(yè)就能生存發(fā)展，就能應(yīng)對(duì)危機(jī)，特別是經(jīng)濟(jì)緊縮下行的時(shí)候。中國(guó)人的習(xí)慣是借錢?，F(xiàn)在我們需要思考，有什么好的辦法使企業(yè)用股本擴(kuò)張的辦法，而不是簡(jiǎn)單的高利貸。

現(xiàn)在的情況是，一方面很多企業(yè)本身不愿意稀釋自己的股權(quán)，另一方面資金供給方愿意出資本。針對(duì)這個(gè)問題，我認(rèn)為，可以調(diào)整一些政策，比如把企業(yè)因增加股本而減少了貸款和利息支出、因?yàn)闇p縮了利息支出就減少了稅收這一部分不動(dòng)，鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大股本。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出上市公司要分紅，針對(duì)這個(gè)問題，我認(rèn)為，也沒有必要過分強(qiáng)調(diào)，企業(yè)不分紅，你不買它的股票就是了，不一定非要管他分不分紅。鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大股本才是解決問題的根本辦法。

另外，可以考慮給予股權(quán)投資基金鼓勵(lì)性政策，鼓勵(lì)企業(yè)股本投資。同樣的情況下，僅靠擴(kuò)大債務(wù)來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的擴(kuò)張是非常危險(xiǎn)的。企業(yè)的擴(kuò)張之路如果簡(jiǎn)單是債務(wù)之路，那一定是死亡之路。因此，我們還是要調(diào)結(jié)構(gòu)，要解決企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的危機(jī)。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對(duì)作者采訪基礎(chǔ)上整理而成，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）