王佳佳

摘 要：本文通過(guò)分析卡特彼勒收購(gòu)鄭州四維機(jī)電公司這一案例，得出企業(yè)在實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)時(shí)應(yīng)該考慮的相關(guān)影響因素。

關(guān)鍵詞：資本運(yùn)營(yíng)；收購(gòu)；資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)

20世紀(jì)90年代，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速推進(jìn)，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，跨國(guó)并購(gòu)成為國(guó)際直接投資的首選?？ㄌ乇死兆鳛槭澜缟献畲蟮慕ㄖ暗V業(yè)設(shè)備制造商，無(wú)疑也將跨國(guó)并購(gòu)作為其提高經(jīng)濟(jì)效益、實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的主要途徑。而中國(guó)作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，其強(qiáng)大的需求空間和生產(chǎn)能力，加快了卡特彼勒進(jìn)軍中國(guó)的步伐。

一、資本運(yùn)營(yíng)概述

通常所說(shuō)的資本運(yùn)營(yíng)一方面表現(xiàn)為股權(quán)不同方式的轉(zhuǎn)讓運(yùn)作手段，另一方面表現(xiàn)為對(duì)股權(quán)收益和企業(yè)控制權(quán)為代表的資產(chǎn)運(yùn)作方式；資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)涵核心主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是在我們現(xiàn)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，通過(guò)優(yōu)化資源配置方式，使資源發(fā)生一定轉(zhuǎn)移關(guān)系，從而達(dá)到優(yōu)化整個(gè)社會(huì)資源配置結(jié)構(gòu)的目的；另一方面是資本運(yùn)營(yíng)要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的研究，運(yùn)用資本的魔力和各種手段，通過(guò)一系列復(fù)雜而具體的運(yùn)作方式，最終來(lái)實(shí)現(xiàn)資本保值增值、經(jīng)營(yíng)效益明顯增長(zhǎng)。資本運(yùn)營(yíng)包括很多種類型，本文主要以收購(gòu)為例，對(duì)資本運(yùn)營(yíng)——收購(gòu)作相關(guān)分析。

對(duì)于本案例中卡特彼勒集團(tuán)的資本運(yùn)營(yíng)，既有企業(yè)外部的資本運(yùn)營(yíng)——收購(gòu)，同時(shí)也包括企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的資本運(yùn)營(yíng)。雖然此次收購(gòu)，給集團(tuán)帶來(lái)了巨大的損失，但是后期通過(guò)實(shí)施企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)，盤活了企業(yè)，最大程度挽回了收購(gòu)帶來(lái)的損失。

二、案例簡(jiǎn)介

2003年成立的鄭州四維機(jī)電設(shè)備制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱“四維”）于2010年借殼年代國(guó)際（ERA Mining）在香港上市。2012年6月，全球工程機(jī)械領(lǐng)先企業(yè)卡特彼勒收購(gòu)香港上市公司“年代煤機(jī)”，包括其旗下全資子公司——鄭州四維機(jī)電設(shè)備制造有限公司。在本次收購(gòu)中，卡特彼勒獲得98.89%的年代煤機(jī)普通股，以及98.26%的發(fā)行在外的購(gòu)買年代煤機(jī)普通股的期權(quán)，交易價(jià)格為7.34億美元。收購(gòu)?fù)瓿珊?，卡特彼勒按照收?gòu)慣例向四維派遣了一些有經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理人，之后發(fā)現(xiàn)四維存在虛增利潤(rùn)等財(cái)務(wù)問(wèn)題。本次收購(gòu)導(dǎo)致卡特彼勒2012年第四季度5.8億美元的巨額非現(xiàn)金商譽(yù)損失，股價(jià)在消息公布后下跌1.5%，此次減記占到收購(gòu)四維總價(jià)格的79%。

隨后，卡特彼勒礦產(chǎn)產(chǎn)品部副總裁Luis de Leon離職，同時(shí)卡特彼勒總部解雇了四維對(duì)此負(fù)有責(zé)任的經(jīng)理，成立了新的領(lǐng)導(dǎo)集團(tuán)。領(lǐng)導(dǎo)班子的調(diào)換，管理能力的提升，先進(jìn)技術(shù)的引入使卡特彼勒最大可能的挽回了收購(gòu)帶來(lái)的損失。

三、案例分析

此次收購(gòu)的失敗，根源在于四維的幾位高級(jí)經(jīng)理在公司被收購(gòu)之前幾年就存在刻意的會(huì)計(jì)操作不當(dāng)處理。但是卡特彼勒作為收購(gòu)方?jīng)]有進(jìn)行充足的前期調(diào)查，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，才是導(dǎo)致此次收購(gòu)失敗的最主要原因。

收購(gòu)之前，四維的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示其銷售收入和利潤(rùn)都在大幅增長(zhǎng)，并且2010和2011年，中瑞岳華對(duì)其出具了無(wú)保留意見的審計(jì)報(bào)告。正是這些良好信號(hào)，使卡特彼勒放松了對(duì)被收購(gòu)公司的前期調(diào)查，最終帶來(lái)了巨大損失。由此可以看出，企業(yè)在做出收購(gòu)的決策之前，要對(duì)被收購(gòu)方進(jìn)行嚴(yán)格詳細(xì)的調(diào)查，不能僅僅相信企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的內(nèi)容，而且要深入公司內(nèi)部，挖掘企業(yè)真實(shí)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況。

收購(gòu)結(jié)束之后，卡特彼勒及時(shí)更換了領(lǐng)導(dǎo)集體，并將先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和制造技術(shù)引入四維，使其在產(chǎn)品質(zhì)量、員工安全、成本控制以及速率提升等方面取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展。因此，雖然收購(gòu)使集團(tuán)蒙受了損失，但是通過(guò)對(duì)四維的內(nèi)部資本運(yùn)營(yíng)，盡可能的挽回了損失，達(dá)到了卡特彼勒利用四維加速在中國(guó)擴(kuò)展的目的。

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)卡特彼勒收購(gòu)四維這一案例的分析，可以得出企業(yè)在實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)內(nèi)容：

1.重視資本運(yùn)營(yíng)成本與風(fēng)險(xiǎn)分析。資本運(yùn)營(yíng)雖然能夠帶來(lái)巨大效益，但同樣存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)時(shí)必須高度重視風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)，制定適合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，使風(fēng)險(xiǎn)最小化。

2.企業(yè)實(shí)施收購(gòu)之前，必須進(jìn)行充分的前期準(zhǔn)備。企業(yè)在實(shí)施收購(gòu)之前，一方面要充分考慮其是否具備收購(gòu)的條件，另一方面要對(duì)被收購(gòu)方做出詳細(xì)的調(diào)查。企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)要以追求自身資本增值和資本價(jià)值最大化為內(nèi)在動(dòng)力，以次來(lái)發(fā)展和壯大自己。因此企業(yè)在實(shí)施收購(gòu)之前必須保證其有內(nèi)在的資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制、較強(qiáng)的籌資和融資能力，使企業(yè)能夠最大程度的保證收購(gòu)的成功。同時(shí)，對(duì)于被收購(gòu)對(duì)象，企業(yè)必須要深入企業(yè)內(nèi)部，對(duì)其資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益以及其生產(chǎn)能力、市場(chǎng)占有量等進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，不能僅僅依靠企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表以及相關(guān)財(cái)務(wù)信息，輕易做出判斷。

該案例中，收購(gòu)方——卡特彼勒集團(tuán)具備收購(gòu)的條件，但是卻沒(méi)有對(duì)被收購(gòu)方進(jìn)行詳細(xì)嚴(yán)格的調(diào)查，最終在收購(gòu)結(jié)束后，發(fā)現(xiàn)了四維存在財(cái)務(wù)舞弊現(xiàn)象，導(dǎo)致其產(chǎn)生了巨大的損失。

3.資本運(yùn)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在聯(lián)系。企業(yè)實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)后，必須要充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，取長(zhǎng)補(bǔ)短，將外來(lái)的企業(yè)納為一個(gè)整體發(fā)揮效益。只有這樣，才能達(dá)到價(jià)值增值的目的。如果企業(yè)并購(gòu)后，無(wú)法進(jìn)行融合，仍似兩條平行線各進(jìn)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，那么企業(yè)的并購(gòu)無(wú)疑是失敗的。

卡特彼勒在收購(gòu)四維公司之后，迅速將四維公司納入其中，并將自身先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和制造技術(shù)引入四維，使四維在短期內(nèi)在產(chǎn)品質(zhì)量、成本控制以及速率提升等方面取得了很大的進(jìn)展。同時(shí)，也為卡特彼勒進(jìn)一步打開中國(guó)市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。

總之，資本運(yùn)營(yíng)本身具備的高風(fēng)險(xiǎn)，要求企業(yè)在實(shí)施相關(guān)的方案之前，必須進(jìn)行充分的前期準(zhǔn)備工作。同時(shí)，收購(gòu)方也要考慮實(shí)施收購(gòu)之后，如何實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果，最大限度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。