蘇方玉 李天驕

【摘要】隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，媒體對(duì)經(jīng)濟(jì)投資活動(dòng)發(fā)揮著越來越重要的作用，使得信息傳播份速度更快，范圍更廣。有助于提高企業(yè)信息的透明度，減少投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，而信息不對(duì)稱程度的降低會(huì)影響投資者的情緒和行為，從而改變企業(yè)經(jīng)營管理者的投資程度，影響企業(yè)投資的效率。

【關(guān)鍵詞】媒體關(guān)注度 投資效率 過度自信

一、前言

媒體在資本市場上的作用越來越突出。媒體作為信息載體向社會(huì)傳遞有助于投資者做出決策的企業(yè)信息，尤其市場化程度越低的地區(qū)，信息透明度越低，媒體傳遞信息越有助于緩解公司與投資者之間的信息不對(duì)稱程度。另外，媒體對(duì)企業(yè)丑聞的曝光其實(shí)也是對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理者有效的監(jiān)督和約束，此時(shí)，媒體報(bào)道是信息產(chǎn)生的市場失靈的表現(xiàn)。媒體報(bào)道直接影響企業(yè)在社會(huì)上的聲譽(yù)，受影響促使經(jīng)營管理者和可能會(huì)改變企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)。本文通過理論分析，結(jié)合國內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)，來進(jìn)一步分析媒體關(guān)注度對(duì)企業(yè)投資效率的影響，最后為投資者更好的決策和提高企業(yè)投資效率提出合理化建議。

二、理論分析和文獻(xiàn)回顧

（一）理論分析

從有效市場理論來看，會(huì)計(jì)信息具有公共物品的特性，信息的一致性有利于市場的有效運(yùn)行。但是，事實(shí)上管理者考慮到披露成本的問題，并不總是將企業(yè)信息充分披露，而是將壞消息進(jìn)行隱藏。媒體有關(guān)的報(bào)道有助于提高信息含量，降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

從決策有用性的信息觀來分析，有用性即信息的含量，企業(yè)管理者通過提供有用的信息來努力在信息市場中的地位。媒體作為信息傳播的渠道，有利于降低企業(yè)與市場和社會(huì)公眾的信息不對(duì)稱。媒體報(bào)道對(duì)投資者和企業(yè)管理者的情緒和行為，進(jìn)而會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值和企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生影響。另外，媒體曝光企業(yè)會(huì)計(jì)造假等內(nèi)幕惡劣事件，有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其制裁，改善公司治理環(huán)境，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，在此發(fā)揮著重要的監(jiān)督作用。

（二）文獻(xiàn)回顧

大量文獻(xiàn)說明現(xiàn)今資本市場正處于弱勢有效市場，可能導(dǎo)致企業(yè)投資會(huì)偏離最優(yōu)水平，存在道德風(fēng)險(xiǎn)造成的過度投資或逆向選擇造成的投資不足的現(xiàn)象。高質(zhì)量信息有助于緩解因信息不對(duì)稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，從而提高投資效率。Heaton（2002）媒體報(bào)道好消息，管理者越是過度自信，資金越充足，過度投資程度就越多大。Chen（2011）低質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息不利于投資者和管理層識(shí)別投資機(jī)會(huì)，從而降低投資效率。Armstrong（2010）認(rèn)為財(cái)務(wù)信息能夠?yàn)楣蓶|提供相關(guān)、可靠的信息來幫助有效監(jiān)督管理層行為，減少間信息不對(duì)稱。羅進(jìn)輝（2012）高水平的媒體報(bào)道能夠有效降低公司的雙重代理成本。國內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)媒體曝光與代理成本的關(guān)系、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率的關(guān)系做出了大量研究，而媒體關(guān)注度與投資效率之間的關(guān)系研究甚少，基于以上理論分析，研究次問題具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

三、媒體關(guān)注度與投資效率的關(guān)系

已有研究已證實(shí)媒體關(guān)注度對(duì)過度投資具有激勵(lì)性效應(yīng)，對(duì)投資不足產(chǎn)生壁壘效應(yīng)。隨著媒體保管度增加，會(huì)引起投資者情緒高漲從而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值被高估、降低融資門檻、或?qū)е鹿芾碚哌^度自信，進(jìn)而增強(qiáng)投資程度，從而引發(fā)企業(yè)過度投資行為，從反面考慮，有利于緩解企業(yè)投資不足。

（一）好消息的報(bào)道對(duì)投資效率的影響

媒體報(bào)道企業(yè)好的，良的信息越多、越充分、范圍越廣，投資者越關(guān)注，增加企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，影響高管薪酬，改善公司業(yè)績。好消息的報(bào)道會(huì)增加管理者的自信，對(duì)管理者的贊揚(yáng)增加，很有可能造成管理成過度自信，而樂觀高漲情緒的管理者會(huì)高估潛在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，投資和現(xiàn)金流之間的敏感度越強(qiáng)，在企業(yè)現(xiàn)金充足的情況下，容易造成過度投資。

（二）負(fù)面曝光對(duì)投資效率的影響

俗話說，好事不出門，壞事傳千里。與好消息的報(bào)道相比，企業(yè)不良行為信息被媒體報(bào)道，能夠引起廣泛的社會(huì)關(guān)注，很可能會(huì)給企業(yè)管理者較大的社會(huì)輿論壓力，促使管理者擺正心態(tài)，更好的約束自己的行為。負(fù)面信息的報(bào)道還會(huì)影響管理層和企業(yè)的名譽(yù)，這對(duì)很關(guān)注自身聲譽(yù)的管理者能夠起到更好的監(jiān)督作用。而且壞消息總是在很長時(shí)間被用于反面教材，影響范圍和期限更長，使得管理者在作出投資項(xiàng)目決策時(shí)更加謹(jǐn)慎。

四、建議

在網(wǎng)絡(luò)信息時(shí)代，信息傳遞的非?？欤襟w關(guān)注度對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響也越來越明顯。并且高質(zhì)量的監(jiān)管會(huì)促使社會(huì)對(duì)高質(zhì)量的需求，媒體作為外部監(jiān)督力量，有助于監(jiān)管部門對(duì)負(fù)面信息被曝光企業(yè)的監(jiān)管，更好的約束其投資行為。高質(zhì)量的政府機(jī)制對(duì)媒體也有治理效應(yīng)，有利于提高媒體報(bào)道的質(zhì)量，防止夸大其詞引起社會(huì)恐慌。為穩(wěn)定資本市場，保護(hù)投資者的合法權(quán)益和提高企業(yè)投資效率提出下列建議。

首先，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)法律文件來加強(qiáng)規(guī)范媒體行為和違法者制裁的力度，應(yīng)以報(bào)道的信息質(zhì)量來衡量媒體的質(zhì)量，質(zhì)量上應(yīng)把好關(guān)，而不是通過提供爆炸新聞報(bào)道來提高自身在社會(huì)的知名度。其次，企業(yè)管理者面對(duì)媒體報(bào)道的好消息和對(duì)自身的吹捧，不應(yīng)過度自信犯過度投資的錯(cuò)誤，而應(yīng)當(dāng)理智對(duì)待，爭取做到更好，客觀分析，均衡成本效益風(fēng)險(xiǎn)原則來做出正確的投資決策。最后，投資者應(yīng)當(dāng)提高自身素質(zhì)，增強(qiáng)信息化時(shí)代炮炸信息到來的處理能力，正確對(duì)待好消息和負(fù)面曝光信息的處理，減少非理性因素的影響，減少不合理投資的可能性。

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作者簡介：蘇方玉（1987-），女，漢族，河南安陽人，在河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)就讀研究生，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)；李天驕（1991-），女，漢族，河南駐馬店人，在河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)就讀研究生，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。