摘 要：隨著我國資本市場的不斷完善，再融資已經(jīng)成為我國上市公司籌集資金、加快發(fā)展的重要途徑。本文通過分析我國上市公司再融資行為的現(xiàn)狀，并據(jù)此提出相應(yīng)的對(duì)策，為我國上市公司審慎進(jìn)行再融資提供借鑒。

關(guān)鍵詞：上市公司；再融資；股權(quán)融資；對(duì)策

一、上市公司再融資行為的現(xiàn)狀

縱觀我國上市公司目前的再融資行為，重股權(quán)融資輕債券融資是一個(gè)顯著特點(diǎn)。配股由于其操作簡便、審批快捷的特點(diǎn)，長期以來受到上市公司的青睞；而對(duì)于融資需求量大的上市公司而言，股票增發(fā)以其較高的融資效率、較廣的融資渠道、較低的融資門檻更好地順應(yīng)了市場化融資的趨勢而在近年來得到了迅速的發(fā)展。公司債券是純粹的債券融資方式，也是證監(jiān)會(huì)在2007年推出試點(diǎn)的債券融資渠道，經(jīng)過多年的推廣發(fā)展，目前已經(jīng)成為發(fā)展較為成熟，市場接受程度較高的債券品種。雖然再融資在我國得到了較快發(fā)展，但由于我國特殊的國情和市場經(jīng)濟(jì)起步較晚，再融資在我國還存在一些亟待解決的問題。

1.盲目再融資，未考慮長遠(yuǎn)利益。歐美等發(fā)達(dá)國家進(jìn)行再融資，是把公司當(dāng)前發(fā)展的實(shí)際情況與未來發(fā)展的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略相結(jié)合而審慎進(jìn)行；但我國上市公司再融資多出于擺脫資金短缺的窘境或監(jiān)管部門的懲處而盲目進(jìn)行，沒有考慮公司的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。由此產(chǎn)生的后果是再融資后公司股本成本增加，但投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)增長，從而導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績業(yè)績的下滑。

2.籌資效果差，資金投向模糊。資金投向模糊、盲目性大是我國上市公司再融資存在的一個(gè)突出問題。一些上市公司再融資的招股說明書中對(duì)資金投向沒有清晰明確的說明，或?qū)Y金投向有說明但實(shí)際的資金用途與招股說明書不一致；還有一些上市公司的招股說明書顯示投資項(xiàng)目的建設(shè)期為半年或更長時(shí)間，在此期間用資金購買國債或存于銀行以追求短期收益。這些行為造成資金投向與投資項(xiàng)目不一致，降低了資金使用率，損害了中小投資者的利益。

3.融資方式單一，股權(quán)融資為主。近年來我國上市公司再融資規(guī)模不斷擴(kuò)大、再融資方式不斷增多。從二十世紀(jì)九十年代以配股為唯一融資方式到2000年以來增發(fā)備受追捧，到后來的可轉(zhuǎn)換債券，我國上市公司再融資方式不斷豐富和發(fā)展。相比之下，債權(quán)融資在我國卻發(fā)展緩慢。長期單一的股權(quán)融資方式，使我國上市公司資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)畸形發(fā)展，2010年深市上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)45.29%，繼續(xù)進(jìn)行股權(quán)再融資會(huì)使財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，這需要引起上市公的足夠重視。

二、上司公司再融資行為的對(duì)策

1.考慮長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，審慎進(jìn)行再融資。再融資固然是上市公司避免資金鏈中斷、監(jiān)管部門懲處的方法之一，但是否有效卻不可一概而論。再融資后的一個(gè)顯著影響是股本增加，公司股利分配的壓力也隨之增加，如果再融資項(xiàng)目無法得到長期穩(wěn)定的回報(bào)率，即成本與收益不匹配，必然導(dǎo)致公司的經(jīng)營業(yè)績因股本成本升高而下滑。而確保再融資項(xiàng)目長期穩(wěn)定回報(bào)率的重要方式之一是使再融資項(xiàng)目與公司的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略相匹配。由此可知，上市公司是否進(jìn)行再融資，要綜合考慮公司的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略而審慎進(jìn)行。

2.嚴(yán)格審批程序，控制資金投向。監(jiān)管部門對(duì)再融資的審核重點(diǎn)主要集中在：募集資金的投向是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保要求、項(xiàng)目的技術(shù)成熟度和市場前景、前次募集資金的使用情況、本次發(fā)行是否能夠改善同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的問題。而募集資金投向存在較大風(fēng)險(xiǎn)是上市公司再融資申請被否決的重要原因。長期以來，我國上市公司普遍存在融資投向盲目性的問題，不注重對(duì)投資項(xiàng)目的可行性研究，導(dǎo)致募集資金投向變更頻繁。一些上市公司按照政策規(guī)定的上限進(jìn)行再融資，把能籌集到盡可能多的資金作為再融資成敗的關(guān)鍵，忽略了投資需要與融資金額之間的相互關(guān)系，最終導(dǎo)致融資金額超過實(shí)際資金需求，募集資金不得不閑置在銀行。因此，一方面監(jiān)管部門要加強(qiáng)立法規(guī)范，嚴(yán)格再融資審批程序；另一方面上市公司要嚴(yán)格自我約束再融資的資金投向，降低募集資金投向風(fēng)險(xiǎn)，提高再融資效率。

3.多樣化融資模式，關(guān)注公司債券。多元化的融資模式可以有效改善上市公司的資本結(jié)構(gòu)，合理避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是我國上市公司對(duì)股權(quán)再融資有較強(qiáng)的偏好，導(dǎo)致融資方式單一?？v觀近年資本市場結(jié)構(gòu)，公司債券仍然是證監(jiān)會(huì)主推的業(yè)務(wù)品種。公司債券審批速度快、對(duì)資金使用不需要限定投資項(xiàng)目、可以補(bǔ)充流動(dòng)資金和替換銀行借款、不會(huì)分散大股東的控制權(quán)，是一種非常具有市場前景的融資方式，值得上市公司合理選擇和運(yùn)用。

4.嚴(yán)格政策導(dǎo)向，規(guī)范再融資行為。我國上市公司偏好股權(quán)融資的一個(gè)重要原因是，相比于債權(quán)融資的定期支付利息和到期還本，股權(quán)融資不需還本，股利支付政策也由管理層視公司具體情況而定。因此，相對(duì)于債權(quán)融資的強(qiáng)制約束，上市公司更傾向股權(quán)融資的軟約束。但上市公司股權(quán)融資后卻極少發(fā)放股息和紅利，這極大侵害了中小投資者的利益。2001頒布的《上市公司發(fā)行新股管理辦法》中將上市公司分紅派息作為再融資審核時(shí)的重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，所以近年來上市公司紛紛積極發(fā)放股息和紅利，這從一定程度上說明政府部門政策導(dǎo)向作用的意義。

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作者簡介：王中芬（1990年- ），女，漢族，山東濰坊市人，學(xué)生，在讀碩士，單位：大連交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院工商管理專業(yè)，研究方向：公司財(cái)務(wù)