朱磊

摘 要：本文分別簡(jiǎn)述了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于社會(huì)的意義和重要性，以及風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的困境。此文章旨在提出問(wèn)題，為今后的研究工作提出參考。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；困境；創(chuàng)業(yè)

一、天使投資的重要性和在我國(guó)的困境

（一）天使投資概述和重要性

天使投資（Angel Investment）最早起源于19世紀(jì)的美國(guó)，通常指自由投資者或非正式風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)原創(chuàng)項(xiàng)目或小型初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的一次性的前期投資，他們和機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資一起構(gòu)成了美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)。自2000年以來(lái)，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資快速發(fā)展，但絕大多數(shù)投資公司喜歡選擇短、頻、快的項(xiàng)目，因此比較成熟的大型項(xiàng)目（如接近上市的公司）融資相對(duì)容易。但風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)高，更需要全方位的扶持的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，特別是在種子時(shí)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，較難獲得支持。天使投資家的價(jià)值已經(jīng)被事實(shí)證明。天使投資對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的核心作用是通過(guò)提供高水平的資金支持、創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)、業(yè)務(wù)引領(lǐng)、團(tuán)隊(duì)促成等，降低創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的試錯(cuò)成本，大大提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成活率。

（二）天使投資在我國(guó)的困境

我國(guó)天使投資發(fā)展現(xiàn)狀是，總體規(guī)模小，投資行業(yè)和投資地區(qū)相對(duì)集中。天使投資目前主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、高科技企業(yè)、汽車(chē)行業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)[2]。我國(guó)的信用體系還不健全，違約跑路事件時(shí)有發(fā)生。這使得投資人更愿意進(jìn)行回報(bào)率相對(duì)低，但是，風(fēng)險(xiǎn)較小的投資。

1、風(fēng)險(xiǎn)投資的意識(shí)淡薄

隨著我經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，我國(guó)GDP躍居世界第二。有經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的個(gè)人逐年增加。但是，受制于自身淡薄的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)，而且，不少投資人都感到動(dòng)不動(dòng)就五年左右的回報(bào)周期太長(zhǎng)，民眾更愿意接受回報(bào)周期短，那些看得見(jiàn)的短、頻、快。致使我國(guó)民間專(zhuān)業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的團(tuán)體還相對(duì)較少。

2、沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資理論的指導(dǎo)

我國(guó)還沒(méi)有建立起一個(gè)全國(guó)性的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)[3]。這使得相關(guān)學(xué)者對(duì)天使投資的統(tǒng)計(jì)和調(diào)研工作難以進(jìn)行。沒(méi)有必要的實(shí)證數(shù)據(jù)使學(xué)者們從數(shù)據(jù)出發(fā)提煉升華出相應(yīng)的理論。這使得風(fēng)險(xiǎn)投資理論更難以形成。

3、國(guó)家忽視人風(fēng)險(xiǎn)投資行為

目前，政府設(shè)立政府引導(dǎo)基金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有一定的補(bǔ)助。但是，還沒(méi)有看見(jiàn)政府對(duì)于個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)投資行為的引導(dǎo)和補(bǔ)助措施。

4、風(fēng)險(xiǎn)投資家們的所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

很多風(fēng)險(xiǎn)投資家門(mén)總是宣稱(chēng)自己進(jìn)行天使投資的目的主要是為了個(gè)人精神的滿(mǎn)足，和對(duì)社會(huì)責(zé)任的擔(dān)當(dāng)。當(dāng)然，他們只說(shuō)出了故事的一部分。絕大多數(shù)天使投資家們進(jìn)行投資時(shí)候都是期望在未來(lái)獲得那機(jī)會(huì)渺小但是回報(bào)率巨大的利潤(rùn)。影響每次投資的都有很多的因素。每一種因素都可能影響到最后的投資效果。所以，每一種因素可能成為天使投資家們所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，由于影響風(fēng)險(xiǎn)的因素太多，下面就著重說(shuō)明以下因素。

第一，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)[3]。高新技術(shù)對(duì)于天使投資家們總是有著別樣的魅力。但是，投資總是會(huì)受到技術(shù)先進(jìn)性、可替代性和不確定性的影響。由于高科技的發(fā)展日新月異，各種技術(shù)創(chuàng)新又層出不窮，目前先進(jìn)的技術(shù)有可能在短期時(shí)間內(nèi)就不再先進(jìn)，甚至是面臨淘汰的命運(yùn)。一般的天使投資家很少可能遇見(jiàn)那些不可替代的技術(shù)。就是說(shuō)，很多技術(shù)都是可以有可替代的。同樣是一項(xiàng)工作，一種技術(shù)完成可以，用另外一種技術(shù)也可以完成。所以，技術(shù)的可替代性也是值得考慮的。最后一個(gè)，也是比價(jià)重要的一個(gè)就是技術(shù)的不確定性。每一種技術(shù)創(chuàng)新，從思想到產(chǎn)品都會(huì)經(jīng)歷漫長(zhǎng)又曲折的道路。

第二，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。新技術(shù)催生的新產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)者和天使投資人往往對(duì)于自己的技術(shù)以及此技術(shù)催生的產(chǎn)品過(guò)分自信。常常過(guò)高地估計(jì)自己產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。相反，如果沒(méi)有考慮相關(guān)市場(chǎng)的需求產(chǎn)品的市場(chǎng)空間有可能被低估。所以，客觀準(zhǔn)確地估計(jì)產(chǎn)品的市場(chǎng)容量是非常困難的。

第三，資本的退出風(fēng)險(xiǎn)。[4]一般來(lái)說(shuō)，天使投資家門(mén)很少有興趣長(zhǎng)期持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份。他們的最終目的是獲得回報(bào)率驚人的收益。所以，高效的資本退出機(jī)制是天使投資家門(mén)所青睞的。目前，我國(guó)資本退出的方式主要有IPO、出售、企業(yè)回購(gòu)還有清算。其中，IPO的收益率一般可以達(dá)到幾十倍甚至是幾百倍。經(jīng)管最終能IPO的創(chuàng)業(yè)企業(yè)占得比例比較少，但這是天使投資家們最渴望的資本退出方式了。相比于關(guān)注企業(yè)的增長(zhǎng)潛力，我國(guó)產(chǎn)業(yè)版更關(guān)注企業(yè)的盈利能力，這也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO較難的一個(gè)愿意。這導(dǎo)致我國(guó)不少企業(yè)在國(guó)外上市，比如美國(guó)的納斯達(dá)克[5]。

第四，信用風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)天使在選擇項(xiàng)目時(shí)，首先考慮的是“人”的風(fēng)險(xiǎn)，他們寧愿投“二流的項(xiàng)目·一流的管理團(tuán)隊(duì)，也不愿投一流的項(xiàng)目，二流的管理團(tuán)隊(duì)”[3]。商業(yè)天使會(huì)考察創(chuàng)業(yè)者是否誠(chéng)實(shí)、對(duì)所從事的事業(yè)是否富有激情、是否能虛心聽(tīng)從他人的建議、是否對(duì)其企業(yè)有充分的自信[3]。

二、創(chuàng)業(yè)的重要性和創(chuàng)業(yè)融資困境

（一）創(chuàng)業(yè)的重要性

從社會(huì)頂層設(shè)計(jì)來(lái)看，我國(guó)屬于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體具有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的諸多有點(diǎn)。例如競(jìng)爭(zhēng)性，這可以讓人民群眾積極進(jìn)取，能夠逼迫企業(yè)用最高效的方式使用有限的社會(huì)資源，這樣從總體上來(lái)講，就可以保證社會(huì)產(chǎn)品是由效率最高社會(huì)生產(chǎn)部門(mén)來(lái)生產(chǎn)。下面簡(jiǎn)介說(shuō)明創(chuàng)業(yè)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用[6]。

第一，創(chuàng)業(yè)往往可以促進(jìn)創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)這種特殊需求當(dāng)然可以不斷推動(dòng)社會(huì)創(chuàng)新。法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家賽伊（J. B. Say）說(shuō)道：“創(chuàng)業(yè)家將資源從生產(chǎn)力較低的地方轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)力較高及產(chǎn)出較多的地方”。這里Say筆下的“生產(chǎn)力較高的地方”就是來(lái)自于在創(chuàng)業(yè)刺激下的創(chuàng)新。因?yàn)橛袆?chuàng)新，個(gè)人能力、公司實(shí)力乃至社會(huì)的整體生產(chǎn)力才會(huì)到到提高。江澤民總書(shū)記曾說(shuō)過(guò)，民族進(jìn)步的靈魂在于創(chuàng)新，創(chuàng)新也是國(guó)家興旺發(fā)達(dá)的不竭動(dòng)力。

第二，創(chuàng)業(yè)可以為社會(huì)提供更多的就業(yè)崗位。黨的十七大提出的“實(shí)施擴(kuò)大就業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)以創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)”的總體部署。對(duì)于大學(xué)生來(lái)說(shuō)，一個(gè)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)可以解決若干個(gè)學(xué)生的就業(yè)問(wèn)題，這就給社會(huì)減少了就業(yè)壓力。

第三，創(chuàng)業(yè)形成的型企業(yè)與原有社會(huì)部門(mén)相關(guān)企業(yè)容易形成競(jìng)爭(zhēng)，從而，實(shí)現(xiàn)資源的更優(yōu)化配置。當(dāng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入社會(huì)后，或多或少都會(huì)對(duì)原有的企業(yè)產(chǎn)生影響。

第四，創(chuàng)業(yè)有利于知識(shí)轉(zhuǎn)化為資本?！凹夹g(shù)入股”大家司空見(jiàn)慣的現(xiàn)象。由此可見(jiàn)，在現(xiàn)在社會(huì)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到知識(shí)資本的重要性。李平[7]認(rèn)為智力資本轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的表現(xiàn)常常是競(jìng)爭(zhēng)地位的形成或者核心產(chǎn)品的生產(chǎn)。

（二）創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難

創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難[8]的現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一：對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資，主板市場(chǎng)直接忽略，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的要求也比國(guó)外的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更嚴(yán)格。從上市規(guī)則來(lái)看，門(mén)檻是比較高的。所以，創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接融資是較為困難的，其資金主要來(lái)自?xún)?nèi)源性融資。第二：創(chuàng)業(yè)企業(yè)擔(dān)保困難，難從銀行獲得貸款。創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往資本存量較小，沒(méi)有足夠的擔(dān)保獲得所需要的資金。第三：[2]中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)成功率低。天使投資者投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，主要是為了獲得高額回報(bào)。如果企業(yè)存活率低，生存時(shí)間較短，就會(huì)使天使投資者放棄投資。

三、總結(jié)

本文分別指出了天使投資和創(chuàng)業(yè)的重要性之后，又分別總結(jié)了它們各自遇見(jiàn)的困難。旨在為后來(lái)研究者提供參考。今后的工作重心應(yīng)該在解決天使投資和創(chuàng)業(yè)者所遇見(jiàn)的困難，想辦法設(shè)計(jì)一些機(jī)制，讓天使投資者和創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)雙贏。這也是本文所欠缺的地方。（作者單位：重慶工商大學(xué)）

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