葛軍 趙明洋
摘要:注冊(cè)制改革是在資本市場(chǎng)中發(fā)展的必經(jīng)之路,核心是信息披露,證監(jiān)會(huì)甲核發(fā)行人信息披露的準(zhǔn)確全面及時(shí)性,標(biāo)志著我國(guó)的政府監(jiān)管體制向市場(chǎng)化改革靠近。新股發(fā)行注冊(cè)制將加強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化的穩(wěn)定形勢(shì),提高投資者的選擇空間,降低企業(yè)上市要求,在這個(gè)大背景下,對(duì)《證券法》的修改顯得尤為迫切和重要。
關(guān)鍵詞:證券法;新股發(fā)行;注冊(cè)制;信息披露;市場(chǎng)化
改革開放以來我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,資本市場(chǎng)也是日漸繁榮,核準(zhǔn)制亦慢慢不能適應(yīng)資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的功能,為此,在之前黨的十八屆三中全會(huì)上,審議通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》,其中在加快完善市場(chǎng)體系中的對(duì)于完善金融市場(chǎng)體系里明確指出“健全多層次資本市場(chǎng)體系,推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。
一、 我國(guó)股票發(fā)行審核制度的演變
回顧我國(guó)股票發(fā)行審核制度的演變。自上個(gè)世紀(jì)90年代以來,我國(guó)先后實(shí)施了審批制和核準(zhǔn)制。
最早的審批制是完全的行政手段,包括“額度管理”與“指標(biāo)管理”先后兩個(gè)階段。
現(xiàn)在實(shí)行的核準(zhǔn)制是在1999年7月1日《證券法》正式實(shí)施后,中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出了股票發(fā)行核準(zhǔn)制實(shí)施細(xì)則及一系列配套規(guī)章,這些規(guī)則構(gòu)成了核準(zhǔn)制的基本框架。核準(zhǔn)制先后實(shí)施過“通道制”階段(2001-2004年),“保薦制”階段(2004年至今)。所謂“保薦制”具體是指自2003年12月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》,規(guī)定由有資格的保薦人推薦符合條件的公司,并對(duì)擬發(fā)行人的信息披露質(zhì)量和所做承諾提供督促、輔導(dǎo)和信用擔(dān)保。保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人承擔(dān)發(fā)行上市過程中的連帶責(zé)任。這是中國(guó)的一項(xiàng)創(chuàng)造性制度。
二、 我國(guó)現(xiàn)階段所采用的核準(zhǔn)制在實(shí)踐中所產(chǎn)生的問題
(一) 在發(fā)行層面
1、自2005年《證券法》和《公司法》修訂之后,證監(jiān)會(huì)制訂了嚴(yán)格準(zhǔn)入發(fā)行的制度體系,隨著體系的完善、規(guī)則的透明,增強(qiáng)了市場(chǎng)信心,大量的新股發(fā)行申請(qǐng)涌向了證監(jiān)會(huì),巨額的新股申購(gòu)資金同時(shí)也涌向了市場(chǎng)。但是,核準(zhǔn)制下證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核部門審核的范圍越來越廣,內(nèi)容越來越細(xì),導(dǎo)致申報(bào)材料越來越多,審核人員的工作力量已經(jīng)趕不上發(fā)行申請(qǐng)的增長(zhǎng)速度。這樣,審核環(huán)節(jié)成了新股發(fā)行市場(chǎng)中的“獨(dú)木橋”,同時(shí)2012年后暫停新股發(fā)行累積大量排隊(duì)等待上市的公司,一旦開閘放行會(huì)有大量的新股上市可能造成對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金分流并對(duì)市場(chǎng)上老股股價(jià)造成沖擊,這就是所謂的新股“堰塞湖”效應(yīng)。
2、同時(shí),這樣的審核方式帶來了我國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)的“三高”問題(發(fā)行市盈率高、發(fā)行價(jià)高和超募資金高)。正是因?yàn)楹藴?zhǔn)制下股票發(fā)行市場(chǎng)不平等的供求關(guān)系。上市資源匱缺,上市與否受行政力量決定。
首先,供不應(yīng)求的新股發(fā)行市場(chǎng)導(dǎo)致了投資者不關(guān)心股票的內(nèi)在價(jià)值,無視風(fēng)險(xiǎn),盲目追高。其次,正是這樣的巨大利益,使上市公司,中介機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)者有了造假動(dòng)機(jī),違法違規(guī)行為頻發(fā)。反過來使審核機(jī)構(gòu)管得更多,審的更細(xì),進(jìn)而使新股發(fā)行市場(chǎng)供給進(jìn)一步萎縮。最后使“三高”一直居高不下,成為了一個(gè)惡性循環(huán)。最后使A股新股發(fā)行和上市成為眾多公司的圈錢和套現(xiàn)的工具。
3、 這樣的制度設(shè)計(jì)為權(quán)力尋租提供了土壤,以創(chuàng)業(yè)板來說,在核準(zhǔn)制度下,由于創(chuàng)業(yè)板擬上市公司主業(yè)多樣、專業(yè)性強(qiáng),致使創(chuàng)業(yè)板審核標(biāo)準(zhǔn)寬泛,對(duì)成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性等標(biāo)準(zhǔn)的解釋空間過大,發(fā)審委有很大的自由裁量權(quán),導(dǎo)致權(quán)力尋租現(xiàn)象嚴(yán)重。
4、 由于這種情況下發(fā)行審核過程過于繁瑣,時(shí)間過長(zhǎng),一些企業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)及時(shí)融資。錯(cuò)過了發(fā)展機(jī)會(huì)。
5、同時(shí),此制度實(shí)踐中經(jīng)常使廣大中小投資者的利益得不到保障。發(fā)行人、承銷人等專業(yè)機(jī)構(gòu)在巨大的利益面前往往會(huì)欺詐發(fā)行。
(二) 在監(jiān)管層面
1、雖然證監(jiān)會(huì)稽查執(zhí)法機(jī)構(gòu)和人員多次擴(kuò)增,新股發(fā)行財(cái)務(wù)核查、詢價(jià)配售核查、立案調(diào)査強(qiáng)度不減,欺詐發(fā)行卻絲毫沒有減少。這正是因?yàn)闆]有建立新的統(tǒng)一的大監(jiān)管模式,導(dǎo)致效率低下。
2、同時(shí)政府與市場(chǎng)職能邊界不清,需重新設(shè)定政府履職的方式,解決監(jiān)管的越位、錯(cuò)位、缺位和本位問題。所以,股票的發(fā)行監(jiān)管不能再沿用“家長(zhǎng)制”的模式,要充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。針對(duì)上述問題,十八屆三中全會(huì)指明了前進(jìn)的方向,即“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。
要想實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo),這就需要對(duì)包括《證券法》、部門規(guī)章、答復(fù)、指引等這一整套發(fā)行制度進(jìn)行修改和完善。當(dāng)然,閉門造車當(dāng)然不可能對(duì)這個(gè)宏大的系統(tǒng)進(jìn)行成功的改造,這就需要分析和借鑒外國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)達(dá),監(jiān)管良好,法治健全國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),這里當(dāng)然以美國(guó)為主要參考對(duì)象。
三、 美國(guó)注冊(cè)制與我國(guó)核準(zhǔn)制之比較
國(guó)際上股票發(fā)行制度主要分為兩類,注冊(cè)制和核準(zhǔn)制。
注冊(cè)制的國(guó)家主要有美國(guó)、日本、臺(tái)灣等。核準(zhǔn)制則以歐洲、香港為主要代表。
(一)首先要簡(jiǎn)單介紹美國(guó)的注冊(cè)制
注冊(cè)制的典型代表是美國(guó)。美國(guó)的注冊(cè)制是一種“雙重注冊(cè)”。即除非取得豁免,發(fā)行人一般必須在聯(lián)邦與所涉及的州同時(shí)注冊(cè)。聯(lián)邦注冊(cè)制以充分的信息披露為主,各州則普遍實(shí)行實(shí)質(zhì)審核,即美國(guó)各州為防止證券欺詐,保護(hù)投資者的“藍(lán)天法”,這源自20世紀(jì)初美國(guó)一位最高法院法官的一句話。該法官說有些投機(jī)性的投資計(jì)劃的價(jià)值猶如“一小片藍(lán)天”(had as much value as a patch of blue sky)。當(dāng)然,法律有一般性規(guī)則則必有例外。各個(gè)州的“藍(lán)天法”有時(shí)會(huì)發(fā)生變動(dòng)。例如,伊利諾伊州原本對(duì)股票發(fā)行進(jìn)行非常嚴(yán)格的實(shí)質(zhì)性審核,經(jīng)過多年的發(fā)展,主管機(jī)構(gòu)主要集中于發(fā)行方信息的披露。在紐約州,相關(guān)法律主要集中于欺詐條款,實(shí)質(zhì)性審核也只限于房地產(chǎn)等特殊行業(yè)。
由于中國(guó)公司或中概股赴美上市,屬于國(guó)際板上市,獲得州注冊(cè)的豁免,因此給人留下在美國(guó)上市無實(shí)質(zhì)審查的印象。并且雖然美國(guó)證監(jiān)會(huì)形式上以“內(nèi)容是否齊全、格式是否符合要求,而不管公開的內(nèi)容的真實(shí)可靠”,但是在審核過程中會(huì)組織律師、會(huì)計(jì)師以及其他專業(yè)人員組成的審核小組對(duì)發(fā)行人進(jìn)行多輪的溝通和提問,從而最大程度地要求發(fā)行人提供真實(shí)可靠的內(nèi)容。并且美國(guó)證監(jiān)會(huì)如果認(rèn)為申請(qǐng)材料有問題并不糾正的,則審核期限可以不斷延長(zhǎng),導(dǎo)致注冊(cè)申請(qǐng)無法生效。
當(dāng)然美國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度最大的亮點(diǎn)則在于事后監(jiān)管在美國(guó)證監(jiān)會(huì)的工作中占到了非常大的比重,起著重要的作用。其中民事訴訟中的集團(tuán)訴訟為普通大眾提起訴訟提供了便利,取得了良好的效果。以后我國(guó)證監(jiān)會(huì)也應(yīng)將工作重心適當(dāng)轉(zhuǎn)移到稽查執(zhí)法上來。
所以,美國(guó)此項(xiàng)法律制度準(zhǔn)確應(yīng)為大多數(shù)州層面的證券實(shí)施實(shí)質(zhì)監(jiān)管,聯(lián)邦層面美國(guó)證監(jiān)會(huì)在完全貫徹信息披露時(shí),在哪些信息是實(shí)質(zhì)信息、哪些信息不是實(shí)質(zhì)信息的判斷中,部分在開展著實(shí)質(zhì)審核。并且在大量工作在事后監(jiān)管中,起到了維護(hù)市場(chǎng)公平穩(wěn)定,保護(hù)投資者的效果。
(二)中美兩國(guó)制度之比較
1、注冊(cè)制與我國(guó)核準(zhǔn)制不同的法理邏輯
①美國(guó)注冊(cè)制下公司發(fā)行新股增加資本是其天然的權(quán)利,但應(yīng)當(dāng)遵守證券法律的規(guī)制。從某種程度上講,股票發(fā)行注冊(cè)制也可以被視作是法律陚予發(fā)行人發(fā)行股票的權(quán)利。
②我國(guó)核準(zhǔn)制下公司首發(fā)新股和上市公司增發(fā)新股是一項(xiàng)特許權(quán),證監(jiān)會(huì)采取行政許可的方式進(jìn)行監(jiān)管,符合發(fā)行條件的予以許可,不符合發(fā)行條件的不予許可。因此,我國(guó)的股票發(fā)行核準(zhǔn)制,既不同于美國(guó)的注冊(cè)制,也不同于歐洲大陸國(guó)家傳統(tǒng)的實(shí)質(zhì)管理制度,本質(zhì)上是一種行政審批。
2、兩者監(jiān)管方式不同
①在監(jiān)管理念上,美國(guó)注冊(cè)制保護(hù)投融資契約自由,反映了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由性、市場(chǎng)主體的自主性以及政府干預(yù)的規(guī)范性和效率性。我國(guó)核準(zhǔn)制基于維護(hù)投資者合法權(quán)益和市場(chǎng)秩序出發(fā),證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行新股的申請(qǐng)做出實(shí)質(zhì)性判斷,只賦予優(yōu)質(zhì)公司公開發(fā)行新股的特許權(quán),更加側(cè)重秩序和公平。
②在監(jiān)管實(shí)踐上,美國(guó)證監(jiān)會(huì)與發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)之間界限明確;我國(guó)證監(jiān)會(huì)要對(duì)發(fā)行人的合規(guī)性、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料的真實(shí)性、持續(xù)盈利能力等,以及對(duì)中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)核查并明確發(fā)表過的專業(yè)意見進(jìn)行審核并做出判斷。并且美國(guó)中介機(jī)構(gòu)之間責(zé)分工與協(xié)調(diào)配合明確,我國(guó)由于由保薦人牽頭,證監(jiān)會(huì)要求保薦人對(duì)其他中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)意見進(jìn)行復(fù)核并承擔(dān)特定責(zé)任,中介機(jī)構(gòu)之間的職責(zé)邊界不清。
四、 綜上,我國(guó)的注冊(cè)制改革,應(yīng)以《證券法》為重點(diǎn),對(duì)我國(guó)股票發(fā)行、監(jiān)管制度進(jìn)行全面修改
《證券法》修改的總體原則為市場(chǎng)化,法制化。修改的重點(diǎn)不僅是發(fā)行審核制度本身,也應(yīng)建立注冊(cè)制生態(tài)系統(tǒng)的一系列配套機(jī)制。修改的價(jià)值取向是公眾投資者利益保護(hù)。
(一)我國(guó)現(xiàn)階段核準(zhǔn)制向注冊(cè)制之改革過渡
我國(guó)自實(shí)施核準(zhǔn)制以來,所實(shí)施核準(zhǔn)制根本不同于歐洲國(guó)家的實(shí)質(zhì)管理原則下的核準(zhǔn)制。因?yàn)閺倪@些年的股票發(fā)行監(jiān)管實(shí)踐來看,這種核準(zhǔn)制實(shí)與審批制無疑,所謂核準(zhǔn)制實(shí)際上依然具有審批制的強(qiáng)烈色彩,本質(zhì)上就成為了一種行政審批。這種行政權(quán)力過多的干預(yù)市場(chǎng),雖然起到了一定的作用,但也出現(xiàn)了前文所述的各種阻礙資本市場(chǎng)發(fā)展的問題。
但可喜的是,對(duì)于股票發(fā)行監(jiān)管制度一直在研究和改進(jìn)完善之中,隨著實(shí)踐的不斷深入,現(xiàn)在的核準(zhǔn)制度其實(shí)已經(jīng)有注冊(cè)制的成分。證券發(fā)行審核流程全面公開,預(yù)披露時(shí)間大大提前,證券發(fā)行的透明度全面提高;以信息披露為核心的監(jiān)管體制逐步確立,盈利能力在新股發(fā)行審核中逐步淡化,信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整成為發(fā)行審核的關(guān)注重點(diǎn)。正在向著證監(jiān)會(huì)回歸監(jiān)管本位,主要職能是研究制定法律法規(guī),監(jiān)管市場(chǎng)運(yùn)行,確保市場(chǎng)公平,依法打擊市場(chǎng)欺詐行為。發(fā)行上市公司及其證券的質(zhì)量、信息真實(shí)性,由發(fā)行人負(fù)責(zé)、證券商和中介機(jī)構(gòu)把關(guān)的目標(biāo)前進(jìn)。
對(duì)于改革過渡的大致路徑,國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀已有了國(guó)務(wù)院正式發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》(即新國(guó)九條)及證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》,明確了推進(jìn)注冊(cè)制改革是一項(xiàng)涉及資本市場(chǎng)各層級(jí)之間有機(jī)銜接,各方配合的系統(tǒng)工程。
一般主流觀點(diǎn)取得大體方案為:
1、 實(shí)施漸進(jìn)性改革實(shí)施步驟。初期可在新三板、創(chuàng)業(yè)板先行開展。使這些企業(yè)通過注冊(cè)制改革盡快進(jìn)入證券市場(chǎng),完成企業(yè)發(fā)展所急需的融資。這種漸進(jìn)性改革可以增強(qiáng)市場(chǎng)適應(yīng)能力,平緩的經(jīng)過市場(chǎng)緩沖期。即開始引入注冊(cè)制成分,在實(shí)踐中積累經(jīng)驗(yàn),完善和改進(jìn),最后完全采用注冊(cè)制。
2、 建立集體訴訟機(jī)制
資本市場(chǎng)侵權(quán)中一般情況下被侵權(quán)人數(shù)量龐大。雖然我國(guó)民事訴訟法有關(guān)于共同訴訟的規(guī)定,但仍然有較大區(qū)別。例如,共同訴訟權(quán)利人須向法院進(jìn)行登記后才能參加到訴訟中,而集團(tuán)訴訟只要權(quán)利人在法院公告的期間內(nèi)沒有明示退出該集團(tuán),即視為參加了訴訟,不必另行起訴;共同訴訟的判決對(duì)于未作登記的權(quán)利人僅有間接擴(kuò)張力,而集團(tuán)訴訟裁決的效力直接擴(kuò)張適用于所有未明示退出集團(tuán)的成員。
在推行注冊(cè)制時(shí),必須有非常完備的集體訴訟機(jī)制才能維護(hù)投資者,特別是中小投資者的權(quán)益。這點(diǎn)可以借鑒學(xué)習(xí)美國(guó)此方面的經(jīng)驗(yàn)。
3、 明確劃分監(jiān)審權(quán)限范圍
要明確證監(jiān)會(huì)的工作重點(diǎn),要把精力放在事后監(jiān)管上來,把審核權(quán)很大程度上交給交易所來完成。
4、 加快注冊(cè)制下證券監(jiān)管與司法機(jī)關(guān)信息交流機(jī)制,加強(qiáng)金融犯罪向司法機(jī)關(guān)移交的力度。建立證監(jiān)會(huì)行政處罰上證據(jù)與刑事證據(jù)的對(duì)接。并且對(duì)刑法有關(guān)條文進(jìn)行相應(yīng)修改,加大處罰力度,增加證券欺詐行為人違法成本。
(二)著眼實(shí)踐中出現(xiàn)的問題,對(duì)《證券法》進(jìn)行針對(duì)性修改
修改初步集中在以下方面:
1、擴(kuò)大證券定義,對(duì)于《證券法》第二條,雖然將政府債券、證券投資基金份額的上市交易、證券衍生品種的發(fā)行與交易均納人調(diào)整范圍。但受分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的制約,部分具有投資性質(zhì)的保險(xiǎn)產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、集合投資計(jì)劃未能納入證券監(jiān)管的范疇。所以,應(yīng)將將本質(zhì)上屬于“證券”的投資產(chǎn)品和眾籌模式一體納入《證券法》的調(diào)整和證監(jiān)會(huì)的集中統(tǒng)一監(jiān)。
2、改革原有的發(fā)審委制度,改為獨(dú)立的聆詢委員會(huì),減少實(shí)質(zhì)審核,強(qiáng)制進(jìn)行信息披露,但不對(duì)公司的投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。
3、明確多層次交易市場(chǎng)的法律定位及交易所法律地位,創(chuàng)業(yè)板、新三板在原來的《證券法》里沒有規(guī)定,本次修改應(yīng)當(dāng)納入。
4、強(qiáng)化投資者保護(hù),特別是對(duì)于操縱市場(chǎng)、關(guān)聯(lián)交易等欺詐行為的法律認(rèn)定細(xì)節(jié)要進(jìn)行完善。
5、完善監(jiān)管執(zhí)法手段,加強(qiáng)金融混業(yè)監(jiān)管,加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型。即建立金融統(tǒng)一的大監(jiān)管模式。即《證券法》第六條和相關(guān)規(guī)則有待修改。
6、提高信息披露標(biāo)準(zhǔn),并且通過法律強(qiáng)制增加簡(jiǎn)明性要求。參照美國(guó)的做法,規(guī)定信息披露除了要“真實(shí)、準(zhǔn)確、完整”外,還要容易為投資者理解、盡量避免使用過分專業(yè)性術(shù)語等。
7、要優(yōu)化發(fā)行條件,對(duì)于《證券法》第十三條的“具有持續(xù)盈利能力,財(cái)務(wù)狀況良好”修改為“具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”并且取消“財(cái)務(wù)狀況良好”的要求。因?yàn)椋瑢?duì)于某些新興業(yè)態(tài)企業(yè)(如互聯(lián)網(wǎng))或成長(zhǎng)期的企業(yè),雖然符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,但暫時(shí)不具備盈利能力或財(cái)務(wù)狀況不夠良好,而這類企業(yè)可能具有非常好的發(fā)展前景。
8、同時(shí)應(yīng)《證券法》十三條“最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載,無其他重大違法行為”的要求。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載并不能涵蓋公開發(fā)行對(duì)信息披露合規(guī)的要求。且對(duì)公司信息披露和行為合法的要求不應(yīng)限于三年期間。建議將其修改為“信息披露真實(shí)、完整、準(zhǔn)確、充分、及時(shí)、無重大違法行為”。這樣更加符合注冊(cè)制下信息披露原則的精神。
9、建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)令購(gòu)回制度。于通過欺詐方式從證券市場(chǎng)獲取巨大經(jīng)濟(jì)利益的違法主體,在追究其相應(yīng)的行政或刑事法律責(zé)任的同時(shí),借鑒侵權(quán)責(zé)任中“恢復(fù)原狀”的基本法理,監(jiān)管機(jī)構(gòu)經(jīng)過必要的程序,直接責(zé)令違法主體購(gòu)回所發(fā)行或所銷售的證券產(chǎn)品,將其所獲得的不當(dāng)利益,“回吐”給投資者。
10、完善退市制度。退市制度是注冊(cè)制下非常重要的制度之一,我國(guó)《證券法》五十六條對(duì)于退市規(guī)定不太完備,“公司最近三年連續(xù)虧損,在其后一個(gè)年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利”標(biāo)準(zhǔn)太過單一。要從過于偏重盈虧指標(biāo),變?yōu)槌粗刎?cái)務(wù)指標(biāo)外,還要引入市場(chǎng)指標(biāo),包括每股價(jià)格、市值、股權(quán)結(jié)構(gòu)等指標(biāo),同時(shí)針對(duì)多層次市場(chǎng)體系,建立多層次的退出機(jī)制。
并且對(duì)于信息披露嚴(yán)重失實(shí)、欺詐發(fā)行的上市公司,建立直接終止上市的制度,發(fā)揮法律震懾作用,以最大力度打擊股市中的“不死鳥”現(xiàn)象。
最后,筆者認(rèn)為,在股票發(fā)行制度改革過程中,采取注冊(cè)制或核準(zhǔn)制只是問題的表層,因?yàn)閲?guó)際上兩種制度在不斷地融合,差別在縮小。在注冊(cè)制最為典型的美國(guó),其運(yùn)作過程中也充滿了實(shí)質(zhì)審核。即注冊(cè)制也關(guān)注實(shí)質(zhì)審查,核準(zhǔn)制也關(guān)注事前信息的充分披露。我國(guó)問題的關(guān)鍵是沒有理解不管是注冊(cè)制還是核準(zhǔn)制,它都是一種市場(chǎng)行為,而我國(guó)把現(xiàn)階段的核準(zhǔn)制變成了“審核加批準(zhǔn)”。所以,證監(jiān)會(huì)應(yīng)回歸監(jiān)管本位,其主要職能是研究制定法律法規(guī),設(shè)定市場(chǎng)準(zhǔn)入制度,監(jiān)管市場(chǎng)運(yùn)行,確保市場(chǎng)公平,依法打擊市場(chǎng)欺詐行為。使證監(jiān)會(huì)處于比較超脫的地位,集中精力加強(qiáng)監(jiān)管,規(guī)范市場(chǎng),促進(jìn)市場(chǎng)透明度,查處違法行為,保護(hù)投資者利益。(作者單位:1.安徽省蚌埠市禹會(huì)區(qū)人民檢察院;2.海南大學(xué)法學(xué)院)
參考文獻(xiàn):
[1]《中華人民共和國(guó)證券法》,法律出版社,2014年版
[2]陳岱松:《證券上市監(jiān)管法律制度國(guó)際比較研究》[M],法律出版社,2009年版