來想想 楊妙 鄺玲艷

摘要：上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)通過對控制權(quán)的配置決定內(nèi)部治理體系的構(gòu)成和運作，對整個公司績效的影響通過內(nèi)部治理機制達成，是公司治理體系的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)。本文從股權(quán)構(gòu)成中的一個指標機構(gòu)持股為出發(fā)點，探索機構(gòu)持股比例對零售企業(yè)經(jīng)營績效的影響。

關(guān)鍵詞：機構(gòu)持股；零售企業(yè)；經(jīng)營績效

一、研究背景及意義

近年來，隨著我國證券市場的改革與發(fā)展，國內(nèi)機構(gòu)投資者日益增多，機構(gòu)投資者持股規(guī)模越來越大。根據(jù)證監(jiān)會的統(tǒng)計，目前我國資本市場近30%的流通市值被證券投資基金持有，加上社保基金等其他機構(gòu)投資者比例會更高。我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)過度集中，機構(gòu)投資者的增加或許能改變這種現(xiàn)狀：機構(gòu)投資者積極參與公司治理，有效彌補中小股東的治理缺位，有利于我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善。機構(gòu)投資者已經(jīng)是證券市場的重要參與者，系統(tǒng)研究機構(gòu)投資者介入零售企業(yè)治理的行為與績效，對于深化公司治理理論的研究具有重要的理論和實踐意義。

二、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

Wahal 和McConnell（1997）研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股比例和公司R&D的投入量呈正比，證實了機構(gòu)投資者也關(guān)注公司的長期發(fā)展[1]。Neill and Swisher（2003）通過對機構(gòu)持股比例與信息不對稱成本關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)持股比例與信息不對稱成本呈負相關(guān)關(guān)系[2]。由此提出假設(shè)：機構(gòu)持股比例與零售企業(yè)經(jīng)營績效正相關(guān)。

（二）樣本選擇

本文研究的是便利店、超市、百貨三種業(yè)態(tài)的零售企業(yè)，根據(jù)證監(jiān)會和上市公司年報提供的信息，剔除帶有ST、*ST等標志的上市公司，最終篩選出59家符合條件的零售企業(yè)，分別以這59家零售企業(yè)2009年—2013年共五年年報的相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析[3]。

（三）變量定義

在實證分析階段，本文所用變量包括被解釋變量（因子分析法確定）、解釋變量和控制變量。

（1）被解釋變量，衡量上市公司經(jīng)營業(yè)績的指標。本文選取每股收益、每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率進行因子分析，得出具有命名解釋性的指標作為被解釋變量。

通過表1可以得出，此數(shù)據(jù)適合進行因子分析。首先，巴特利特球型檢驗結(jié)果為0.000，通過了顯著性水平檢驗。其次，常用的KMO值為0.6，此處KMO值為0.660，說明數(shù)據(jù)良好，因子分析可以繼續(xù)進行。

本文采用最大方差法對因子進行旋轉(zhuǎn)，因子通過旋轉(zhuǎn)之后，使得一個變量在盡可能少的因子上占有較高的比重，在更清楚的認識因子實際意義的同時使因子更具有命名解釋性，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如下表2所示：

表2旋轉(zhuǎn)成份矩陣

從表2中得知，在第1個因子上，總資產(chǎn)凈利潤率、資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率占有較高的比重，而在第2個因子上占有較高比重的是每股凈資產(chǎn)和每股收益。在參考眾多文獻的基礎(chǔ)上，同時選取總資產(chǎn)報酬率（ROA）和每股凈資產(chǎn)（NAPS）作為被解釋變量。

（2）解釋變量，即公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變量。本文主要探索機構(gòu)持股對零售企業(yè)的影響，因此，機構(gòu)持股比例（JG）為解釋變量。

（3）控制變量，即公司規(guī)模（SIZE）。本文選用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)作為控制變量。

三、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表3機構(gòu)持股描述性統(tǒng)計表

從表3可以看出，2009-2013年間，零售行業(yè)機構(gòu)持股比例相對比較穩(wěn)定，就均值而言，呈現(xiàn)出先增長后下降的趨勢。在2012年，極小值達到最高9.56%，極大值卻相反，在這5年中最小。與中小板企業(yè)相比，零售行業(yè)機構(gòu)持股比例明顯較高，同時也高于自身行業(yè)的國有股持有比例和法人持股比例。由此，筆者推測，零售行業(yè)機構(gòu)持股比例較大可能會對公司績效產(chǎn)生正相關(guān)影響。

（二）實證檢驗結(jié)果與分析

表4機構(gòu)持股比例和公司經(jīng)營績效的相關(guān)關(guān)系

注：“***”表示在1%水平顯著，（）內(nèi)為t值

由表4相關(guān)性分析結(jié)構(gòu)可以得出：機構(gòu)持股比例與總資產(chǎn)報酬率、每股凈資產(chǎn)均呈正相關(guān)關(guān)系，并且在0.01水平上顯著，接受原假設(shè)。因此，研究表明機構(gòu)投資者持股比例越高，越關(guān)注我國零售企業(yè)的長期發(fā)展，越能降低信息不對稱成本，提高企業(yè)經(jīng)營績效。

四、結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論本文通過對零售企業(yè)的實證研究得出：機構(gòu)持股比例與零售企業(yè)經(jīng)營績效呈顯著正相關(guān)。

（二）政策建議在零售企業(yè)中，積極發(fā)展流通股中的機構(gòu)投資者，擴大機構(gòu)持股比例，正確引導(dǎo)他們參與公司的經(jīng)營管理，并成為監(jiān)管企業(yè)的中堅力量，提高公司治理效率，進而提高公司績效。（作者單位：湘潭大學(xué)）

參考文獻：

[1]金鑫.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理[M].北京：中國金融出版社，2005年

[2]王斌.股權(quán)結(jié)構(gòu)輪[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2001年

[3]蔡勇，李衛(wèi)忠.零售企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效實證分析[J].財會通訊，2011（第9期）.