姚倫

摘要：伴隨著社會經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，金融市場的整體水平也正處于不斷提升中。而證券資金憑借著分散風(fēng)險經(jīng)營、高效管理和規(guī)模經(jīng)濟(jì)等諸多優(yōu)勢。在全球范圍內(nèi)，成為重要的金融投資工具。其資金業(yè)所創(chuàng)造的效果經(jīng)過實(shí)踐證實(shí)，已經(jīng)被肯定。本文結(jié)合證券公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需求，簡要闡述了證券研究機(jī)構(gòu)評價機(jī)制的構(gòu)建策略，旨在促進(jìn)中國證券公司的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：評價機(jī)制；功能定位；中國證券；構(gòu)建

目前，證券公司、保險業(yè)及其它的金融行業(yè)，都已經(jīng)逐步構(gòu)建起了相應(yīng)的資金評價系統(tǒng)。但卻未能形成良好的資金評價體系，并且在效果上，也是多種利益關(guān)系并存。準(zhǔn)確定位中國證券公司的功能，可促進(jìn)證券市場的可持續(xù)和健康發(fā)展。通過規(guī)范證券投資市場，并且獲取一定的收益，是證券投資資金的社會責(zé)任目標(biāo)。而相應(yīng)的客觀的評價機(jī)制的構(gòu)建，能夠引導(dǎo)全社會形成價值投資理念。

一、中國證券研究機(jī)構(gòu)基本現(xiàn)狀及存在的問題

目前我國居民儲蓄總規(guī)模約在 50 萬億，理財和信托總規(guī)模大約 25 萬億，A 股自由流通市值12 萬億，國內(nèi)股票占家庭資產(chǎn)比例僅為 2%，是美國的十分之一。受經(jīng)濟(jì)下滑影響，傳統(tǒng)高息理財?shù)脑絹碓较∪?。和傳統(tǒng)的銀行儲蓄相比，證券投資長期能夠提供通貨膨脹導(dǎo)致的幣值變動和物價上漲提供保護(hù)。基于此，合理的證券投資受到了越來越廣泛的關(guān)注。在過去的幾年里，我國資本證券市場得到了快速的發(fā)展。但在取得成績的同時，也出現(xiàn)了一系列的問題。這些問題主要表現(xiàn)在，傳統(tǒng)證券機(jī)構(gòu)在證券投資中功能定位的失誤，由于證券投資評價機(jī)制不合理，對于證券市場發(fā)揮其功能形成了一定的制約，同時對證券市場的健康發(fā)展形成了一定的阻礙。問題主要表現(xiàn)在：

1、偏高的股市短期收益，導(dǎo)致居民有過大的投機(jī)炒作強(qiáng)度

投資者缺乏正確的投資理念。我國證券市場上90%的投資者為中小投資者，在數(shù)量上占絕對優(yōu)勢，在質(zhì)量上出于絕對劣勢。他們對證券市場投資產(chǎn)生的收益和風(fēng)險沒有正確的理性認(rèn)識，也缺乏自我保護(hù)意識，存在投機(jī)心態(tài)。在經(jīng)歷盲目投資、盲目跟風(fēng)的階段后，又陷入了整體沒有信心的狀態(tài)中。我國由于以散戶為主導(dǎo)的市場中，部分投資者為了在股票交易市場的短期股價變動中獲取差價利潤，以獲取的一定的短期收益，而進(jìn)行各種投資、題材炒作行為，如散布謠言、制造題材等。這種投機(jī)炒作行為，對股市價格的正常運(yùn)作形成了嚴(yán)重的阻礙，并造成了相對混亂的股票市場。所以，作為證券研究咨詢機(jī)構(gòu)，應(yīng)對投資者的合法權(quán)益提供保障，通過對該行為的規(guī)制，促進(jìn)證券交易的順利進(jìn)行。

2、具有嚴(yán)重的盲從心理、投資者健康的投資理念匱乏

很多證券投資者因?yàn)槿鄙俳】档耐顿Y理念和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，他們的投資行為和心理意識在受到股市的影響時，會產(chǎn)生強(qiáng)烈的起伏和波動，進(jìn)而增大社會風(fēng)險，導(dǎo)致一系列社會問題的出現(xiàn)。投資理念的匱乏，使投資者盲目跟從，不能準(zhǔn)確判斷市場行情，最終造成了投資失敗，使社會風(fēng)險進(jìn)一步加大。

3、證券市場信息不對稱，存在內(nèi)幕交易

證券行業(yè)作為一個新興而有生命力的行業(yè)，在我國的發(fā)展不過二十幾年的時間，從開始出現(xiàn)時的小規(guī)模、無秩序，逐漸發(fā)展成為社會投資的一股巨大的力量，證券市場已成為社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系中不可或缺的重要組成部分。要想進(jìn)一步的發(fā)揮證券市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，就必須要綜合采取多種措施，從法律制度、監(jiān)管力度信息披露制度等方面著手，盡快解決證券市場存在的種種問題，有效地推進(jìn)證券市場的健康發(fā)展。

2014年中信證券某分析師在其朋友圈和多個微信群里發(fā)布了一條關(guān)于麗珠集團(tuán)將推出股權(quán)激勵的消息。當(dāng)晚，麗珠集團(tuán)宣布因籌劃股權(quán)激勵從起停牌。證監(jiān)會對上述事件立案調(diào)查，后續(xù)證監(jiān)會認(rèn)定張明芳泄露內(nèi)幕信息，對其罰款20萬元。一同被罰的還有時任麗珠集團(tuán)董事會秘書李如才，罰款金額10萬元。這種內(nèi)幕交易行為的，不單單對上市公司的利益帶來影響，甚至?xí){到整個股市的正常運(yùn)行。而信息市場的不對稱，是存在內(nèi)幕交易的前提。因此必須從法律上規(guī)制不平等的信息占有情況，使趨利的目的無法實(shí)現(xiàn)。

二、證券研究機(jī)構(gòu)功能定位

1、經(jīng)營風(fēng)險分散、專業(yè)管理

證券投資基金是一種集合的信托投資模式，偏向于“風(fēng)險共擔(dān)、利益共享”。通過專業(yè)的機(jī)構(gòu)來集中投資者的資金，并將其分散投資于不同的金融資產(chǎn)。讓信托機(jī)構(gòu)有效保管信托資產(chǎn)，最后在合理配置資源。相比于其它的金融工具，證券投資機(jī)構(gòu)具有經(jīng)營風(fēng)險分散、專業(yè)管理和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的諸多優(yōu)勢。

2、服務(wù)多元化、提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)

專業(yè)化的證券服務(wù)水平，可使研究服務(wù)多樣化。為此，應(yīng)使證券研究機(jī)構(gòu)內(nèi)部的公信能力提高，并使投資顧問的綜合素質(zhì)提升。通過信用評級資格準(zhǔn)入機(jī)制的引入，對相關(guān)的規(guī)制進(jìn)行制定，使相關(guān)從業(yè)人員的切身利益密切聯(lián)系評估質(zhì)量。將專業(yè)的高水平的人才引進(jìn)，使證券公司的水平和整體實(shí)力提升。證券研究機(jī)構(gòu)在擴(kuò)大市場影響力和打造賣方研究品牌的同時，應(yīng)將更多優(yōu)質(zhì)的服務(wù)提供給結(jié)構(gòu)客戶，通過不斷的拓展和延伸，促進(jìn)證券市場的可持續(xù)發(fā)展。

三、建立客觀的內(nèi)外評價機(jī)制

當(dāng)前證券研究機(jī)制的主觀化和短期化，不單單阻礙了證券研究行業(yè)的發(fā)展，同時也對全社會形成健康的價值投資理念帶來了影響。所以，必須從兩個方面，即內(nèi)部和外部，建立公正和客觀的評價機(jī)制。

1、建立客觀權(quán)威的內(nèi)部評價機(jī)制，保證券研究的客觀性和公正性

權(quán)威和客觀的內(nèi)部評價機(jī)制，是保證證券研究獨(dú)立和公正的前提。因此，需要遏制銷售服務(wù)的娛樂化，將外部環(huán)境的強(qiáng)烈牽制摒棄。內(nèi)部評價可從服務(wù)和研究兩個方面展開：

首先，內(nèi)部評價機(jī)制要客觀和公正，能對分析師的研究質(zhì)量進(jìn)行檢驗(yàn)。當(dāng)前，市場上存在這樣一個誤區(qū)，即評價分析師的重要因素，就是看其推薦的股票是否讓投資者獲利。而作為買方的投資公司，一般實(shí)力都非常強(qiáng)，其研究部門也相對理性，而衡量研究報告的重要條件，就是其全面性和深入程度。

其次，隨著研究機(jī)構(gòu)不斷加強(qiáng)的對內(nèi)服務(wù)功能，必須建立統(tǒng)一和綜合的服務(wù)評價值，使研究服務(wù)更加的國際化、差異化和多元化。一方面，服務(wù)評價主體應(yīng)包括公募、私募資金等機(jī)構(gòu)投資者和資產(chǎn)管理、銷售交易等內(nèi)部業(yè)務(wù)部門；另一個方面，需要立足于研究機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性，制定各個部門和機(jī)構(gòu)的打分權(quán)重。通過對分析師研究價值打分，對其服務(wù)質(zhì)量進(jìn)行全面評價。

由此可見，證券研究結(jié)構(gòu)制定內(nèi)部評價體系的四個方面，包括服務(wù)水平、研究報告的深度、盈利預(yù)測和股票的推薦。通過構(gòu)建客觀、全面和量化的指標(biāo)體系，對分析師的服務(wù)水平和研究能力進(jìn)行全面的評級。以股票推薦為例，賣出的評級股票是否具有負(fù)收益，以及買入的評級股票是否創(chuàng)造超額正收益，是評價的范圍。

2、制定證券研究行業(yè)評價標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)分析師的健康發(fā)展

由于內(nèi)部評價和外部評價力量的不均衡，顯著降低了研究質(zhì)量，并將券商研究與服務(wù)的關(guān)系扭曲。當(dāng)前的證券研究活動主要以“水晶球”、“新財富”為代表，采用打分和問卷的方式，這些評價方式對對客觀和公正的評價分析師研究服務(wù)工作是非常不利的?；诖?，協(xié)會相關(guān)部門需要對客觀和公正的價值投資評價標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行制定，為內(nèi)部評價提供參考和指引。引導(dǎo)市場由短期投資轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期投資，并對分析師評價機(jī)制的外部依賴性進(jìn)行糾正。

首先，自律組織應(yīng)記錄分析師的盈利預(yù)測、股票推薦以及研究報告發(fā)布，在進(jìn)行評價時，結(jié)合機(jī)構(gòu)投資者打分的具體情況，將各個指標(biāo)賦予合理的權(quán)重，通過證券分析師數(shù)據(jù)庫的建立，采用公正和客觀的做法，用盈余預(yù)測的正確性等客觀的指標(biāo)，對證券分析師的績效進(jìn)行衡量。

其次，以長期投資和價值投資為理念，建立分析師的評價周期。可建立兩年至十年的評價體系，并延順這種評價周期。一方面，可使評價結(jié)果的客觀公正性和評價體系的可信度增強(qiáng)，對于分析師個人的短期波動而影響到評價結(jié)果進(jìn)行規(guī)避；另一方面，形成引導(dǎo)評價投資理念，立足于長期化視角，從證券研究逐步引導(dǎo)為建立投資者價值觀念，進(jìn)而對其個人的投資行為帶來影響。

結(jié)論

綜上所述，內(nèi)外評價機(jī)制的權(quán)威、公正和客觀，不單單能夠解決證券研究質(zhì)量下滑的現(xiàn)狀，還能引導(dǎo)全社會形成一種正確的投資理念，對證券研究行業(yè)研究與服務(wù)體系背道而馳進(jìn)行有效的遏制。通過研究此問題，能夠?yàn)橘Y本市場的穩(wěn)定提供理論支持，并進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康和穩(wěn)定的運(yùn)行。（作者單位：人民大學(xué)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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