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        貨幣政策對房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營績效影響研究*

        2015-03-27 23:17:20程正中張緒通
        會計之友 2015年7期
        關(guān)鍵詞:經(jīng)營績效房地產(chǎn)貨幣政策

        程正中+張緒通

        【摘 要】 文章采用滬深A(yù)股59家房地產(chǎn)上市公司2003—2013年11年的數(shù)據(jù),使用Eviews軟件,通過建立當(dāng)期影響以及滯后一期影響的面板數(shù)據(jù)回歸模型,研究貨幣政策與房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)貸款利率提高對房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力有短期負(fù)面影響,對房地產(chǎn)企業(yè)運營能力的影響有滯后性,對房地產(chǎn)企業(yè)短期償債能力和發(fā)展能力有負(fù)面影響;存款準(zhǔn)備金率提高對房地產(chǎn)企業(yè)運營能力、長期償債能力和成長能力都有負(fù)面影響;貨幣供應(yīng)量對房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金持有水平、短期盈利能力和短期成長能力有負(fù)面影響,但影響逐漸削弱。

        【關(guān)鍵詞】 貨幣政策; 房地產(chǎn); 經(jīng)營績效; 面板模型

        中圖分類號:F270.3 ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A ?文章編號:1004-5937(2015)07-0069-04

        一、前言

        房地產(chǎn)業(yè)是我國國民經(jīng)濟的支柱性產(chǎn)業(yè),對我國經(jīng)濟增長作出了重大貢獻(xiàn)。當(dāng)前房價一直居高不下,引發(fā)了一系列的社會問題。自2003年開始,央行頻繁使用貨幣政策工具對房地產(chǎn)行業(yè)進行調(diào)控,不少學(xué)者也進行了相關(guān)研究,取得了豐碩成果。任木榮(2012)和王東(2012)就貨幣政策對我國房地產(chǎn)價格的影響機制進行了研究。任木榮(2012)認(rèn)為貨幣政策傳導(dǎo)有效性不強,導(dǎo)致貨幣政策的調(diào)控效率較低,利率因無法區(qū)分投機需求和消費需求,對房地產(chǎn)市場的影響有限。王東(2012)指出調(diào)整房地產(chǎn)市場供給結(jié)構(gòu),加快經(jīng)濟適用房建設(shè)是調(diào)控房價的關(guān)鍵。陳勝(2010)就貨幣政策對房價的影響進行了實證檢驗,指出貨幣政策對房價影響顯著,認(rèn)為在調(diào)控房價時應(yīng)該注重貨幣政策的運用。艾丹(2010)對貨幣政策在抑制高房價中的作用進行了研究,研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),提高央行準(zhǔn)備金率,控制商業(yè)銀行貸款和其他相關(guān)融資渠道是使貨幣政策發(fā)揮作用的有效手段。也有部分學(xué)者面對貨幣政策調(diào)控將房地產(chǎn)企業(yè)作為研究對象進行了相關(guān)研究。陳震(2008)采用因子分析法,使用24家具有代表性的房地產(chǎn)企業(yè)2007年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)對緊縮貨幣政策下房地產(chǎn)企業(yè)的生存能力進行了研究,指出規(guī)模較大的房地產(chǎn)企業(yè)生存能力較強,充分體現(xiàn)了房地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)。姚雪緋(2011)采用遞歸VAR方法,使用42家房地產(chǎn)企業(yè)2003—2009年的季度數(shù)據(jù),研究了貨幣政策對房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流的影響,指出廣義貨幣供應(yīng)量(M2)和短期利率對房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流都有影響。短期利率對經(jīng)營活動現(xiàn)金流影響較大,M2對籌資活動現(xiàn)金流影響較大。陳歡(2013)利用2008—2011年房地產(chǎn)上市公司的數(shù)據(jù),對貨幣政策與房地產(chǎn)企業(yè)融資決策的關(guān)系進行了研究,指出貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率對房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債和所有者權(quán)益的影響是完全相反的。當(dāng)前關(guān)于貨幣政策對房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營績效影響的研究還沒有明確結(jié)果,本文采用房地產(chǎn)上市公司面板數(shù)據(jù)來研究貨幣政策對房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營績效的影響。

        二、理論分析

        貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟活動所采取的措施,尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率和存款準(zhǔn)備金率,以達(dá)到或維持特定政策目標(biāo)的各項措施。貨幣政策的傳導(dǎo)機制可以表述為在一定的貨幣政策目標(biāo)指導(dǎo)下,通過使用貨幣政策操作工具影響貨幣政策操作目標(biāo),并通過各種傳導(dǎo)渠道傳遞至最終目標(biāo)實體經(jīng)濟。

        (一)貸款利率對房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營績效影響分析

        貸款利率調(diào)整將會影響房地產(chǎn)企業(yè)融資成本,成本的改變又會影響企業(yè)的現(xiàn)金流量,繼而影響企業(yè)運營能力。利率調(diào)整會影響潛在購房者的購房意向,進而影響房地產(chǎn)企業(yè)的銷售,最終影響房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力。另外,利率的調(diào)整將直接影響上市公司的財務(wù)費用。房地產(chǎn)企業(yè)為減少政策變動對企業(yè)的影響,可能會改變企業(yè)融資結(jié)構(gòu)從而影響企業(yè)的償債能力。

        (二)存款準(zhǔn)備金率對房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營績效影響分析

        中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率,導(dǎo)致商業(yè)銀行放貸資金減少。商業(yè)銀行為防范風(fēng)險,對房地產(chǎn)企業(yè)的貸款條件和資金用途的要求和監(jiān)控將更加嚴(yán)格,使得房地產(chǎn)企業(yè)獲取貸款的難度更大。同時,中央銀行對存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整將導(dǎo)致消費者對房地產(chǎn)不明朗的前景持觀望態(tài)度,間接降低房地產(chǎn)企業(yè)資金來源,資金短缺導(dǎo)致房地產(chǎn)上市公司無法獲取土地,土地儲備減少將影響房地產(chǎn)上市公司進一步開發(fā),影響房地產(chǎn)企業(yè)的成長能力。

        (三)貨幣供應(yīng)量對房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營績效影響分析

        貨幣供應(yīng)量對房地產(chǎn)企業(yè)的影響可以從貨幣供給的流動性和銀行的信貸渠道兩方面解釋。央行通過增加基礎(chǔ)貨幣投放,在流動性更加充裕的情況下,商業(yè)銀行的放貸能力提高、放貸意愿增強,促使銀行發(fā)放更多的房地產(chǎn)抵押貸款,從而增加了對房地產(chǎn)的需求。房地產(chǎn)企業(yè)方面,貨幣供應(yīng)量增加,房地產(chǎn)企業(yè)更容易獲得資金,促進企業(yè)發(fā)展。另外我國市場經(jīng)濟不完善,投資渠道匱乏,貨幣供應(yīng)量增加導(dǎo)致大量資金流向房地產(chǎn)市場,降低房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營成本,提高房地產(chǎn)企業(yè)收入,影響房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營績效。

        三、實證檢驗

        (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

        研究貨幣政策對房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營績效的影響需要選取合適的貨幣政策指標(biāo)和房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營績效評價指標(biāo)。通過分析貨幣政策與房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營績效評價指標(biāo)之間的關(guān)系,得出貨幣政策對房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營績效的影響。

        1.貨幣政策指標(biāo)數(shù)據(jù)選擇與處理

        貨幣政策指標(biāo)方面,選取貸款利率、存款準(zhǔn)備金率和貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策指標(biāo)??紤]到房地產(chǎn)開發(fā)周期一般在三年以內(nèi),選取1—3年期的貸款利率作為貸款利率評價指標(biāo)。因研究對象為房地產(chǎn)上市公司,規(guī)模較大,資金需求較多,小型金融機構(gòu)資金難以滿足房地產(chǎn)上市公司需求,選取大型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率作為法定存款準(zhǔn)備金率評價指標(biāo)。通過文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn),貨幣供應(yīng)量研究方面基本都選取廣義貨幣供應(yīng)量作為研究對象,因此,本文選取廣義貨幣供應(yīng)量(M2)作為貨幣供應(yīng)量評價指標(biāo)。

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