重慶工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院 徐悅

中信建投期貨有限公司研發(fā)部 夏旗

1 引言

我國(guó)西南地區(qū)主要包括四川省、云南省、貴州省、重慶市及西藏藏族自治區(qū)，據(jù)布瑞克咨詢2015年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，西南地區(qū)工業(yè)及民用豆油年食用消費(fèi)100.29萬(wàn)噸，約占全國(guó)豆油食用消費(fèi)的11.09%。對(duì)于一個(gè)豆油的非主產(chǎn)地，西南地區(qū)豆油供應(yīng)主要以加工貿(mào)易企業(yè)為主，該類企業(yè)通常采取“購(gòu)買→庫(kù)存→加工→銷售”的單向經(jīng)營(yíng)模式，利潤(rùn)來(lái)源主要在于生產(chǎn)加工增值和賺取貿(mào)易價(jià)差。

2 西南地區(qū)油脂企業(yè)運(yùn)用期貨工具參與風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀分析

對(duì)于豆油一類的大宗商品，企業(yè)可以通過(guò)期貨市場(chǎng)利用“期現(xiàn)交易”對(duì)沖和規(guī)避價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但從目前的情況來(lái)看，西南地區(qū)油脂加工貿(mào)易企業(yè)運(yùn)用期貨工具較少，企業(yè)對(duì)運(yùn)用期貨工具規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)通常處于兩種狀況：一是以前運(yùn)用過(guò)期貨工具，但曾在期貨市場(chǎng)上虧損，不敢再用；另一類企業(yè)對(duì)期貨工具了解較少。

究其原因，主要有兩方面：一是市場(chǎng)觀念的問(wèn)題。處于內(nèi)陸的中小油脂貿(mào)易企業(yè)觀念相對(duì)落后，即使對(duì)期貨避險(xiǎn)工具有所了解，但專業(yè)知識(shí)相對(duì)匱乏。如上述第一類企業(yè)，在利用期貨工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，常錯(cuò)誤地將期貨理解為投機(jī)，并最終做成投機(jī)，導(dǎo)致嚴(yán)重虧損；第二類企業(yè)對(duì)期貨工具了解較少，對(duì)如何運(yùn)用期貨工具參與現(xiàn)貨企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理基本處于一無(wú)所知的狀態(tài)。二是西南地區(qū)物流相對(duì)偏遠(yuǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不完全，導(dǎo)致期現(xiàn)貨之間基差不穩(wěn)定，造成現(xiàn)貨企業(yè)套期保值困難。

在運(yùn)用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的范疇里，套期保值指利用期貨價(jià)格的變動(dòng)，預(yù)期抵消掉現(xiàn)貨的部分或全部市價(jià)變動(dòng)的方法?；钍侵柑囟ㄉ唐吩谔囟〞r(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品在期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格之差，即：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格。如果企業(yè)對(duì)期貨產(chǎn)品不持有至交割，基差風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)進(jìn)行完全套期保值時(shí)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。由于油脂加工貿(mào)易企業(yè)的流通利潤(rùn)較低，如果基差向不利方向波動(dòng)過(guò)大，企業(yè)套期保值效果就會(huì)大打折扣。

對(duì)于市場(chǎng)觀念落后的問(wèn)題，有待對(duì)企業(yè)進(jìn)一步培育和信息的開(kāi)放。對(duì)于目前運(yùn)用期貨市場(chǎng)工具參與風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)，如何在基差不穩(wěn)的情況下有效地使用期貨工具進(jìn)行套期保值，降低市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是值得思考的問(wèn)題。

由于套保采用的期貨合約為主力合約，在研究豆油基差時(shí)采用現(xiàn)貨價(jià)格與主力合約價(jià)格之差作為研究對(duì)象。本文首先選取2009年1月至2013年5月的主力合約的基差數(shù)據(jù)，得出如下的基差總體情況(見(jiàn)表1)和其概率分布直方圖(見(jiàn)圖1)。

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表1 基差總體情況

圖1 基差概率分布直方圖

綜合以上分析，西南地區(qū)豆油基差均值為30.29元/噸，標(biāo)準(zhǔn)差為254.62，最大值最小值分別為1300和-692，由此可以看出基差波動(dòng)明顯，且現(xiàn)貨價(jià)格與期貨主力合約(套保選用的是主力合約)的基差在[-1300，600]范圍內(nèi)波動(dòng)，如果波動(dòng)范圍在如此寬的緯度分布，那么，它的波動(dòng)范圍是遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨加工貿(mào)易企業(yè)的流通利潤(rùn)。但是，我們同時(shí)也注意到基差在[-236，299]之間是概率最大的，通常低于-236或者高于299之后，價(jià)差有回歸到-236～299之間的趨勢(shì)。

圖2 成都地區(qū)豆油現(xiàn)貨價(jià)格與期貨合約的基差分析(元/噸)

此外，根據(jù)期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性規(guī)律，如果我們?cè)谔灼诒Ｖ禃r(shí)將最近到期的期貨合約作為現(xiàn)貨套期保值的合約，在2009年1月至2013年5月的期貨交易數(shù)據(jù)中，我們?cè)?～4月份選用5月合約作為計(jì)算基差的合約，5～8月份選用9月合約，9～12月選用1月合約，分別計(jì)算成都地區(qū)豆油價(jià)格與期貨合約的基差，得到合約價(jià)格(左軸)與基差價(jià)格(右軸)變動(dòng)規(guī)律如圖2所示。

從圖2中我們可以得到以下幾點(diǎn)信息：(1)成都地區(qū)豆油現(xiàn)貨價(jià)格與所選合約之間的基差多數(shù)時(shí)間是大于0的，這有一個(gè)主要原因在于成都地區(qū)豆油主要靠外地采購(gòu)，由于運(yùn)輸成本以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不完全等方面的原因，導(dǎo)致多數(shù)時(shí)間基差大于0；(2)從各時(shí)期的基差來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)1～4月份的基差總是大于0，小于0的情況極少，這主要是由于相對(duì)于其他月份；1～4月份大豆企業(yè)開(kāi)工量小，壓榨較少，豆油供給壓力比較少，現(xiàn)貨銷售相對(duì)較為緊缺，因此現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)于期貨價(jià)格較為堅(jiān)挺。

結(jié)合區(qū)域特征，西南地區(qū)豆油貿(mào)易企業(yè)運(yùn)用期貨工具化解價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中遇到的主要問(wèn)題可以總結(jié)為：(1)期貨價(jià)格波動(dòng)快，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格無(wú)法跟隨其變動(dòng)，因?yàn)檫@樣會(huì)給現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)帶來(lái)困難；(2)期貨與現(xiàn)貨變化的幅度不一樣，導(dǎo)致套保效果不好；(3)理念不成熟，總是把套保做成投機(jī)，從而導(dǎo)致虧損慘重。

3 關(guān)于西南地區(qū)油脂企業(yè)運(yùn)用期貨工具參與風(fēng)險(xiǎn)管理的思考和建議

我們認(rèn)為西南地區(qū)豆油加工貿(mào)易企業(yè)可以從以下幾個(gè)方向入手。

3.1 樹(shù)立正確的理念，建立風(fēng)控機(jī)制

企業(yè)必須從觀念意識(shí)的改變出發(fā)，正確的認(rèn)識(shí)期貨工具，建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，嚴(yán)格防止交易風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。西南地區(qū)的企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的目的應(yīng)該是運(yùn)用期貨工具使其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展，故企業(yè)的定位應(yīng)以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，再結(jié)合期貨市場(chǎng)的功能和作用，構(gòu)建和運(yùn)用期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)營(yíng)體系。企業(yè)運(yùn)用期貨工具不是為了投機(jī)，而是套期保值，是為了企業(yè)的健康穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。從事實(shí)業(yè)的企業(yè)應(yīng)明確自己的交易目的，并且有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，使期貨工具更好地為現(xiàn)貨企業(yè)服務(wù)。

3.2 建立動(dòng)態(tài)套保機(jī)制

在具體的行情中，套保的手段和方式會(huì)有微小變化，這也是就是所謂的“動(dòng)態(tài)套保”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，在牛市中多頭提高套保比例，空頭降低套保比例，獲得價(jià)格上漲的超額利潤(rùn)。反之在熊市中，空頭增加套保比例，多頭減少套保比例，獲得價(jià)格下跌帶來(lái)的現(xiàn)貨采購(gòu)優(yōu)勢(shì)。若價(jià)格進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩，可根據(jù)下月現(xiàn)貨采購(gòu)量在區(qū)間下沿附近買入，待現(xiàn)貨采購(gòu)定價(jià)完成后，了結(jié)相應(yīng)期貨頭寸。由于西南地區(qū)交通以及貨物規(guī)格方面的原因，企業(yè)盡量選擇平倉(cāng)了結(jié)頭寸，不建議交割。

3.3 運(yùn)用基差逐利型理論進(jìn)行套保

由于現(xiàn)在的市場(chǎng)豆油基差變化較大，且不夠穩(wěn)定，因此在我們實(shí)踐當(dāng)中完全利用傳統(tǒng)的套保理論運(yùn)作效果并不一定很好。西南地區(qū)豆油企業(yè)做套保較為實(shí)用的是基差逐利套利型理論。運(yùn)用這種套期保值理論，要求企業(yè)從基差入手，對(duì)于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理演變?yōu)榛罟芾恚瑧?yīng)當(dāng)監(jiān)控基差的變動(dòng)，規(guī)避基差風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)套期保值頭寸進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。對(duì)于西南地區(qū)油脂企業(yè)來(lái)說(shuō)參考基差入場(chǎng)具有更強(qiáng)的操作性。

[1] 李倩.中國(guó)商品期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)研究[D].遼寧大學(xué),2010.

[2] 何怡靜.我國(guó)商品期貨市場(chǎng)基差波動(dòng)性研究[D].中南大學(xué),2005.

[3] 馬興杰.考慮基差非對(duì)稱效應(yīng)的期貨波動(dòng)性預(yù)測(cè)研究[J].西南交通大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2008(04).